銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心(下簡稱“銀登中心”)在2014年8月由財政部和原銀監(jiān)會批準(zhǔn)成立，是中央國債登記結(jié)算公司(下簡稱“中債登”)下屬的金融基礎(chǔ)設(shè)施平臺公司。銀登中心的功能定位于為銀行信貸資產(chǎn)及相關(guān)權(quán)益提供促進(jìn)登記、交易流轉(zhuǎn)、信息披露的市場。由于“銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)按照由信托公司設(shè)立信托計劃，受讓商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)收益權(quán)的模式進(jìn)行信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓”，只有信托計劃才能對接信貸資產(chǎn)收益權(quán)，信托公司在銀行信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓上渠道具有獨占性。信托公司可以作為信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓服務(wù)商，出現(xiàn)了以下幾種主要業(yè)務(wù)模式。

1存量信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)

如圖1所示，存量信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)交易模式中，資產(chǎn)行將原先持有的信托收益權(quán)、定向資管計劃收益權(quán)等基礎(chǔ)資產(chǎn)打包在銀登中心登記掛牌登記，由信托公司成立財產(chǎn)權(quán)信托或集合資金信托計劃受讓該資產(chǎn)包，同時進(jìn)行結(jié)構(gòu)化分級，將收益權(quán)同步轉(zhuǎn)讓給信托計劃各個級別的投資人。在該結(jié)構(gòu)中，亦可將原信托收益權(quán)、定向資管計劃收益權(quán)直接掛牌轉(zhuǎn)讓，集合資金/財產(chǎn)權(quán)信托計劃的設(shè)計是為了實現(xiàn)兩個目的：第一，資產(chǎn)行的資產(chǎn)進(jìn)行打包組合，形成新的風(fēng)險收益特征；第二，實現(xiàn)優(yōu)先、劣后的結(jié)構(gòu)化分層設(shè)計。交易結(jié)束后，資產(chǎn)行自有資金持有的信貸資產(chǎn)收益權(quán)實現(xiàn)會計出表，理財資金持有的信貸資產(chǎn)收益權(quán)實現(xiàn)非標(biāo)額度釋放。具體操作步驟如下。第一步，商業(yè)銀行作為資產(chǎn)的出讓方，尋找適合或者愿意出售的資產(chǎn)包。監(jiān)管對底層資產(chǎn)包有一定的限制和要求，具體需與銀等中心溝通請示確定。形成資產(chǎn)包后，將資產(chǎn)包收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給信托公司。第二步，銀行在銀登中心對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行登記，將所有資產(chǎn)的簡要信息通過電子化的方式進(jìn)行存儲。同時信托公司與銀行相互配合，發(fā)起設(shè)立集合資金信托計劃，并進(jìn)行結(jié)構(gòu)化分級，分為A1、A2、B或者優(yōu)先、劣后級。集合信托計劃設(shè)立以后，信托公司需在中央國債登記結(jié)算公司，也即是銀登中心的母公司進(jìn)行集合信托計劃的登記。第三步，完成登記后，基礎(chǔ)資產(chǎn)已經(jīng)在銀登中心掛牌，信托公司利用集合信托計劃來購買財產(chǎn)收益權(quán)。交易完成后，交易的過程和結(jié)果將全部在銀登中心以及中債登進(jìn)行登記。即信托公司在中債登登記信托的相關(guān)交易信息，銀行在銀登中心登記銀行的相關(guān)交易信息，中間交易過程銀登中心會跟母公司中債登進(jìn)行核對和比對。第四步，交易完成以后，基礎(chǔ)資產(chǎn)將交易過戶，即確認(rèn)銀行資產(chǎn)收益權(quán)已轉(zhuǎn)讓到信托公司的集合資金信托計劃上。信托公司通過向投資者出售，將收益權(quán)同步轉(zhuǎn)讓給信托計劃各個級別的投資人。

2增量過橋資產(chǎn)流轉(zhuǎn)

如圖2所示，增量過橋資產(chǎn)流轉(zhuǎn)是指資金行為了規(guī)避信貸總量、存貸比等各種限制，先由過橋行通過信托進(jìn)行資金投放，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)，然后將該基礎(chǔ)資產(chǎn)收益權(quán)打包，由集合資金信托或財產(chǎn)權(quán)信托受讓，在該集合資金信托或財產(chǎn)權(quán)信托的層面上進(jìn)行結(jié)構(gòu)化分級，分別由資金行的自營資金和理財資金認(rèn)購。在該結(jié)構(gòu)模式中，銀行自營資金認(rèn)購AA及以上評級的資產(chǎn)份額時，資本計提20%，比直接投放該筆貸款按照100%計提減少資本占用，部分實現(xiàn)監(jiān)管出表和會計出表；銀行理財資金認(rèn)購劣后級資產(chǎn)份額，由于該集合資金信托或財產(chǎn)權(quán)信托已經(jīng)在銀登中心掛牌，不再視同非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，因此不占用非標(biāo)額度。但是在該模式中過橋行作為資產(chǎn)出讓方，會有無法防范委托行不受讓高資產(chǎn)的疑慮。目前常見的操作是倒打款，即委托行先將轉(zhuǎn)讓價款支付給過橋行，由過橋行通過信托計劃或資管計劃等發(fā)放貸款，然后將收益權(quán)或債權(quán)在交易所登記流轉(zhuǎn)?；蚴俏行信c過橋行達(dá)成協(xié)議，T-1即在交易前一天，委托行向過橋行打入一筆同業(yè)存款，委托行按照合同約定受讓該資產(chǎn)，同業(yè)存款返回；否則面臨同業(yè)存款面臨信用風(fēng)險，銀行聲譽(yù)也將有所損傷。

3幾種特殊的底層資產(chǎn)流轉(zhuǎn)

頻頻發(fā)生的金融危機(jī)的原因是多方面的，但各國商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)的累積，加劇了整個金融體系風(fēng)險，動搖了國民和外國投資者對金融機(jī)構(gòu)的信心，以致于引發(fā)金融危機(jī)，應(yīng)是主要原因之一。

一、我國商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)現(xiàn)狀及其成因分析

（一）商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)現(xiàn)狀

眾所周知，我國四大國有商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)數(shù)額巨大。按有關(guān)資料統(tǒng)計，全國國有商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)比例約為20—25％左右，按20％計算，1990—1996年不良信貸資產(chǎn)數(shù)額如下表：

由此可見，一方面，不良信貸資產(chǎn)存量數(shù)額巨大，到1996年達(dá)9500億元，而同年全國四大國有商業(yè)銀行的所有者權(quán)益與呆賬準(zhǔn)備金合計約為3200億元，因此，只要不良貸款回收比例低于40％，國有商業(yè)銀行實際上處于資不抵債狀態(tài)；另一方面，不良信貸資產(chǎn)增量不斷累加。由于社會保障機(jī)制的不健全及政府的干預(yù)，銀行對陷入困難的企業(yè)不能見死不救，“安定團(tuán)結(jié)”之類貸款的發(fā)放，導(dǎo)致了國有商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)的迅速累積。所以說，化解我國國有商業(yè)銀行的存量不良信貸資產(chǎn)，特別是進(jìn)一步預(yù)防增量不良信貸資產(chǎn)的產(chǎn)生，已成為減少和降低金融風(fēng)險，形成良好金融秩序，確保國家經(jīng)濟(jì)安全，建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的一個重大問題。

（二）不良信貸資產(chǎn)成因的一般分析

一、對貸款結(jié)構(gòu)的分析

(一)2008年10月至2009年1月的貸款結(jié)構(gòu)分析

我們對貸款結(jié)構(gòu)的分析選取的主要是2008年10至2009年2月間的信貸數(shù)據(jù)。在2008年前10個月受國家宏觀調(diào)控影響,貸款增幅不大,甚至在2008年5月、9月、11月還出現(xiàn)小幅回落。但隨著2008年10月以后國際金融危機(jī)的影響加深,國家開始加大宏觀調(diào)控力度,放松銀根。尤其在11月份以后,貸款增量明顯加大。其中的貸款結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一些新的變化,中長期貸款、票據(jù)融資和短期貸款占很大的比重,尤其是票據(jù)融資增幅驚人。

票據(jù)融資在2008年前10個月一直表現(xiàn)得十分平穩(wěn),但在10月份以后迅速增長。短期貸款在前10個月平穩(wěn)增長,在11月份突然大幅回落,但很快在12月份和2009年1月份反彈,但總體水平仍和2008年10月份相當(dāng)。反而是中長期貸款一直平穩(wěn)較快增長,在2008年最后兩個月和2009年1月大幅增長,出現(xiàn)翹尾。票據(jù)融資激增的原因可能在于:1.銀行和企業(yè)出于降低融資成本、降低風(fēng)險的考慮,更多使用票據(jù)融資來代替短期貸款。2.也可能是由于企業(yè)財務(wù)的套利行為,由于票據(jù)融資利率短期內(nèi)急劇下降到1.5%,已經(jīng)低于3個月和6個月的官方的定期存款利率,企業(yè)可以直接票據(jù)融資后存到銀行以賺取利差。

(二)2008年10月至2009年1月貸款投向行業(yè)的分析

2008年10月至2009年1月的貸款主要投向了制造業(yè)、電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理行業(yè),交通運輸、倉儲和郵政業(yè)等5個行業(yè),以上5個行業(yè)的新增貸款為2608億元、1508億元、1407億元、1125億元和1073億元,占各自全年新增貸款的比重分別為:25.7%、27.3%、36.6%、24.9%和20.7%,5個行業(yè)新增貸款合計占11—12月全部新增貸款的66.9%。2008年10月后,第三產(chǎn)業(yè)貸款增速明顯。2008年12月,第三貸款同比增長18.3%,較10月末提高5.5個百分點。

摘要:2009年1至2月份,人民幣各項貸款為2.69萬億元,與全球其他國家信貸緊縮形成鮮明對比,隨之而來的是市場對于信貸質(zhì)量的擔(dān)憂。從新增貸款的構(gòu)成及新增貸款投向的行業(yè),以及國有商業(yè)銀行的不良貸款控制能力三個角度來分析此次信貸擴(kuò)張可能對未來國有商業(yè)銀行不良貸款的影響,可以看出,此次信貸擴(kuò)張對銀行信貸資產(chǎn)影響有限。

關(guān)鍵詞:信貸擴(kuò)張;不良貸款;票據(jù)融資;銀行

2008年11月份以來中國的信貸呈現(xiàn)井噴性擴(kuò)張。2008年11月的人民幣貸款余額為312725.13億元,2008年12月份就達(dá)到320048.68億元,2009年1月份更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的335997.235億元。2008年12月份和2009年1月份的貸款余額達(dá)到23272.10億元人民幣。到2008年2月末,人民幣貸款余額同比增長24.17%,增幅比上月末高2.84個百分點,同比增速再創(chuàng)近年新高。銀行體系對政府4萬億計劃的積極響應(yīng),也讓市場越發(fā)擔(dān)憂不良貸款是否會激增,現(xiàn)在的巨額投放是否會對未來埋下隱患。

一、對貸款結(jié)構(gòu)的分析

(一)2008年10月至2009年1月的貸款結(jié)構(gòu)分析

我們對貸款結(jié)構(gòu)的分析選取的主要是2008年10至2009年2月間的信貸數(shù)據(jù)。在2008年前10個月受國家宏觀調(diào)控影響,貸款增幅不大,甚至在2008年5月、9月、11月還出現(xiàn)小幅回落。但隨著2008年10月以后國際金融危機(jī)的影響加深,國家開始加大宏觀調(diào)控力度,放松銀根。尤其在11月份以后,貸款增量明顯加大。其中的貸款結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一些新的變化,中長期貸款、票據(jù)融資和短期貸款占很大的比重,尤其是票據(jù)融資增幅驚人。

摘要:2009年1至2月份,人民幣各項貸款為2.69萬億元,與全球其他國家信貸緊縮形成鮮明對比,隨之而來的是市場對于信貸質(zhì)量的擔(dān)憂。從新增貸款的構(gòu)成及新增貸款投向的行業(yè),以及國有商業(yè)銀行的不良貸款控制能力三個角度來分析此次信貸擴(kuò)張可能對未來國有商業(yè)銀行不良貸款的影響,可以看出,此次信貸擴(kuò)張對銀行信貸資產(chǎn)影響有限。

關(guān)鍵詞:信貸擴(kuò)張;不良貸款;票據(jù)融資;銀行

2008年11月份以來中國的信貸呈現(xiàn)井噴性擴(kuò)張。2008年11月的人民幣貸款余額為312725.13億元,2008年12月份就達(dá)到320048.68億元,2009年1月份更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的335997.235億元。2008年12月份和2009年1月份的貸款余額達(dá)到23272.10億元人民幣。到2008年2月末,人民幣貸款余額同比增長24.17%,增幅比上月末高2.84個百分點,同比增速再創(chuàng)近年新高。銀行體系對政府4萬億計劃的積極響應(yīng),也讓市場越發(fā)擔(dān)憂不良貸款是否會激增,現(xiàn)在的巨額投放是否會對未來埋下隱患。

一、對貸款結(jié)構(gòu)的分析

(一)2008年10月至2009年1月的貸款結(jié)構(gòu)分析

我們對貸款結(jié)構(gòu)的分析選取的主要是2008年10至2009年2月間的信貸數(shù)據(jù)。在2008年前10個月受國家宏觀調(diào)控影響,貸款增幅不大,甚至在2008年5月、9月、11月還出現(xiàn)小幅回落。但隨著2008年10月以后國際金融危機(jī)的影響加深,國家開始加大宏觀調(diào)控力度,放松銀根。尤其在11月份以后,貸款增量明顯加大。其中的貸款結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一些新的變化,中長期貸款、票據(jù)融資和短期貸款占很大的比重,尤其是票據(jù)融資增幅驚人。

一、國內(nèi)發(fā)展概況

我國信貸資產(chǎn)證券化起步較晚，截至目前，我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展主要分為三個階段。1.2005年－2008年信貸資產(chǎn)證券化試點階段。2005年中國人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》推進(jìn)資產(chǎn)證券化從理論走向?qū)嵺`。同年12月15日，國家開發(fā)銀行的“2005年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券”和建設(shè)銀行的“建元2005年第一期個人住房抵押貸款支持證券”在銀行間債券市場成功發(fā)行交易。這標(biāo)志著我國第一批政策規(guī)范下的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在境內(nèi)正式開展。隨后，以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化也開始試點。但自2005年資產(chǎn)證券化試點以來，無論是一般信貸資產(chǎn)證券化還是不良資產(chǎn)證券化均發(fā)展緩慢。2008年隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化受美國次貸危機(jī)的影響被短暫叫停。2.2012年－2013年信貸資產(chǎn)證券化重啟階段。2012年中國人民銀行、銀監(jiān)會和財政部聯(lián)合下發(fā)文件《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知》批準(zhǔn)了信貸資產(chǎn)證券化重啟。根據(jù)2012年重啟以來的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行情況統(tǒng)計:2012年全國共發(fā)行5單產(chǎn)品，規(guī)模共計192.62億元;2013年全國共發(fā)行6單產(chǎn)品，規(guī)模共計157億元。2013年9月中國人民銀行擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點并首次將城商行納入試點對象。同年11月，銀監(jiān)會指定6家農(nóng)村商業(yè)銀行為全國首批農(nóng)商行開展信貸資產(chǎn)證券化工作。3.2014年－2016年信貸資產(chǎn)常態(tài)化發(fā)展階段。自2014年起，資產(chǎn)證券化市場發(fā)行日漸常態(tài)化。2014年全國共發(fā)行66單產(chǎn)品，規(guī)模共計2819.81億元，信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。2015年全國共發(fā)行388單產(chǎn)品，規(guī)模共計4056.33億元，同比增長44%。地方法人金融機(jī)構(gòu)首次試點始于2014年5月，北京銀行和寧波銀行代表城商行首批試水信貸資產(chǎn)證券化，分別發(fā)行“14京元第一期”和“14甬銀第一期”。同年8月順德農(nóng)商銀行發(fā)行14順元第一期，代表農(nóng)商行發(fā)行了第一單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，填補(bǔ)了農(nóng)村地方法人金融機(jī)構(gòu)參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的空白。城商行和農(nóng)商行奮起直追，截至2015年底發(fā)行單數(shù)已經(jīng)達(dá)到30%的市場份額。外資銀行發(fā)行首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品始于2015年1月，匯豐銀行(中國)有限公司發(fā)起的“匯元2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”成功發(fā)行。以不良資產(chǎn)為基礎(chǔ)的信貸資產(chǎn)證券化也于2015年重啟，2016年5月中國銀行發(fā)行首支不良信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”。

二、常態(tài)化發(fā)展面臨的難點和挑戰(zhàn)

(一)發(fā)行成本較高。在信貸資產(chǎn)證券化的整個流程中，由于參與的中介機(jī)構(gòu)數(shù)量較多且流程相對復(fù)雜，發(fā)起人需要支出一筆不菲的費用。發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行利率與自身信用水平和綜合實力密切相關(guān)。對于自身實力本來就相對較弱的地方法人金融機(jī)構(gòu)來說，證券化成本費用占比更高，并且其資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模偏小，難享規(guī)模優(yōu)勢，各項成本難以攤薄，因此財務(wù)負(fù)擔(dān)相對較重。(二)信用評級整體偏低。信用評級是信貸資產(chǎn)證券化能否順利發(fā)行的重要節(jié)點。一方面，從目前全國的村鎮(zhèn)銀行以及已完成改制的農(nóng)商行發(fā)展情況來看，雖然這兩類機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)質(zhì)量、流動性、貸款集中度、資本充足情況等各方面風(fēng)險監(jiān)測指標(biāo)都較為優(yōu)良，但從單個機(jī)構(gòu)來看，達(dá)到資產(chǎn)證券化發(fā)行人門檻還有一定的差距。目前湖南省轄內(nèi)法人金融機(jī)構(gòu)僅有長沙銀行、華融湘江銀行兩家銀行開展了此項業(yè)務(wù)。另一方面，外部評級及增信方式較少。一是目前市場上權(quán)威的評級公司較少，對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r缺乏全面了解，并且對中小微企業(yè)貸款、涉農(nóng)貸款等方面的評級經(jīng)驗明顯不如其他類別貸款豐富，評級結(jié)果容易出現(xiàn)偏差。二是信貸資產(chǎn)支持證券較少采用外部信用增級方式實現(xiàn)信用增級，相關(guān)配套扶持政策較少，信用增進(jìn)手段明顯不夠。例如湖南省內(nèi)發(fā)行的5單資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品均僅采用了優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)設(shè)計的內(nèi)部增信方式而沒有采用第三方提供的信用擔(dān)保這種外部信用增級方式。(三)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較弱。對于地方法人金融機(jī)構(gòu)來說，受政策導(dǎo)向和發(fā)展重心影響，客戶主要為中小微和涉農(nóng)企業(yè)，這類企業(yè)具有規(guī)模小、抗風(fēng)險能力弱等特點，基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模和質(zhì)量普遍較弱。特殊的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步加大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選難度，難以符合對入池資產(chǎn)的穩(wěn)定性要求以及審批周期較長的實際情況。其次，地方法人金融機(jī)構(gòu)區(qū)域經(jīng)營的特性決定了貸款地區(qū)和行業(yè)比較集中，易受當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)環(huán)境波動以及區(qū)域性限制等客觀因素的影響。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)的特性導(dǎo)致其產(chǎn)品的競爭力相對較差。(四)證券化產(chǎn)品類型單一。基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量和類型是證券化產(chǎn)品能否實現(xiàn)順利流轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。2015年我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，公司信貸類證券化產(chǎn)品發(fā)行額3178.46億元，占比高達(dá)78%;其他資產(chǎn)類型占比較小。對地方法人金融機(jī)構(gòu)而言，公司信貸類證券化產(chǎn)品的占比更高，證券化產(chǎn)品單一是地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要阻礙。在湖南省內(nèi)，目前長沙銀行、華融湘江銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型全部為企業(yè)貸款。據(jù)統(tǒng)計，截至2015年6月，地方法人金融機(jī)構(gòu)中只有臺州銀行和深圳農(nóng)村商業(yè)銀行發(fā)行了2單以個人經(jīng)營貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。(五)法律法規(guī)體系有待健全。信貸資產(chǎn)證券化法律法規(guī)體系不夠完善，上位支持力度不夠。目前國內(nèi)關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)有《信托法》、《破產(chǎn)法》等，專門用來規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化的法律規(guī)范還是空白，更不用說建立一套完整統(tǒng)一的專門針對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律體系，有的僅僅是一些法律效力相對較低的部門規(guī)章、政策指引和規(guī)范性文件。(六)投資對象局限性較大。信貸資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品主要都是在銀行間債券市場定向發(fā)行，發(fā)行市場單一導(dǎo)致了投資主體結(jié)構(gòu)單一、數(shù)量有限以及范圍狹窄。另外，還存在金融機(jī)構(gòu)間的互持行為。對于地方法人金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，國有大行、股份制銀行以及非銀機(jī)構(gòu)參與度不高。例如，湘元2015年第一期資產(chǎn)支持證券的投資者中有11家銀行機(jī)構(gòu)，其中7家是地方法人金融機(jī)構(gòu)，占銀行類投資者的64%。大部分地方法人金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)仍然集中在地方法人金融機(jī)構(gòu)體系內(nèi)，一旦發(fā)生違約，相關(guān)風(fēng)險仍然聚集在該體系內(nèi)，起不到有效分散行業(yè)風(fēng)險的效果。

三、推動常態(tài)化發(fā)展的對策建議

(一)進(jìn)一步提升地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的動力。一是推動地方金融創(chuàng)新改革。政府及相關(guān)部門要積極推動地方金融創(chuàng)新改革，引導(dǎo)地方法人金融機(jī)構(gòu)加大對三農(nóng)、中小微等實體經(jīng)濟(jì)重點領(lǐng)域的支持力度，對于服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)情況好、扶持涉農(nóng)和中小微企業(yè)信貸力度大的機(jī)構(gòu)，要繼續(xù)加大再貸款、再貼現(xiàn)等政策支持。二是鼓勵投資主體多元化。在擴(kuò)大地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點的過程中，應(yīng)鼓勵不同類型的金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)投資者參與其中，從需求端帶動資產(chǎn)證券化交易市場的發(fā)展，完善信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)行體系。如在一定程度上降低債券市場的準(zhǔn)入門檻或?qū)⒉糠指叩燃壍淖C券化產(chǎn)品向社會公眾發(fā)行。三是強(qiáng)化相關(guān)配套措施。建議政府部門盡快建立一套統(tǒng)一的法律體系專門來規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，做到有法可依、有章可循;財政部門應(yīng)進(jìn)一步完善證券化會計處理準(zhǔn)則并形成一個完整的會計處理體系，為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)鋪平道路;稅務(wù)部門應(yīng)對地方法人金融機(jī)構(gòu)開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供各項稅收優(yōu)惠政策，降低其稅收負(fù)擔(dān);銀行間交易商協(xié)會也應(yīng)擴(kuò)大對不同基礎(chǔ)資產(chǎn)信息披露的范圍，比如對三農(nóng)和中小微企業(yè)貸款制定有針對性的信息披露要點。(二)進(jìn)一步提升地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的能力。一是加速升級提質(zhì)進(jìn)程，地方法人金融機(jī)構(gòu)尤其是部分農(nóng)村信用社應(yīng)力爭在較短期限內(nèi)完成股份制改造并推進(jìn)產(chǎn)權(quán)制度改革，縮小與開展該項業(yè)務(wù)準(zhǔn)入條件之間的差距，并將開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為經(jīng)營模式升級轉(zhuǎn)型的契機(jī)。二是加強(qiáng)相關(guān)信息披露。發(fā)起機(jī)構(gòu)要主動履行信息披露義務(wù)，如實披露資產(chǎn)信息;要對入池資產(chǎn)的情況逐筆進(jìn)行全面及動態(tài)披露，披露延伸至信貸資產(chǎn)證券化的整個生命周期，并給予投資人及第三方估值機(jī)構(gòu)查詢每筆資產(chǎn)明細(xì)信息的權(quán)利;要督促各中介機(jī)構(gòu)按照監(jiān)管部門的要求，在各環(huán)節(jié)擔(dān)當(dāng)起信息披露的責(zé)任。三是豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)種類并進(jìn)行分散化構(gòu)建。基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量是證券化產(chǎn)品順利實現(xiàn)流轉(zhuǎn)的關(guān)鍵，地方法人金融機(jī)構(gòu)應(yīng)優(yōu)先選取優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)開展證券化來積累相關(guān)經(jīng)驗，并逐漸將適當(dāng)比例能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不良資產(chǎn)納入資產(chǎn)池。另外，地方法人金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)分散化構(gòu)建資產(chǎn)池，降低由于入池資產(chǎn)的行業(yè)和區(qū)域集中度高帶來的風(fēng)險。四是嘗試走品牌化、系列化發(fā)展道路。借鑒一些國有銀行和大型股份制銀行的經(jīng)驗，形成品牌化、系列化的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品序列，通過自身以及借助第三方媒體加大宣傳力度，進(jìn)一步提高地方法人金融機(jī)構(gòu)的影響力和知名度，增強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的能力。五是積極成立地方法人金融機(jī)構(gòu)聯(lián)盟。地方法人金融機(jī)構(gòu)應(yīng)充分認(rèn)識自身規(guī)模較小、實力不足、“船小”難出海的現(xiàn)實，成立地方法人金融機(jī)構(gòu)聯(lián)盟，搭建成員行合作的橋梁、促進(jìn)產(chǎn)品信用增級，從而實現(xiàn)地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化共贏。(三)進(jìn)一步提升地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的監(jiān)管合力。在推進(jìn)地方法人金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化的過程中，財政、央行、銀監(jiān)、證監(jiān)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)在保持高度的客觀性、獨立性以及公平性的同時，應(yīng)形成工作合力，完善信貸資產(chǎn)證券化市場監(jiān)管體系。一是強(qiáng)化監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，通過在信貸資產(chǎn)證券化的各階段設(shè)置監(jiān)測標(biāo)準(zhǔn)、注重完成質(zhì)量以及加強(qiáng)審慎監(jiān)管，來及時消除各類風(fēng)險隱患，減小證券化業(yè)務(wù)的整體風(fēng)險。比如對信用評級機(jī)構(gòu)建立科學(xué)統(tǒng)一的信用評級標(biāo)準(zhǔn)。二是建立動態(tài)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，在分工合作的同時應(yīng)實現(xiàn)信息共享，建立跨部門的動態(tài)監(jiān)管機(jī)制，打破部門間的信息割據(jù)。三是建立區(qū)域信息共享平臺，及時權(quán)威全面的信息，將投資者納入監(jiān)管主體的同時解決投資者信息不對稱等問題。

一、我國商業(yè)銀行實施信貸資產(chǎn)證券化的意義

信貸資產(chǎn)證券化是將一系列用途、質(zhì)量、償還期限相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)模穩(wěn)定現(xiàn)金流且將已經(jīng)形成的信貸資產(chǎn)集合起來，經(jīng)過一定的組合包裝，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)向投資者發(fā)行證券進(jìn)行融資的過程。當(dāng)前我國商業(yè)銀行開展信貸資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義主要體現(xiàn)在：

1.增強(qiáng)商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動性，分散貸款的非系統(tǒng)風(fēng)險。通過資產(chǎn)證券化，銀行將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，這就使得商業(yè)銀行在不改變負(fù)債的情況下，提高了資產(chǎn)的流動性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，協(xié)調(diào)了傳統(tǒng)銀行盈利性、流動性和安全性之間的矛盾。通過資產(chǎn)證券化，銀行則可以有效地分散資產(chǎn)組合，降低貸款的非系統(tǒng)性風(fēng)險，同時也可以繼續(xù)維持其原有的穩(wěn)定的客戶群。

2.有利于商業(yè)銀行資本管理，改善資本充足率。目前，我國商業(yè)銀行的資本充足率低于8%的標(biāo)準(zhǔn)，通過對貸款進(jìn)行證券化可以降低資產(chǎn)風(fēng)險度，改善資本充足率。開展低風(fēng)險或無風(fēng)險的中間業(yè)務(wù)，以最小的成本增強(qiáng)流動性和提高資本充足率，在有限的資本條件下實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配。

3.有利于增強(qiáng)盈利能力，改善商業(yè)銀行收入結(jié)構(gòu)。信貸資產(chǎn)證券化可將期限長、利潤薄的貸款提前兌現(xiàn)，從而加快信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，提高資產(chǎn)的收益率。另外，貸款銀行在出售基礎(chǔ)資產(chǎn)的同時還可以獲得手續(xù)費、管理費等收入，也可以為其他銀行資產(chǎn)證券化提供擔(dān)保賺取收益，提高中間業(yè)務(wù)收入。

4.有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。雖然近幾年通過努力，我國商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率有所下降，但仍高于國際水平，且不良貸款絕對額巨大，對我國金融體系的穩(wěn)定造成隱患。通過資產(chǎn)證券化將不良資產(chǎn)成批量、快速轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)讓的資本市場產(chǎn)品，重新盤活部分資產(chǎn)的流動性，將銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險轉(zhuǎn)移、分散是化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

摘要：本文以現(xiàn)代資產(chǎn)信貸化為研究視角，首先對我國信貸資產(chǎn)證券化的實踐特點做出多維度剖析，然后聚焦于深化市場化運作提出相關(guān)政策建議。期待為加快我國信貸資產(chǎn)證券化的步伐貢獻(xiàn)綿薄之力。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)；證券化；中國

2005年開始，信貸資產(chǎn)證券化在我國開始實施試點操作，在十余年的發(fā)展中取得了一定的成績，但是與發(fā)達(dá)國家相比也展示出自身的特點，為進(jìn)一步推動該項業(yè)務(wù)的發(fā)展應(yīng)該繼續(xù)深化市場化運作的程度。

一、中國信貸資產(chǎn)證券化的實踐特點剖析

第一，資產(chǎn)證券化試點經(jīng)過了多輪審查，但是其仍舊不屬于商業(yè)銀行的常規(guī)化業(yè)務(wù)。現(xiàn)階段，我國信貸資產(chǎn)證券化依舊處于初級發(fā)展階段，相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行需要經(jīng)過行政審批，在發(fā)行機(jī)構(gòu)的發(fā)展中沒有像貸款、存款等業(yè)務(wù)那樣實現(xiàn)常規(guī)化。第二，基礎(chǔ)資產(chǎn)集中在對公貸款這一部分當(dāng)中。與歐美等資本主義國家不同，在信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展實踐中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要集中在了那些比較優(yōu)質(zhì)的企業(yè)當(dāng)中［1］。形成這一特點的主要原因在于：（1）可以實現(xiàn)證券化的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在著一定的差異性；（2）對公資產(chǎn)證券化的過程中輕視資產(chǎn)而重視負(fù)債表的效應(yīng)是比明顯的；（3）在試點操作的角度分析，在實現(xiàn)按揭貸款證券化的過程中，單筆貸款的規(guī)模是比較小的，而筆數(shù)是比較多的，抵押物的手續(xù)變更是非常復(fù)雜化的，這就使得操作的時候往往需要消耗巨大的成本。第三，交易的結(jié)構(gòu)比較簡單、透明化程度比較高。歐美國家與地區(qū)在證券化的過程中基本上應(yīng)用的都是“發(fā)起———分銷”的復(fù)雜模式，在這一點來看，中國的操作過程中，普遍利用的是信貸資產(chǎn)中出表型資產(chǎn)支持證券化，所以交易的結(jié)構(gòu)是比較簡單、透明的。從基礎(chǔ)資產(chǎn)分層這一角度上來看，歐美國家與地區(qū)在操作過程中基本上都是將基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行多層打包，之后再實現(xiàn)證券化操作，從而生成復(fù)雜的產(chǎn)品，例如CDO等，與原是資產(chǎn)相比來看，分銷產(chǎn)品的期限與風(fēng)險特征都呈現(xiàn)出自身的特點。而從我國試點的實際發(fā)展情況來看，交易結(jié)構(gòu)基本上都是集中在了該行業(yè)當(dāng)中那些比較優(yōu)質(zhì)的對公貸款的單層證券化操作，基本上不會實施比較復(fù)雜的“再證券化”。從信用增級的角度上來看，國外的產(chǎn)品通常都需要大規(guī)模的外部信用增級，這樣才能切實保證產(chǎn)品評級的持續(xù)性增高，其中最普遍的就是CDS。而我國在證券化的過程中，基本上都集中在那些資質(zhì)比較優(yōu)秀的企業(yè)當(dāng)中，優(yōu)質(zhì)化的資產(chǎn)以及基礎(chǔ)資產(chǎn)在證券化過程中會生成現(xiàn)金流量，這樣的模式就使得清償安排實現(xiàn)了簡單化，在發(fā)展實踐當(dāng)中基本上是可以滿足優(yōu)先檔證券評級的時候?qū)嶋H需求的信用增級量的。第四，商業(yè)銀行是證券化過程中的主要投資主體，整個市場的吸引力有待于進(jìn)一步提高。在我國金融業(yè)發(fā)展實踐中，信貸市場中支持證券的80％左右都是商業(yè)銀行，而其他類型的金融機(jī)構(gòu)，如證券公司的參與程度僅占15％左右［2］。近年來，在固定收益市場的整體收益率不斷提升的背景下，信貸資產(chǎn)證券化收益水平對于投資主體的吸引力逐漸降低。在實際操作過程中，信貸資產(chǎn)證券化的基本上都屬于過手型使收益形式，這就導(dǎo)致收益率水平直接受到證券化所消耗的成本這一因素的影響。在如今的信貸市場環(huán)境之下，讓那些優(yōu)質(zhì)化的信貸資產(chǎn)去支持證券的操作過程中是非常難以找準(zhǔn)發(fā)行時間節(jié)點的。在整個發(fā)展歷程當(dāng)中，定價與發(fā)行中普遍披露出的基本問題，使得發(fā)起主體的各個商業(yè)銀行相互是持有信貸資產(chǎn)證券的這一現(xiàn)象較為普遍化。

二、中國信貸資產(chǎn)證券化的政策思考

摘要：利率風(fēng)險是商業(yè)銀行面臨的最重要的市場風(fēng)險，我國農(nóng)業(yè)銀行在利率市場化進(jìn)程中也必將面臨日益嚴(yán)重的利率風(fēng)險，對利率風(fēng)險有效的管理將是農(nóng)業(yè)銀行風(fēng)險管理中緊迫的重要任務(wù)之一。而信貸資產(chǎn)作為農(nóng)行的基本業(yè)務(wù)和盈利主體，其質(zhì)量的好壞，將直接影響到農(nóng)行的生存與發(fā)展。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險管理利率

一、利率市場化給農(nóng)行帶來的風(fēng)險及應(yīng)對利率市場化的風(fēng)險管理措施

利率市場化的目標(biāo)是形成以中央銀行調(diào)控的基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以反映市場資金供求的市場利率為主的利率體系。利率水平的預(yù)測和控制具有很大的不穩(wěn)定性。雖然從每個金融機(jī)構(gòu)的自身來看，它對自己的金融產(chǎn)品具有定價能力，也就是說它能確定本機(jī)構(gòu)的籌資成本和貸款收益，但它的定價水平能否被市場所接受，則取決于能否與市場利率保持一致。因此，它的定價能力是受到限制的，必須考慮市場利率水平，與市場利率保持一致。

從國內(nèi)金融市場的實際狀況來看，結(jié)合西方商業(yè)銀行利率風(fēng)險管理經(jīng)驗，我國農(nóng)業(yè)銀行要從四個方面著力，循序漸進(jìn)地構(gòu)建有效的利率風(fēng)險管理體系，從而加強(qiáng)利率風(fēng)險管理的針對性和實效性。

1、完善利率風(fēng)險管理的組織結(jié)構(gòu)。一套完善的利率風(fēng)險管理組織是實現(xiàn)有效的利率風(fēng)險管理的基礎(chǔ)。我國農(nóng)業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)設(shè)置還不夠完善，不能完全同步市場改革進(jìn)程，管理的力度滯后于風(fēng)險的強(qiáng)度，內(nèi)部職能分工不夠明晰，日常工作管理重點在信用風(fēng)險，利率風(fēng)險只是其市場風(fēng)險管理中的一個方面，并未在銀行日常經(jīng)營和風(fēng)險管理中充分考慮。以信貸管理部、資產(chǎn)風(fēng)險管理部等部門替代資產(chǎn)負(fù)債管理部，一些行以信貸風(fēng)險管理作為銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的重心。

1我國信貸資產(chǎn)支持證券的總體定價框架

1.1信貸資產(chǎn)支持證券定價的適用性分析。RMBS與CLO是兩種最為典型的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，美國由于受到金融市場與金融政策等因素的影響，使得RMBS成為了美國的主要資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，而CLO業(yè)務(wù)則相對較少。出現(xiàn)這種狀況的主要原因有：其一，檢驗抵押貸款的提前償還能力是RMBS產(chǎn)品估值定價的主要步驟。美國具有固定的住房抵押利率，享有“借新還舊”的放貸政策，這使得美國住房抵押貸款的提前償還變得極為敏感，更有利于RMBS產(chǎn)品的推廣與發(fā)行。相對而言，我國在信貸危機(jī)的慘痛教訓(xùn)下，在選擇信貸產(chǎn)品時極為謹(jǐn)慎，而CLO產(chǎn)品的組成結(jié)構(gòu)相對簡單，基礎(chǔ)資產(chǎn)大多為銀行的優(yōu)質(zhì)貸款，更適用于中國證券市場發(fā)行。1.2定價框架概述。(1)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)?；A(chǔ)資產(chǎn)欄是信貸資產(chǎn)必要的輸入信息，主要包括：每筆貸款的本金償還方式、未償還本金數(shù)額、利率、利率調(diào)整方式、最后還款日期等，為后續(xù)的本金、利息回流做好充分準(zhǔn)備。(2)現(xiàn)金流分析。信貸資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流分析具有“分——匯總——拆分”的特點。具體可整理為：其一，資產(chǎn)池分析。對資產(chǎn)池中的利息償還及本金償還進(jìn)行收集，并準(zhǔn)確發(fā)送至利息賬戶與本金賬戶；其二，信用分析。經(jīng)常被用于CLO定價當(dāng)中，準(zhǔn)確反映資產(chǎn)池中每筆貸款的違約分布。其三，提前償還分析。經(jīng)常被用于RMBS定價當(dāng)中，準(zhǔn)確反映住房抵押貸款的提前償還情況。其四，現(xiàn)金流校正分析。構(gòu)建現(xiàn)金流模型，對資金池的本金賬戶與利息賬戶進(jìn)行有效校正，并以此為依據(jù)各時期的償還金額。(3)折現(xiàn)定價。在資金池校正過后，初始的無風(fēng)險現(xiàn)金流已經(jīng)轉(zhuǎn)變成為具有風(fēng)險的現(xiàn)金流，此時可以利用無風(fēng)險收益率曲線對各個風(fēng)險現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)統(tǒng)計。比如說，各檔債券的起始發(fā)行價格為100元，那么我們就可以根據(jù)它的發(fā)行價格，結(jié)合無風(fēng)險收益率曲線來進(jìn)行債券現(xiàn)金流折現(xiàn)，進(jìn)而從中找到最優(yōu)解，最終確定收益差價。

2CLO產(chǎn)品與RMBS產(chǎn)品的定價方法研究

2.1我國CLO產(chǎn)品定價方案。在我國經(jīng)濟(jì)市場上，CLO產(chǎn)品的組織結(jié)構(gòu)較為簡單，且多為現(xiàn)金流。在市場發(fā)展初期，通常會注重考慮優(yōu)質(zhì)貸款人池，這樣不僅有助于流動債券的形成，還能進(jìn)一步降低金融債券的信用風(fēng)險，促進(jìn)證券市場的穩(wěn)定發(fā)展。由此可見，西方成熟的市場定價方法，不適用于國內(nèi)產(chǎn)品的發(fā)展，需從證券的本源展開深入研究，分析現(xiàn)金流的風(fēng)險系數(shù)，確定定價方法。(1)現(xiàn)金流分析。它是匯總逐筆貸款的主要環(huán)節(jié)，是實現(xiàn)本金現(xiàn)金流格擋債務(wù)拆分的重要保障。在分析過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)的筆數(shù)直接決定著現(xiàn)金流模型與資產(chǎn)池模型的工具選取，然而由于CLO的貸款資產(chǎn)通常在一百筆左右，且具有利率調(diào)整、貸款期限、還本方式等較為靈活的特點，致使開發(fā)工具較為處理，基于這種情況，通過采用Excel建模的方式進(jìn)行現(xiàn)金流分析。此外，由于浮動利率是我國對公貸款的主要發(fā)放方式，再投資的風(fēng)險性較小，提前償還率較低，因此從信用較低來講，提前償還風(fēng)險對CLO并不會產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響，甚至可以忽略不計，如有需要可以根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行提前償還率假設(shè)，提高現(xiàn)金流分析的準(zhǔn)確性。從而得出，信用模型的構(gòu)建是現(xiàn)金流分析的主要步驟，國內(nèi)通常采用Copula及因子Copula定價方法。然而，由于因子Copula定價方法需要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)因素對于資產(chǎn)價值帶來的諸多影響，所以更優(yōu)于Copula方法在國內(nèi)證券市場的使用。但是，在實際的操作過程中，優(yōu)于我國宏觀經(jīng)濟(jì)因素較為掌控與體現(xiàn)，以至于模型構(gòu)建常常出現(xiàn)較大的誤差，進(jìn)而很難確定兩種方法在使用中的優(yōu)劣。目前，我國CLO定價還存在基礎(chǔ)數(shù)據(jù)不足等相關(guān)問題，在選取定價方法時，應(yīng)根據(jù)不同機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)獲取需求進(jìn)行兩種方法的有效取舍。(2)折現(xiàn)定價。借助提前償還模型與違約模型的提前償還數(shù)據(jù)及違約數(shù)據(jù)，進(jìn)行本金現(xiàn)金流與利息現(xiàn)金流的有效調(diào)整，從而實現(xiàn)風(fēng)險資產(chǎn)在各檔債券現(xiàn)金流的剔除，提高折現(xiàn)定價的投資收益率?，F(xiàn)階段，我國CLO債券多以100元面值形式進(jìn)行發(fā)放，票息是在一年期定期存款利率的基礎(chǔ)上加上相應(yīng)的差價，改差價就為CLO在一級證券市場的定價。同時，由于CLO的支付機(jī)制所定，在分配完善優(yōu)先級債券、稅費、服務(wù)費等相關(guān)利息過后，應(yīng)根據(jù)投資者的資金投入情況，將剩余利息準(zhǔn)確轉(zhuǎn)入他們的本金賬戶。2.2我國RMBS產(chǎn)品定價方案。RMBS主要以個人住房抵押貸款的形式呈現(xiàn)，房屋回收率較高，且具有一定的貸款價值比，因而償還違約對于RMBS所帶來的影響較小，信用模型構(gòu)建環(huán)節(jié)可以省去，如有需要可根據(jù)歷史平均違約情況估算一個違約率。由于國內(nèi)外的發(fā)展行情不同，提前償還因素對于國內(nèi)外的影響也存在較大差異。比如說，美國的個人住房抵押貸款利率較為穩(wěn)定，當(dāng)市場利率趨于下降時，借款人可利用市場的低利率進(jìn)行重新負(fù)債，進(jìn)而將融到的資金償還之前的高利率房貸，因此可得美國RMBS提前償還與市場利率具有直接關(guān)系，所以調(diào)整期權(quán)利差是他們較為常用的定價方法；而我國的個人住房抵押貸款利率較為浮動，提前償還的影響因素不僅是市場利率，更與借款人的支付能力、消費習(xí)慣等諸多因素有關(guān)。因此，對于國內(nèi)RMBS產(chǎn)品而言，不再具有利率衍生的特性，在選擇定價方法時，應(yīng)根據(jù)模型預(yù)測或給定的提前償還速度，對資產(chǎn)現(xiàn)金流進(jìn)行直接調(diào)整，從而實現(xiàn)現(xiàn)金流的折現(xiàn)定價。(1)現(xiàn)金流分析。經(jīng)驗?zāi)Ｐ团c計量模型是RMBS資產(chǎn)提前償還的主要研究對象，條件性支付率與月提前償付率更是RMBS提前償還的必要指標(biāo)。其中，條件性提前支付率主要是指提前還款速度的衡量指標(biāo)，計算周期為一年；月提前償付率主要是指每月提前償還的本金占月初未償本金的比。經(jīng)驗?zāi)Ｐ褪歉鶕?jù)美國的經(jīng)驗法而定，是我國最早的個人抵押貸款法則。以PSA法則舉例來說，美國公共證券協(xié)會通過整合貸款者的實際情況，對他們的還款能力進(jìn)行模擬，研究表明在貸款執(zhí)行初期，貸款者的提前還款率較低，當(dāng)資產(chǎn)池發(fā)展到一定程度時，月提前還款率相對穩(wěn)定，直至還款率保持不變。計量模型主要是從計量角度進(jìn)行提前償還研究，該種方法通過對個人住房抵押貸款的影響因素，預(yù)測出投資者未來的還款速度，降低投資風(fēng)險。計量模型可分為比例危機(jī)模型、回歸模型兩類，其中比例危機(jī)模型主要是通過引入歇火因子、再融資冬季、貸款賬齡等變量因素，研究其與提前償還率之間的關(guān)系；回歸模型主要是指通過分析經(jīng)濟(jì)經(jīng)景氣程度、貸款特征、借款人特征等因素，度量提前償還的影響程度。(2)折現(xiàn)定價。目前，我國RMBS產(chǎn)品多以100元面值位主，票息為5年定期、1年定期、7天回購利率為基礎(chǔ)的貸款基準(zhǔn)利率加點。此外，由于RMBS產(chǎn)品在發(fā)行過程中，極可能產(chǎn)生負(fù)利差資產(chǎn)池現(xiàn)象，使得在設(shè)定RMBS支付機(jī)制時，無法更好地滿足優(yōu)先級債券利息、服務(wù)費、稅費的合理分配，因此在此種情況下應(yīng)使用本金賬戶彌補(bǔ)利息賬戶的支付不足，以免由于各檔債券收益不均問題，為各檔債券的現(xiàn)金流造成不良影響。

3優(yōu)化我國信貸資產(chǎn)證券定價方法的有效策略

3.1注重數(shù)據(jù)積累，加強(qiáng)隊伍建設(shè)。現(xiàn)階段，要想進(jìn)一步優(yōu)化我國信貸資產(chǎn)支持證券的定價方法，應(yīng)做到以下幾點：其一，加強(qiáng)數(shù)據(jù)積累。由于我國與西方發(fā)達(dá)國家的市場條件、國家實情等諸多因素均存在差異，所以完全照搬其他國家的模型方法與數(shù)據(jù)信息會出現(xiàn)“水土不服”問題，因此應(yīng)立足于國內(nèi)市場的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，努力探尋適合于我國市場發(fā)展的定價方法；其二，加強(qiáng)專業(yè)人才隊伍建設(shè)。信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)對于從事人員的專業(yè)性要求較高，所以相關(guān)部門應(yīng)定期開展專業(yè)的技能培訓(xùn)，應(yīng)致力于打造復(fù)合型團(tuán)隊，提高投資者的綜合體驗，推進(jìn)證券市場的穩(wěn)健運行；其三，優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，完善政策體系。國家政策是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)順利開展的基礎(chǔ)保障，構(gòu)建具有中國市場特征的內(nèi)評體系、定價系統(tǒng)至關(guān)重要。所以，在證券市場運行中，應(yīng)結(jié)合我國的資產(chǎn)支持證券投資的法律法規(guī)，進(jìn)一步優(yōu)化各個環(huán)節(jié)的審批流程，避免不必要的資源消耗，推動社會經(jīng)濟(jì)的有序發(fā)展。3.2完善資產(chǎn)支持證券收益率曲線。我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價主要取決于未來現(xiàn)金流及折現(xiàn)銀子的測算，具體方法有：第一種，無風(fēng)險現(xiàn)金流用信用曲線折現(xiàn)法；第二種，風(fēng)險現(xiàn)金流用無風(fēng)險曲線折現(xiàn)法。目前，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行主要依據(jù)國債或中票來確定利率區(qū)間的定價方法，因而確定產(chǎn)品的提前定價基準(zhǔn)，完善資產(chǎn)支持證券收益率曲線至關(guān)重要。3.3攻克二級市場流動性難題，健全市場化定價機(jī)制。首先，建立健全第三方估值體系，提高產(chǎn)品的市場流通性；其次，完善做市商制度，準(zhǔn)確掌握市場發(fā)展行情，了解投資者的實際需求，提升市場發(fā)展活力；最后，強(qiáng)化投資者的風(fēng)險意識，提高投資質(zhì)量。根據(jù)我國證券市場的發(fā)展情況，可以將資產(chǎn)、保險、基礎(chǔ)等管理公司轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)證券化的投資力量，進(jìn)而提高產(chǎn)品的多元性與流動性，推動我國整體經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。