摘要：金融數(shù)學(xué)是一門運用數(shù)學(xué)模型和方法研究金融資產(chǎn)價格變化規(guī)律的學(xué)科。本文介紹了金融數(shù)學(xué)的發(fā)展歷史和B-S期權(quán)定價公式導(dǎo)致多次重大金融危機的過程，分析了金融數(shù)學(xué)將股票價格與時間之間的數(shù)量關(guān)系假設(shè)為隨機變量，并用描述樣本軌道集合發(fā)散程度的標(biāo)準(zhǔn)差來度量一條樣本軌道波動程度的基本概念錯誤，指出金融數(shù)學(xué)建立的資產(chǎn)價格模型不能正確描述并預(yù)測金融市場的價格波動趨勢，是導(dǎo)致金融數(shù)學(xué)產(chǎn)生學(xué)科危機的根本原因。

關(guān)鍵詞：股票價格模型；　B-S期權(quán)定價公式?。唤鹑谖C

一、引言

金融數(shù)學(xué)是一門運用數(shù)學(xué)模型及方法研究金融市場資產(chǎn)價格變化規(guī)律，并解決資產(chǎn)定價、最優(yōu)配置及風(fēng)險管理等金融市場問題的一門學(xué)科。隨著人類社會從工業(yè)社會步入信息社會，以股票、債券、金融衍生品等虛擬資本交易為主的虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模已大大超過實體經(jīng)濟(jì)規(guī)模，僅全球股票市場每年的交易總額就超過全球GDP。由于金融市場的高度流動性、不穩(wěn)定性、高風(fēng)險性和高投機性會導(dǎo)致金融資產(chǎn)價格大幅波動，加大經(jīng)濟(jì)運行的風(fēng)險并產(chǎn)生金融危機，給社會經(jīng)濟(jì)造成危害，因此研究金融市場數(shù)量關(guān)系及其運行規(guī)律的金融數(shù)學(xué)受到了全社會的高度關(guān)注。令人遺憾的是，金融數(shù)學(xué)中的B-S期權(quán)定價公式在金融市場的大規(guī)模應(yīng)用，卻成為直接導(dǎo)致1987、1997和2007年三次重大金融危機的罪魁禍?zhǔn)祝∕ackenzie，2018；Stewart，2012；Triana，2014）。被譽為“中國金融數(shù)學(xué)開創(chuàng)者”、獲得2020年未來科學(xué)大獎“數(shù)學(xué)與計算機科學(xué)獎”的彭實戈院士，在《中國基礎(chǔ)研究發(fā)展報告》第二章中國數(shù)學(xué)前沿進(jìn)展中明確指出：B-S期權(quán)定價理論是造成以前歷次重大金融危機的關(guān)鍵性原因（科技部基礎(chǔ)研究司，2019）。暢銷書《黑天鵝》的作者塔勒布在2007年10月23日的《金融時報》上發(fā)表了題為“破壞市場的偽科學(xué)”專欄文章，對金融數(shù)學(xué)進(jìn)行了嚴(yán)厲的批判。塔勒布在文章中指出：人們從一次又一次的金融危機中得出了“金融數(shù)學(xué)的有效性與占星術(shù)一樣不靠譜”和“金融數(shù)學(xué)通過創(chuàng)造風(fēng)險來危害金融系統(tǒng)”的結(jié)論。塔勒布痛斥金融數(shù)學(xué)是破壞市場的偽科學(xué)，金融數(shù)學(xué)理論獲得諾貝爾獎不僅是對科學(xué)的侮辱，金融數(shù)學(xué)一直使金融體系面臨崩潰的風(fēng)險。金融數(shù)學(xué)在金融市場中的失敗應(yīng)用使人們開始懷疑，數(shù)學(xué)模型究竟能否用來描述并預(yù)測金融市場的價格波動現(xiàn)象和趨勢，金融數(shù)學(xué)因此陷入了嚴(yán)重的學(xué)科危機。本文指出金融數(shù)學(xué)將股票價格與時間之間的數(shù)量關(guān)系假設(shè)為隨機變量，并用描述樣本軌道集合發(fā)散程度的標(biāo)準(zhǔn)差來度量一條樣本軌道波動程度，是導(dǎo)致金融數(shù)學(xué)產(chǎn)生學(xué)科危機的根本原因。

二、金融數(shù)學(xué)發(fā)展歷史

金融數(shù)學(xué)的發(fā)展歷史最早可追溯到1900年。法國數(shù)學(xué)家巴舍利耶在其博士論文《投機理論》中，首先用概率方法對股票價格進(jìn)行研究。巴舍利耶發(fā)現(xiàn)股票價格的變化是完全隨機的，因此使用布朗運動模型來描述股票價格波動，這比著名物理學(xué)家愛因斯坦用數(shù)學(xué)語言描述布朗運動的時間早了5年。巴舍利耶的研究成果太超前，一直未能引起學(xué)術(shù)界重視，直至1955年才被美國第一位獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的薩繆爾森發(fā)現(xiàn)，因而受到眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和數(shù)學(xué)家的大力推崇。1952年，剛從芝加哥大學(xué)畢業(yè)的馬科維茨將其博士論文濃縮為一篇題為“資產(chǎn)組合選擇——投資的有效分散化”的在《金融雜志》上。馬科維茨首次用均值和方差這兩個隨機變量數(shù)字特征來定量描述證券的收益和風(fēng)險，建立了組合投資理論，并通過均值-方差分析來確定最有效的證券投資組合。馬科維茨組合投資理論的建立，標(biāo)志著數(shù)學(xué)在金融領(lǐng)域獲得了成功應(yīng)用，同時也引發(fā)了“第一次華爾街?jǐn)?shù)學(xué)革命”，使多樣化的投資策略在華爾街得到廣泛應(yīng)用。因此，馬科維茨的組合投資理論在1990年獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。1956年，美國海軍研究實驗室的高能物理學(xué)家奧斯本利用業(yè)余時間開始研究股票市場，發(fā)現(xiàn)巴舍利耶的算數(shù)布朗運動模型存在股票價格會變?yōu)樨?fù)數(shù)的嚴(yán)重缺陷，與實際情況明顯不符。奧斯本將巴舍利耶的算數(shù)布朗運動模型改進(jìn)為幾何布朗運動模型，并在《運籌學(xué)》雜志上發(fā)表了題為“股票市場上的布朗運動”論文?！哆\籌學(xué)》并不是一本經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志，但是很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和數(shù)學(xué)家都看到了這篇論文，奧斯本的研究很快就引起了廣泛的關(guān)注。1964年，法瑪獲得了美國芝加哥大學(xué)商學(xué)院的博士學(xué)位，其博士論文為《股票市場價格走勢》。1965年，法瑪將其博士論文濃縮為題為“股票市場價格隨機游走”的在《金融分析家雜志》上，法瑪使用隨機游走模型描述股票價格變化，并提出了著名的EMH（EfficientMarketsHypothesis）有效市場假說。有效市場假說提出后，迅速成為金融學(xué)研究領(lǐng)域的實證研究焦點課題和解釋資本市場運行規(guī)律的重要工具，同時也發(fā)展成為現(xiàn)代金融學(xué)，尤其是現(xiàn)代資本市場理論的重要基石，法瑪也因此被稱為金融領(lǐng)域的思想家，并獲得了2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。1965年，薩繆爾森發(fā)現(xiàn)奧斯本幾何布朗運動模型無法描述和解釋實際股票市場中的長期線性趨勢，薩繆爾森沒有從幾何布朗運動模型本身去尋找原因，而是直接添加了線性漂移項，建立了帶漂移的幾何布朗運動模型，金融數(shù)學(xué)理論從幾何布朗運動模型推導(dǎo)出了與事實不符的“股票價格服從對數(shù)正態(tài)分布”性質(zhì)。上世紀(jì)70年代，隨著金融創(chuàng)新的不斷進(jìn)行，用數(shù)學(xué)模型進(jìn)行金融產(chǎn)品定價成為理論研究的重點。1970年，布萊克和斯科爾斯首先假設(shè)股票價格服從薩繆爾森的幾何布朗運動模型，推導(dǎo)出了著名的B-S期權(quán)定價公式，利用數(shù)學(xué)工具解決了股票、債券、貨幣、商品等金融衍生產(chǎn)品的合理定價問題，實現(xiàn)了金融理論的又一大突破。1973年，布萊克和斯科爾斯將基于B-S期權(quán)定價公式的期權(quán)定價理論寫成了題為“期權(quán)定價和公司債務(wù)”的研究在《政治經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》上，這篇文章很快成為經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域最重要的幾篇論文之一。1970年，斯科爾斯在麻省理工學(xué)院的新同事默頓看到布萊克和斯科爾斯的研究報告時，立刻領(lǐng)會了這項成果的潛力。默頓是當(dāng)時唯一掌握隨機微積分的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他用隨機微積分方法也推導(dǎo)出了B-S期權(quán)定價公式，并對B-S期權(quán)定價公式所依賴的假設(shè)條件做了進(jìn)一步減弱，同時給幾何布朗運動模型增加了泊松跳躍過程，擴大了B-S期權(quán)定價公式的應(yīng)用范圍，所以，B-S期權(quán)定價公式又被稱為B-S-M期權(quán)定價公式。HP（Hewlett-Packard）公司和TI（TexasInstruments）公司很快開發(fā)出了內(nèi)置B-S期權(quán)定價公式來計算期權(quán)價格的手持計算器，B-S期權(quán)定價公式迅速被廣泛應(yīng)用于金融市場，直接導(dǎo)致了“第二次華爾街?jǐn)?shù)學(xué)革命”，使金融市場的創(chuàng)新工具和創(chuàng)新產(chǎn)品的數(shù)量迅速增多，金融市場獲得了空前規(guī)模的發(fā)展。1997年，斯科爾斯和默頓因此獲得了第二諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，布萊克不幸英年早逝，沒有與斯科爾斯和默頓一起領(lǐng)獎。

【論文摘要】20世紀(jì)80年代，不少國家對金融市場放松管制，開放國內(nèi)金融市場，允許國外銀行到國內(nèi)開設(shè)分支機構(gòu)，并大幅度放寬業(yè)務(wù)范圍，允許非居民到國內(nèi)金融市場籌資，實行國民待遇，加強國內(nèi)外機構(gòu)的融合和競爭;開放國內(nèi)證券市場，允許外資金融機構(gòu)自由進(jìn)入國內(nèi)證券市場;放松對金融機構(gòu)的控制。在80年代以后金融市場的發(fā)展史上頻繁出現(xiàn)的金融危機，嚴(yán)重地破壞了許多發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)。1997～1998年亞洲金融危機中凸現(xiàn)出的投機破壞性問題，促使我們認(rèn)真思考金融危機與金融監(jiān)管的問題，并對貨幣政策在防范金融危機中的作用作出新的思考。

【論文關(guān)鍵詞】金融危機成因金融監(jiān)管

一、金融危機產(chǎn)生的主要因素

20世紀(jì)80年代以來經(jīng)濟(jì)學(xué)家把信息不完全理論引入到對金融市場的研究領(lǐng)域。Gertler(1998)、Bernanke和Gilehrist(1998)等人的研究表明：與產(chǎn)品和要素市場相比，金融市場更是一個信息不完全的市場。在金融市場上，信息在借貸雙方的分布是不對稱的，最終借款人對其借款用于投資項目的風(fēng)險和收益擁有更多的信息，而投資者對影響投資收益的所有變量都存在一定程度的信息不對稱問題。信息的不完全性影響了金融活動參與者行為均衡的性質(zhì)以至金融資產(chǎn)價格均衡的性質(zhì)，造成了金融活動中的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險”。信息不完全性影響了金融活動的合理性，使金融市場的完善性大打折扣?！澳嫦蜻x擇”降低了金融市場優(yōu)化配置資源的效率，“道德風(fēng)險”削弱了金融市場的資金動員能力。當(dāng)遇到大的金融災(zāi)難時，如墨西哥、亞洲金融危機的爆發(fā)，使金融資產(chǎn)的價格跌到低于其基礎(chǔ)價值以下的水平。外國直接投資往往在這樣的時機大舉入侵，趁火打劫大量的購買廉價資產(chǎn)，許多重要的國內(nèi)公司被外國公司控制。這是當(dāng)代世界資本跨國流動快速增長導(dǎo)致金融危機后的一個新的特征。

金融機構(gòu)在信貸市場上發(fā)放貸款時關(guān)注的是貸款利率的高低和風(fēng)險大小，但是，金融機構(gòu)獲取的利息高低本身也會影響貸款風(fēng)險。利率的逆向選擇效應(yīng)使?jié)撛谶M(jìn)行資產(chǎn)投資的借款人產(chǎn)生分化。既然借款人具有不同還款能力的概念，金融機構(gòu)就必須搞清楚哪些資產(chǎn)投資者是最有可能還款的借款人。金融機構(gòu)對借款人的有關(guān)信息無法全面了解，所以在鑒別借款時，利率便成為一種檢測機制或信號。但貸款利率的提高(平等地適用于所有的借款人)又將把“好的”借款人擠走，而留下“壞的”借款人，這就是所謂的逆向選擇的例子。那些從事風(fēng)險最大的投資項目的個人和公司愿意支付最高的利息率。如果市場利率因信貸需求增加或貨幣供應(yīng)量減少而有較大幅度的上升，信貸風(fēng)險低的借款人就不太想去借款，而信貸風(fēng)險高的借款人卻仍然愿意借款。逆向選擇的風(fēng)險因此而增加，貸款人將不再提供貸款或提供較少的貸款。貸款的大幅縮減將導(dǎo)致投資和總體經(jīng)濟(jì)活動水平縮減。

企業(yè)過度利用債務(wù)融資是造成金融市場運行不穩(wěn)定的根本性原因。一旦市場對流動性的預(yù)期產(chǎn)生變化，低流動性資產(chǎn)便大幅度跌價，使投資者對高負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)產(chǎn)生懷疑，繼而債務(wù)流動的鏈條斷裂，靠借入流動性維持經(jīng)營的企業(yè)難以為繼，產(chǎn)生普遍的金融恐慌。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿羅(KennethArrow)在修正一般均衡理論時認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)決策環(huán)境的信息是不完全的，信息的增加，只能意味著不確定性的一定程度的減少。阿羅分析了不完全市場和經(jīng)濟(jì)行為人信息非對稱問題，認(rèn)為只要經(jīng)濟(jì)存在著不穩(wěn)定性，就會有通過獲取信息減少不確定性的可能，在不確定性增加的環(huán)境中，信息的價值是顯而易見的。因為不確定性有經(jīng)濟(jì)成本，所以減少不確定性就是一種經(jīng)濟(jì)收益，信息的價值就體現(xiàn)于這一收益之中。金融市場中信息不對稱現(xiàn)象的出現(xiàn)，導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險問題，由此而產(chǎn)生了市場的有效運作。當(dāng)金融市場中的逆向選擇和道德風(fēng)險問題積累到致使市場不能有效地在儲蓄者和有生產(chǎn)投資機會的人們之間融通資金的嚴(yán)重程度，金融危機便產(chǎn)生了。解決金融市場信息不完全問題的辦法包括：由私人部門生產(chǎn)并銷售信息，政府增強管理的透明度以增加金融市場的信息等。銀行是專門從事信息收集的金融機構(gòu)，便利了經(jīng)濟(jì)社會中的生產(chǎn)性投資。金融危機中一些銀行的倒閉減少了通過銀行進(jìn)行的金融中介活動，并導(dǎo)致投資縮減和總經(jīng)濟(jì)活動水平下降，因而使社會信息總量大幅下降和不確定性急劇增大，危機進(jìn)一步深化。

引言：選這么一個題目，其實是跟我的愛好有關(guān)。這個愛好，其實說不上脫俗也談不上高雅，是很市井很小市民很小人物的一個喜好，就是：愛看雜書，尤其專攻言情方向。

最起頭的時候我是看臺灣小言的，這個淵源比較長，與本文關(guān)系不大在此就不細(xì)說。之后，發(fā)現(xiàn)大陸原創(chuàng)文更理性，更適合我現(xiàn)在的心智，就開始找推薦榜、看大陸原創(chuàng)完結(jié)文。之后，涉獵范圍越來越廣，涉及面越來越寬，完結(jié)文已經(jīng)再不能滿足我的胃口，就開始找喜歡的作者的網(wǎng)絡(luò)連載文看。而這一看，就來了問題，就是：比較強大的作者最后往往會走上與網(wǎng)站簽約文章入V（vip）的情況，這就需要花錢買V看了。

而在我的拉網(wǎng)式大掃蕩之后，特別是在看過各位作者、各位與讀者的交流、留言、評論之后，我竟然得出這樣一個結(jié)論，就是：自從去年的金融危機開始，考慮與網(wǎng)站和出版社簽約的，考慮文章入V來賺取稿費的作者開始指數(shù)爆發(fā)性的增長。而與此同時，各位作者、各位在網(wǎng)文面臨實體化出版或者實體書發(fā)售的時候也透露出一種含蓄或直接的擔(dān)憂，即擔(dān)心作品出版實體化之后會不會因為近來的金融危機的影響而造成發(fā)行量的降低或是市場的萎縮。

對這種現(xiàn)象，在這個學(xué)期的形勢與政策開課之前，我就很感興趣。因為本來我就很想從事編輯出版這一類的工作，不過后來因為選學(xué)了理科，到了大學(xué)又學(xué)了工科而不得不放棄那個理想，只能偶爾跟志同道合的朋友們做個幾期內(nèi)部文集來滿足一下做不成編輯就做個網(wǎng)編的小心思。回歸正題。所以，借著這個機會，我終于可以慢慢地想一想金融危機下的中國女性網(wǎng)絡(luò)文學(xué)出版業(yè)到底受到了怎樣的沖擊，之后又做出了怎樣的反應(yīng)。

心理解析

同的聲音”一節(jié)，鳴謝一下出處和原作者。

最起頭的時候我是看臺灣小言的，這個淵源比較長，與本文關(guān)系不大在此就不細(xì)說。之后，發(fā)現(xiàn)大陸原創(chuàng)文更理性，更適合我現(xiàn)在的心智，就開始找推薦榜、看大陸原創(chuàng)完結(jié)文。之后，涉獵范圍越來越廣，涉及面越來越寬，完結(jié)文已經(jīng)再不能滿足我的胃口，就開始找喜歡的作者的網(wǎng)絡(luò)連載文看。而這一看，就來了問題，就是：比較強大的作者最后往往會走上與網(wǎng)站簽約文章入V（vip）的情況，這就需要花錢買V看了。

而在我的拉網(wǎng)式大掃蕩之后，特別是在看過各位作者、各位與讀者的交流、留言、評論之后，我竟然得出這樣一個結(jié)論，就是：自從去年的金融危機開始，考慮與網(wǎng)站和出版社簽約的，考慮文章入V來賺取稿費的作者開始指數(shù)爆發(fā)性的增長。而與此同時，各位作者、各位在網(wǎng)文面臨實體化出版或者實體書發(fā)售的時候也透露出一種含蓄或直接的擔(dān)憂，即擔(dān)心作品出版實體化之后會不會因為近來的金融危機的影響而造成發(fā)行量的降低或是市場的萎縮。

對這種現(xiàn)象，在這個學(xué)期的形勢與政策開課之前，我就很感興趣。因為本來我就很想從事編輯出版這一類的工作，不過后來因為選學(xué)了理科，到了大學(xué)又學(xué)了工科而不得不放棄那個理想，只能偶爾跟志同道合的朋友們做個幾期內(nèi)部文集來滿足一下做不成編輯就做個網(wǎng)編的小心思?；貧w正題。所以，借著這個機會，我終于可以慢慢地想一想金融危機下的中國女性網(wǎng)絡(luò)文學(xué)出版業(yè)到底受到了怎樣的沖擊，之后又做出了怎樣的反應(yīng)。

心理解析

同的聲音”一節(jié)，鳴謝一下出處和原作者。

金融危機之下，人人自危，對工作的熱忱與誠惶誠恐日漸加劇。壓力增大，越來越多的人們開始尋求更多更有效的宣泄壓力、排解內(nèi)心郁悶的途徑。這個時侯，寫作或者看文，都成為很大一部分女性宣泄壓力、排解內(nèi)心郁悶的最佳方式，特別是當(dāng)寫文人的作品得到看文追文大眾的認(rèn)可的時候，無論是寫文還是看文的人都會從中得到一定程度的滿足。

論文關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)公司收益回歸分析

論文摘要：以鋼鐵行業(yè)的上市公司為研究對象，從資本結(jié)構(gòu)的角度入手，在借鑒國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論研究成果的基礎(chǔ)上，探討我國鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其公司收益之間的關(guān)系。

O引言

鋼鐵行業(yè)長期以來一直是世界各國國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中具有重要的地位。鋼鐵行業(yè)的發(fā)展水平歷來也是一個國家綜合國力的重要標(biāo)志。在全球金融危機之后，隨著全球鋼鐵行業(yè)回暖以及我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民消費結(jié)構(gòu)的升級，國內(nèi)對鋼鐵產(chǎn)品的需求持續(xù)增長，我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展迅速，導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)投資增長過快、產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)集中度偏低。在此情況下，2009年國家已出臺了鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，必須嚴(yán)格控制鋼鐵總量，淘汰落后產(chǎn)能，不得再上單純擴大產(chǎn)能的鋼鐵項目；發(fā)揮大集團(tuán)的帶動作用，企業(yè)并購重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，提高產(chǎn)業(yè)集中度；加大技術(shù)改造、研發(fā)和引進(jìn)力度，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品品質(zhì)。這些政策的實施，將對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。本文根據(jù)滬深兩市鋼鐵行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，探討我國鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其公司收益之問的關(guān)系。

1理論基礎(chǔ)

經(jīng)過分析，得知企業(yè)收益主要是由資本結(jié)構(gòu)決定的。為方便探討，現(xiàn)以凈資產(chǎn)收益率來反映公司收益。資本結(jié)構(gòu)指的是公司長期負(fù)債和權(quán)益資本之間的構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)與公司收益之間的關(guān)系構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)研究的核心。Modigliani和Miler提出：在完美資本市場假說前提下，企業(yè)的收益與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)(MM定理)，從此拉開了尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的序幕。以此為假設(shè)條件，理論研究者們先后建立了權(quán)衡理論、契約理論等一系列的資本結(jié)構(gòu)理論，大體可歸納為順序偏好理論和靜態(tài)平衡理論兩種。隨著研究的不斷深入，人們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論與企業(yè)實踐的經(jīng)驗比較相符，因此在探求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究中，二次曲線回歸模型更能得出合理的結(jié)果。李義超、蔣振聲通過對50家公司的400個觀察值的回歸分析，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司收益的系應(yīng)該為二次曲線關(guān)系，假設(shè)以一定的凈資產(chǎn)收益率為目標(biāo)，得出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。由于同行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)相似度極大，本文以現(xiàn)有的理論為依據(jù)，對我國鋼鐵行業(yè)上市公司進(jìn)行研究，得出鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)收益間的關(guān)系。

論文關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)公司收益回歸分析

論文摘要：以鋼鐵行業(yè)的上市公司為研究對象，從資本結(jié)構(gòu)的角度入手，在借鑒國內(nèi)外資本結(jié)構(gòu)理論研究成果的基礎(chǔ)上，探討我國鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其公司收益之間的關(guān)系。

引言

鋼鐵行業(yè)長期以來一直是世界各國國民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，在國民經(jīng)濟(jì)中具有重要的地位。鋼鐵行業(yè)的發(fā)展水平歷來也是一個國家綜合國力的重要標(biāo)志。在全球金融危機之后，隨著全球鋼鐵行業(yè)回暖以及我國工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，居民消費結(jié)構(gòu)的升級，國內(nèi)對鋼鐵產(chǎn)品的需求持續(xù)增長，我國鋼鐵行業(yè)發(fā)展迅速，導(dǎo)致鋼鐵行業(yè)投資增長過快、產(chǎn)能過剩、產(chǎn)業(yè)集中度偏低。在此情況下，2009年國家已出臺了鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，必須嚴(yán)格控制鋼鐵總量，淘汰落后產(chǎn)能，不得再上單純擴大產(chǎn)能的鋼鐵項目；發(fā)揮大集團(tuán)的帶動作用，企業(yè)并購重組，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，提高產(chǎn)業(yè)集中度；加大技術(shù)改造、研發(fā)和引進(jìn)力度，調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品品質(zhì)。這些政策的實施，將對鋼鐵行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。本文根據(jù)滬深兩市鋼鐵行業(yè)上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，探討我國鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與其公司收益之問的關(guān)系。

1理論基礎(chǔ)

經(jīng)過分析，得知企業(yè)收益主要是由資本結(jié)構(gòu)決定的。為方便探討，現(xiàn)以凈資產(chǎn)收益率來反映公司收益。資本結(jié)構(gòu)指的是公司長期負(fù)債和權(quán)益資本之間的構(gòu)成，資本結(jié)構(gòu)與公司收益之間的關(guān)系構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)研究的核心。Modigliani和Miler提出：在完美資本市場假說前提下，企業(yè)的收益與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)(MM定理)，從此拉開了尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的序幕。以此為假設(shè)條件，理論研究者們先后建立了權(quán)衡理論、契約理論等一系列的資本結(jié)構(gòu)理論，大體可歸納為順序偏好理論和靜態(tài)平衡理論兩種。隨著研究的不斷深入，人們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論與企業(yè)實踐的經(jīng)驗比較相符，因此在探求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的研究中，二次曲線回歸模型更能得出合理的結(jié)果。李義超、蔣振聲通過對50家公司的400個觀察值的回歸分析，認(rèn)為資本結(jié)構(gòu)與公司收益的系應(yīng)該為二次曲線關(guān)系，假設(shè)以一定的凈資產(chǎn)收益率為目標(biāo)，得出了最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)區(qū)間。由于同行業(yè)間資本結(jié)構(gòu)相似度極大，本文以現(xiàn)有的理論為依據(jù)，對我國鋼鐵行業(yè)上市公司進(jìn)行研究，得出鋼鐵行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)收益間的關(guān)系。

論文關(guān)鍵詞:次貸危機;金融市場;監(jiān)管

論文提要:2007年以來,美國次貸愈演愈烈,并演變成為金融危機,嚴(yán)重沖擊著國際金融市場體系,全球金融機構(gòu)陷入困境,迫使人們重新認(rèn)識金融產(chǎn)品和金融創(chuàng)新,特別是結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品。在這樣特殊的歷史時期,對次貸危機進(jìn)行總結(jié)和反思,并探索它對于我國金融市場發(fā)展的指導(dǎo)意義,不僅有利于完善我國金融市場體系,更能夠充分發(fā)揮金融對經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用,為我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展提供有力支持和幫助。

一、次貸危機發(fā)生的原因、特征及影響

猶如2000年美國股市網(wǎng)絡(luò)公司泡沫的破滅一樣,一開始人們普遍認(rèn)為次貸危機對宏觀經(jīng)濟(jì)不會產(chǎn)生太大的影響。但是次貸泡沫的破裂,觸發(fā)了美國信貸及資本市場上危機的空前蔓延,使得貝爾斯登、雷曼兄弟與美林等金融巨頭紛紛倒下。從股票到房產(chǎn)再到信貸,泡沫在規(guī)模和風(fēng)險程度上不斷擴大,充滿泡沫的美國經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險不斷加劇,并對美國及世界經(jīng)濟(jì)帶來影響。而今,留給我們的只有反思和嘆息。

(一)次貸危機發(fā)生的原因。危機發(fā)生的原因錯綜復(fù)雜,主要從以下方面分析:

1、經(jīng)營模式方面。在逐利動機和市場導(dǎo)向的激發(fā)下,基于信貸市場的細(xì)分和信用中介的發(fā)展,高回報成為大家共同矚目的焦點,而其對應(yīng)的高風(fēng)險則被所有的參與者無意忽略或有意隱去。按揭貸款公司的肆意放款;投資銀行機構(gòu)將買進(jìn)的按揭貸款打造為證券化產(chǎn)品和其他衍生產(chǎn)品,以獲得高額利潤;評級機構(gòu)迎合銀行機構(gòu)的要求,對其產(chǎn)品給予超乎事實的評級;保險公司、商業(yè)銀行、共同基金、養(yǎng)老金等投資者過度相信銀行機構(gòu)進(jìn)行盲目投資等,都是利益驅(qū)動的結(jié)果。而高杠桿率,過度證券化和無節(jié)制的創(chuàng)新、依賴交易類業(yè)務(wù)而淡化傳統(tǒng)投資銀行業(yè)務(wù)、采取復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)、缺乏必要的監(jiān)管和信息披露、不合理的薪酬制度等也早為危機的產(chǎn)生埋下伏筆。

論文提要：本文針對此次金融危機的發(fā)生、發(fā)展和演變過程，闡述了其不同于以往的新原因、新特點及其向國內(nèi)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的新機制。在此基礎(chǔ)上分析了新型金融危機對我國商業(yè)銀行的啟示，進(jìn)一步指出商業(yè)銀行風(fēng)險管理中面臨的長期性研究課題。

論文關(guān)鍵詞：新型金融危機商業(yè)銀行金融創(chuàng)新風(fēng)險管理

0前言

于2007年下半年爆發(fā)的次貸危機以空前的發(fā)生、發(fā)展與擴散速度演變?yōu)橐粓鱿砣虻慕鹑谖C。在短短一年多時間內(nèi)，此次危機以其巨大的破壞性廣泛的波及面和深遠(yuǎn)的影響力，一再改寫世界經(jīng)濟(jì)史。有美國政府支持的兩房”由盛及衰曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的華爾街五大投行遭滅頂之災(zāi)．全球金融機構(gòu)的資產(chǎn)價值蒸發(fā)數(shù)以萬億計。國際貨幣基金組織(IMF)在其去年10月的《全球金融穩(wěn)定報告》中．將危機所致的預(yù)期損失由4月時估計的9450億美元增加至1．4萬億美元．更有業(yè)內(nèi)人士預(yù)測損失總額將高達(dá)近3萬億美元。面對這樣一場百年一遇的金融危機．探討其成因、獨有的特點及其向我國經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的機制．有助于我們研判這一危機可能對中國經(jīng)濟(jì)的；中擊深刻認(rèn)識和理解金融危機背景下國內(nèi)商業(yè)銀行實施風(fēng)險管理的重點和意義。

一、此次金融危機之“新”

對于金融危機．我們并不陌生。從上世紀(jì)8O年代的拉美債務(wù)危機、美國儲貸危機、9O年代的北歐銀行危機、日本房地產(chǎn)泡沫、墨西哥龍舌蘭危機、亞洲金融危機到21世紀(jì)的科技網(wǎng)絡(luò)泡沫以及現(xiàn)在的次貸危機，危機往往伴隨經(jīng)濟(jì)周期的繁榮而爆發(fā)，同時引發(fā)衰退．代價高昂。對于此次金融危機．很多人認(rèn)為它只是歷史的重復(fù)．并無不尋常之處．其中Reinhart和Rogoff(2008)的研究最具代表性。他們認(rèn)為．此次危機在定性和定量方面都與過去3O年以來發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體所發(fā)生的危機具有高度的相似性。但是，新世紀(jì)以來．伴隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化、自由化、證券化進(jìn)程的加快．世界金融市場發(fā)生了一些根本性的變化。這些變化的存在注定了此次金融危機在形成原因特點、向國內(nèi)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的機制等方面區(qū)別于以往的金融危機．是一次“新型金融危機”。

摘要：從2001年中國加入WTO開始，作為國際貨幣體系的成員之一，人民幣越來越受到關(guān)注。但是，人民幣國際化的發(fā)展程度卻不符合中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體的地位。為了促進(jìn)人民幣國際化的進(jìn)一步發(fā)展，有必要研究人民幣國際化的程度和促進(jìn)因子。論文將依據(jù)人民幣國際化的影響因素，篩選出與人民幣國際化關(guān)聯(lián)度較高的指標(biāo)，應(yīng)用主成分分析法構(gòu)建出能合理描述人民幣國際化程度的指數(shù)。實證顯示構(gòu)建出的指數(shù)符合經(jīng)濟(jì)實際，具有較高的參考價值。

關(guān)鍵詞：國際貨幣；人民幣國際化；指數(shù)構(gòu)建；主成分分析

當(dāng)前，隨著我國在國際貿(mào)易中參與度不斷加深，國內(nèi)外匯率的動蕩，特別是貿(mào)易摩擦以及金融危機給人民幣在國際貨幣體系中的地位帶來了不利的沖擊，導(dǎo)致人民幣走向國際化的路途崎嶇坎坷。在這樣的國情下，找到那些對人民幣國際化產(chǎn)生顯著影響因素，并科學(xué)測度人民幣國際化的程度顯得很有必要。鑒于此，論文參考眾多學(xué)者關(guān)于影響人民幣國際化的主要因素的研究，再考慮我國的實際情況，選出最大程度上影響著人民幣國際化的因素，構(gòu)建了一個符合中國國情的人民幣國際化指標(biāo)體系，通過因子分析法構(gòu)建出符合中國實際情況的人民幣國際化指數(shù)，以期為人民幣國際化未來的發(fā)展路徑提供理論參考。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國外學(xué)者研究

Thimann（2008）選取了經(jīng)濟(jì)發(fā)展等15個經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)和金融市場等方面16個相關(guān)指標(biāo)，賦予這些指標(biāo)適當(dāng)?shù)臋?quán)重。根據(jù)實證結(jié)果，2006年美元的國際化指數(shù)為38.7，接著是歐元27.0，而人民幣只有1.3。Chen-yuan等(2012)采用因子分析法測算出人民幣國際化水平僅為0.12，與世界各國貨幣相比排名18，人民幣的國際化程度與美元等主權(quán)貨幣的相比還處在相當(dāng)?shù)偷乃疁?zhǔn)。

論文關(guān)鍵詞：就業(yè)指導(dǎo)發(fā)展創(chuàng)新金融危機

論文摘要：就業(yè)是民生之本，也是經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)發(fā)展和生活水平提高的關(guān)鍵。面對金融危機，如何實施積極的就業(yè)政策，加強就業(yè)指導(dǎo)，逐步建立規(guī)范的就業(yè)統(tǒng)籌制度；如何發(fā)揮學(xué)校和指導(dǎo)教師的作用，幫助學(xué)生提高就業(yè)觀念，尋求更廣闊的就業(yè)空間，是學(xué)?？沙掷m(xù)發(fā)展的一個重要方面。

2009年全國各地高校畢業(yè)生就業(yè)工作早已展開，與此同時，全球金融海嘯波及中國。在就業(yè)大軍中，長期以來引人關(guān)注的大學(xué)畢業(yè)生在這個冬天也感到了些許寒意。已經(jīng)有不少應(yīng)屆畢業(yè)生發(fā)現(xiàn)，在各類大大小小的畢業(yè)招聘會上，來招聘的職位沒有往年多，適合自己的職位也十分有限。這種粥多僧少的局面使大學(xué)生就業(yè)的難度大大提高了。

在教育體制改革之初的幾年，雖然大學(xué)畢業(yè)生已經(jīng)不再能享受到國家分配這一優(yōu)惠政策。但因當(dāng)時大學(xué)生的基數(shù)并不龐大，且當(dāng)時經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度迅猛，空位所需的就業(yè)職位眾多，所以就業(yè)形勢還是十分樂觀的，當(dāng)時的畢業(yè)生并沒有感到太大的就業(yè)壓力。然而隨著大學(xué)教育的普及化、大眾化，高校招生的數(shù)量逐年遞增。大學(xué)生的數(shù)量已經(jīng)比前幾年翻了幾番，大學(xué)生早已不是前些年的那個特殊群體了。與此同時，與大學(xué)畢業(yè)生所對應(yīng)的新型勞力需求卻沒有能夠達(dá)到這種增長率。在這種情況下，大學(xué)生的就業(yè)形勢便逐年嚴(yán)峻起來。而此次金融危機更是將這種現(xiàn)象推到到頂峰。指導(dǎo)學(xué)生就業(yè)，疏導(dǎo)學(xué)生的消極情緒，讓學(xué)生正確積極地就業(yè)，教育工作者責(zé)無旁貸。筆者經(jīng)過數(shù)年的摸索與積累，對如何指導(dǎo)學(xué)生就業(yè)這一課題有了淺顯的認(rèn)識。

1.指導(dǎo)學(xué)生對就業(yè)環(huán)境有正確認(rèn)糾正其錯誤想法

“十年寒窗苦，一朝天下聞?！边@是一句流傳了千百年的古語。也是家長和非高校教師們激勵學(xué)子們奮發(fā)努力最常用到的一句話。因此考上大學(xué)、考上好大學(xué)便可以有體面的工作，便可以出人頭地。這一想法從孩子們小學(xué)一年級開始一直貫穿到高考結(jié)束。流傳千百年的古語自然有它的道理，但是現(xiàn)在卻給學(xué)生們帶來了一種錯誤的認(rèn)識。許多曾經(jīng)十分刻苦的學(xué)生在邁人大學(xué)之后便逐漸失去了之前的學(xué)習(xí)動力，整日游手好閑，貪圖享樂，在學(xué)業(yè)上不但無所成，反而會倒退，白白浪費了幾年的大好青春，畢業(yè)時寫不能寫、說不能說、做不能做、算不能算，使其在畢業(yè)后的就業(yè)環(huán)節(jié)上上失去最基本的競爭力。而這種情況的出現(xiàn)正是因為學(xué)生對就業(yè)環(huán)境的認(rèn)識出現(xiàn)了偏差。即考人大學(xué)便工作無憂、衣食無愁了，之前10多年的刻苦努力就是為了考上大學(xué)，現(xiàn)在夢想成真了，可以安安心心開始享受了。