一、相關(guān)理論研究

所謂控股，是指公司第一大股東所持股份比例達(dá)到能夠決定股東會和董事會決議的，從而可以控制公司各項(xiàng)決策行為的程度。此時的第一大股東就是我們所說的控股股東。根據(jù)所持股份的多少，控股股東又可以分為相對控股股東和絕對控股股東。所謂絕對控股股東是指所持股份在51%以上的大股東。此時股東會各項(xiàng)決議都會根據(jù)第一大股東的想法而決定。相對控股股東是指持股比例低于51%，但能夠控制董事會和股東大會，或者能夠?qū)靖黜?xiàng)決策產(chǎn)生重大影響的股東。本文中所討論的控股股東史玉柱就是典型的絕對控股股東，通過董事會牢牢掌握公司控制權(quán)，進(jìn)而展開資本運(yùn)作。（姜波.2007）美國學(xué)者在研究控股股東對企業(yè)財務(wù)管控問題時，認(rèn)為由于控股股東為追求私人利益，與中小股東之間的沖突正逐漸激烈，對企業(yè)財務(wù)好、管控的影響也越來越大。我國也有相應(yīng)的研究，認(rèn)為當(dāng)控股股東持有股份較少時,其主要目標(biāo)是通過與管理層的合作或者直接產(chǎn)生對決策的影響來增加自己較短期限內(nèi)的收益,但長期對企業(yè)價值的提升未必是有利的,但是當(dāng)控股股東持股比例超過30%時,控股股東的目標(biāo)將和其他中小股東的目標(biāo)趨于一致即實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。并且從控股股東性質(zhì)角度考慮，控股股東對企業(yè)的財務(wù)影響也有著不同。尤其是民營上市公司，家族成員及其一致行動人股東一般采取直接管理，全程監(jiān)控，適當(dāng)分權(quán)的財務(wù)管控模式。

二、控股股東對財務(wù)管控的影響舉例

企業(yè)要做大做強(qiáng)，需要制定完善的財務(wù)管理制度和內(nèi)部控制制度以及在運(yùn)營中能夠合理的實(shí)施這些制度。很多的企業(yè)因?yàn)槿鄙倭酥贫润w系而走向了衰敗。以民營的巨人集團(tuán)為例。以史玉柱為控股股東的巨人集團(tuán)，從其興盛到衰敗，再從衰敗到繁榮，一直演繹著傳奇，是我國為數(shù)不多的從頭再來，東山再起的民營企業(yè)，其發(fā)展軌跡，變更方法為當(dāng)代乃至后世提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。史玉柱作為巨人集團(tuán)控股股東，其個人的行為想法或多或少地影響了巨人集團(tuán)的發(fā)展。通過討論史玉柱所帶領(lǐng)的巨人集團(tuán)的興衰史，從中分析控股股東對企業(yè)財務(wù)管控的影響，為其他民營企業(yè)提供借鑒。1989年8月，史玉柱通過先打廣告后付款的方式，將其研制的M-6401桌面排版印刷系統(tǒng)軟件推向市場。1991年4月，史玉柱在珠海成立珠海巨人新技術(shù)公司，1993年7月，巨人集團(tuán)下屬全資子公司曾一度達(dá)到驚人的38個，成為當(dāng)時著名的國內(nèi)第二大民營高科技企業(yè)，資產(chǎn)規(guī)模僅次于國內(nèi)第一大的四通集團(tuán)。1994年初，巨人科技大廈工程開始破土動工。并在同年，史玉柱被當(dāng)選為“中國改革風(fēng)云人物”。令人感到驚奇的是，在1997年初，巨人大廈工程在只完成了首層大堂建造后被迫停工，由于債主討債，導(dǎo)致了老巨人現(xiàn)金流緊張，資金鏈斷裂，最終導(dǎo)致史玉柱黯然隱退。巨人集團(tuán)曾經(jīng)是一個穩(wěn)重睿智的企業(yè)，它是我國第一個提出管理也是生產(chǎn)力的現(xiàn)代民營企業(yè)，史玉柱曾冷靜地分析巨人集團(tuán)存在的五大病癥：產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)單一，出現(xiàn)大鍋飯機(jī)制，創(chuàng)業(yè)激情基本消失，開發(fā)市場能力停滯，管理水平低下。最終巨人集團(tuán)在“產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)單一”上進(jìn)行了改變，但結(jié)果是變成了冒失的多元化，巨人集團(tuán)反而深受其害，其他四大隱患則基本上沒有改變。史玉柱秉承著多元化發(fā)展的想法，跳出了計算機(jī)產(chǎn)業(yè)，向國內(nèi)興起的房地產(chǎn)和生物保健品產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍。不過，老巨人在向其他行業(yè)進(jìn)軍的行程中，并沒有采取鞏固已有產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，也沒有改變企業(yè)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)（例如與外資合作，資產(chǎn)股權(quán)化，取得貸款等），而是各個項(xiàng)目齊頭并進(jìn)，在生物工程剛剛打開市場的情況下，又匆忙向房地產(chǎn)這一陌生行業(yè)進(jìn)軍。為了在房地產(chǎn)業(yè)中一舉成名，擬建造的巨人大廈項(xiàng)目設(shè)計一改再改,樓層節(jié)節(jié)升高,從起初的18樓一直漲到70樓,投資金額也從2億多漲到12億多,對于當(dāng)時僅有1億左右資產(chǎn)規(guī)模的巨人集團(tuán)來說,單憑巨人集團(tuán)的資本實(shí)力,根本無法承受這項(xiàng)規(guī)模浩大，耗資巨大的工程。對此,史玉柱的想法是:l/3靠自有資金,1/3靠貸款,1/3靠賣樓花。但到最后,大廈從1994年2月動工到1999年7月停工巨人集團(tuán)卻從未申請過一分一厘銀行貸款,全靠買樓花的錢和自有資金用于支撐巨人大廈的建設(shè)。在資金鏈緊張的情況下，史玉柱采取將生物工程項(xiàng)目中的運(yùn)營資金投入巨人大廈項(xiàng)目的建設(shè)中，這種拆東墻補(bǔ)西墻的做法，最終導(dǎo)致生物工程項(xiàng)目失去了正常運(yùn)作所需的現(xiàn)金流量，最終，巨人集團(tuán)走向了衰亡。在巨人集團(tuán)走向衰亡的過程中，集團(tuán)的財務(wù)結(jié)構(gòu)始終處于一種不正確，不適當(dāng)?shù)臓顟B(tài)。作為集團(tuán)的董事長，史玉柱秉承著以零負(fù)債為榮的觀念，在巨人集團(tuán)最鼎盛的時期，巨人集團(tuán)每月?lián)碛?000萬至7000萬的市場回款，完全可以向銀行申請流動資金貸款，或者抵押貸款用于建造巨人大廈，然而使用營運(yùn)資金來蓋房，勢必導(dǎo)致資金斷流的財務(wù)危機(jī)。老巨人在走向衰敗的時候，集團(tuán)內(nèi)部各種違法違規(guī)現(xiàn)象層出不窮。從老巨人的情況和控股股東所做出的決策中，我們可以看到，企業(yè)沒有一個完善的內(nèi)部控制制度，缺少內(nèi)部監(jiān)督，甚至缺少一種制約機(jī)制。內(nèi)部控制具有提高會計信息資料的正確性和可靠性，保證生產(chǎn)和經(jīng)營管理活動的順利進(jìn)行，保護(hù)企業(yè)財產(chǎn)的安全完整，保證企業(yè)既定方針的貫徹執(zhí)行和為審計工作提供良好基礎(chǔ)的五大作用。這也應(yīng)征了畢揚(yáng)（2012）“很多民營企業(yè)管理者都不太重視財務(wù)管理制度的制定，忽視財務(wù)管理制度的嚴(yán)肅性和強(qiáng)制性”的觀點(diǎn)。而且民營企業(yè)的財務(wù)管理存在著審計不足的特點(diǎn)，企業(yè)需要加強(qiáng)審計工作，保持審計的獨(dú)立性和客觀性，為企業(yè)財務(wù)做出真正有意義，有價值的評價和指導(dǎo)。這兩點(diǎn)的反思給后來崛起的新巨人帶來重大改變和進(jìn)步。新巨人在重新崛起之后，控股股東開始鍛造隊伍執(zhí)行力的第一步，加強(qiáng)財務(wù)管控，從管理現(xiàn)金流開始。實(shí)現(xiàn)款到提貨的制度，總部把貨賣給各地的經(jīng)銷商，而且大小經(jīng)銷商一視同仁，全部先付款后提貨。貨款的事情不允許分公司染指。每個銷售經(jīng)理的背后，附帶多人信用擔(dān)保。并組成糾察隊用于發(fā)現(xiàn)管理和控制方面的缺失和漏洞。老巨人是被債務(wù)拖垮的，新巨人在充分吸取了這一點(diǎn)的基礎(chǔ)上，建立了合理的擔(dān)保授信制度，防治了應(yīng)收賬款出現(xiàn)壞賬的情況。在保健品行業(yè)壞賬較多的普遍情況下，少則10%，多則20%的情況下，腦白金10年的銷售中，壞賬金額是0。財務(wù)管理的效果顯而易見。而且通過集團(tuán)內(nèi)部糾察隊伍的建設(shè)，大大減少了原來個人侵占公司財產(chǎn)，以及做假賬的行為。

三、如何應(yīng)對控股股東對民營企業(yè)財務(wù)管控不利影響的政策建議

當(dāng)前中國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度較快，而針對民營企業(yè)發(fā)展特別是針對民營企業(yè)控股股東權(quán)力約束的相關(guān)法律法規(guī)不是很完善，而在中國特別是江浙一帶，民營經(jīng)濟(jì)活躍，極大程度地拉動地方經(jīng)濟(jì)乃至中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，民營經(jīng)濟(jì)的地位在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中極為重要。隨著民營經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大，市場經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，規(guī)范控股股東行為，降低民營企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，對正處于發(fā)展中的民營企業(yè)來講顯得尤為重要。作為民營企業(yè)的創(chuàng)始人、負(fù)責(zé)人以及后來的控股股東，首先要與時俱進(jìn)，隨著企業(yè)的發(fā)展制定相應(yīng)的財務(wù)戰(zhàn)略，破除思想上固有的由于知識結(jié)構(gòu)缺失而造成的財務(wù)決策的局限性。就如本文案例中分析所得出的結(jié)論，老巨人之所以轟然倒塌，和負(fù)責(zé)人的相關(guān)財務(wù)決策有著密不可分的關(guān)系。老巨人的負(fù)責(zé)人厭惡負(fù)債，甚至于以零負(fù)債為榮，盲目將流動資金投入房地產(chǎn)建設(shè)中等種種錯誤的財務(wù)決策，直接導(dǎo)致了老巨人的資金鏈崩潰。因此，作為民營企業(yè)的負(fù)責(zé)人，一定要保持清醒冷靜的頭腦，及時地破舊立新，以新的姿態(tài)、新的知識來為自己的企業(yè)發(fā)展做出正確的財務(wù)決策。同時，作為民營企業(yè)的控股股東，其本身應(yīng)該對企業(yè)發(fā)展負(fù)責(zé)，對企業(yè)員工負(fù)責(zé)。在民營企業(yè)發(fā)展過程中，控股股東應(yīng)就發(fā)展中存在的問題特別是內(nèi)部控制的問題及時妥當(dāng)?shù)亟鉀Q，及時建立監(jiān)管制度，使得企業(yè)上下齊心協(xié)力共同為企業(yè)發(fā)展努力，而不是向老巨人一樣對企業(yè)內(nèi)部的貪污腐敗放任不管，聽之任之，導(dǎo)致內(nèi)部員工為了一己私利而拖垮整個企業(yè)。政府部門應(yīng)該履行相應(yīng)的職責(zé)，特別是對于民營經(jīng)濟(jì)相對活躍的地區(qū)來講，政府部門做好政策指引、發(fā)展幫扶對民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展更為重要。針對民營企業(yè)發(fā)展的特殊性，政府部門應(yīng)該制定相應(yīng)的政策，來解決民營企業(yè)發(fā)展中所遇到的問題。比如，針對民營企業(yè)控股股東本身對于一些財務(wù)結(jié)構(gòu)認(rèn)識的偏差，政府部門可以定期地組織民營企業(yè)負(fù)責(zé)人參加培訓(xùn)，發(fā)揮民營企業(yè)協(xié)會的作用，破除因知識結(jié)構(gòu)的不足而導(dǎo)致經(jīng)營管理出現(xiàn)失誤。積極發(fā)揮證監(jiān)會的作用，對于企業(yè)中存在的控股股東侵占中小股東利益的情況，通過證監(jiān)會的警告，罰款等措施以對控股股東行為到達(dá)一定的制約。在法律制度上，針對民營企業(yè)控股股東相對的權(quán)利集中，國家可以出臺相應(yīng)的法律法規(guī)，來制約控股股東在對民營企業(yè)做出決策的隨意性。通過制定相關(guān)的法律法規(guī)，來迫使民營企業(yè)建立相應(yīng)的內(nèi)部控制體系，使民營企業(yè)在做出相應(yīng)的決策的時候降低其所面臨的風(fēng)險，并且使其做出的決策能夠符合民營企業(yè)發(fā)展的需求，保障中小股東的合法權(quán)益。通過建立健全獨(dú)立董事制度，賦予獨(dú)立董事更大的權(quán)利，對董事會決策進(jìn)行監(jiān)督，做到事前監(jiān)督，內(nèi)部監(jiān)督，過程監(jiān)督的作用。

一、中國上市公司普遍存在著控股股東，而且控股股東的持股比例較高，對上市公司有較強(qiáng)的控制力。大量國內(nèi)外相關(guān)研究表明，控股股東利用其對上市公司的控制權(quán)掏空上市公司，直接表現(xiàn)為控股股東對上市公司財務(wù)決策的決定。資本結(jié)構(gòu)決策又是企業(yè)典型的財務(wù)決策，其與控股股東的關(guān)系已經(jīng)得到了充分的研究。但是，本文研究終極控制權(quán)兩權(quán)分離是否對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策產(chǎn)生影響。

二、相關(guān)文獻(xiàn)評述

近些年，LaPorta等學(xué)者發(fā)現(xiàn)，世界各國很多上市公司受終極股東的控制，終極股東通過金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)、交叉持股和一股多票等方式控制上市公司。因此終極股東與其他股東間的利益分歧成為公司治理的主要矛盾，圍繞這一矛盾國外學(xué)者進(jìn)行了深入研究。Lins以18個國家1433個公司為樣本，發(fā)現(xiàn)當(dāng)終極股東控制權(quán)超過現(xiàn)金流權(quán)時，公司市場價值下降;CleassensS和DjankovS等的研究認(rèn)為，終極股東控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離導(dǎo)致公司成本上升、公司績效下降;由以上研究可以看出，終極股東與其他股東的利益分歧是目前世界范圍內(nèi)公司治理的主要矛盾。中國學(xué)者劉芍佳等率先開始對中國上市公司終極股東控制問題進(jìn)行研究;蘇啟林、戴璐、鄧建平、李善民、王鵬和谷祺等圍繞終極控制產(chǎn)生的控制權(quán)與現(xiàn)會流權(quán)的偏離對公司價值、股利政策和公司績效等影響進(jìn)行廣泛研究。這些研究表明，終極股東與其他股東的問題是目前中國公司治理中的核心問題，在民營或家族上市公司中終極股東與其他股東的利益沖突更為嚴(yán)重。因此，本研究選擇中國民營上市公司為樣本，從控股股東兩權(quán)分離出發(fā)研究公司資本結(jié)構(gòu)的選擇問題。

三、理論分析

Berger等認(rèn)為公司資本結(jié)構(gòu)選擇本身存在問題，但當(dāng)時的問題主要是指經(jīng)理人員出于自身利益的考慮會選擇偏離公司價值最大化的資本結(jié)構(gòu)。而目前，在終極股東控制的分析框架下，問題則是指終極股東對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。本研究采用資產(chǎn)負(fù)債率衡量資本結(jié)構(gòu)，主要從股權(quán)稀釋與破產(chǎn)威脅兩方面分析終極股東對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。

1.控制權(quán)、資本結(jié)構(gòu)與股權(quán)稀釋

摘要：本文以我國上市公司2002—2005年的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了控股股東持股或?qū)嶋H控制人性質(zhì)、政府補(bǔ)助以及盈余質(zhì)量之間的關(guān)系。研究表明，在多數(shù)年份，控股股東持股比例與修正的盈余反應(yīng)系數(shù)正相關(guān)，企業(yè)的實(shí)際控制人是國有股東時，盈余信息含量更高；控股股東在某些年份確實(shí)通過政府補(bǔ)助影響了盈余質(zhì)量，控股股東通過政府補(bǔ)助提高了盈余，卻降低了盈余質(zhì)量，用股權(quán)的激勵效應(yīng)解釋控股股東和盈余質(zhì)量的關(guān)系并不完全合適。

關(guān)鍵詞：控股股東；政府補(bǔ)助；盈余質(zhì)量

由于我國的特殊所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及政府與企業(yè)之間的天然聯(lián)系，控股股東或政府出于各種利益的考慮會干預(yù)企業(yè)行為。所有權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)業(yè)績的影響似乎是永遠(yuǎn)也研究不完的問題，而展現(xiàn)在我們面前的是所有權(quán)結(jié)構(gòu)與業(yè)績之間或正或負(fù)、或U型或倒U型、或者無關(guān)的各式各樣的結(jié)論，其中最大的問題是我們很少探究業(yè)績的質(zhì)量。

近年來，學(xué)者們也十分熱衷于研究所有權(quán)結(jié)構(gòu)或大股東是如何“掏空”上市公司的（Johnson；Shleifer&Wolfezon；Fan&Wong，2002；李增泉等；等等），很少有人研究政府的支持之手對盈余質(zhì)量的影響。而這個問題在我國要比西方國家更為突出。1999年，我國上市公司獲得政府補(bǔ)助的占上市公司總數(shù)約55%，均值達(dá)557萬元。

本文將所有權(quán)結(jié)構(gòu)、政府補(bǔ)助與盈余質(zhì)量聯(lián)系起來，研究控股股東是如何通過政府補(bǔ)助這只手來影響盈余質(zhì)量的。國外的研究多是以發(fā)達(dá)資本市場為例，而我國的所有權(quán)結(jié)構(gòu)顯著不同于西方國家，比如我們的國有股及國有法人股占總股本的40％左右，有3個以上控股股東的企業(yè)微乎其微，是否存在股權(quán)制衡還有待于進(jìn)一步研究。所以，在我國研究所有權(quán)安排與盈余質(zhì)量的關(guān)系需要考慮中國的制度背景。同時，國外鮮有以政府補(bǔ)助為視角研究盈余質(zhì)量的，中國的背景為我們提供了平臺。國內(nèi)的多數(shù)研究都圍繞著所有權(quán)結(jié)構(gòu)（股權(quán)結(jié)構(gòu)）與業(yè)績的關(guān)系，少有深入到盈余質(zhì)量這個話題。我們認(rèn)為，盈余質(zhì)量比盈余或業(yè)績更重要，是財務(wù)會計系統(tǒng)的深層次要求，更利于保護(hù)投資者及反映上市公司的質(zhì)量。而關(guān)于國有股權(quán)、政府補(bǔ)貼與盈余管理這個話題，現(xiàn)有文章的統(tǒng)計檢驗(yàn)不夠細(xì)致且樣本較早，本文追溯到實(shí)際控制人的性質(zhì)，并以政府補(bǔ)助為中介變量，研究政府的支持之手對盈余質(zhì)量的影響。

一、控股股東影響盈余質(zhì)量的理論分析與假設(shè)發(fā)展

編者按：本文主要從我國建立與完善控股股東誠信義務(wù)的現(xiàn)實(shí)依據(jù)；懲罰性賠償原則解析；民事舉證責(zé)任分配制度解析；結(jié)語進(jìn)行論述。其中，主要包括：我國的新《公司法》規(guī)定了與控股股東誠信義務(wù)相似的內(nèi)容、我國公司的經(jīng)營現(xiàn)狀分析、我國上市公司的控股股東的最大特點(diǎn)是國有股一股獨(dú)大、規(guī)范控股股東行為的現(xiàn)實(shí)依據(jù)、建立控股股東誠信義務(wù)規(guī)范控股股東的弳營行為、懲罰性賠償原則的法理分析、現(xiàn)行公司法引進(jìn)懲罰性賠償原則的必要性、舉證責(zé)任分配制度概述、控股股東適用舉證責(zé)任倒置規(guī)則解析、民事舉證責(zé)任倒置制度產(chǎn)生于德國、控股股東作為公司最多股份的擁有者等，具體請詳見。

論文摘要：從我國公司的經(jīng)營現(xiàn)狀出發(fā)，闡明了規(guī)范控股股東行為的現(xiàn)實(shí)依據(jù)．通過對懲罰性賠償原則和民事舉證責(zé)任分配制度的法理解析，認(rèn)為在現(xiàn)行《公司法》中引進(jìn)懲罰性賠償和舉證責(zé)任性倒置原則，是加強(qiáng)誠信義務(wù)、完善公司治理的有效途徑．

論文關(guān)鍵詞：控股股東誠信義務(wù)派生訴訟懲罰性賠償舉證責(zé)任

我國的新《公司法》規(guī)定了與控股股東誠信義務(wù)相似的內(nèi)容，但這種規(guī)定尚不成熟，存有漏洞，況且控股股東誠信義務(wù)本身只是一個抽象意義的概念，并不具有可操作性．所以，必須設(shè)計一種法律制度，從而使因控股股東違反誠信義務(wù)而給其他主體所造成的損失得以救濟(jì)．懲罰性賠償原則和舉證責(zé)任倒置原則可以促使控股股東較好地履行誠信義務(wù)。

1我國建立與完善控股股東誠信義務(wù)的現(xiàn)實(shí)依據(jù)

1．1我國公司的經(jīng)營現(xiàn)狀分析

提要］關(guān)聯(lián)方交易是一種特殊的交易形式。由于我國國有控股股東行為模式的特殊性，上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的公平性和公正性亟待規(guī)范。本文在對不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源及控股股東行為模式進(jìn)行論述的基礎(chǔ)上，通過分析上市公司與控股股東不公平的關(guān)聯(lián)方交易，結(jié)合我國股票市場的實(shí)際情況提出規(guī)范上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的若干措施。

關(guān)聯(lián)方交易的特征及不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源

關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價款。關(guān)聯(lián)方交易是一種獨(dú)特的交易形式，具有兩面性的特征，具體表現(xiàn)在：從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，與遵循市場競爭原則的獨(dú)立交易相比較，關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行交易的信息成本、監(jiān)督成本和管理成本要少，交易成本可得到節(jié)約，故關(guān)聯(lián)方交易可作為公司集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤最大化的基本手段；從法律角度看，關(guān)聯(lián)方交易的雙方盡管在法律上是平等的，但在事實(shí)上卻不平等，關(guān)聯(lián)人在利己動機(jī)的誘導(dǎo)下，往往濫用對公司的控制權(quán)，使關(guān)聯(lián)方交易違背了等價有償?shù)纳虡I(yè)條款，導(dǎo)致不公平、不公正的關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生，進(jìn)而損害了公司及其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益。

在我國，關(guān)聯(lián)方交易廣泛地存在于上市公司的日常業(yè)務(wù)經(jīng)營活動中，而上市公司與控股股東之間進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易更有其深刻的根源。我國的股票市場是因經(jīng)濟(jì)體制改革而設(shè)立，因國企改革而得到發(fā)展。它的設(shè)計和組建并不是按照歐美國家那樣完全以市場化的方式進(jìn)行，而是帶有明顯的計劃經(jīng)濟(jì)和行政控制的色彩，融資是企業(yè)改制上市的主要目的。這就導(dǎo)致原有企業(yè)單純?yōu)榱松鲜腥谫Y而實(shí)行股份制，制度改造和機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，僅僅停留在表面和形式上，造成了大量的控股股東和上市公司之間不公平的關(guān)聯(lián)方交易的產(chǎn)生。這具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股”一股獨(dú)大”的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。并且，國有股和法人股均為非流通股，造成非流通股本比重過大，使得國有資產(chǎn)大量沉淀。同時，國有股股權(quán)行使的固化，使得國有產(chǎn)權(quán)配置難以變動，違背了“同股同權(quán)”的原則。而股權(quán)行使的主要途徑不外乎兩種方式：一是直接介入公司內(nèi)部，參與運(yùn)作；二是在股票市場中出售股票，”用腳投票”，從外部影響公司的決策和運(yùn)轉(zhuǎn)。對于上市公司控股股東來說，國有股的非流通性在很大程度上阻礙了他們獲取與社會公眾股股東相同的收益機(jī)會。因此，這些控股股東行使股權(quán)的途徑主要集中到對上市公司事務(wù)的介入和干預(yù)上來，并通過不公平的關(guān)聯(lián)方交易獲取收益。

第二，上市公司的治理結(jié)構(gòu)很不完善，股東大會實(shí)際操縱在大股東手中，中小股東的利益難以在公司的決策和實(shí)際運(yùn)作中體現(xiàn)。董事會由大股東和內(nèi)部人控制的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，監(jiān)事會實(shí)際上只是一個受到董事會控制的議事機(jī)構(gòu)，獨(dú)立董事數(shù)量很少，難以對董事會進(jìn)行約束。在這種情況下，上市公司控股股東有可能利用手中的控制權(quán)為自身謀取最大化的利益，使得企業(yè)經(jīng)營行為更多地呈現(xiàn)非市場化。

摘要：運(yùn)用OLS回歸模型對2016~2020年我國物流企業(yè)上市公司進(jìn)行研究，實(shí)證檢驗(yàn)了控股股東股權(quán)質(zhì)押對真實(shí)盈余管理的影響。結(jié)果表明：控股股東股權(quán)質(zhì)押比例越高的公司，其真實(shí)盈余管理程度與之成正比，而股權(quán)質(zhì)押期限越長的企業(yè)，其真實(shí)盈余管理程度會越少。

關(guān)鍵詞：物流企業(yè)；股權(quán)質(zhì)押；真實(shí)盈余管理

長期以來，融資困難一直是物流企業(yè)面臨的問題。股權(quán)質(zhì)押憑借加入門檻較低，操作簡單的優(yōu)點(diǎn)獲得大部分物流企業(yè)的青睞?？毓晒蓶|在股權(quán)質(zhì)押后，往往承受著避免股價下跌進(jìn)而存在的控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險，繼而承擔(dān)著較大的壓力和動力來維持股權(quán)價值，因此控股股東有較強(qiáng)烈的公司市值管理動機(jī)，其中最傾向于開展企業(yè)盈余管理進(jìn)而保證股價，以此體現(xiàn)企業(yè)欣欣向榮的發(fā)展?fàn)顩r。

1文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

譚燕[1]（2013）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)質(zhì)押樣本的盈余品質(zhì)明顯好過非質(zhì)押樣本，連續(xù)股權(quán)質(zhì)押的企業(yè)盈余質(zhì)量優(yōu)于非連續(xù)質(zhì)押企業(yè)，即盈余質(zhì)量高的企業(yè)更容易獲得質(zhì)權(quán)人的青睞。黃志忠等[2]（2014）在研究控股股東股權(quán)質(zhì)押同盈余管理間的關(guān)聯(lián)時指出，控股股東股權(quán)質(zhì)押后利用盈余管理進(jìn)而提升企業(yè)盈利，以此來保證股價。謝德仁[3]（2017）研究發(fā)現(xiàn)，為減少股權(quán)質(zhì)押引發(fā)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移危險，控股股東具備積極性及主動性對企業(yè)開展盈余管理，同時控股股東較青睞把研發(fā)支出進(jìn)行資本化處理，進(jìn)而完成上漲的盈余波段。股權(quán)質(zhì)押之后，如果物流企業(yè)股票價格下降，跌到預(yù)警線甚至平倉線，那么質(zhì)權(quán)方會要求股東增加保證金或者補(bǔ)充質(zhì)押股權(quán)。如果股東不能夠及時補(bǔ)充資金的話，質(zhì)押出去的股權(quán)會被平倉，控股股東將面對控制權(quán)轉(zhuǎn)移的危險。在這些壓力下，控股股東有一定的主動性進(jìn)行市值控制進(jìn)而保證股價，較為顯著的方法就是通過盈余管理來操控股票價格?；谝陨戏治?，提出假設(shè)1：H1：控股股東股權(quán)質(zhì)押比例同真實(shí)盈余管理為正向影響。股權(quán)質(zhì)押的期限長短，與股權(quán)質(zhì)押的風(fēng)險關(guān)聯(lián)性很大?？毓晒蓶|股權(quán)質(zhì)押期限越長，說明控股股東在短時間內(nèi)并沒有打算贖回質(zhì)押的股權(quán)，或者說控股股東在短時間內(nèi)并沒有能力贖回股權(quán)，這恰恰能夠反映出控股股東資金緊張。另一方面由于資本市場的不穩(wěn)定性，長時間的股權(quán)質(zhì)押可能會加劇控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，引發(fā)市場的擔(dān)憂，從而加重外部監(jiān)管力度。與股權(quán)質(zhì)押期限短的企業(yè)比起來，質(zhì)押期限長的受到的監(jiān)管力度更大，進(jìn)行盈余操縱的機(jī)會就小?；谝陨戏治?，提出假設(shè)2：H2：控股股東股權(quán)質(zhì)押的期限越長，公司的真實(shí)盈余管理程度越低。

2研究設(shè)計

最終大股東可通過金字塔持股、公司發(fā)行優(yōu)先股、交叉持股等方式在公司中獲得足夠的控制權(quán)，實(shí)際上完全控制了上市公司的決策，但是其實(shí)際擁有的現(xiàn)金流權(quán)卻小于投票權(quán)，也就是說存在如GrossmanandHart(1988)和HarrisandRaviv(1988)所研究的偏離“一股一票”問題。筆者將這種股權(quán)結(jié)構(gòu)定義為控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離下的控股權(quán)結(jié)構(gòu)，這種控制權(quán)和所有權(quán)分離程度的提高將導(dǎo)致企業(yè)成本的上升，大股東轉(zhuǎn)移公司利潤的動機(jī)將比較強(qiáng)烈，剝奪小股東利益的欲望也將越強(qiáng)。

一、控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)相分離的股權(quán)結(jié)構(gòu)

在此僅以金字塔持股模式為例，（注：優(yōu)先股模式一般出現(xiàn)在瑞典和南非，交叉持股在日本較多，而LaPortaetal(1998)發(fā)現(xiàn)金字塔持股模式是最為常見的一種方式，在東亞各國尤為常見。）說明控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的分離情況。按照LaPortaetal(1998)的定義，以20%的控制權(quán)界限為標(biāo)準(zhǔn)，所謂金字塔式的持股結(jié)構(gòu)，需滿足以下條件之一：(1)該公司存在控股股東；(2)在該公司及其控股股東間的控制鏈上至少有一個非完全控制的公司。考察持股層次n≥2的公司1，陔公司的控制股東是通過如下方式來控制上市公司B的：大股東A在公司1中擁有S[,1]比例的股權(quán)，而公司1在公司2中又擁有S[,2]比例的股權(quán)，公司2又在公司3中擁有S[,3]的股權(quán)。以此類推，經(jīng)過n次持股，第n家公司在上市公司B中擁有Sn比例的股權(quán)。假設(shè)S[,1]≥0.5，i=1,2,…n，則處于金字塔頂端的大股東A對這n家公司都擁有合法的控制權(quán)，上市公司B的最終控制性股東A在B中擁有的控制權(quán)比例為Control=Sn。擁有的現(xiàn)金流權(quán)比例為：

附圖

由于Si∈(0,1)，很明顯股東A在上市公司B中擁有的控制權(quán)比例Control要大于其在上市公司中實(shí)際擁有的現(xiàn)金流權(quán)Cash-flow?？毓晒蓶|A通過金字塔持股模式在上市公司B中的控制權(quán)比例超過收益權(quán)比例的幅度可用γ、τ和η分別表示：

附圖

[摘要]中國證券市場發(fā)展以來，陜西企業(yè)上市取得了一定成效，提升了陜西企業(yè)對外形象和影響力。但是，陜西上市公司業(yè)績差，發(fā)展慢，其原因是多方面的。本文主要從股權(quán)結(jié)構(gòu)視角對這一問題進(jìn)行分析，指出控股關(guān)系復(fù)雜、控股鏈長等五方面問題，提出“引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者，打破控股股東一股獨(dú)霸局面”等解決措施。

[關(guān)鍵詞]陜西上市公司；股權(quán)結(jié)構(gòu)；問題；對策

隨著中國證券市場發(fā)展，陜西企業(yè)上市工作取得了一定成效，通過上市推動了一批高水平、高起點(diǎn)的技改項(xiàng)目的實(shí)施，調(diào)整優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升了陜西企業(yè)對外形象和影響力。而且，企業(yè)通過股票公開發(fā)行上市及配股等途徑，直接融資100多億元，增強(qiáng)了企業(yè)發(fā)展后勁，優(yōu)化了資源配置，促進(jìn)了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動了區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。一批國有企業(yè)通過改制上市，初步建立了適應(yīng)市場競爭要求的現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)現(xiàn)了組織結(jié)構(gòu)和經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)了活力。有的上市公司已成為行業(yè)龍頭骨干企業(yè)，對發(fā)展陜西支柱產(chǎn)業(yè)起到帶動作用，為陜西經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。

然而，成績與問題往往就像一枚硬幣的正反面不可避免同時存在一樣，在同樣體制和環(huán)境下，陜西上市公司與全國其他省市上市公司在規(guī)模和業(yè)績方面存在著較大的差距。截至2007年底，陜西只有26家上市公司，全國上市公司總數(shù)為1530家，占全國上市公司總數(shù)的1.63％，在省市排名中位于第24位，僅高于甘肅、寧夏、青海、內(nèi)蒙、廣西、貴州、海南、西藏這8個省區(qū)；總股本為62.97億股，全國上市公司總股本為2.24萬億股，占全國上市公司總股本的0.28％，在省市排名中位于第26位；總市值1007.07億元，全國上市公司總市值3.27萬億元，占全國上市公司總市值的0.3％，在省市排名中位于第30位。

陜西上市公司不僅規(guī)模小，而且經(jīng)營業(yè)績也較差。據(jù)和訊公司編制的《2007中國A股整體綜合財務(wù)評級報告》顯示：2007年陜西年上市公司總凈利潤約7.75億元，占整體股市總凈利潤的0.1％，在股市中所占總凈利潤的比例極小，在省市排名中位于第31位；平均每股凈利潤約0.13元，比整體股市平均每股凈利潤低61.7％，在省市排名中位于第29位；陜西平均每股凈資產(chǎn)收益率約7.9％，比整體股市平均每股凈資產(chǎn)收益率低9.1個百分點(diǎn)，在省市排名中位于第30位，排位極后。陜西上市公司的經(jīng)營業(yè)績嚴(yán)重影響著陜西上市公司的生存發(fā)展，2004年以來，陜西先后有達(dá)爾曼、數(shù)碼測繪、精密股份三只股票退市，ST長嶺、ST長信、ST建機(jī)、ST秦嶺、ST秦豐、ST金華等公司也面臨著退市風(fēng)險。造成陜西上市公司目前這種現(xiàn)狀的原因是多方面的，本文僅從股權(quán)結(jié)構(gòu)一個視角進(jìn)行探討，以期促進(jìn)陜西上市公司的發(fā)展。

一、陜西上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題

[提要］關(guān)聯(lián)方交易是一種特殊的交易形式。由于我國國有控股股東行為模式的特殊性，上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的公平性和公正性亟待規(guī)范。本文在對不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源及控股股東行為模式進(jìn)行論述的基礎(chǔ)上，通過分析上市公司與控股股東不公平的關(guān)聯(lián)方交易，結(jié)合我國股票市場的實(shí)際情況提出規(guī)范上市公司與控股股東關(guān)聯(lián)方交易的若干措施。

關(guān)聯(lián)方交易的特征及不公平的關(guān)聯(lián)方交易產(chǎn)生的根源

關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價款。關(guān)聯(lián)方交易是一種獨(dú)特的交易形式，具有兩面性的特征，具體表現(xiàn)在：從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，與遵循市場競爭原則的獨(dú)立交易相比較，關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行交易的信息成本、監(jiān)督成本和管理成本要少，交易成本可得到節(jié)約，故關(guān)聯(lián)方交易可作為公司集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利潤最大化的基本手段；從法律角度看，關(guān)聯(lián)方交易的雙方盡管在法律上是平等的，但在事實(shí)上卻不平等，關(guān)聯(lián)人在利己動機(jī)的誘導(dǎo)下，往往濫用對公司的控制權(quán)，使關(guān)聯(lián)方交易違背了等價有償?shù)纳虡I(yè)條款，導(dǎo)致不公平、不公正的關(guān)聯(lián)方交易的發(fā)生，進(jìn)而損害了公司及其他利益相關(guān)者的合法權(quán)益。

在我國，關(guān)聯(lián)方交易廣泛地存在于上市公司的日常業(yè)務(wù)經(jīng)營活動中，而上市公司與控股股東之間進(jìn)行的關(guān)聯(lián)交易更有其深刻的根源。我國的股票市場是因經(jīng)濟(jì)體制改革而設(shè)立，因國企改革而得到發(fā)展。它的設(shè)計和組建并不是按照歐美國家那樣完全以市場化的方式進(jìn)行，而是帶有明顯的計劃經(jīng)濟(jì)和行政控制的色彩，融資是企業(yè)改制上市的主要目的。這就導(dǎo)致原有企業(yè)單純?yōu)榱松鲜腥谫Y而實(shí)行股份制，制度改造和機(jī)制轉(zhuǎn)換不徹底，僅僅停留在表面和形式上，造成了大量的控股股東和上市公司之間不公平的關(guān)聯(lián)方交易的產(chǎn)生。這具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

第一，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，國有股”一股獨(dú)大”的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。并且，國有股和法人股均為非流通股，造成非流通股本比重過大，使得國有資產(chǎn)大量沉淀。同時，國有股股權(quán)行使的固化，使得國有產(chǎn)權(quán)配置難以變動，違背了“同股同權(quán)”的原則。而股權(quán)行使的主要途徑不外乎兩種方式：一是直接介入公司內(nèi)部，參與運(yùn)作；二是在股票市場中出售股票，”用腳投票”，從外部影響公司的決策和運(yùn)轉(zhuǎn)。對于上市公司控股股東來說，國有股的非流通性在很大程度上阻礙了他們獲取與社會公眾股股東相同的收益機(jī)會。因此，這些控股股東行使股權(quán)的途徑主要集中到對上市公司事務(wù)的介入和干預(yù)上來，并通過不公平的關(guān)聯(lián)方交易獲取收益。

第二，上市公司的治理結(jié)構(gòu)很不完善，股東大會實(shí)際操縱在大股東手中，中小股東的利益難以在公司的決策和實(shí)際運(yùn)作中體現(xiàn)。董事會由大股東和內(nèi)部人控制的現(xiàn)象較為嚴(yán)重，監(jiān)事會實(shí)際上只是一個受到董事會控制的議事機(jī)構(gòu)，獨(dú)立董事數(shù)量很少，難以對董事會進(jìn)行約束。在這種情況下，上市公司控股股東有可能利用手中的控制權(quán)為自身謀取最大化的利益，使得企業(yè)經(jīng)營行為更多地呈現(xiàn)非市場化。

現(xiàn)代契約理論把企業(yè)視為一系列契約的組合。公司治理結(jié)構(gòu)本質(zhì)上是一個關(guān)于企業(yè)所有權(quán)安排的契約。效率最高的治理結(jié)構(gòu)應(yīng)該最大程度地保證企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對稱性分配。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)控制權(quán)分布，不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，投資者與管理層之間的信息不對稱程度和監(jiān)督程度是不同的，這會對內(nèi)部控制人的行為產(chǎn)生重要影響，從而影響企業(yè)的會計信息質(zhì)量。

一、股權(quán)集中度對會計信息質(zhì)量的影響

股權(quán)集中度是股權(quán)結(jié)構(gòu)中表示股權(quán)分布的衡量指標(biāo)。當(dāng)股權(quán)高度分散時，控制權(quán)掌握在管理者手中。經(jīng)理人與股東的利益目標(biāo)函數(shù)并不一致。經(jīng)理人為追求自身利益，就會提供低質(zhì)量的財務(wù)信息，掩蓋其敗德行為。由于股東持股比例小，有效監(jiān)督成本就會很高，不符合成本效益原則。同時，其他股東的“搭便車”行為，也會進(jìn)一步削弱股東對會計信息進(jìn)行收集、分析的動力，使得其對會計信息需求主體缺失、對信息的有效需求不足，對會計信息的監(jiān)督不夠，從而導(dǎo)致了會計信息質(zhì)量的下降。為了緩解所有者與經(jīng)營者之間的沖突，股權(quán)分散的公司會采用股票期權(quán)對管理層進(jìn)行激勵。在執(zhí)行的過程中，這種激勵效果并不好。管理者為了使股票價格上漲，從股票期權(quán)中獲得更大的利益，往往進(jìn)行更多的盈余管理，甚至利潤操縱。當(dāng)股權(quán)高度集中時，控制權(quán)往往都集中在控股股東手中，形成了“一股獨(dú)大”的局面。企業(yè)管理層通常由控股股東直接指派，此時控股股東對經(jīng)理人的監(jiān)管更直接、更緊密?？毓晒蓶|和經(jīng)理、董事會共同控制企業(yè)，管理層與控股股東的利益趨于一致，所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)實(shí)質(zhì)上并沒有分離，控股股東與管理層之間沖突就不是重點(diǎn)問題了。因此，有控股股東的公司因?yàn)楸O(jiān)管目的對高質(zhì)量的信息披露和財務(wù)報告的需求就不是那么重要了。Fan,Wong（2002），F(xiàn)rancis（2005）提出假設(shè)，因?yàn)榭毓晒蓶|不用信息披露就可以監(jiān)管管理者，可能會減少高質(zhì)量財務(wù)報告用于治理的需求，從而使控股股東提供更低透明度的報告。Ajinkya（2005）也認(rèn)為，股權(quán)集中的機(jī)構(gòu)使用私有信息，對高質(zhì)量、及時的披露需求很少。由于控股股東擁有控制權(quán)，公司中又缺乏內(nèi)部制衡機(jī)制，他們有強(qiáng)烈的動機(jī)肆意操縱會計信息，侵占中小股東的利益，為自己謀取私利，這時沖突就轉(zhuǎn)向了控股股東與中小股東之間。控股股東可能通過金字塔持股或交叉持股實(shí)現(xiàn)公司控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離，又經(jīng)過資金占用、關(guān)聯(lián)交易、股利政策、內(nèi)幕交易等手段掏空上市公司資產(chǎn)，與管理者合謀，掠奪中小股東的利益。所以，股權(quán)集中度越高，出于自利目的對會計信息質(zhì)量的扭曲能力越大，會計信息質(zhì)量越低。其他投資者只能通過在合同中增加一些條款以限制管理者的行為，維護(hù)自己的利益。而負(fù)責(zé)企業(yè)日常經(jīng)營活動的管理層為了滿足契約上的要求，降低違約風(fēng)險，就會操縱會計盈余，披露虛假會計信息，這也進(jìn)一步導(dǎo)致了會計信息質(zhì)量的降低。Fan,Wong(2002)分析了977家東亞上市公司，提供了所有權(quán)控制與盈余信息含量負(fù)相關(guān)的結(jié)論。Francis（2005）研究發(fā)現(xiàn)擁有雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司（相同的現(xiàn)金流權(quán)利、不同的投票權(quán)），有相對低的盈余信息含量。王化成，咚巖（2006），以我國A股上市公司為樣本，認(rèn)為股權(quán)集中對會計信息質(zhì)量產(chǎn)生了負(fù)面影響。尤其是國有股為第一大股東時，影響更大。DeAngelo,DeAngelo（1985）關(guān)于信息透明度與控制股東負(fù)相關(guān)提供了另一個有趣的解釋。他們猜測但沒有檢測，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的經(jīng)理更愿意保留投票權(quán)控制。當(dāng)信息用于外部投資者做出投資決策或者評估管理業(yè)績時，向外部投資者提供信息是高成本的。這個猜想符合Jensen,Meckling（1995）的討論，決策權(quán)分配給最需要信息做出決策的團(tuán)體更有效率。這個解釋也強(qiáng)調(diào)了理解控股股東結(jié)構(gòu)的選擇和財務(wù)報告環(huán)境之間因果關(guān)系的重要性。也就是說，缺乏透明度的財務(wù)報告環(huán)境產(chǎn)生了控股股東的股權(quán)結(jié)構(gòu)。與此相反，也有一些學(xué)者認(rèn)為股權(quán)集中會提高會計信息質(zhì)量?？毓晒蓶|與中小股東之間的利益沖突同控股股東與債權(quán)人和外部其他契約方的問題類似。在公司發(fā)展中，控股股東決定是否從中小股東或債權(quán)人籌集資金，或兩者兼而有之，類似于債權(quán)人能夠識別出借款人的不良動機(jī)，中小股東能夠認(rèn)識到與控股股東的潛在沖突，當(dāng)沖突嚴(yán)重時，他們就會減少股份。對于控股股東來說，他們就會通過提供高質(zhì)量透明的財務(wù)報告降低中小股東的監(jiān)督成本，從而緩解對控股股東獲取控制收益的擔(dān)心。Fan,Wong（2005）研究了這個問題，在新興市場中，由于產(chǎn)權(quán)保護(hù)的薄弱，控股股東通過提供高質(zhì)量的財務(wù)報告可以提高公司價值。因?yàn)檫@樣所有者能夠更好地與外部契約方談判和執(zhí)行合同。認(rèn)識到中小股東關(guān)心的問題，控股股東在這種情況下有動機(jī)引入外部監(jiān)督機(jī)制和擔(dān)保機(jī)制，如提供及時、可靠的財務(wù)報告，限制他們獲取控制利益的能力。與這一假說一致，他們分析了東亞公司的大樣本，發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中與在審計財務(wù)報表時選擇高水平審計師的可能性正相關(guān)。Wang（2006）、Ali等（2007）在考察了家族企業(yè)后提出了類似的觀點(diǎn)。作為控股股東，家族企業(yè)認(rèn)識到與外部投資人的潛在沖突，期望提供高質(zhì)量的財務(wù)報告作為回應(yīng)，以緩解這種沖突。Ali等（2007）發(fā)現(xiàn)家族企業(yè)更及時地報告壞消息和更高質(zhì)量的盈余，會伴隨著更多的分析和更少的買賣價差。Wang(2006)發(fā)現(xiàn)類似的結(jié)果，家族企業(yè)的報表存在著更少的非正常應(yīng)計、更大的盈余信息和更高的盈余持續(xù)性。Ball,Shivakumar（2005）認(rèn)為同非上市公司相比，上市公司對高質(zhì)量的財務(wù)報告需求更大。因?yàn)樯鲜泄九c外部契約方參與更的公平交易（關(guān)聯(lián)交易）。外部契約方存在更嚴(yán)重的信息不對稱，這可能通過及時的財務(wù)報告緩解。Ball,Shivakumar（2005）發(fā)現(xiàn)英國上市公司相比于利得，更及時地確認(rèn)損失。Ball,Shivakumar（2008）在英國IPO公司也得到這個結(jié)論。

二、股權(quán)性質(zhì)對會計信息質(zhì)量的影響

關(guān)于股權(quán)性質(zhì)的研究一般集中在國有股、法人股和高管持股三方面。國有企業(yè)基本上是股權(quán)集中的。由于國有股的所有權(quán)屬于全體人民，國家作為一個抽象的存在，并不能真正地對國有資產(chǎn)進(jìn)行管理，委托政府行使其權(quán)利，政府委托給專門機(jī)構(gòu)，專門機(jī)構(gòu)委托經(jīng)營者進(jìn)行經(jīng)營。因此在國有企業(yè)就形成了一條至上而下多層的委托鏈條。層次越多，成本就越大，剩余索取權(quán)與剩余控制權(quán)的分離就越嚴(yán)重。雖然政府和專門機(jī)構(gòu)享有剩余控制權(quán)，卻不享有剩余索取權(quán)，因此缺乏足夠的動力監(jiān)督管理者，出現(xiàn)了“所有者缺位”“內(nèi)部人控制”問題。同時，管理者沒有剩余索取權(quán)，也不承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險，所以管理者存在機(jī)會主義行為，也有的管理者出于政治目標(biāo)，利用手中的權(quán)利謀取政治上的利益，這些原因都會使管理者有動機(jī)粉飾財務(wù)報告，使會計信息質(zhì)量降低。另一方面，國有企業(yè)往往還承擔(dān)著一定的政府社會職能，也會使公司活動偏離價值最大化的目標(biāo)。Bushman（2004）發(fā)現(xiàn)國有所有權(quán)和透明度負(fù)相關(guān)，國有企業(yè)因?yàn)檎魇栈顒?，壓制信息透明度，或因?yàn)橹苯訉具M(jìn)行管理，不需要透明信息。Wang等（2008）發(fā)現(xiàn)國有企業(yè)很少雇用大的質(zhì)量高的審計師。王立彥、劉軍霞（2003）的研究發(fā)現(xiàn)，國有股比例與盈余質(zhì)量負(fù)相關(guān)。至于法人股，學(xué)者們認(rèn)為它的存在會促進(jìn)會計信息質(zhì)量的提高。法人股股東更看重長遠(yuǎn)利益，會積極參與企業(yè)的經(jīng)營決策，對管理層進(jìn)行有效監(jiān)督。由于法人股擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)、足夠的實(shí)力，因此能更好地對投資企業(yè)提供經(jīng)營上的幫助，更好地監(jiān)督管理者，從而有利于會計信息質(zhì)量的提高。如果法人股份額較多時，會對股權(quán)集中企業(yè)的控股股東形成一定的制衡，能有效遏制其操縱會計信息，侵占中小股東的行為。劉立國、杜瑩等（2003）得出結(jié)論法人股與會計信息質(zhì)量正相關(guān)。高管持股一般是用來解決所有者與管理者之間的問題的。高管持股越多，管理層與股東的利益越趨向一致，管理者的敗德行為會有一部分由管理者自己承擔(dān)，這激勵管理者努力工作，提高業(yè)績，降低了成本。李常青，管連云（2004）認(rèn)為高管持股提高了會計信息質(zhì)量。

三、政策建議