一、引言

在我國(guó)證券市場(chǎng)引入信用交易機(jī)制的呼聲由來(lái)已久。早在10年前就有學(xué)者提出這一主張(韓志國(guó),1994),但并沒(méi)有引起人們的重視。在實(shí)行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后,貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)受到阻塞。近兩年來(lái),這兩個(gè)市場(chǎng)之間的“防火墻”開(kāi)始松動(dòng),證券商和基金管理公司可以通過(guò)銀行間拆借市場(chǎng)融資和進(jìn)行股票抵押貸款,銀行資金通過(guò)這種有限的通道間接進(jìn)入證券市場(chǎng),但事實(shí)上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時(shí),金融管理高層人士(戴相龍,2000)也曾提出引入信用交易機(jī)制,建立短期融資公司溝通兩個(gè)市場(chǎng)通道的設(shè)想,但這一設(shè)想也沒(méi)有提上議事日程。近來(lái)。引入信用交易機(jī)制的問(wèn)題在理論界和證券界又開(kāi)始引起關(guān)注。在今年4月舉行的“中國(guó)金融改革與發(fā)展高級(jí)論壇”上,證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的對(duì)接渠道”(尚福林,2003),“允許組建證券融資公司”(周正慶,2003),而這正是引入信用交易機(jī)制的題中應(yīng)有之義。

我國(guó)證券市場(chǎng)之所以一直排斥信用交易機(jī)制,原因似乎主要在于:一是理論界對(duì)這一機(jī)制的內(nèi)在機(jī)理、基本功能、市場(chǎng)效應(yīng)及其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)缺乏全面深入的研究,人們看到的更多的只是風(fēng)險(xiǎn)的一面,而它所具有的功能和效應(yīng)卻受到人們的漠視。二是我國(guó)證券市場(chǎng)目前還處于發(fā)展初期,人們對(duì)信用交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感和擔(dān)憂,自然也就一直難以被管理當(dāng)局所接受。很顯然,對(duì)信用交易機(jī)制不作全面深入的分析研究而一味地排斥,其結(jié)果必然是導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制殘缺,不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。有鑒于此,本文將信用交易機(jī)制的基本特征、市場(chǎng)效應(yīng)作為研究的邏輯起點(diǎn),在此基礎(chǔ)上對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管進(jìn)行分析研究,對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)引入這一機(jī)制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機(jī)制的基本特征及其市場(chǎng)效應(yīng)分析

信用交易機(jī)制是發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)上通行的交易制度,也是促使證券市場(chǎng)走向繁榮,使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易(margintransaction)是指證券金融機(jī)構(gòu)在投資者進(jìn)行證券交易時(shí)以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價(jià)證券作抵押為前提,為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價(jià)證券,幫助客戶完成證券交易的行為,故又稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買(mǎi)空(marginpurchase)和賣(mài)空(shortsale)兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關(guān)系,運(yùn)作方式,操作規(guī)程,監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系,便構(gòu)成信用交易機(jī)制(margintransactionmechanism)。

(一)信用交易機(jī)制的基本特征分析

一、引言

在我國(guó)證券市場(chǎng)引入信用交易機(jī)制的呼聲由來(lái)已久。早在10年前就有學(xué)者提出這一主張（韓志國(guó)，1994），但并沒(méi)有引起人們的重視。在實(shí)行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)受到阻塞。近兩年來(lái)，這兩個(gè)市場(chǎng)之間的“防火墻”開(kāi)始松動(dòng)，證券商和基金管理公司可以通過(guò)銀行間拆借市場(chǎng)融資和進(jìn)行股票抵押貸款，銀行資金通過(guò)這種有限的通道間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，但事實(shí)上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時(shí)，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機(jī)制，建立短期融資公司溝通兩個(gè)市場(chǎng)通道的設(shè)想，但這一設(shè)想也沒(méi)有提上議事日程。近來(lái)。引入信用交易機(jī)制的問(wèn)題在理論界和證券界又開(kāi)始引起關(guān)注。在今年4月舉行的“中國(guó)金融改革與發(fā)展高級(jí)論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的對(duì)接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機(jī)制的題中應(yīng)有之義。

我國(guó)證券市場(chǎng)之所以一直排斥信用交易機(jī)制，原因似乎主要在于：一是理論界對(duì)這一機(jī)制的內(nèi)在機(jī)理、基本功能、市場(chǎng)效應(yīng)及其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風(fēng)險(xiǎn)的一面，而它所具有的功能和效應(yīng)卻受到人們的漠視。二是我國(guó)證券市場(chǎng)目前還處于發(fā)展初期，人們對(duì)信用交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感和擔(dān)憂，自然也就一直難以被管理當(dāng)局所接受。很顯然，對(duì)信用交易機(jī)制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制殘缺，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機(jī)制的基本特征、市場(chǎng)效應(yīng)作為研究的邏輯起點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管進(jìn)行分析研究，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)引入這一機(jī)制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機(jī)制的基本特征及其市場(chǎng)效應(yīng)分析

信用交易機(jī)制是發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)上通行的交易制度，也是促使證券市場(chǎng)走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機(jī)構(gòu)在投資者進(jìn)行證券交易時(shí)以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價(jià)證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價(jià)證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買(mǎi)空（marginpurchase）和賣(mài)空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關(guān)系，運(yùn)作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機(jī)制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機(jī)制的基本特征分析

1、信用交易機(jī)制的基本特征及其市場(chǎng)效應(yīng)分析

信用交易機(jī)制是發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)上通行的交易制度，也是促使證券市場(chǎng)走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機(jī)構(gòu)在投資者進(jìn)行證券交易時(shí)以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價(jià)證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價(jià)證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買(mǎi)空（marginpurchase）和賣(mài)空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關(guān)系，運(yùn)作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機(jī)制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機(jī)制的基本特征分析

信用交易機(jī)制的基本特征是其本質(zhì)特性的反映。

1.資金疏通性。我們知道，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的兩個(gè)有機(jī)組成部分，兩個(gè)市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)必須保持順暢狀態(tài)，如果相互之間資金流動(dòng)的通道阻塞或狹窄，勢(shì)必使金融市場(chǎng)的整體效率衰減。信用交易機(jī)制以證券金融機(jī)構(gòu)為中介，一頭聯(lián)結(jié)著銀行金融機(jī)構(gòu)，一頭聯(lián)結(jié)著證券市場(chǎng)的投資者，通過(guò)融資融券交易，引導(dǎo)著資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間有序流動(dòng)，從而提高證券市場(chǎng)的整體效率。因此，從信用交易機(jī)制的基本功能看，它是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間重要的資金通道，具有資金疏通性。

2.信用雙重性。投資者以部分自有資金（或證券）以及向金融機(jī)構(gòu)借入的其余部分資金（或證券）買(mǎi)入（或賣(mài)出）某種證券，其不足部分，即向證券金融機(jī)構(gòu)借入的墊付款（或證券）是建立在信用基礎(chǔ)之上的，這是證券金融機(jī)構(gòu)與投資者之間形成的第一重信用關(guān)系。另一方面，證券金融機(jī)構(gòu)墊付的差價(jià)款可以是其自有資金，但在多數(shù)情況下是它向銀行的貸款，銀行在放款后它作為貸款方將來(lái)必須償還這部分貸款本金和利息，在銀行與證券金融機(jī)構(gòu)之間便形成第二重信用關(guān)系。因此，從信用關(guān)系角度看，信用交易機(jī)制具有信用雙重性。

一、引言

在我國(guó)證券市場(chǎng)引入信用交易機(jī)制的呼聲由來(lái)已久。早在10年前就有學(xué)者提出這一主張（韓志國(guó)，1994），但并沒(méi)有引起人們的重視。在實(shí)行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)受到阻塞。近兩年來(lái)，這兩個(gè)市場(chǎng)之間的“防火墻”開(kāi)始松動(dòng)，證券商和基金管理公司可以通過(guò)銀行間拆借市場(chǎng)融資和進(jìn)行股票抵押貸款，銀行資金通過(guò)這種有限的通道間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，但事實(shí)上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時(shí)，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機(jī)制，建立短期融資公司溝通兩個(gè)市場(chǎng)通道的設(shè)想，但這一設(shè)想也沒(méi)有提上議事日程。近來(lái)。引入信用交易機(jī)制的問(wèn)題在理論界和證券界又開(kāi)始引起關(guān)注。在今年4月舉行的“中國(guó)金融改革與發(fā)展高級(jí)論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的對(duì)接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機(jī)制的題中應(yīng)有之義。

我國(guó)證券市場(chǎng)之所以一直排斥信用交易機(jī)制，原因似乎主要在于：一是理論界對(duì)這一機(jī)制的內(nèi)在機(jī)理、基本功能、市場(chǎng)效應(yīng)及其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風(fēng)險(xiǎn)的一面，而它所具有的功能和效應(yīng)卻受到人們的漠視。二是我國(guó)證券市場(chǎng)目前還處于發(fā)展初期，人們對(duì)信用交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感和擔(dān)憂，自然也就一直難以被管理當(dāng)局所接受。很顯然，對(duì)信用交易機(jī)制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制殘缺，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機(jī)制的基本特征、市場(chǎng)效應(yīng)作為研究的邏輯起點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管進(jìn)行分析研究，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)引入這一機(jī)制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機(jī)制的基本特征及其市場(chǎng)效應(yīng)分析

信用交易機(jī)制是發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)上通行的交易制度，也是促使證券市場(chǎng)走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機(jī)構(gòu)在投資者進(jìn)行證券交易時(shí)以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價(jià)證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價(jià)證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買(mǎi)空（marginpurchase）和賣(mài)空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關(guān)系，運(yùn)作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機(jī)制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機(jī)制的基本特征分析

一、信用交易機(jī)制的基本特征及其市場(chǎng)效應(yīng)分析

信用交易機(jī)制是發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)上通行的交易制度，也是促使證券市場(chǎng)走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機(jī)構(gòu)在投資者進(jìn)行證券交易時(shí)以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價(jià)證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價(jià)證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買(mǎi)空（marginpurchase）和賣(mài)空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關(guān)系，運(yùn)作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機(jī)制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機(jī)制的基本特征分析

信用交易機(jī)制的基本特征是其本質(zhì)特性的反映。

1.資金疏通性。我們知道，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的兩個(gè)有機(jī)組成部分，兩個(gè)市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)必須保持順暢狀態(tài)，如果相互之間資金流動(dòng)的通道阻塞或狹窄，勢(shì)必使金融市場(chǎng)的整體效率衰減。信用交易機(jī)制以證券金融機(jī)構(gòu)為中介，一頭聯(lián)結(jié)著銀行金融機(jī)構(gòu)，一頭聯(lián)結(jié)著證券市場(chǎng)的投資者，通過(guò)融資融券交易，引導(dǎo)著資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間有序流動(dòng)，從而提高證券市場(chǎng)的整體效率。因此，從信用交易機(jī)制的基本功能看，它是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間重要的資金通道，具有資金疏通性。

2.信用雙重性。投資者以部分自有資金（或證券）以及向金融機(jī)構(gòu)借入的其余部分資金（或證券）買(mǎi)入（或賣(mài)出）某種證券，其不足部分，即向證券金融機(jī)構(gòu)借入的墊付款（或證券）是建立在信用基礎(chǔ)之上的，這是證券金融機(jī)構(gòu)與投資者之間形成的第一重信用關(guān)系。另一方面，證券金融機(jī)構(gòu)墊付的差價(jià)款可以是其自有資金，但在多數(shù)情況下是它向銀行的貸款，銀行在放款后它作為貸款方將來(lái)必須償還這部分貸款本金和利息，在銀行與證券金融機(jī)構(gòu)之間便形成第二重信用關(guān)系。因此，從信用關(guān)系角度看，信用交易機(jī)制具有信用雙重性。

1、信用交易機(jī)制的基本特征及其市場(chǎng)效應(yīng)分析

信用交易機(jī)制是發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)上通行的交易制度，也是促使證券市場(chǎng)走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機(jī)構(gòu)在投資者進(jìn)行證券交易時(shí)以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價(jià)證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價(jià)證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買(mǎi)空（marginpurchase）和賣(mài)空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關(guān)系，運(yùn)作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機(jī)制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機(jī)制的基本特征分析

信用交易機(jī)制的基本特征是其本質(zhì)特性的反映。

1.資金疏通性。我們知道，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的兩個(gè)有機(jī)組成部分，兩個(gè)市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)必須保持順暢狀態(tài)，如果相互之間資金流動(dòng)的通道阻塞或狹窄，勢(shì)必使金融市場(chǎng)的整體效率衰減。信用交易機(jī)制以證券金融機(jī)構(gòu)為中介，一頭聯(lián)結(jié)著銀行金融機(jī)構(gòu)，一頭聯(lián)結(jié)著證券市場(chǎng)的投資者，通過(guò)融資融券交易，引導(dǎo)著資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間有序流動(dòng)，從而提高證券市場(chǎng)的整體效率。因此，從信用交易機(jī)制的基本功能看，它是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間重要的資金通道，具有資金疏通性。

2.信用雙重性。投資者以部分自有資金（或證券）以及向金融機(jī)構(gòu)借入的其余部分資金（或證券）買(mǎi)入（或賣(mài)出）某種證券，其不足部分，即向證券金融機(jī)構(gòu)借入的墊付款（或證券）是建立在信用基礎(chǔ)之上的，這是證券金融機(jī)構(gòu)與投資者之間形成的第一重信用關(guān)系。另一方面，證券金融機(jī)構(gòu)墊付的差價(jià)款可以是其自有資金，但在多數(shù)情況下是它向銀行的貸款，銀行在放款后它作為貸款方將來(lái)必須償還這部分貸款本金和利息，在銀行與證券金融機(jī)構(gòu)之間便形成第二重信用關(guān)系。因此，從信用關(guān)系角度看，信用交易機(jī)制具有信用雙重性。

一、引言

在我國(guó)證券市場(chǎng)引入信用交易機(jī)制的呼聲由來(lái)已久。早在10年前就有學(xué)者提出這一主張（韓志國(guó)，1994），但并沒(méi)有引起人們的重視。在實(shí)行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)受到阻塞。近兩年來(lái)，這兩個(gè)市場(chǎng)之間的“防火墻”開(kāi)始松動(dòng)，證券商和基金管理公司可以通過(guò)銀行間拆借市場(chǎng)融資和進(jìn)行股票抵押貸款，銀行資金通過(guò)這種有限的通道間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，但事實(shí)上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時(shí)，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機(jī)制，建立短期融資公司溝通兩個(gè)市場(chǎng)通道的設(shè)想，但這一設(shè)想也沒(méi)有提上議事日程。近來(lái)。引入信用交易機(jī)制的問(wèn)題在理論界和證券界又開(kāi)始引起關(guān)注。在今年4月舉行的“中國(guó)金融改革與發(fā)展高級(jí)論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的對(duì)接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機(jī)制的題中應(yīng)有之義。

我國(guó)證券市場(chǎng)之所以一直排斥信用交易機(jī)制，原因似乎主要在于：一是理論界對(duì)這一機(jī)制的內(nèi)在機(jī)理、基本功能、市場(chǎng)效應(yīng)及其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風(fēng)險(xiǎn)的一面，而它所具有的功能和效應(yīng)卻受到人們的漠視。二是我國(guó)證券市場(chǎng)目前還處于發(fā)展初期，人們對(duì)信用交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感和擔(dān)憂，自然也就一直難以被管理當(dāng)局所接受。很顯然，對(duì)信用交易機(jī)制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制殘缺，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機(jī)制的基本特征、市場(chǎng)效應(yīng)作為研究的邏輯起點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管進(jìn)行分析研究，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)引入這一機(jī)制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機(jī)制的基本特征及其市場(chǎng)效應(yīng)分析

信用交易機(jī)制是發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)上通行的交易制度，也是促使證券市場(chǎng)走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機(jī)構(gòu)在投資者進(jìn)行證券交易時(shí)以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價(jià)證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價(jià)證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買(mǎi)空（marginpurchase）和賣(mài)空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關(guān)系，運(yùn)作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機(jī)制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機(jī)制的基本特征分析

一、引言

在我國(guó)證券市場(chǎng)引入信用交易機(jī)制的呼聲由來(lái)已久。早在10年前就有學(xué)者提出這一主張（韓志國(guó)，1994），但并沒(méi)有引起人們的重視。在實(shí)行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)受到阻塞。近兩年來(lái)，這兩個(gè)市場(chǎng)之間的“防火墻”開(kāi)始松動(dòng)，證券商和基金管理公司可以通過(guò)銀行間拆借市場(chǎng)融資和進(jìn)行股票抵押貸款，銀行資金通過(guò)這種有限的通道間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，但事實(shí)上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時(shí)，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機(jī)制，建立短期融資公司溝通兩個(gè)市場(chǎng)通道的設(shè)想，但這一設(shè)想也沒(méi)有提上議事日程。近來(lái)。引入信用交易機(jī)制的問(wèn)題在理論界和證券界又開(kāi)始引起關(guān)注。在今年4月舉行的“中國(guó)金融改革與發(fā)展高級(jí)論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的對(duì)接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機(jī)制的題中應(yīng)有之義。

我國(guó)證券市場(chǎng)之所以一直排斥信用交易機(jī)制，原因似乎主要在于：一是理論界對(duì)這一機(jī)制的內(nèi)在機(jī)理、基本功能、市場(chǎng)效應(yīng)及其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風(fēng)險(xiǎn)的一面，而它所具有的功能和效應(yīng)卻受到人們的漠視。二是我國(guó)證券市場(chǎng)目前還處于發(fā)展初期，人們對(duì)信用交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感和擔(dān)憂，自然也就一直難以被管理當(dāng)局所接受。很顯然，對(duì)信用交易機(jī)制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制殘缺，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機(jī)制的基本特征、市場(chǎng)效應(yīng)作為研究的邏輯起點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管進(jìn)行分析研究，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)引入這一機(jī)制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機(jī)制的基本特征及其市場(chǎng)效應(yīng)分析

信用交易機(jī)制是發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)上通行的交易制度，也是促使證券市場(chǎng)走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機(jī)構(gòu)在投資者進(jìn)行證券交易時(shí)以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價(jià)證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價(jià)證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買(mǎi)空（marginpurchase）和賣(mài)空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關(guān)系，運(yùn)作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機(jī)制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機(jī)制的基本特征分析

一、引言

在我國(guó)證券市場(chǎng)引入信用交易機(jī)制的呼聲由來(lái)已久。早在10年前就有學(xué)者提出這一主張（韓志國(guó)，1994），但并沒(méi)有引起人們的重視。在實(shí)行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)受到阻塞。近兩年來(lái)，這兩個(gè)市場(chǎng)之間的“防火墻”開(kāi)始松動(dòng)，證券商和基金管理公司可以通過(guò)銀行間拆借市場(chǎng)融資和進(jìn)行股票抵押貸款，銀行資金通過(guò)這種有限的通道間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，但事實(shí)上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時(shí)，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機(jī)制，建立短期融資公司溝通兩個(gè)市場(chǎng)通道的設(shè)想，但這一設(shè)想也沒(méi)有提上議事日程。近來(lái)。引入信用交易機(jī)制的問(wèn)題在理論界和證券界又開(kāi)始引起關(guān)注。在今年4月舉行的“中國(guó)金融改革與發(fā)展高級(jí)論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的對(duì)接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機(jī)制的題中應(yīng)有之義。

我國(guó)證券市場(chǎng)之所以一直排斥信用交易機(jī)制，原因似乎主要在于：一是理論界對(duì)這一機(jī)制的內(nèi)在機(jī)理、基本功能、市場(chǎng)效應(yīng)及其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風(fēng)險(xiǎn)的一面，而它所具有的功能和效應(yīng)卻受到人們的漠視。二是我國(guó)證券市場(chǎng)目前還處于發(fā)展初期，人們對(duì)信用交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感和擔(dān)憂，自然也就一直難以被管理當(dāng)局所接受。很顯然，對(duì)信用交易機(jī)制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制殘缺，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機(jī)制的基本特征、市場(chǎng)效應(yīng)作為研究的邏輯起點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管進(jìn)行分析研究，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)引入這一機(jī)制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機(jī)制的基本特征及其市場(chǎng)效應(yīng)分析

信用交易機(jī)制是發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)上通行的交易制度，也是促使證券市場(chǎng)走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機(jī)構(gòu)在投資者進(jìn)行證券交易時(shí)以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價(jià)證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價(jià)證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買(mǎi)空（marginpurchase）和賣(mài)空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關(guān)系，運(yùn)作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機(jī)制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機(jī)制的基本特征分析

一、引言

在我國(guó)證券市場(chǎng)引入信用交易機(jī)制的呼聲由來(lái)已久。早在10年前就有學(xué)者提出這一主張（韓志國(guó)，1994），但并沒(méi)有引起人們的重視。在實(shí)行銀行業(yè)和證券分業(yè)管理后，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)受到阻塞。近兩年來(lái)，這兩個(gè)市場(chǎng)之間的“防火墻”開(kāi)始松動(dòng)，證券商和基金管理公司可以通過(guò)銀行間拆借市場(chǎng)融資和進(jìn)行股票抵押貸款，銀行資金通過(guò)這種有限的通道間接進(jìn)入證券市場(chǎng)，但事實(shí)上因通道狹窄受到券商和基金管理公司的冷淡。同時(shí)，金融管理高層人士（戴相龍，2000）也曾提出引入信用交易機(jī)制，建立短期融資公司溝通兩個(gè)市場(chǎng)通道的設(shè)想，但這一設(shè)想也沒(méi)有提上議事日程。近來(lái)。引入信用交易機(jī)制的問(wèn)題在理論界和證券界又開(kāi)始引起關(guān)注。在今年4月舉行的“中國(guó)金融改革與發(fā)展高級(jí)論壇”上，證券管理高層人士又提出要“溝通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的對(duì)接渠道”（尚福林，2003），“允許組建證券融資公司”（周正慶，2003），而這正是引入信用交易機(jī)制的題中應(yīng)有之義。

我國(guó)證券市場(chǎng)之所以一直排斥信用交易機(jī)制，原因似乎主要在于：一是理論界對(duì)這一機(jī)制的內(nèi)在機(jī)理、基本功能、市場(chǎng)效應(yīng)及其所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)缺乏全面深入的研究，人們看到的更多的只是風(fēng)險(xiǎn)的一面，而它所具有的功能和效應(yīng)卻受到人們的漠視。二是我國(guó)證券市場(chǎng)目前還處于發(fā)展初期，人們對(duì)信用交易機(jī)制的風(fēng)險(xiǎn)尤為敏感和擔(dān)憂，自然也就一直難以被管理當(dāng)局所接受。很顯然，對(duì)信用交易機(jī)制不作全面深入的分析研究而一味地排斥，其結(jié)果必然是導(dǎo)致我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制殘缺，不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。有鑒于此，本文將信用交易機(jī)制的基本特征、市場(chǎng)效應(yīng)作為研究的邏輯起點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)及其監(jiān)管進(jìn)行分析研究，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)引入這一機(jī)制的可行性和制度架構(gòu)作初步探討。

二、信用交易機(jī)制的基本特征及其市場(chǎng)效應(yīng)分析

信用交易機(jī)制是發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)上通行的交易制度，也是促使證券市場(chǎng)走向繁榮，使投資者趨于成熟的重要手段。所謂信用交易（margintransaction）是指證券金融機(jī)構(gòu)在投資者進(jìn)行證券交易時(shí)以投資者提供的部分現(xiàn)金作保證或有價(jià)證券作抵押為前提，為其代墊所需的其余現(xiàn)金或有價(jià)證券，幫助客戶完成證券交易的行為，故又稱(chēng)為保證金交易或墊頭交易。主要有保證金買(mǎi)空（marginpurchase）和賣(mài)空（shortsale）兩種交易形式。以信用交易行為為核心而形成的信用關(guān)系，運(yùn)作方式，操作規(guī)程，監(jiān)管法規(guī)等要素及其相互聯(lián)系而形成的一套交易體系，便構(gòu)成信用交易機(jī)制（margintransactionmechanism）。

（一）信用交易機(jī)制的基本特征分析