導(dǎo)語：匯率運動新聞作用論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從匯率決定新聞模型；檢驗方法；實證研究回顧進行論述。其中，主要包括：匯率決定理論的發(fā)展主要建立在兩個新的思想之上、未預(yù)見到的即期匯率的變化是由基本經(jīng)濟變量的“新聞”引起的、常用的幾個新聞模型檢驗簡化式、新聞項的度量、早期的研究是把每一個基本變量作為單變量時間序列來建立模型、匯率公告與事件研究是研究者通過觀察在公告日前后的時間里匯率變動、利率差新聞顯著影響美元對英鎊的匯率、里拉對美元匯率的實際利率差新聞系數(shù)也是顯著的、為貨幣供給新聞對匯率的影響不顯著,實際產(chǎn)出和利率新聞的影響是復(fù)雜的等，具體請詳見。

摘要:介紹了匯率決定新聞模型檢驗式的選擇和新聞項的度量,以及相關(guān)研究文獻的回顧,列舉了文獻中所選擇的檢驗?zāi)Ｐ汀⑿侣劧攘糠椒ê偷贸龅慕Y(jié)論。從中發(fā)現(xiàn)新聞對匯率變動影響的實證檢驗是基本成功的,也存在一些分歧,需要對其實證性研究進行更深入的探索,更加清楚的認(rèn)識匯率運動中的“新聞”作用。

關(guān)鍵詞:新聞模型;匯率決定理論;遠期匯率;即期匯率

1匯率決定新聞模型

20世紀(jì)70年代至80年代初,匯率決定理論的發(fā)展主要建立在兩個新的思想之上:資產(chǎn)市場分析方法和理性預(yù)期假說。匯率決定的新聞分析方法是這兩種思想相結(jié)合的產(chǎn)物。新聞模型分析方法的主要目標(biāo)在于分析新聞對匯率運動的沖擊,從而說明浮動利率制下匯率頻繁變動或不穩(wěn)定的原因。

匯率決定的“新聞”模型的一般表達式是:

st-Et-1st=r1+λ∑nk=0bk(EtZt+k-Et-1Zt+k)(1)

式中,st表示現(xiàn)在(t時期)即期匯率(自然對數(shù)形式);Et-1st

表示利用在t-1時期所獲得的所有相關(guān)信息It-1對t時期即期匯率st形成預(yù)期;EtZt+k-Et-1Zt+k表示現(xiàn)在(t時期)對于基本經(jīng)濟變量Zt+k的預(yù)期中,在前一個時期(t-1時期)沒有被預(yù)見到的部分,即“新聞”。(1)式右邊是未來基本經(jīng)濟變量“新聞”的加總,(1)式左邊是現(xiàn)在(t時期)的即期匯率中在前一個時期(t-1時期)所沒有預(yù)見到的變化。“新聞”模型表明,未預(yù)見到的即期匯率的變化是由基本經(jīng)濟變量的“新聞”引起的。

2檢驗方法

2.1常用的幾個新聞模型檢驗簡化式

在眾多新聞模型實證檢驗文獻中,下述四種形式經(jīng)常出現(xiàn):

st=β0+β1ft-1+∑n+1i=2βiNewsi,t+ut(2)

Δst=β0+∑n+1i=1βiNewsi,t+ut(3)

st-ft-1=β0+∑n+1i=1βiNewsi,t+ut(4)

Δst=β0+β1(ft-1-st-1)∑n+1i=2βiNewsi,t+ut(5)

其中,Δst是即期匯率st自然對數(shù)形式的一階差分,即Δst=st-st-1;ft-1是t-1時刻的遠期匯率的自然對數(shù)形式;ut是白噪聲殘差項;ft-1-st-1被稱為遠期升(貼)水;Newsi,t代表基本經(jīng)濟變量i在t時刻的新聞。(2)—(5)中的β0是風(fēng)險溢價ρ,這里假設(shè)風(fēng)險溢價為一個常數(shù),如果檢驗結(jié)果顯著不為零,就證明存在風(fēng)險溢價。

進一步分析上述四個簡化式發(fā)現(xiàn):(2)式的問題是即期匯率、遠期匯率是不平穩(wěn)的。(3)式的問題是說用前一期的即期匯率st-1表示t-1時刻對t時刻即期匯率st的預(yù)期Et-1st。這是根據(jù)一些研究認(rèn)為匯率是隨機游走的,即st=βst-1+εt,且β=1。大量研究也基本支持這一觀點,β接近于1,但是估計的干擾方差是向上有偏的,這導(dǎo)致做出錯誤的結(jié)論。(4)式假設(shè)遠期匯率的系數(shù)是單位1,這似乎說,在線性回歸方程st=α+βft-1+εt中β=1,這表明遠期匯率是即期匯率的無偏估計。很多的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),β顯著不為1,遠期匯率不是即期匯率的無偏估計,所以(4)式可能會導(dǎo)致做出錯誤的結(jié)論。(5)式是比較理想的檢驗“新聞”模型的簡化形式,但將風(fēng)險溢價為一個常數(shù)可能不準(zhǔn)確。

2.2新聞項的度量

從(1)式中可看出,基本經(jīng)濟變量的“新聞”就是經(jīng)濟變量公告的實際值與預(yù)期值的差額。經(jīng)濟變量的公告實際值是可獲得的,重點就是基本經(jīng)濟變量預(yù)期如何獲得。一般采用統(tǒng)計方法和調(diào)查數(shù)據(jù)兩種方法。

2.2.1統(tǒng)計方法

早期的研究是把每一個基本變量作為單變量時間序列來建立模型。但市場參與者不會只依據(jù)有關(guān)變量的過去數(shù)據(jù)對該變量作出預(yù)測,而不去考慮變量歷史數(shù)據(jù)以外的所有其他相關(guān)信息。所以后來很多研究選用向量自回歸模型生成的殘差項作為各變量的新聞變量。也有一些學(xué)者用其他統(tǒng)計方法生成新聞,如Frenkel(1981)選則二階段最小二乘法,Bomhoff和Korteweg(1983)應(yīng)用多國卡爾曼篩選法。

用時間序列方法生成新聞一般都能獲得滿意的結(jié)論,但此方法存在一定的局限性,最明顯地就是不能精確衡量市場預(yù)期。為了克服用統(tǒng)計方法的局限性,出現(xiàn)了“公告與事件研究”方法。

2.2.2公告與事件研究

匯率公告與事件研究是研究者通過觀察在公告日前后的時間里匯率變動,研究公布的宏觀經(jīng)濟的“新聞”對匯率運動所產(chǎn)生的影響,以解釋匯率的短期的波動。研究中用到的基本經(jīng)濟變量的預(yù)期值以調(diào)查數(shù)據(jù)來度量,通常是貨幣市場服務(wù)(MMS)提供的。這些數(shù)據(jù)是一流的市場參與者和學(xué)術(shù)專家們作出的預(yù)測的平均值,利用這些數(shù)據(jù)能夠很容易把公告內(nèi)容分成預(yù)期到的和未預(yù)期到的兩部分。這比是用時間序列方法生成“新聞”的方法更簡便,而且更符合真實的情況。

3實證研究回顧

Frenkel(1981)選用的是(2)式的形式,將有價證券利差作為唯一的相關(guān)新聞變量,用二階段最小二乘法生成新聞,結(jié)果表明利率差新聞顯著影響美元對英鎊的匯率,但對于美元對法國法郎和美元對德國馬克的匯率,利率差新聞的影響則不顯著。

Edwards(1982a,1982b,1983)也是選擇的(2)式形式,其研究中的新聞變量包括了貨幣供給、實際產(chǎn)出、利率(月數(shù)據(jù)),用自回歸方法得出新聞,結(jié)果發(fā)現(xiàn)法郎對美元和馬克對美元匯率的貨幣供給差新聞的系數(shù)顯著為正,英鎊對美元匯率的實際產(chǎn)出差新聞系數(shù)為正,另外里拉對美元匯率的實際利率差新聞系數(shù)也是顯著的。

Hakkio和Pearce(1985)選用(3)式形式,以通貨膨脹率、貨幣供給和實際活躍度作為相關(guān)新聞變量,預(yù)期值用的調(diào)查數(shù)據(jù),得到的結(jié)果表明匯率只受貨幣供給新聞的影響。Hardouvelis(1988)將(3)式中的新聞變量個數(shù)擴展到了15個,預(yù)測值來自于調(diào)查數(shù)據(jù),從而得到新聞,結(jié)果發(fā)現(xiàn)M1、非借入準(zhǔn)備金和耐久品訂購新聞變量系數(shù)是顯著的。

Tanner(1997)和Karfakis,Kim(1995)用(3)式的變形,檢驗了匯率的高頻數(shù)據(jù)。通過分析德國馬克對美元的匯率,Tanner(1997)發(fā)現(xiàn)貿(mào)易赤字和CPI新聞影響是顯著的,而工業(yè)生產(chǎn)量、PPI、失業(yè)率和貨幣供給新聞影響則不明顯。Karfakis,Kim(1995)分析了澳洲經(jīng)常項目新聞,發(fā)現(xiàn)在所選的五個匯率中經(jīng)常項目新聞的影響都是顯著的。

Kim(1999)也是用(3)式的變形建立了EGARCH模型,基本經(jīng)濟變量的預(yù)期來自于MMS的調(diào)查數(shù)據(jù),結(jié)果發(fā)現(xiàn)高于預(yù)期的經(jīng)常項目赤字和失業(yè)率的公告會使AUD貶值,而未預(yù)期到的的較高的GDP增長公告導(dǎo)致AUD升值。

Hoffman(1985)使用的是(4)式的變形檢驗7個匯率模型中新聞的顯著性,結(jié)果認(rèn)為貨幣供給新聞對匯率的影響不顯著,實際產(chǎn)出和利率新聞的影響是復(fù)雜的。Mossa(2002)分別用(2)式和(4)式進行檢驗,結(jié)果顯示用VAR模型代表的新聞變量對匯率沒有顯著的影響。

Jackson、Thompson和Zheng(2005)也是用的(4)式形式,將第三國債券加入到匯率新聞模型中,檢驗第三國的新聞對匯率的影響,用ARIMA方法生成新聞項,結(jié)果發(fā)現(xiàn)第三國新聞對匯率有影響。

Napolitano(2000,2001)選用(5)式形式,檢驗了外匯市場的有效性和在不同時間區(qū)間歐元對英鎊匯率的新聞作用。用VAR模型生成新聞項,選取了1999年1月—2000年8月的日數(shù)據(jù)。實證結(jié)果拒絕了外匯市場有效性假設(shè)和遠期外匯匯率是未來即期匯率無偏估計的假設(shè),得出新聞對短期匯率變動有顯著影響。

Newby(2002)選用的也是(5)式形式,但認(rèn)為不能代表風(fēng)險溢價,他分別用ARCH方法和面板數(shù)據(jù)兩種方法來說明風(fēng)險溢價,選擇德、意、加、日和美五國的貨幣供應(yīng)量、產(chǎn)出和利率的未預(yù)期變動作為新聞變量,檢驗了在考慮風(fēng)險溢價時,新聞對匯率的影響,結(jié)果發(fā)現(xiàn)新聞對匯率影響不顯著。