內(nèi)容提要：我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)自2013年擴(kuò)大試點(diǎn)以來(lái)，市場(chǎng)擴(kuò)容迅速。同時(shí)，商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)大幅增加，這為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的重啟提供了契機(jī)，但目前我國(guó)重啟不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)面臨缺乏專門(mén)的法律法規(guī)、定價(jià)難度較高、流動(dòng)性不足及資本占用高影響發(fā)行等困難。由此，本文提出要制訂專門(mén)的法律法規(guī)，合理估值和定價(jià)，聯(lián)動(dòng)一二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)良性發(fā)展等對(duì)策。

關(guān)鍵詞：金融市場(chǎng)；資產(chǎn)證券化；不良貸款；資產(chǎn)處置

當(dāng)前我國(guó)融資需求旺盛，但間接融資比例過(guò)重，造成信貸規(guī)模巨大，既促使信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)高速發(fā)展，又導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)下行情況下商業(yè)銀行不良貸款持續(xù)雙升。兩者同時(shí)作用，為不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在我國(guó)的重啟提供了重要契機(jī)。

一、信貸資產(chǎn)證券化政策背景及發(fā)展現(xiàn)狀

信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是一種特殊的買(mǎi)斷型貸款轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，指貸款機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）將其所持有的流動(dòng)性較差、但具有未來(lái)現(xiàn)金收入的信貸資產(chǎn)(基礎(chǔ)資產(chǎn))匯集成一個(gè)資產(chǎn)包，由證券機(jī)構(gòu)用現(xiàn)金買(mǎi)入該資產(chǎn)包后，進(jìn)行擔(dān)保增信和信用評(píng)級(jí)，最后以證券的形式賣(mài)出。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，銀行盤(pán)活了資金，眾多分散的投資者共擔(dān)了信貸風(fēng)險(xiǎn)。本文所述的不良信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，是指以銀行不良貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。

（一）政策背景

隨著金融產(chǎn)品的創(chuàng)新，信貸資產(chǎn)證券化不斷發(fā)展，其健康、持續(xù)發(fā)展對(duì)完善我國(guó)金融市場(chǎng)、提高市場(chǎng)運(yùn)行效率具有重要意義。然而，信貸資產(chǎn)證券化流動(dòng)性問(wèn)題隨之凸顯，找到提高流動(dòng)性的有效途徑成為亟待解決的首要任務(wù)。

一、信貸資產(chǎn)證券化流動(dòng)性層次劃分

信貸資產(chǎn)證券化是指打包信貸資產(chǎn)并建立資產(chǎn)池，通過(guò)結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)使得原本缺乏即期流動(dòng)性的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性大大提升，從而發(fā)行相應(yīng)的有價(jià)證券。在這個(gè)過(guò)程中，核心問(wèn)題是流動(dòng)性，信貸資產(chǎn)證券化使得原有資產(chǎn)的流動(dòng)性大大增強(qiáng)，發(fā)起人正是通過(guò)這種轉(zhuǎn)化流動(dòng)性的途徑實(shí)現(xiàn)融資目的。產(chǎn)生流動(dòng)性的環(huán)節(jié)分別是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、證券發(fā)行和證券交易，信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)弱也取決于這三個(gè)層次流動(dòng)性的共同影響。

二、信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)流動(dòng)性困境分析

自從我國(guó)開(kāi)展資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作以來(lái)，國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)展勢(shì)頭迅猛。但是，其流動(dòng)性問(wèn)題也日益凸顯，相對(duì)于債券市場(chǎng)的其他產(chǎn)品而言，其二級(jí)市場(chǎng)缺乏深度，流動(dòng)性很低，歸因于兩個(gè)方面：首先，市場(chǎng)體系發(fā)育尚未成熟。主體結(jié)構(gòu)多元化、空間層次多極化、客體組成多樣化是一個(gè)較為成熟的市場(chǎng)表現(xiàn)。存在以下問(wèn)題：第一，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模較小。我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在整個(gè)銀行間債券整體市場(chǎng)的占有率較低，同時(shí)，證券存量也很小，導(dǎo)致在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)提高流動(dòng)性的目標(biāo)非常困難。從另一個(gè)方面來(lái)講，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和基礎(chǔ)資產(chǎn)不能一概而論，它們相互之間存在很大差別，必須進(jìn)行仔細(xì)區(qū)分，這也會(huì)對(duì)流動(dòng)性造成非常不利的影響。同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是金融產(chǎn)品創(chuàng)新的產(chǎn)物，投資者對(duì)其認(rèn)知度低，沒(méi)有形成市場(chǎng)認(rèn)可的公允價(jià)格，致使其在銀行間市場(chǎng)上不能順利進(jìn)行抵押、質(zhì)押回購(gòu)。第二，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)類型上缺乏多樣性。第三，投資者結(jié)構(gòu)比較單一。投資主力軍仍然是商業(yè)銀行。其次，尚不存在相對(duì)完善的配套法制機(jī)制。第一，缺乏健全的配套制度。我國(guó)相應(yīng)的基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)仍然較為滯后，沒(méi)有建立系統(tǒng)化的法制框架，難以有效規(guī)范投資者合法權(quán)益保障、市場(chǎng)主體行為約束等方面的行為。第二，多頭監(jiān)管問(wèn)題亟待協(xié)調(diào)。對(duì)于我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化而言，多個(gè)金融監(jiān)管部門(mén)依照自身的監(jiān)管職責(zé)制定了一系列規(guī)章制度，割裂了其全流程監(jiān)管，使得其產(chǎn)品審批、發(fā)行等方面的難度大大增加，并且降低了監(jiān)管效率。第三，風(fēng)控機(jī)制有待完善。目前我國(guó)對(duì)于信貸資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管在技術(shù)層面上相對(duì)落后，仍未建立起有針對(duì)性的監(jiān)管手段。

三、對(duì)策及建議

一、國(guó)內(nèi)發(fā)展概況

我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化起步較晚，截至目前，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展主要分為三個(gè)階段。1.2005年－2008年信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)階段。2005年中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》推進(jìn)資產(chǎn)證券化從理論走向?qū)嵺`。同年12月15日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的“2005年第一期開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券”和建設(shè)銀行的“建元2005年第一期個(gè)人住房抵押貸款支持證券”在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行交易。這標(biāo)志著我國(guó)第一批政策規(guī)范下的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開(kāi)展。隨后，以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化也開(kāi)始試點(diǎn)。但自2005年資產(chǎn)證券化試點(diǎn)以來(lái)，無(wú)論是一般信貸資產(chǎn)證券化還是不良資產(chǎn)證券化均發(fā)展緩慢。2008年隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化受美國(guó)次貸危機(jī)的影響被短暫叫停。2.2012年－2013年信貸資產(chǎn)證券化重啟階段。2012年中國(guó)人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)文件《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》批準(zhǔn)了信貸資產(chǎn)證券化重啟。根據(jù)2012年重啟以來(lái)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況統(tǒng)計(jì):2012年全國(guó)共發(fā)行5單產(chǎn)品，規(guī)模共計(jì)192.62億元;2013年全國(guó)共發(fā)行6單產(chǎn)品，規(guī)模共計(jì)157億元。2013年9月中國(guó)人民銀行擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)并首次將城商行納入試點(diǎn)對(duì)象。同年11月，銀監(jiān)會(huì)指定6家農(nóng)村商業(yè)銀行為全國(guó)首批農(nóng)商行開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化工作。3.2014年－2016年信貸資產(chǎn)常態(tài)化發(fā)展階段。自2014年起，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)發(fā)行日漸常態(tài)化。2014年全國(guó)共發(fā)行66單產(chǎn)品，規(guī)模共計(jì)2819.81億元，信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2015年全國(guó)共發(fā)行388單產(chǎn)品，規(guī)模共計(jì)4056.33億元，同比增長(zhǎng)44%。地方法人金融機(jī)構(gòu)首次試點(diǎn)始于2014年5月，北京銀行和寧波銀行代表城商行首批試水信貸資產(chǎn)證券化，分別發(fā)行“14京元第一期”和“14甬銀第一期”。同年8月順德農(nóng)商銀行發(fā)行14順元第一期，代表農(nóng)商行發(fā)行了第一單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，填補(bǔ)了農(nóng)村地方法人金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的空白。城商行和農(nóng)商行奮起直追，截至2015年底發(fā)行單數(shù)已經(jīng)達(dá)到30%的市場(chǎng)份額。外資銀行發(fā)行首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品始于2015年1月，匯豐銀行(中國(guó))有限公司發(fā)起的“匯元2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行。以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)的信貸資產(chǎn)證券化也于2015年重啟，2016年5月中國(guó)銀行發(fā)行首支不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”。

二、常態(tài)化發(fā)展面臨的難點(diǎn)和挑戰(zhàn)

(一)發(fā)行成本較高。在信貸資產(chǎn)證券化的整個(gè)流程中，由于參與的中介機(jī)構(gòu)數(shù)量較多且流程相對(duì)復(fù)雜，發(fā)起人需要支出一筆不菲的費(fèi)用。發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行利率與自身信用水平和綜合實(shí)力密切相關(guān)。對(duì)于自身實(shí)力本來(lái)就相對(duì)較弱的地方法人金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，證券化成本費(fèi)用占比更高，并且其資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模偏小，難享規(guī)模優(yōu)勢(shì)，各項(xiàng)成本難以攤薄，因此財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重。(二)信用評(píng)級(jí)整體偏低。信用評(píng)級(jí)是信貸資產(chǎn)證券化能否順利發(fā)行的重要節(jié)點(diǎn)。一方面，從目前全國(guó)的村鎮(zhèn)銀行以及已完成改制的農(nóng)商行發(fā)展情況來(lái)看，雖然這兩類機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)質(zhì)量、流動(dòng)性、貸款集中度、資本充足情況等各方面風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)都較為優(yōu)良，但從單個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)看，達(dá)到資產(chǎn)證券化發(fā)行人門(mén)檻還有一定的差距。目前湖南省轄內(nèi)法人金融機(jī)構(gòu)僅有長(zhǎng)沙銀行、華融湘江銀行兩家銀行開(kāi)展了此項(xiàng)業(yè)務(wù)。另一方面，外部評(píng)級(jí)及增信方式較少。一是目前市場(chǎng)上權(quán)威的評(píng)級(jí)公司較少，對(duì)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r缺乏全面了解，并且對(duì)中小微企業(yè)貸款、涉農(nóng)貸款等方面的評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)明顯不如其他類別貸款豐富，評(píng)級(jí)結(jié)果容易出現(xiàn)偏差。二是信貸資產(chǎn)支持證券較少采用外部信用增級(jí)方式實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，相關(guān)配套扶持政策較少，信用增進(jìn)手段明顯不夠。例如湖南省內(nèi)發(fā)行的5單資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品均僅采用了優(yōu)先/次級(jí)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的內(nèi)部增信方式而沒(méi)有采用第三方提供的信用擔(dān)保這種外部信用增級(jí)方式。(三)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較弱。對(duì)于地方法人金融機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，受政策導(dǎo)向和發(fā)展重心影響，客戶主要為中小微和涉農(nóng)企業(yè)，這類企業(yè)具有規(guī)模小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱等特點(diǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量普遍較弱。特殊的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步加大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選難度，難以符合對(duì)入池資產(chǎn)的穩(wěn)定性要求以及審批周期較長(zhǎng)的實(shí)際情況。其次，地方法人金融機(jī)構(gòu)區(qū)域經(jīng)營(yíng)的特性決定了貸款地區(qū)和行業(yè)比較集中，易受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)以及區(qū)域性限制等客觀因素的影響。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的特性導(dǎo)致其產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較差。(四)證券化產(chǎn)品類型單一?；A(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和類型是證券化產(chǎn)品能否實(shí)現(xiàn)順利流轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。2015年我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，公司信貸類證券化產(chǎn)品發(fā)行額3178.46億元，占比高達(dá)78%;其他資產(chǎn)類型占比較小。對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)而言，公司信貸類證券化產(chǎn)品的占比更高，證券化產(chǎn)品單一是地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要阻礙。在湖南省內(nèi)，目前長(zhǎng)沙銀行、華融湘江銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型全部為企業(yè)貸款。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年6月，地方法人金融機(jī)構(gòu)中只有臺(tái)州銀行和深圳農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行了2單以個(gè)人經(jīng)營(yíng)貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。(五)法律法規(guī)體系有待健全。信貸資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系不夠完善，上位支持力度不夠。目前國(guó)內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)有《信托法》、《破產(chǎn)法》等，專門(mén)用來(lái)規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的法律規(guī)范還是空白，更不用說(shuō)建立一套完整統(tǒng)一的專門(mén)針對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系，有的僅僅是一些法律效力相對(duì)較低的部門(mén)規(guī)章、政策指引和規(guī)范性文件。(六)投資對(duì)象局限性較大。信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品主要都是在銀行間債券市場(chǎng)定向發(fā)行，發(fā)行市場(chǎng)單一導(dǎo)致了投資主體結(jié)構(gòu)單一、數(shù)量有限以及范圍狹窄。另外，還存在金融機(jī)構(gòu)間的互持行為。對(duì)于地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，國(guó)有大行、股份制銀行以及非銀機(jī)構(gòu)參與度不高。例如，湘元2015年第一期資產(chǎn)支持證券的投資者中有11家銀行機(jī)構(gòu)，其中7家是地方法人金融機(jī)構(gòu)，占銀行類投資者的64%。大部分地方法人金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)仍然集中在地方法人金融機(jī)構(gòu)體系內(nèi)，一旦發(fā)生違約，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)仍然聚集在該體系內(nèi)，起不到有效分散行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的效果。

三、推動(dòng)常態(tài)化發(fā)展的對(duì)策建議

(一)進(jìn)一步提升地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的動(dòng)力。一是推動(dòng)地方金融創(chuàng)新改革。政府及相關(guān)部門(mén)要積極推動(dòng)地方金融創(chuàng)新改革，引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)三農(nóng)、中小微等實(shí)體經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域的支持力度，對(duì)于服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況好、扶持涉農(nóng)和中小微企業(yè)信貸力度大的機(jī)構(gòu)，要繼續(xù)加大再貸款、再貼現(xiàn)等政策支持。二是鼓勵(lì)投資主體多元化。在擴(kuò)大地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)的過(guò)程中，應(yīng)鼓勵(lì)不同類型的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)投資者參與其中，從需求端帶動(dòng)資產(chǎn)證券化交易市場(chǎng)的發(fā)展，完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行體系。如在一定程度上降低債券市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻或?qū)⒉糠指叩燃?jí)的證券化產(chǎn)品向社會(huì)公眾發(fā)行。三是強(qiáng)化相關(guān)配套措施。建議政府部門(mén)盡快建立一套統(tǒng)一的法律體系專門(mén)來(lái)規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，做到有法可依、有章可循;財(cái)政部門(mén)應(yīng)進(jìn)一步完善證券化會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則并形成一個(gè)完整的會(huì)計(jì)處理體系，為開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鋪平道路;稅務(wù)部門(mén)應(yīng)對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策，降低其稅收負(fù)擔(dān);銀行間交易商協(xié)會(huì)也應(yīng)擴(kuò)大對(duì)不同基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露的范圍，比如對(duì)三農(nóng)和中小微企業(yè)貸款制定有針對(duì)性的信息披露要點(diǎn)。(二)進(jìn)一步提升地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的能力。一是加速升級(jí)提質(zhì)進(jìn)程，地方法人金融機(jī)構(gòu)尤其是部分農(nóng)村信用社應(yīng)力爭(zhēng)在較短期限內(nèi)完成股份制改造并推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革，縮小與開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件之間的差距，并將開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為經(jīng)營(yíng)模式升級(jí)轉(zhuǎn)型的契機(jī)。二是加強(qiáng)相關(guān)信息披露。發(fā)起機(jī)構(gòu)要主動(dòng)履行信息披露義務(wù)，如實(shí)披露資產(chǎn)信息;要對(duì)入池資產(chǎn)的情況逐筆進(jìn)行全面及動(dòng)態(tài)披露，披露延伸至信貸資產(chǎn)證券化的整個(gè)生命周期，并給予投資人及第三方估值機(jī)構(gòu)查詢每筆資產(chǎn)明細(xì)信息的權(quán)利;要督促各中介機(jī)構(gòu)按照監(jiān)管部門(mén)的要求，在各環(huán)節(jié)擔(dān)當(dāng)起信息披露的責(zé)任。三是豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)種類并進(jìn)行分散化構(gòu)建。基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量是證券化產(chǎn)品順利實(shí)現(xiàn)流轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，地方法人金融機(jī)構(gòu)應(yīng)優(yōu)先選取優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開(kāi)展證券化來(lái)積累相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并逐漸將適當(dāng)比例能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)納入資產(chǎn)池。另外，地方法人金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)分散化構(gòu)建資產(chǎn)池，降低由于入池資產(chǎn)的行業(yè)和區(qū)域集中度高帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。四是嘗試走品牌化、系列化發(fā)展道路。借鑒一些國(guó)有銀行和大型股份制銀行的經(jīng)驗(yàn)，形成品牌化、系列化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品序列，通過(guò)自身以及借助第三方媒體加大宣傳力度，進(jìn)一步提高地方法人金融機(jī)構(gòu)的影響力和知名度，增強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的能力。五是積極成立地方法人金融機(jī)構(gòu)聯(lián)盟。地方法人金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)自身規(guī)模較小、實(shí)力不足、“船小”難出海的現(xiàn)實(shí)，成立地方法人金融機(jī)構(gòu)聯(lián)盟，搭建成員行合作的橋梁、促進(jìn)產(chǎn)品信用增級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化共贏。(三)進(jìn)一步提升地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管合力。在推進(jìn)地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，財(cái)政、央行、銀監(jiān)、證監(jiān)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)在保持高度的客觀性、獨(dú)立性以及公平性的同時(shí)，應(yīng)形成工作合力，完善信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)監(jiān)管體系。一是強(qiáng)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)在信貸資產(chǎn)證券化的各階段設(shè)置監(jiān)測(cè)標(biāo)準(zhǔn)、注重完成質(zhì)量以及加強(qiáng)審慎監(jiān)管，來(lái)及時(shí)消除各類風(fēng)險(xiǎn)隱患，減小證券化業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險(xiǎn)。比如對(duì)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)建立科學(xué)統(tǒng)一的信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。二是建立動(dòng)態(tài)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，在分工合作的同時(shí)應(yīng)實(shí)現(xiàn)信息共享，建立跨部門(mén)的動(dòng)態(tài)監(jiān)管機(jī)制，打破部門(mén)間的信息割據(jù)。三是建立區(qū)域信息共享平臺(tái)，及時(shí)權(quán)威全面的信息，將投資者納入監(jiān)管主體的同時(shí)解決投資者信息不對(duì)稱等問(wèn)題。

一、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的意義

信貸資產(chǎn)證券化是將一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經(jīng)形成的信貸資產(chǎn)集合起來(lái)，經(jīng)過(guò)一定的組合包裝，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)向投資者發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義主要體現(xiàn)在：

1.增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動(dòng)性和安全性之間的矛盾。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行則可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。

2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)貸款進(jìn)行證券化可以降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，改善資本充足率。開(kāi)展低風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配。

3.有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長(zhǎng)、利潤(rùn)薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保賺取收益，提高中間業(yè)務(wù)收入。

4.有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。雖然近幾年通過(guò)努力，我國(guó)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率有所下降，但仍高于國(guó)際水平，且不良貸款絕對(duì)額巨大，對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤(pán)活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

一、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)施信貸資產(chǎn)證券化的意義

信貸資產(chǎn)證券化是將一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經(jīng)形成的信貸資產(chǎn)集合起來(lái)，經(jīng)過(guò)一定的組合包裝，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)向投資者發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實(shí)意義主要體現(xiàn)在：

1.增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動(dòng)性和安全性之間的矛盾。通過(guò)資產(chǎn)證券化，銀行則可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。

2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國(guó)商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標(biāo)準(zhǔn)，通過(guò)對(duì)貸款進(jìn)行證券化可以降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)度，改善資本充足率。開(kāi)展低風(fēng)險(xiǎn)或無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中間業(yè)務(wù)，以最小的成本增強(qiáng)流動(dòng)性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的匹配。

3.有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長(zhǎng)、利潤(rùn)薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時(shí)還可以獲得手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保賺取收益，提高中間業(yè)務(wù)收入。

4.有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。雖然近幾年通過(guò)努力，我國(guó)商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率有所下降，但仍高于國(guó)際水平，且不良貸款絕對(duì)額巨大，對(duì)我國(guó)金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過(guò)資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場(chǎng)產(chǎn)品，重新盤(pán)活部分資產(chǎn)的流動(dòng)性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

一、資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)證券化

1資產(chǎn)證券化的概念。資產(chǎn)證券化(Asset-backedSecurities，ABS)，是指將缺乏流動(dòng)性但具有可預(yù)期的、穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)組建資產(chǎn)池，并以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐發(fā)行證券的過(guò)程和技術(shù)。

2資產(chǎn)證券化的起源。資產(chǎn)證券化的起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國(guó)。當(dāng)時(shí)，由于通貨膨脹加劇，利率攀升，使金融機(jī)構(gòu)的固定資產(chǎn)收益率逐漸不能彌補(bǔ)短期負(fù)債成本。為了緩解金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題，政府開(kāi)始啟動(dòng)住房抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)，為房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和復(fù)興開(kāi)辟一條資金來(lái)源的新途徑。1968年美國(guó)推出了最早的抵押貸款債券。1983年針對(duì)投資者對(duì)金融工具不同的期限要求，又設(shè)計(jì)發(fā)行了抵押保證債券。到1990年，美國(guó)3萬(wàn)多億美元未償還的住宅抵押貸款中，50％以上實(shí)現(xiàn)了證券化。當(dāng)前，資產(chǎn)證券化已成為美國(guó)資本市場(chǎng)上最重要的融資工具之一，遍及應(yīng)收賬款、版權(quán)專利費(fèi)、信用卡、汽車(chē)貸款、消費(fèi)品分期付款等領(lǐng)域。金融管制的放松和《巴塞爾協(xié)議》的實(shí)施，也大大刺激了資產(chǎn)證券化在世界各國(guó)的發(fā)展。

3資產(chǎn)證券化出現(xiàn)的意義。資產(chǎn)證券化在很多國(guó)家都是政府為促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展而出現(xiàn)的，這宣告了一種全新融資技術(shù)和金融工具的誕生，它在一定程度上激活和豐富了國(guó)際金融市場(chǎng)，并且在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著不可替代的重要作用，可能成為未來(lái)資本市場(chǎng)融資方式的主力軍。

作為一種有效的結(jié)構(gòu)融資方式，它通過(guò)對(duì)流程進(jìn)行精妙的設(shè)計(jì)安排，使融資者和投資者等各利益參與方按照它們各自的承諾所確立的各種合約，能夠相互支持、相互牽制，為發(fā)起人和投資者各自開(kāi)辟了新的融資渠道和投資渠道，進(jìn)而達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、互利共贏的目的。然而，由于收益和風(fēng)險(xiǎn)的伴生性，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在給融資者和投資者帶來(lái)收益的同時(shí)，整個(gè)證券化業(yè)務(wù)過(guò)程每一業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)均存在不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。

4信貸資產(chǎn)證券化是狹義的資產(chǎn)證券化。廣義的資產(chǎn)證券化包括以下四類：實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化，即以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化，包括住房抵押貸款、汽車(chē)貸款、消費(fèi)信貸、信用卡賬款、企業(yè)貸款等信貸資產(chǎn)的證券化。本文探討的重點(diǎn)是信貸資產(chǎn)證券化，即狹義的資產(chǎn)證券化。

摘要：本文以現(xiàn)代資產(chǎn)信貸化為研究視角，首先對(duì)我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐特點(diǎn)做出多維度剖析，然后聚焦于深化市場(chǎng)化運(yùn)作提出相關(guān)政策建議。期待為加快我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的步伐貢獻(xiàn)綿薄之力。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；證券化；中國(guó)

2005年開(kāi)始，信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)開(kāi)始實(shí)施試點(diǎn)操作，在十余年的發(fā)展中取得了一定的成績(jī)，但是與發(fā)達(dá)國(guó)家相比也展示出自身的特點(diǎn)，為進(jìn)一步推動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展應(yīng)該繼續(xù)深化市場(chǎng)化運(yùn)作的程度。

一、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)踐特點(diǎn)剖析

第一，資產(chǎn)證券化試點(diǎn)經(jīng)過(guò)了多輪審查，但是其仍舊不屬于商業(yè)銀行的常規(guī)化業(yè)務(wù)?，F(xiàn)階段，我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化依舊處于初級(jí)發(fā)展階段，相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行需要經(jīng)過(guò)行政審批，在發(fā)行機(jī)構(gòu)的發(fā)展中沒(méi)有像貸款、存款等業(yè)務(wù)那樣實(shí)現(xiàn)常規(guī)化。第二，基礎(chǔ)資產(chǎn)集中在對(duì)公貸款這一部分當(dāng)中。與歐美等資本主義國(guó)家不同，在信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展實(shí)踐中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中在了那些比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)當(dāng)中［1］。形成這一特點(diǎn)的主要原因在于：（1）可以實(shí)現(xiàn)證券化的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在著一定的差異性；（2）對(duì)公資產(chǎn)證券化的過(guò)程中輕視資產(chǎn)而重視負(fù)債表的效應(yīng)是比明顯的；（3）在試點(diǎn)操作的角度分析，在實(shí)現(xiàn)按揭貸款證券化的過(guò)程中，單筆貸款的規(guī)模是比較小的，而筆數(shù)是比較多的，抵押物的手續(xù)變更是非常復(fù)雜化的，這就使得操作的時(shí)候往往需要消耗巨大的成本。第三，交易的結(jié)構(gòu)比較簡(jiǎn)單、透明化程度比較高。歐美國(guó)家與地區(qū)在證券化的過(guò)程中基本上應(yīng)用的都是“發(fā)起———分銷”的復(fù)雜模式，在這一點(diǎn)來(lái)看，中國(guó)的操作過(guò)程中，普遍利用的是信貸資產(chǎn)中出表型資產(chǎn)支持證券化，所以交易的結(jié)構(gòu)是比較簡(jiǎn)單、透明的。從基礎(chǔ)資產(chǎn)分層這一角度上來(lái)看，歐美國(guó)家與地區(qū)在操作過(guò)程中基本上都是將基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行多層打包，之后再實(shí)現(xiàn)證券化操作，從而生成復(fù)雜的產(chǎn)品，例如CDO等，與原是資產(chǎn)相比來(lái)看，分銷產(chǎn)品的期限與風(fēng)險(xiǎn)特征都呈現(xiàn)出自身的特點(diǎn)。而從我國(guó)試點(diǎn)的實(shí)際發(fā)展情況來(lái)看，交易結(jié)構(gòu)基本上都是集中在了該行業(yè)當(dāng)中那些比較優(yōu)質(zhì)的對(duì)公貸款的單層證券化操作，基本上不會(huì)實(shí)施比較復(fù)雜的“再證券化”。從信用增級(jí)的角度上來(lái)看，國(guó)外的產(chǎn)品通常都需要大規(guī)模的外部信用增級(jí)，這樣才能切實(shí)保證產(chǎn)品評(píng)級(jí)的持續(xù)性增高，其中最普遍的就是CDS。而我國(guó)在證券化的過(guò)程中，基本上都集中在那些資質(zhì)比較優(yōu)秀的企業(yè)當(dāng)中，優(yōu)質(zhì)化的資產(chǎn)以及基礎(chǔ)資產(chǎn)在證券化過(guò)程中會(huì)生成現(xiàn)金流量，這樣的模式就使得清償安排實(shí)現(xiàn)了簡(jiǎn)單化，在發(fā)展實(shí)踐當(dāng)中基本上是可以滿足優(yōu)先檔證券評(píng)級(jí)的時(shí)候?qū)嶋H需求的信用增級(jí)量的。第四，商業(yè)銀行是證券化過(guò)程中的主要投資主體，整個(gè)市場(chǎng)的吸引力有待于進(jìn)一步提高。在我國(guó)金融業(yè)發(fā)展實(shí)踐中，信貸市場(chǎng)中支持證券的80％左右都是商業(yè)銀行，而其他類型的金融機(jī)構(gòu)，如證券公司的參與程度僅占15％左右［2］。近年來(lái)，在固定收益市場(chǎng)的整體收益率不斷提升的背景下，信貸資產(chǎn)證券化收益水平對(duì)于投資主體的吸引力逐漸降低。在實(shí)際操作過(guò)程中，信貸資產(chǎn)證券化的基本上都屬于過(guò)手型使收益形式，這就導(dǎo)致收益率水平直接受到證券化所消耗的成本這一因素的影響。在如今的信貸市場(chǎng)環(huán)境之下，讓那些優(yōu)質(zhì)化的信貸資產(chǎn)去支持證券的操作過(guò)程中是非常難以找準(zhǔn)發(fā)行時(shí)間節(jié)點(diǎn)的。在整個(gè)發(fā)展歷程當(dāng)中，定價(jià)與發(fā)行中普遍披露出的基本問(wèn)題，使得發(fā)起主體的各個(gè)商業(yè)銀行相互是持有信貸資產(chǎn)證券的這一現(xiàn)象較為普遍化。

二、中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的政策思考

信貸資產(chǎn)證券化所發(fā)揮的金融功能

信貸資產(chǎn)證券化是指將商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表上的存量資產(chǎn)運(yùn)用現(xiàn)金流分割技術(shù)進(jìn)行分拆、重新整合并將之標(biāo)準(zhǔn)化以在金融市場(chǎng)發(fā)行流通的過(guò)我程。在這個(gè)過(guò)程中，信貸資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)了資源配置、提供市場(chǎng)流動(dòng)性、提升信息透明度、金融風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)等金融功能。第一，資源配置。信貸資產(chǎn)證券化盤(pán)活存量信貸資產(chǎn)，創(chuàng)設(shè)出可以進(jìn)行交易流通的證券憑證，這樣就為非信貸市場(chǎng)的參與者提供了配置信貸資產(chǎn)的渠道。同時(shí)由于證券化將信貸資產(chǎn)的現(xiàn)金流重新拆分和組合，允許不同資源稟賦和風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者根據(jù)自身需求來(lái)配置不同信用等級(jí)和期限的信貸資產(chǎn)支持證券，使得被證券化的信貸資產(chǎn)能夠在社會(huì)資源配置中流向非銀行金融部門(mén)、非金融部門(mén)以及非居民部門(mén)，幫助社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源達(dá)到均衡狀態(tài)，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。第二，提供市場(chǎng)流動(dòng)性。信貸資產(chǎn)證券化的盤(pán)活存量行為有提供市場(chǎng)流動(dòng)性的作用，通過(guò)證券化而創(chuàng)設(shè)的資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和流通提供了金融市場(chǎng)資金流動(dòng)的載體和工具。同時(shí)，證券化的分層處理將信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為不同期限的獨(dú)立證券，可以將流動(dòng)性載體進(jìn)一步細(xì)分。第三，提升信息透明度。在信貸資產(chǎn)證券化生命周期過(guò)程中，投資者對(duì)證券的底層資產(chǎn)、證券的交易和期限結(jié)構(gòu)以及貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)信貸回收能力等方面有著較高的信息披露要求。因此，信貸資產(chǎn)證券化在由間接融資體系向直接融資體系轉(zhuǎn)化的過(guò)程中，客觀上將某單一金融機(jī)構(gòu)掌握的資產(chǎn)信息轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)所要求的披露信息。由于金融市場(chǎng)投資者種類多樣，因此市場(chǎng)的披露要求相對(duì)于原信貸金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部而言，信息覆蓋范圍會(huì)更加廣泛，披露內(nèi)容會(huì)更加全面，對(duì)負(fù)責(zé)信息采集的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的要求也會(huì)相應(yīng)提升。第四，金融風(fēng)險(xiǎn)管理功能。該功能可以從兩個(gè)層面理解。首先，在金融系統(tǒng)層面，資產(chǎn)支持證券在不同類型機(jī)構(gòu)配置的同時(shí)，也將金融風(fēng)險(xiǎn)重新分配給了不同類型機(jī)構(gòu)，從而使得整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)得到改善。其次，在金融機(jī)構(gòu)層面，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)配置多類型、多地域、多行業(yè)的資產(chǎn)支持證券，能夠有效分散自身因某要素沖擊而產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)在配置資產(chǎn)支持證券的同時(shí)也在優(yōu)化自身投資組合的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。而出售資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)也可以通過(guò)證券化資產(chǎn)出表來(lái)優(yōu)化自身資產(chǎn)配置，從而降低金融風(fēng)險(xiǎn)。第五，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。資產(chǎn)支持證券在有組織、規(guī)范化的市場(chǎng)進(jìn)行交易，眾多市場(chǎng)參與者將自身對(duì)證券化資產(chǎn)的判斷集中體現(xiàn)到交易價(jià)格上，從而達(dá)到資產(chǎn)價(jià)格的動(dòng)態(tài)均衡。

信貸資產(chǎn)證券化金融功能的邏輯和層次

信貸資產(chǎn)證券化發(fā)揮著多種金融功能，但這些功能并非是零散割裂的。從金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)觀察，信貸資產(chǎn)證券化所發(fā)揮的核心功能是資源配置，這也是其最本質(zhì)的功能，其他金融功能的發(fā)揮均圍繞著資源配置功能展開(kāi)。金融系統(tǒng)不僅在不同經(jīng)濟(jì)主體之間分配社會(huì)資源，還在這個(gè)過(guò)程中提升經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易是買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)證券化產(chǎn)品的交換，實(shí)際上是金融市場(chǎng)在資本品余缺雙方之間進(jìn)行調(diào)劑，以達(dá)到提升社會(huì)福利水平的目的。其他金融功能是資源配置功能的內(nèi)涵和外延。其中，提升信息透明度、價(jià)格發(fā)現(xiàn)是信貸資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵功能，而提供市場(chǎng)流動(dòng)性和金融風(fēng)險(xiǎn)管理是其外延功能。在內(nèi)涵功能方面，提升信息透明度是實(shí)現(xiàn)資源配置的必要手段，而完成證券化交易就要求必須發(fā)現(xiàn)和確定價(jià)格，資源配置功能是這兩種功能的充分條件。在外延功能方面，提供市場(chǎng)流動(dòng)性和金融風(fēng)險(xiǎn)管理是信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行的必然結(jié)果。資產(chǎn)支持證券的發(fā)行和交易均是流動(dòng)性載體和流動(dòng)性提升的直接體現(xiàn)，而交易結(jié)果又在客觀上分散了金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。從宏微觀經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)觀察，資源配置屬于宏觀金融功能，而價(jià)格發(fā)現(xiàn)、提升信息透明度、提供市場(chǎng)流動(dòng)性以及金融風(fēng)險(xiǎn)管理屬于微觀金融功能。在宏觀金融功能方面，資源配置功能能夠運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制有效地將社會(huì)資源在生產(chǎn)效率不同的部門(mén)之間轉(zhuǎn)移，從而優(yōu)化社會(huì)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提升社會(huì)福利水平。而信貸資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，增加了政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的渠道，為金融政策實(shí)施增加了新的傳遞渠道。同時(shí)，信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的交易價(jià)格和規(guī)模也能成為反映經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的重要指標(biāo)。

在微觀金融功能方面，提升信息透明度是實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行的前提基礎(chǔ)，正是信息在金融市場(chǎng)中的有效傳遞，才能使得信貸資產(chǎn)證券化交易得以達(dá)成。價(jià)格發(fā)現(xiàn)和提供流動(dòng)性功能均是由信貸資產(chǎn)證券化交易行為抽象而得，一方面反映了資產(chǎn)支持證券的供求關(guān)系，另一方面也體現(xiàn)了市場(chǎng)資金的運(yùn)動(dòng)方向。綜合而言，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)揮著多種金融功能，而這些功能蘊(yùn)含著邏輯關(guān)系。以金融功能的角度來(lái)研究信貸資產(chǎn)證券化更容易指出其作用實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，從而幫助提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率。阻礙金融功能進(jìn)一步發(fā)揮的制度問(wèn)題及改善建議信貸資產(chǎn)證券化金融功能的有效發(fā)揮離不開(kāi)市場(chǎng)制度的完備與完善，而當(dāng)前金融市場(chǎng)還存在一些阻礙信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)揮金融功能的制度問(wèn)題。一是市場(chǎng)還存在著被人為分裂的現(xiàn)象，雖然金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化基本集中在銀行間債券市場(chǎng)運(yùn)行，但一些小額貸款、融資租賃等的資產(chǎn)證券化卻在交易所市場(chǎng)運(yùn)行，如此分割使得市場(chǎng)資源配置功能、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能等均受到影響。二是信息披露水平尚不完備，由于監(jiān)管部門(mén)對(duì)該方面的要求尚不明確，加之發(fā)起金融機(jī)構(gòu)以及實(shí)際債務(wù)人的意愿，造成證券化的底層資產(chǎn)難以被投資者以公允的第三方渠道獲得，直接影響信息披露功能的發(fā)揮。三是資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離存在法律瑕疵，體現(xiàn)在信貸權(quán)屬轉(zhuǎn)移后，征信信息、抵質(zhì)押權(quán)等及時(shí)變更的問(wèn)題，會(huì)阻礙風(fēng)險(xiǎn)管理功能發(fā)揮。四是證券化產(chǎn)品的稅收問(wèn)題，重復(fù)征稅造成證券化成本上升，影響市場(chǎng)的參與意愿。五是市場(chǎng)參與者覆蓋程度問(wèn)題，由于信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在銀行間債券市場(chǎng)運(yùn)行，而該市場(chǎng)的主要參與者為商業(yè)銀行機(jī)構(gòu)，銀行相互持有各自的證券化產(chǎn)品，信貸資產(chǎn)無(wú)法有效地在不同類型機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行余缺調(diào)劑，進(jìn)而造成資源配置和金融風(fēng)險(xiǎn)管理功能無(wú)法有效地發(fā)揮。在新時(shí)代經(jīng)濟(jì)建設(shè)與金融監(jiān)管格局深化改革的背景下，為了充分發(fā)揮信貸資產(chǎn)證券化的金融功能，我們應(yīng)該多措并舉來(lái)完善市場(chǎng)的建設(shè)。第一，我國(guó)應(yīng)該考慮在明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)權(quán)責(zé)的基礎(chǔ)上統(tǒng)一債券市場(chǎng)，統(tǒng)一的市場(chǎng)會(huì)破除割裂造成的價(jià)格利差，進(jìn)一步提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。第二，利用登記托管機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)公允性，授權(quán)其對(duì)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露市場(chǎng)服務(wù)職責(zé)，提升市場(chǎng)信息透明度。第三，相關(guān)部門(mén)應(yīng)該相互協(xié)調(diào)以完善征信、抵質(zhì)押、稅收等方面的制度制約。第四，在統(tǒng)一市場(chǎng)的基礎(chǔ)上逐漸完善合格投資者的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，促進(jìn)資源配置功能的發(fā)揮?？傊?，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)揮著多種金融功能，我們應(yīng)該不斷完善市場(chǎng)制度建設(shè)，促進(jìn)其金融功能的發(fā)揮，從而提升信貸資產(chǎn)證券化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

作者:喬博 劉波 單位:中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司

摘要:銀行信貸資產(chǎn)證券化是近年來(lái)銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新的重要課題,由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面的優(yōu)勢(shì),因此,近年來(lái)在許多國(guó)家獲得迅猛發(fā)展2007年是中國(guó)金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放的元年,面對(duì)外資銀行的挑戰(zhàn)和全球性的風(fēng)險(xiǎn),如何控制風(fēng)險(xiǎn)增加收益已成為國(guó)內(nèi)銀行的當(dāng)務(wù)之急,而資產(chǎn)證券化是一種已經(jīng)被國(guó)外資本市場(chǎng)證明了的行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制手段,相信資產(chǎn)證券化在我國(guó)也將具有廣闊的發(fā)展空間

關(guān)鍵詞:信貸資產(chǎn)證券化;資產(chǎn)池;SPV;銀行風(fēng)險(xiǎn)管理

一、信貸資產(chǎn)證券化的背景

銀行風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)古老而年輕的話題,隨著時(shí)代的變遷,利用金融創(chuàng)新來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制已經(jīng)是一個(gè)全球性的共識(shí)信貸資產(chǎn)證券化是近年來(lái)國(guó)際金融市場(chǎng)上最為重大的金融創(chuàng)新之一由于它具有改善銀行資產(chǎn)負(fù)債比率提高金融資產(chǎn)的流動(dòng)性分散和轉(zhuǎn)移信貸風(fēng)險(xiǎn)等多方面的優(yōu)勢(shì),因此近年來(lái)在許多國(guó)家獲得迅猛發(fā)展信貸資產(chǎn)證券化在我國(guó)雖然才剛剛起步,但其作用已受到各界的廣泛關(guān)注2005年4月21日,中國(guó)人民銀行中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行正式獲準(zhǔn)進(jìn)行信貸資產(chǎn)和住房抵押貸款證券化試點(diǎn)工作2005年12月15日,建行國(guó)開(kāi)行同日發(fā)行了首只信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和抵押貸款支持證券(MBS)其中,建行發(fā)行總額約30億元,國(guó)開(kāi)行發(fā)行總額為41億余元因此,加強(qiáng)對(duì)貸款證券化相關(guān)問(wèn)題的研究具有十分重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義

二、信貸資產(chǎn)證券化的含義

信貸資產(chǎn)證券化(LBS:Loan-backedSecuritization),是將缺乏流動(dòng)性但其未來(lái)現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)的銀行信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組建立資產(chǎn)池(AssetSpool),以資產(chǎn)池內(nèi)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償付基礎(chǔ),通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)隔離資產(chǎn)重組和信用增級(jí),在資本市場(chǎng)上發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的結(jié)構(gòu)性融資行為其核心在于對(duì)貸款中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組,使其定價(jià)和重新配置更為有效,從而使參與各方均受益對(duì)于單個(gè)貸款,其現(xiàn)金流是不確定的,但對(duì)于一組貸款而言,盡管整個(gè)組合在很大程度上依賴于組合中每一貸款現(xiàn)金流的特性,但由于大數(shù)定律的作用,整個(gè)組合的現(xiàn)金流會(huì)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性

受多重因素影響，我國(guó)上市銀行的估值水平并未體現(xiàn)出銀行業(yè)的盈利能力。2007年銀行業(yè)估值水平最高時(shí)，行業(yè)平均市盈率可達(dá)40倍，而2011年11月，銀行業(yè)的平均市盈率僅為6.7倍，2012年動(dòng)態(tài)市凈率已經(jīng)迫近1倍。股價(jià)表現(xiàn)偏低，必將直接影響到再融資，因此，我國(guó)商業(yè)銀行必須尋找資本補(bǔ)充的新機(jī)制。最近，央行副行長(zhǎng)劉士余在第一屆信用增進(jìn)行業(yè)高端論壇上表示，銀行可通過(guò)資產(chǎn)證券化將風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，降低核心資本需求，這樣資本市場(chǎng)就有空間用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。遵循這一思路，我們有必要重新審視資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展。

一、資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展情況

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期現(xiàn)金收入的資產(chǎn)（即所謂的基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常包括但不限于住房抵押貸款、信用卡貸款等），通過(guò)在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，并最大化提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞市丹洲小區(qū)將800土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者收益來(lái)源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。之后，資產(chǎn)證券化的實(shí)踐工作雖在中國(guó)偶有閃現(xiàn)，但并不成系統(tǒng)，尤其是資產(chǎn)證券化是否會(huì)放大金融風(fēng)險(xiǎn)一直也是監(jiān)管層、學(xué)界以及業(yè)界不斷爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。直至2004年《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》中明確提出“積極探索并開(kāi)發(fā)資產(chǎn)證券化品種”，資產(chǎn)證券化的體系化和規(guī)范化工作才開(kāi)始了具體進(jìn)展。

2005年3月，國(guó)務(wù)院成立了信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作組，并由多家部委參與相關(guān)工作。該工作組的任務(wù)是為阻礙資產(chǎn)證券化的法律和管理問(wèn)題找到綜合的解決方案。2005年4月20日央行和銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合公布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法試點(diǎn)管理辦法》，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的基本交易結(jié)構(gòu)得以確定。經(jīng)過(guò)一系列的籌備工作，并在相關(guān)法律法規(guī)公布后，作為試點(diǎn)，2005年12月，中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行分別發(fā)行了建元2005-1（住房抵押貸款證券化產(chǎn)品）和開(kāi)元2005-1（信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品），總計(jì)融資72億元人民幣。2005年因此也被稱為“資產(chǎn)證券化元年”。2007年～2008年，浦發(fā)銀行，工商銀行和興業(yè)銀行等也紛紛加入了試點(diǎn)，發(fā)行了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2008年11月，浙江銀行發(fā)行了浙元信貸資產(chǎn)支持證券，這是本輪試點(diǎn)中發(fā)行的最后一支資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。由于美國(guó)次貸危機(jī)的愈演愈烈，國(guó)內(nèi)對(duì)于資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)屬性以及資產(chǎn)證券化對(duì)金融危機(jī)的“貢獻(xiàn)”的爭(zhēng)議不絕于耳。資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)也因此戛然而止。整個(gè)試點(diǎn)期間，各家商業(yè)銀行總計(jì)發(fā)行了541.4億元的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

二、資產(chǎn)證券化并不是美國(guó)次貸危機(jī)的直接原因

重新審視美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)和演變，我們可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化的確在次貸危機(jī)中扮演了重要角色，但并不是美國(guó)次貸危機(jī)的直接以及最主要的原因。