導語：如何才能寫好一篇央行貨幣政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

原因分析：1基于貨幣銀行學分析——貨幣政策效果

美元泛濫下的公開市場操作是貨幣供應(yīng)量循環(huán)增大

人民幣升值預期無懸念

匯率政策不合適新環(huán)境

2基于宏觀經(jīng)濟學的分析——經(jīng)濟環(huán)境

美國：次貸危機與美元的持續(xù)走軟

中國與世界經(jīng)濟：國際熱錢進來了

結(jié)論：央行政策要更神秘——格林斯潘的語言

參考書目及資料來源

余論：四川大地震對中國經(jīng)濟的影響

論文主題：央行貨幣政策失效的分析

一直以來，一連串的經(jīng)濟數(shù)據(jù)令人沮喪。（葉檀，2008）以加息、上調(diào)存款準備金率等為首的緊縮性貨幣政策屢次集體亮劍搭橋也難抑經(jīng)濟高燒之火。中國經(jīng)濟非但沒找到下行的梯子，相反，在那片增長速度足以登峰造極、“獨孤求敗”的高原上如《指環(huán)王》中人族法師甘道夫一樣被囚禁在高塔，苦苦等待解救他下來的禿鷹……

中國經(jīng)濟怎么了？央行金融調(diào)控政策本身又怎么了？為什么兩者作用下本應(yīng)協(xié)同的效果從未得以實現(xiàn)？而我們看到的一連串的現(xiàn)實是：居高不下的CPI與GDP增幅，以及日益擴大的外匯儲備和一步一個腳印穩(wěn)穩(wěn)下降的人民幣對美元中間價。為什么中央銀行三令五申的——被西方世界認為是宏觀調(diào)控的重型武器——銀行準備金率政策在人民銀行的實施下啞了火？“猛藥”變了“紙老虎”嚇不走蠢蠢欲動的洶涌“熱錢”，個中的原因到底是什么，我們是否可以從央行貨幣政策本身開始反思？

從貨幣政策效果分析

近4年來，見諸報端談?wù)撟疃嗟闹卮笈e措包括5大方面：ⅰ6次加息，每次上調(diào)；利率0.27%（存款）——0.52%（貸款）；ⅱ13次上調(diào)存款準備金率，每次上調(diào)0.25個百分點；ⅲ創(chuàng)造和恢復央行票據(jù)與特種存款等金融創(chuàng)新工具；ⅳ匯率體制改革，擴大人民幣對美元匯率波幅；ⅴ多次召集商業(yè)銀行主持“窗口指導會議”。

公開市場操作是利率和基礎(chǔ)貨幣變動最重要的決定因素，而基礎(chǔ)貨幣又是基礎(chǔ)貨幣的重要來源，因此，在西方金融學中，公開市場操作是最重要的貨幣政策（米什金，198？）。所以，首先我們將要分析的貨幣工具是公開市場操作。

ⅰ、ⅱ兩方面均屬能動公開市場操作。僅以調(diào)高存款準備金率來說，當今西方成熟國家均鮮有使用，而我們卻一而再再而三地使用，然而，從可看到的事實中可知相關(guān)政策并未收到良好的預期效果。（否則，央行也就不必三番五次地倒騰這項政策。）自98年以來，中國每月新增外匯約為300億美元，以現(xiàn)行的人民幣對美元中間價7計算，僅此因素下，2008年每月中國新增的外匯儲備是2100億元，這些外匯占款經(jīng)央行購買再經(jīng)銀行體系倍數(shù)原理放大后，增加的存款數(shù)額將是驚人而巨大的。這種存款的激增并不是我國居民創(chuàng)造積累的財富，而是國際游資追逐人民幣所帶來貨幣的膨脹效果（于學軍，2006）。那么，中國出口及外貿(mào)順差劇增的原因又是什么呢？跨國外包、全球化（外電評論：經(jīng)濟的全球化就是全球的中國化）、獨立經(jīng)濟生產(chǎn)鏈重組在IT革命的大力推動下處于加速階段，并且，不能外包的生產(chǎn)服務(wù)也能實現(xiàn)，F(xiàn)ID在中國的投資大幅增加隨時也替代了中國進口（周小川，2006）。原來需要進口的可以不出國門即可得，進口放緩，于是進出口差額拉大。從這個角度也可得出與前文相同的觀點：巨額貿(mào)易順差并非是中國居民創(chuàng)造的真實財富，而是有相當水分。由此，我們可以質(zhì)疑存款準備金率政策在現(xiàn)行中國經(jīng)濟條件下的有效性。

值得提一下的是商業(yè)銀行在此政策下是受害者。無論是加息、提高存款準備金率其目的都是收回商業(yè)銀行剩余流動性。居民儲蓄的存款被存款準備金率牢牢拴住，——只能回歸無用不能創(chuàng)造應(yīng)有價值，而此過程所造成的損失及成本都只能商業(yè)銀行默默埋單。據(jù)在《金融時報》披露的各大商業(yè)銀行資產(chǎn)負債表中不難發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行凈收益明顯下滑，收益額最大的卻是中國農(nóng)業(yè)銀行，而還有一部分原因是中國農(nóng)業(yè)銀行在年前購買了央行的巨量票據(jù)，使其壞帳資產(chǎn)比率不想其他商業(yè)銀行那么觸目驚心。盡管這結(jié)果一部分是由于大地震使銀行壞帳呆帳迅速增加，但商業(yè)銀行本身受不斷上調(diào)存款準備金率控制引發(fā)的久傷卻是根本。

人民幣升值。即使在貨幣約乘數(shù)為4.4的情況下，2008年每月央行要增加的貨幣供應(yīng)為477億元。央行增發(fā)的基礎(chǔ)貨幣沖擊這并不缺少流動性的流通貨幣市場。同樣在貨幣乘數(shù)的作用下市場的貨幣供給增加，給人民幣升值壓力蒙上了一層難以再揭開的沉重黑幕。自2006年以來，人民幣因與美元匯率有緊密聯(lián)系而一直沒能按照市場變化要求的那樣及時升值。資金成本未能得到應(yīng)有的提高，本可降溫的經(jīng)濟沒有實現(xiàn)。時機的錯過使人民幣升值壓力空前。不得已，人民幣到了必須升值的時候。從微小頻繁調(diào)整變?yōu)榻谏捣燃哟螅ūM管累計以達10%以上），總未能達到預期的效果。為什么呢？因為人民幣升值預期被認為是更加理性與準確的，國際熱錢則紛紛如磁針一樣緊緊依附人民幣套利轉(zhuǎn)出如蚊子飽足才狠狠拔出：那是人民幣價值和國民財富在流血。

接下來要清算的大頭是匯率政策。中國匯率體系“管進不管出”已成為心照不宣的慣例從匯率改革之初延續(xù)至今。這是外匯激增的時代了，我們卻還沒有把陳腐過時的理論當作金科玉律奉行不二。進來的資本很容易，卻為熱錢的興風作浪打開道路。卻也能進一步加大央行管理資金貨幣的難度。不明來路的熱錢！它們浩浩蕩蕩地涌向高收益卻沒預期風險的股市、樓市抬高房價，引起股市泡沫。游資來去自如，加速脆弱不健全的中國金融體系。另一方面，兩個市場的非理性繁榮擴大了交易貨幣的需求量(注：根據(jù)人民銀行網(wǎng)站/diaochatongji/tongjishuju/公布數(shù)據(jù)繪制而成)，使居民儲蓄從流動性較弱的M2轉(zhuǎn)向流動性較強的企業(yè)活期存款M1，M1增長加快，超過了M2的速度。剪刀口式的增長差距加大也進一步反映貨幣的流動性過剩，反過來繼續(xù)作用于兩個市場。所以貨幣供應(yīng)保持高增長，M1和M2又不斷增強貨幣流動性，如此循環(huán)往復，流動性過剩將一直存在下去?？砂凑战?jīng)濟學理論，人民幣對外升值提高出口商品在國外市場的價格，商品價格上漲將對進口產(chǎn)生抑制，從而導制國內(nèi)總產(chǎn)出減少失業(yè)率增加，總需求減少，物價水平降低，流通市場的貨幣會自然降低。但事實物價在持續(xù)上漲，流動性過剩問題依舊突出，經(jīng)濟學理論錯了嗎，還是經(jīng)濟學理論給我們開了個玩笑？其背后有怎樣的深層次原因？

美元持續(xù)走軟

分析美國經(jīng)濟走向?qū)⒂兄谂袛喈斚聡鴥?nèi)經(jīng)濟。

美國經(jīng)濟剛從次貸危機的哀鴻中蘇醒過來，伯南克不顧一切的救市讓美聯(lián)儲為這次危機所造成的巨額資金缺口埋單。可以想見，美聯(lián)儲大量基礎(chǔ)貨幣將在未來陸續(xù)流通在市面上，這樣做的最終后果將可能進一步導致不斷走軟的美元繼續(xù)滑下并最終跌倒。這會給世界經(jīng)濟造成怎樣的影響呢，當然，這樣以來中國——這個不斷龐大的世界制造中心——受到的影響尤為首當其沖。在美元對人民幣貶值的同時，人民幣對英鎊亦貶值，美元自身對歐元、英鎊也持續(xù)下挫。作為最廣泛交易的支付貨幣就使得國際大宗貨物價格開始上漲。于是，全球背景下，美元的泛濫，在世界遭受美元貶值之害的同時，中國也面臨著巨大的挑戰(zhàn)。中國人民銀行面臨以美元結(jié)算的巨額外匯占款只能結(jié)而又收、收而又結(jié)一直忙碌下去，這是造成央行貨幣政策有效性大減的根本原因之一。

國際熱錢進來了

國際油價已經(jīng)突破130美元一桶。分析人士認為，由于中國大地震重建工作陸續(xù)展開國際原油價格上漲將遠不止這個數(shù)目，甚至有可能漲至200美元一桶。而其他大宗貨物如糧價也大幅度飆升。緬甸風災(zāi)造成作為亞洲乃至世界的優(yōu)質(zhì)糧食產(chǎn)區(qū)將在未來幾年連續(xù)減產(chǎn)、近期則顆粒無收的局面，而緬甸本國呢，通過膨脹率將可能達到18.2%。這將使遭受重創(chuàng)的緬甸經(jīng)濟雪上加霜，循環(huán)影響，難以振興。因此，同理糧食價格預期也將上漲。中國近二十年來的崛起與國際制造基地的再次搬遷密不可分。一定程度上可以認為，外資的膨脹注入帶動了中國經(jīng)濟的騰飛。如果外資一旦撤離呢，中國經(jīng)濟可能會嚴重受挫。但重振也并非不可，同樣，再用優(yōu)惠政策套來那些游走的外資。

終歸，中國經(jīng)濟與世界越來越密切，中國經(jīng)濟對外依存度愈來愈大。原油及金屬等初級產(chǎn)品的外依存度：2007年1季度，進口鐵礦石依存度為54.84%，石油2008年前十月為49%（2020年預計近60%），硫資源已超過50%。糧油等原料的上漲使得中國輸入型通貨膨脹在所難免。糧油等價格上漲引起的輸入型通貨膨脹會使經(jīng)濟增長放緩嗎？日本貿(mào)易振興機構(gòu)2007年的統(tǒng)計是：2006年，世界貿(mào)易比上一年增長15.4％，達到118,742億美元。世界貿(mào)易已經(jīng)連續(xù)四年以超過兩位數(shù)的增長率在擴大，輸入型通貨膨脹將進一步刺激世界經(jīng)濟的發(fā)展。世界經(jīng)濟連續(xù)三年以5％左右的速度高速增長，是80年以來最快的增長，中國和印度的GDP實現(xiàn)了10％左右的增長，對世界經(jīng)濟增長的貢獻率為39.7％，約占四成。(2007年版JETRO貿(mào)易投資白皮書)在國際經(jīng)濟高速增長的趨勢下，中國經(jīng)濟將何去何從呢？答案是肯定的。與世界腳步一起共鳴：中國經(jīng)濟將繼續(xù)一路奔跑。

在經(jīng)濟持續(xù)過、熱物價上漲的情況下，人民生活水平進一步受到考驗。特別是作為貫徹十七大報告精神第一年，新領(lǐng)導集體關(guān)于控制經(jīng)濟增長與CPI的目標的實現(xiàn)顯得格外重要。央行的政策調(diào)控如何在此背景下做好本職工作將是又一硬難題。央行會不會兼顧政府意志于不顧？強行為目標而作為，讓央行本來就很小心的“上調(diào)”政策更加細碎畏葸，僅貨幣還是松貨幣，這是一個問題。從緊的貨幣政策是銀行信貸減少，經(jīng)濟增長勢頭將會一定程度上得到遏制?？赏赓Y，確切的說國際游資卻不這么想，他們只知道：預期不會下調(diào)的人民幣一直在升，此時不入，更待何時？利率工具要求的神秘性變得毫無根據(jù)，它如何發(fā)揮有效性呢。

如此，中央銀行源源不斷地創(chuàng)造巨大流動性，緊縮預期的減少流動性還不足以彌補由此增加的流動性。中央銀行一面加緊的貨幣政策卻成為巨大熱錢涌動的風向標指導著國際熱錢滔滔涌入。貨幣來源的復雜性增大給管理帶來困難，并大大地削弱調(diào)控政策的效果。央行在現(xiàn)行中國經(jīng)濟下政策形成矛盾嚴重制約了政策所能發(fā)揮效果的空間，這是央行金融調(diào)控政策失效的重要原因。

于是，盡管央行很明確地上調(diào)存款準備金率很忙碌，結(jié)果卻很直接很無情：調(diào)控政策收效就像遠去的戀人的背影那樣決絕，且走且遠，最終杳不可見。

結(jié)論：央行政策要更神秘

篇2

關(guān)鍵詞：貨幣政策；居民消費物價指數(shù)；GDP增長率

中圖分類號：F830.31 文獻標識碼：A 　 doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2012.03.40 文章編號：1672-3309（2012）03-87-03

一、貨幣政策一般理論回顧

可供貨幣政策當局選擇的貨幣政策工具通常有一般性貨幣政策工具、選擇性貨幣政策工具和其他補充性貨幣政策工具3大類。一般性貨幣政策工具指以整個商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運用與負債經(jīng)營活動為對象，影響整個經(jīng)濟社會的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要包括法定存款準備金、再貼現(xiàn)和公開市場業(yè)務(wù)。選擇性貨幣政策工具指以某些商業(yè)銀行的資產(chǎn)運用與負債經(jīng)營活動或整個商業(yè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)運用與負債經(jīng)營活動為對象，只影響某些特殊經(jīng)濟領(lǐng)域中的信用和貨幣狀況的貨幣政策工具，主要有消費信用管理、不動產(chǎn)信用控制和證券市場信用控制等。補充性貨幣政策工具包括直接信用控制和間接信用指導兩類。前者是指從質(zhì)和量兩個方面，以行政命令或其他方式，直接對金融機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動進行控制，其手段包括規(guī)定利率最高限額、信用配額管理、流動性比率管理和直接干預。后者是指中央銀行通過道義勸告、窗口指導等辦法間接影響商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造。

目前，我國的貨幣政策工具大體包括：中央銀行再貸款、利率、公開市場操作、存款準備金、再貼現(xiàn)、指導性信貸計劃和信貸政策等。隨著我國貨幣政策傳導機制的改革,我國已初步建立了“政策工具——中介目標——最終目標 ”的間接傳導機制和“中央銀行——金融市場——金融機構(gòu)——企業(yè)居民戶”的間接傳導體系。但在中央銀行、金融市場、金融機構(gòu)、微觀經(jīng)濟主體層面上的存在的諸種障礙卻影響了我國的貨幣政策的效果。

貨幣政策一般情況是和財政政策共同使用，它們的共同目標是達到經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定以及國際收支平衡。貨幣政策具有時滯性和反經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)的特征，其中，時滯性包括內(nèi)部時滯和外部時滯，內(nèi)部時滯是指政策制定到貨幣當局采取行動這段時間，外部時滯又稱影響時滯，指從貨幣當局采取行動開始直到對政策目標產(chǎn)生影響為止的這段過程；而反經(jīng)濟周期調(diào)節(jié)指的是貨幣政策的“逆經(jīng)濟風向行事”，即當經(jīng)濟過熱時采用從緊的貨幣政策，提高利率或者法定準備金率等，反之則采用寬松的貨幣政策，擴大貨幣供給與信貸等。

二、從指標看2008－2011年我國經(jīng)濟的基本面

1.居民消費物價指數(shù)（CPI）

CPI指數(shù)是用來反映一個經(jīng)濟體通貨膨脹水平的指標。雖然CPI在反映通脹水平上有一定的不足與缺陷，但是并不影響我們觀察近年來我國通脹水平的大體走勢。

■圖1 我國2008年至今居民消費物價指數(shù)（CPI）走勢

分析圖1不難發(fā)現(xiàn)我國近年來通脹水平變化程度還是很明顯的，特別是2008年上半年還是處在一個較高通脹水平上，到了2008年末至2009年上半年卻又達到一個負的通脹水平，即通貨緊縮，進入2010年明顯可以看到通脹水平在不斷的攀升，截止2011年4月份我國CPI指數(shù)達到153。一般說來CPI大于5%就是處在一個嚴重通貨膨脹的水平。

2.國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率

GDP增長率反映的是總體經(jīng)濟發(fā)展速度的指標。自從改革開放以來，我國經(jīng)濟一直保持高速的增長態(tài)勢，雖然經(jīng)歷了全球性的金融危機，但是依然能夠保持很高的增速。

■

圖2 2008年以來我國GDP增長率

主要依據(jù)以上兩組數(shù)據(jù)，可以簡單的概括如下：2008年前3個季度經(jīng)濟保持高速的增長，同時也面臨著高的通脹水平，從第四季度開始至2009年前兩個季度經(jīng)濟增速有所下滑，沒有面臨通脹甚至產(chǎn)生緊縮的壓力，2009年后兩個季度至今經(jīng)濟增長速度回升，基本維持了10%左右的增速，但是也必須看到通脹壓力也在不斷的攀升。所以，自然而然的把2008年至今的經(jīng)濟基本面分為3個階段：前期面臨的是快增長高通脹，中期面臨的是增長下滑同時伴隨通貨緊縮，后期至今增速回升同時通脹壓力不斷加大。所以，根據(jù)貨幣政策的“逆經(jīng)濟風向行事”規(guī)則，前期應(yīng)當是從緊的貨幣政策，中期應(yīng)當是寬松的適度寬松的貨幣政策，后期應(yīng)當是適度從緊到從緊的貨幣政策。

綜上所述，我們不難看出，一方面，今年來我國經(jīng)濟依然保持一個高的增長速度，但是經(jīng)濟快速增長的背后也面臨著種種困難，比如說上面提到的高通脹問題。另一方面我們也要看到自己與發(fā)達國家的差距，包括人均收入水平以及福利水平的差距，所以筆者認為至少最近10-20年里，我國的主要任務(wù)還是發(fā)展經(jīng)濟，以經(jīng)濟建設(shè)為重點，只有努力“把蛋糕做大”，才能滿足人民群眾日益增長的物質(zhì)文化需要。據(jù)此筆者認為總體上的貨幣或者財政政策都應(yīng)當以保持經(jīng)濟高速增長為主要目標。

三、2008年以來我國中央銀行采取的貨幣政策及其效果

(一)2008年的貨幣政策——前緊后松，適時而變

中國人民銀行自2008年1月25日至2008年6月25日連續(xù)5次上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率，每次上調(diào)幅度為0.5個百分點。然而，2008年9月25日央行對金融機構(gòu)人民幣存款準備金率下調(diào)1個百分點，同時決定從2008年9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準利率0.27個百分點，2008年10月15日起又下調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，從2008年10月9日起再下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，2008年12月25日起又下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點，2008年12月23日起，下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應(yīng)調(diào)整，同時下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率。從2008年12月25日起，繼續(xù)下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。可以看到，2008年存款準備金率經(jīng)歷了一段時間的不斷上調(diào)然后又下調(diào)的過程，從1月份至6月份的法定存款準備金不斷上調(diào)到9月份至年末的不斷下調(diào)，同時9月份開始還伴隨著存貸利率水平的不斷下調(diào)。另外，央行在2008年總共公開市場業(yè)務(wù)交易98次，同樣的是前期多發(fā)行央票而后期多回購央票。

不難看出，我國2008年的貨幣政策經(jīng)歷了前期收緊到后期寬松的過程，這與2008年一開始防止物價水平增長過快以及應(yīng)對國際金融危機不無關(guān)系。然而，我們從GDP增長率的走勢圖可以看到，2008年后期的政策轉(zhuǎn)向效果并不是很好，雖然降低了通脹的水平，但是明顯的使本來高速平穩(wěn)的經(jīng)濟增速變慢。防止價格總水平過快上漲，是2008年宏觀調(diào)控的重大任務(wù)。針對形勢變化，我國宏觀政策相應(yīng)從“雙防”轉(zhuǎn)向“一保一控”再到“靈活審慎”，貨幣政策也從2008年7月份就及時進行了較大調(diào)整。一是調(diào)減公開市場對沖力度。二是于9月和10月連續(xù)三次下調(diào)基準利率，兩次下調(diào)存款準備金率，釋放保經(jīng)濟增長和穩(wěn)定市場預期的信號。三是取消了對商業(yè)銀行信貸規(guī)劃的約束。四是堅持區(qū)別對待、有保有壓，鼓勵金融機構(gòu)增加對災(zāi)區(qū)重建、“三農(nóng)”、中小企業(yè)等貸款。五是擴大商業(yè)性個人住房貸款利率下浮幅度，支持居民首次購買普通自住房和改善型普通住房。貨幣信貸平穩(wěn)增長，銀行體系流動性充裕，金融業(yè)穩(wěn)健運行。信貸結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，對災(zāi)區(qū)、“三農(nóng)”和中小企業(yè)的信貸支持逐步加大。

(二)2009年的貨幣政策——應(yīng)對危機，增加流動性，保增長

2009年我國貨幣政策的一個突出特點，就是為應(yīng)對國際金融危機帶來的壓力和挑戰(zhàn)，實施了名為適度寬松實為擴張的貨幣政策，使得貨幣供應(yīng)量和銀行信貸出現(xiàn)了跳躍式增長。貨幣供應(yīng)量M1和M2增速自年初起逐月加快，到11月末，兩者增速分別達到34.6%和29.7%，成為改革開放以來第四個貨幣供應(yīng)量的增長高峰。從信貸增長情況看，全年貸款余額達到40萬億元，新增貸款達到9.59萬億元的歷史高位，比上年多增4.69萬億元，是2007年新增貸款3.64萬億元的2.63倍。貨幣和信貸的高速增長，為保證經(jīng)濟平穩(wěn)快速增長提供了充足的資金。但是也帶來了通貨膨脹預期上升、資產(chǎn)市場泡沫加速膨脹的負面作用。正因為如此，從上年10月起，中央銀行開始加大公開市場操作力度，穩(wěn)步回收市場流動性。在貨幣市場操作和商業(yè)銀行信貸投放停滯的雙重作用下，2009年12月貨幣供應(yīng)量增速開始回落，M1和M2增速分別比上月回落了2.25和2.02個百分點，降至32.35%和27.68%。盡管如此，仍然比上年末分別高出23.29和9.86個百分點。另外，2009年央行沒有對法定存款準備金和利率水平進行調(diào)整。

(三)2010年的貨幣政策——應(yīng)對預期通脹，政策取向明確

中國人民銀行自2010年1月18日起連續(xù)7次上調(diào)法定存款準備金率，于2010年底上調(diào)一年期存貸款基準利率0.25個百分點。央行之所一開始就采取這樣的貨幣政策，筆者認為主要在于2009年貨幣供應(yīng)量過大導致過多的流動性以及帶來的高通脹預期、資產(chǎn)泡沫化?？偫碓谡ぷ鲌蟾嬷刑岢?，2010年要繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，由此奠定了貨幣政策的基調(diào)。同上年相比，該年的貨幣政策取向應(yīng)該是：在保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長的前提下，加大對通脹預期的管理力度，適度回收流動性。同時要妥善應(yīng)對各種挑戰(zhàn)，強化金融風險管理。所以，從應(yīng)對預期通脹的角度來看，貨幣政策從寬松變?yōu)檫m度寬松。2009年為保增長而側(cè)重于保證充足的貨幣供給、增加市場流動性；而2010年為防通脹，同時要繼續(xù)夯實經(jīng)濟增長的基礎(chǔ)，應(yīng)更加注意政策的精細化操作，確保貨幣政策的靈活性和針對性，以實現(xiàn)既有效控制通脹預期，又防止經(jīng)濟出現(xiàn)較大波動的目標。

(四)2011年以來的貨幣政策——繼續(xù)應(yīng)對通脹水平的走高

從2011年1月20日起中國人民銀行決定上調(diào)法定存款準備金率以來，至5月18日再次上調(diào)已經(jīng)合計年內(nèi)5次上調(diào)準備金率，此階段上調(diào)之后，大型金融機構(gòu)存款準備金率將達到21.0%的歷史高位。并且，中國人民銀行決定，自2011年4月6日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存貸款基準利率分別上調(diào)0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率及個人住房公積金貸款利率相應(yīng)調(diào)整。從過往的幾個月來看，GDP的增長率保持在一個較為穩(wěn)定的水平，但是CPI指數(shù)有居高不下的態(tài)勢，而且國內(nèi)負利率的時代已經(jīng)持續(xù)了相當長的一段時間了，因此，很多專家學者預測在不久的將來還有很大的加息空間，甚至有學者指出今年加息至少100個基點以上。

篇3

關(guān)于我國法定貨幣人民幣的發(fā)行、管理和流通是國家賦予央行的一項獨特的基本職責。隨著央行金融貨幣服務(wù)職能的不斷強化，基層央行要想做好貨幣政策的全面系統(tǒng)工作，就必須遵循客觀經(jīng)濟規(guī)律，結(jié)合不斷發(fā)展變化的客觀實際，科學合理地采取切實可行的措施，不斷強化貨幣政策在調(diào)撥、供應(yīng)和流通等方面的基本職能，建立和健全貨幣政策傳導機制，以強化貨幣政策的執(zhí)行效果，切實保證央行信譽和金融市場的安全穩(wěn)定。

二、基層央行貨幣政策傳導中存在的問題

（一）貨幣政策的制定缺乏區(qū)域經(jīng)濟差異的針對性

央行在任何時期所制定的貨幣政策目標，都需要基層央行從根本上以此目標為出發(fā)點加以貫徹、執(zhí)行，明確的貨幣政策目標勢必要求達到全國范圍的高度統(tǒng)一，然而在具有地區(qū)經(jīng)濟差異性的市場環(huán)境中，高度統(tǒng)一自然就削弱了貨幣政策對地方經(jīng)濟的指導和協(xié)調(diào)作用。由于國民經(jīng)濟發(fā)展的不均衡性，目前尚未形成全國統(tǒng)一的市場大環(huán)境，資源配置的合理有效性并未在廣度上得以實現(xiàn)。我國貨幣政策的制定和最終解釋權(quán)集中于央行，政策指導和貨幣價格基本達到全國范圍內(nèi)的協(xié)調(diào)一致，基層央行在實際執(zhí)行貨幣政策時也都是生搬硬套，很難做到依據(jù)地方經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特點而進行及時和合理的調(diào)整，很大程度上削弱了貨幣政策對區(qū)域經(jīng)濟的指導、協(xié)調(diào)作用。

（二）基層央行貨幣政策傳導工具弱化，削弱了金融宏觀調(diào)控職能

當前金融調(diào)控的貨幣政策工具多集中于央行總行，對于基層央行能進行有效運用的貨幣政策調(diào)控措施相對較少，不能對金融機構(gòu)的信貸資金進行合理的伸縮調(diào)控，缺乏再貸款的權(quán)限范圍，并且再貸款也從限額、期限和用途等加以嚴格框定，因此基層央行進行支農(nóng)再貸款的應(yīng)用較多，貨幣政策工具失去了應(yīng)有的作用。對于準備金的管理也僅限于央行總行，利率的上下浮動權(quán)也由央行總行所控制，手段過于剛性化，基層央行很難進行調(diào)控的選擇。由于基層央行不具有完備的貨幣政策操作工具，僅限于通過“信貸政策指導性意見”此種窗口指導來對資金流向進行指導，對于正確貫徹執(zhí)行貨幣政策缺乏任何的作用，在很大程度上削弱了貨幣政策的傳導效果。

（三）外部環(huán)境欠佳，社會信用環(huán)境相對薄弱

由于商業(yè)銀行嚴格信貸獎懲機制，壟斷信貸管理權(quán)限，使其他銀行系統(tǒng)對于信貸行為的掌控缺乏一定的能動性，直接弱化了基層央行對于信貸業(yè)務(wù)行為的拓展動力，從而引起了貨幣政策信貸傳導的中斷。金融市場部分金融機構(gòu)出現(xiàn)違規(guī)經(jīng)營的情況，一定程度上對央行形成了資金倒控機制，使貨幣政策的實施受到很大影響。一些金融機構(gòu)進行違規(guī)放貸、違規(guī)拆借和高息攬存行為屢禁不止，結(jié)果形成了巨大數(shù)額的不良資產(chǎn)，使資金運作出現(xiàn)嚴重的周轉(zhuǎn)困難，進而對央行資金產(chǎn)生過度的依賴性，使有限的再貸款成了保證這些金融機構(gòu)清償能力的有力武器，無疑削弱了貨幣政策工具對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用。

三、基層央行進一步強化貨幣政策工作的建議

（一）基層央行要提高執(zhí)行貨幣政策的針對性

正確處理好整體和局部的關(guān)系，使國家的宏觀金融調(diào)控措施得以有效落實，以確保貨幣政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性?；鶎友胄斜仨氄J真貫徹和執(zhí)行國家制定的貨幣信貸政策，準確掌握基層央行的整體規(guī)劃和工作重點，把國家宏觀調(diào)控貨幣政策的大目標和地方經(jīng)濟的實際情況有效結(jié)合，針對于實際情況變動適時地調(diào)整和改進，靈活進行調(diào)控，合理把握調(diào)控的力度、方式，做到有抑有扶，有保有壓。積極引導金融機構(gòu)對國家產(chǎn)業(yè)政策的扶持，對優(yōu)勢型行業(yè)項目，尤其是西部開發(fā)中的物資設(shè)施建設(shè)、能源開發(fā)相關(guān)產(chǎn)業(yè)以及地方骨干企業(yè)等要采取合理的措施，加大資金支持力度，以增強經(jīng)濟發(fā)展和確保貨幣政策大目標的實現(xiàn)。

（二）逐步拓展貨幣政策工具的運用權(quán)限，強化窗口指導職能

合理有效地放寬基層央行關(guān)于利率調(diào)控、再貸款和再貼現(xiàn)等貨幣政策工具的權(quán)限，來嚴格對商業(yè)銀行的資金調(diào)控力度，以充分發(fā)揮基層央行貨幣政策順暢傳導的實效性。一是要合理確定基層央行的利率浮動權(quán)限，使基層央行實現(xiàn)依據(jù)地方資金供求變化情況靈活調(diào)整利率的職能，正確引導資金流向，逐步完善貨幣資金價格體系，以解決利率調(diào)整不當而導致的貨幣傳導不暢問題。二是要適當放寬基層央行再貸款政策的職能和權(quán)限，并適度增加再貸款額度，由基層央行依據(jù)央行的貨幣政策目標和商業(yè)銀行的資金頭寸變化進行靈活的掌控和管理。三是規(guī)范和管理基層央行的再貼現(xiàn)窗口，合理構(gòu)架再貼現(xiàn)的業(yè)務(wù)流程，增強票據(jù)的市場化發(fā)展程度，使再貼現(xiàn)延伸成為基層央行貨幣政策傳導的重要方式。四是建立存款準備金管理監(jiān)測機制，將局限性的管理考核轉(zhuǎn)化為由基層央行對應(yīng)層次進行管理、監(jiān)測及考核，使基層央行及時掌握商業(yè)銀行的資金供求能力和經(jīng)營情況，以有的放矢地進行調(diào)控和扶持。

（三）提升信用環(huán)境建設(shè)，改善外部環(huán)境

在銀企之間相互缺乏信任度和金融市場總體信用環(huán)境不佳的情況下，要積極發(fā)揮金融系統(tǒng)全面制裁的作用，并有效建立嚴格執(zhí)法、違法必究的法制環(huán)境，不僅要建立、健全企業(yè)和個人征信體系，還要從根本上治理金融機構(gòu)違規(guī)經(jīng)營等有失誠信的行為，以嚴格架構(gòu)社會信用的良好秩序。首先，基層央行要加大征信投入力度，積極借助強勢媒體的力量，不斷加強對貨幣政策和誠信經(jīng)營的宣傳，以提升企業(yè)和民眾對金融貨幣政策的認知度；其次，地方政府要涉足于長遠利益，加大對基層央行貨幣政策的支持力度，積極支持基層提升金融服務(wù)水平和優(yōu)化信用環(huán)境，以達到貨幣政策傳導渠道的暢通，確保貨幣政策傳導和執(zhí)行的實效性。

（四）逐步提升和加強貨幣政策的執(zhí)行水平

第一，不斷拓展地方經(jīng)濟金融分析視野。基層央行要以銀行問卷調(diào)查系統(tǒng)、信貸咨詢登記系統(tǒng)及金融統(tǒng)計系統(tǒng)等金融信息系統(tǒng)為主要依托，從宏觀經(jīng)濟的廣泛視野和深度出發(fā)，認真深入分析地方經(jīng)濟金融系統(tǒng)貨幣的波動變化和發(fā)展態(tài)勢。第二，建立和完善地方經(jīng)濟金融指標體系。基層央行要建立以信貸、現(xiàn)金、投資、消費和居民收入為主的金融分析體系，及時準確掌握金融貨幣的變動及政策執(zhí)行情況，逐步提高貨幣政策執(zhí)行的力度和深度。第三，逐漸改進分析方法和流程。在進行貨幣政策分析時，要改進事后分析統(tǒng)計方法，采用時間序列分析法對經(jīng)濟金融指標進行提前預測和分析，由注重存量分析轉(zhuǎn)化為存量與流量并重，并且由孤立分析達到向縱、橫向綜合對比分析的轉(zhuǎn)變。四是強化人才隊伍的培養(yǎng)。人才問題是關(guān)系到貨幣政策貫徹執(zhí)行的重要因素，要定期組織人員學習和培訓，逐步加大對專業(yè)人才、研究型人才的培養(yǎng)力度，以強化人才隊伍建設(shè)。

四、結(jié)語

在當前金融市場競爭日益激烈的新形勢下，基層央行要想發(fā)揮貨幣政策的引導和協(xié)調(diào)作用，有效地傳導國家宏觀調(diào)控金融的貨幣政策，就必須建立、健全貨幣政策體制，不斷強化金融貨幣政策的調(diào)控職能，以促進社會經(jīng)濟健康、可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻

[1]何偉.對基層央行貨幣政策傳導機制的實效性分析[J].黑龍江金融, 2007(10）.

[2]張國強.基層央行貨幣政策傳導功能弱化的對策[J].青海金融,2008(01）.

[3]張琦.基層央行貨幣金銀工作中存在的問題[J].華南金融電腦,2009(03）.

[4]中國人民銀行贛州市中心支行課題組,劉惟煌.基層央行實施貨幣政策的若干思考[J].武漢金融,2009(02）.

篇4

【關(guān)鍵詞】電子貨幣；貨幣政策；對策

當今世界由于計算機網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，一種新型的支付結(jié)算工具――電子貨幣正在我們的生活中得到日益廣泛的應(yīng)用。電子貨幣作為一種新型的支付工具在給我們帶來較多方便的同時，也給貨幣政策的實施帶來了巨大的困難，使中央銀行的貨幣政策工具的應(yīng)有效果受到影響，所以中央銀行有必要采取必要的應(yīng)對措施。

一、電子貨幣概述

電子貨幣種類較多，定義也各說紛紜，普遍接受的定義是巴塞爾委員會給出的定義，通俗來說就是指在電子設(shè)備和網(wǎng)絡(luò)上進行支付的‘儲值’和預付支付機制?！畠χ怠?，顧名思義即儲存的價值，就像我們將現(xiàn)金放在錢包里一樣，電子貨幣是被保存在各種卡里，當儲存在其中的價值被使用之后，可以繼續(xù)向其中追儲價值。而預付支付機制則是指存在于網(wǎng)絡(luò)之中的一種虛擬的數(shù)字現(xiàn)金。

二、電子貨幣對貨幣政策的影響分析

（一）電子貨幣對貨幣政策工具的影響

第一，電子貨幣對法定準備金的影響。電子貨幣的出現(xiàn)使得該工具的作用有所下降，一方面是由于電子貨幣作為一種新型的貨幣，中央銀行并不對其征收準備金，于是必須繳納準備金的存款的比例就會減少，這樣必然會使得中央銀行的存款準備金減少；另一方面由于法定存款準備金不會給商業(yè)銀行帶來利息收入，所以存款準備金的比重越多，商業(yè)銀行就只能以越少的資金來發(fā)放貸款和投資，從而帶來的收入也就越少，而由于電子貨幣可以不用繳納法定準備金，商業(yè)銀行就找到了不繳納法定準備金的機會，這就使得法定準備金作用有所減弱。

第二，電子貨幣對再貼現(xiàn)率的影響。再貼現(xiàn)率是中央銀行對商業(yè)銀行及其他金融機構(gòu)的放款利率。當商業(yè)銀行流動性不足時，如果它只能依賴中央銀行的再貼現(xiàn)來補充流動性，那么再貼現(xiàn)率的調(diào)整必然會影響到其貼現(xiàn)數(shù)量，但是如果商業(yè)銀行補充流動性的途徑不只是向中央銀行借款這一條，那么再貼現(xiàn)率的作用便減弱了。而電子貨幣發(fā)行主體比較多，于是就成為商業(yè)銀行補充流動性的一條重要途徑。簡言之就是發(fā)行電子貨幣來補充流動性這一新的途徑使得再貼現(xiàn)對商業(yè)銀行來說不再那么重要，因此電子貨幣的出現(xiàn)也就使得再貼現(xiàn)政策的效用有所降低。

第三，電子貨幣對公開市場業(yè)務(wù)的影響。一方面，中央銀行只有在對社會上的貨幣供給量準確把握比較了解的情況下，才能確定是要買進還是賣出政府債券來擴大或收縮貨幣供給量，而電子貨幣的發(fā)行則增加了中央銀行計量社會上貨幣供給量的難度，于是中央銀行要想準確的計量難度大大增加。另一方面，即使中央銀行準確的計量了社會上現(xiàn)有的貨幣流量并相應(yīng)的買賣了有價證券，這一政策影響也不會再如中央銀行所期待的那樣，因為當中央銀行的公開市場業(yè)務(wù)對商業(yè)銀行的流動性帶來影響時，它們又可以通過調(diào)整電子貨幣發(fā)行來抵消其影響。

（二）電子貨幣對貨幣政策中介和最終目標的影響

第一，電子貨幣對貨幣供給量作為中介目標的影響。首先，由于電子貨幣的發(fā)行主體多元化，從而使貨幣供給量的可測性降低。其次，要想通過調(diào)節(jié)貨幣供給來影響經(jīng)濟活動的話，須在貨幣流通速度比較穩(wěn)定的條件之下。但是電子貨幣的存在使得交易更加快捷，所以必然會加快貨幣的流轉(zhuǎn)，這就使得貨幣供給量變得不再好控制。

第二，電子貨幣對基礎(chǔ)貨幣作為中介目標的影響。一方面是對現(xiàn)金的影響，由于電子貨幣對現(xiàn)金具有較強的替代性，從而公眾減少了對現(xiàn)金的需求，中央銀行難以對現(xiàn)金準確操控，必然降低了基礎(chǔ)貨幣的可測性；其次，電子貨幣使得中央銀行通過調(diào)控存款準備金影響經(jīng)濟的作用減弱，從而使得中央銀行對存款準備金的控制力減弱，降低了可控性。

第三，電子貨幣對利率作為中介目標的影響。利率由貨幣供給和貨幣需求決定，電子貨幣的出現(xiàn)對貨幣供給和需求都產(chǎn)生了影響，所以必定對利率產(chǎn)生影響。如上面的分析，電子貨幣使得中央銀行對貨幣供給控制難度加大，進而對利率的控制受到影響。

第四，電子貨幣對最終目標的影響。由于電子貨幣的出現(xiàn)使得貨幣政策的有效性降低，所以必定會對各個最終目標帶來直接或間接影響。首先，各個金融或者商業(yè)機構(gòu)在發(fā)行成本較低情況下，必定會出于自身利益考慮加大電子貨幣的發(fā)行量，這樣一來無疑增加了社會上的流動性，造成物價波動。其次，電子貨幣使得貨幣流通速度加快，流通速度的加快也意味著貨幣供給量增加，于是進一步影響到了物價穩(wěn)定，使得發(fā)生通貨膨脹可能性增加。

三、中央銀行的應(yīng)對措施

第一，規(guī)范電子貨幣發(fā)行。嚴格控制電子貨幣發(fā)行，對發(fā)行機構(gòu)進行審查，嚴格限制信譽不好、經(jīng)營狀況不佳的金融或非金融機構(gòu)發(fā)行，同時對發(fā)行的電子貨幣也要設(shè)定一個大概的標準，如其種類、流通范圍等，從而使得電子貨幣能夠在流通中更加規(guī)范，以保障貨幣政策的實施。

第二，健全電子貨幣的風險防范系統(tǒng)。要建立統(tǒng)一的電子貨幣支付轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)，加強對電子貨幣在流通周轉(zhuǎn)過程中的監(jiān)管，加快網(wǎng)絡(luò)加密技術(shù)創(chuàng)新保證電子貨幣系統(tǒng)安全性以及客戶私人信息的保密性。

第三，調(diào)整完善貨幣政策調(diào)控體系。電子貨幣對中央銀行的貨幣政策中介目標造成了沖擊，但相對來說，利率受到的影響較小一些，重要性也相對加強，因此中央銀行應(yīng)積極促進利率市場化改革，加強利率在貨幣政策中的作用，調(diào)整傳導機制，使貨幣政策起到預期的效果。

第四，加強國際合作。電子貨幣加強了資本的流動性，尤其是在當代經(jīng)濟全球化的形勢下，各國的影響也加深，因此中央銀行有必要與國際金融組織增進合作與協(xié)調(diào)，加強對電子貨幣跨國界流通的監(jiān)管。

參考文獻：

[1]黎東.淺析電子貨幣對貨幣政策效應(yīng)的沖擊[J].中央財經(jīng)大學學報，2001

[2]陳雨露，邊衛(wèi)紅.電子貨幣發(fā)展與中央銀行面臨的風險分析[J].國際金融研究，2002

[3]龐然.電子貨幣對中央銀行貨幣政策的影響[J].問題探討，2003

篇5

關(guān)鍵詞：央行；貨幣政策；工具；運用

中圖分類號：F832文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2008）07-0062-04

各種貨幣流通形式是現(xiàn)代經(jīng)濟社會的神經(jīng)，不可或缺，一動百動。中央銀行正是控制這些神經(jīng)的大腦，舉足輕重。不經(jīng)營普通銀行業(yè)務(wù)，不以營利為目的，中央銀行的主要職能之一就是運用手中的工具，控制貨幣的供應(yīng)量，影響信貸總規(guī)模，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。央行究竟用那些工具來執(zhí)行它的貨幣政策呢？

一、央行貨幣政策工具的種類及其對經(jīng)濟的影響

（一）一般性政策工具

1.存款準備金政策

各國關(guān)于金融的法規(guī)中都有明確規(guī)定：商業(yè)銀行必須將吸納的存款中的一部分存入中央銀行，這部分資金與存款總額的比率，就是存款準備金率。央行只要提高準備金率，流通中的貨幣就會減少。通過調(diào)整存款準備金率，影響金融機構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)。最強有力的工具就屬存款準備金政策。今年的股市從4 500~5 500的瘋狂，到近期的4 900~5 100的回落，都可以見到存款準備金政策的威力。從一個國家來看，各個商業(yè)銀行銀行吸收的存款數(shù)額龐大，總額都是以萬億計，在這樣的基數(shù)下，法定存款準備金率上調(diào)1個百分點，就會引起法定存款準備金成百上千億的變動。通過這個工具，中央銀行就能將在市場上流通的貨幣進行最直接的控制。中央銀行只要小幅調(diào)整存款準備金率，就會對全社會貨幣流量造成巨大的影響。

2.公開市場操作

它指的是中央銀行在金融市場上買賣有價證券（如國債）的活動。央行在市場購買的有價證券，就會向賣出者支付貨幣，這樣就增加了流通中的貨幣量。運用國債、政策性金融債券等作為交易品種，主要包括回購交易、現(xiàn)券交易和發(fā)行中央銀行票據(jù)，調(diào)劑金融機構(gòu)的信貸資金需求。公開市場操作最早出現(xiàn)在美國，自1988年中國人民銀行取消對商業(yè)銀行貸款限額的控制后，它已經(jīng)成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具。我國公開市場操作的形式分為人民幣操作和外匯操作。因為公開市場操作對經(jīng)濟的震動較小，所以對于中央銀行來說，公開市場操作是最方便靈活、得心應(yīng)手的工具，通過與商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等金融機構(gòu)在公開市場上進行交易，來控制市場上的貨幣流通。

3.再貼現(xiàn)政策

貼現(xiàn)，是票據(jù)持票人在票據(jù)到期之前，為獲取現(xiàn)款而向銀行貼付一定利息的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。再貼現(xiàn)，是商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)將貼現(xiàn)所獲得的未到期票據(jù)，向中央銀行作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。貼現(xiàn)是商業(yè)銀行向企業(yè)提供資金的一種方式，再貼現(xiàn)是中央銀行向商業(yè)銀行提供資金的一種方式，兩者都是以轉(zhuǎn)讓有效票據(jù)――銀行承兌匯票為前提的。它不僅影響商業(yè)銀行籌資成本，限制商業(yè)銀行的信用擴張，控制貨幣供應(yīng)總量，而且可以按國家產(chǎn)業(yè)政策的要求，有選擇地對不同種類的票據(jù)進行融資，促進結(jié)構(gòu)調(diào)整。央行調(diào)整再貼現(xiàn)率，相當于調(diào)整商業(yè)銀行的貸款成本，對其信用擴張積極性進行影響，那么貨幣供應(yīng)量也就同時受影響進行調(diào)整。再貼現(xiàn)工具的力度比較溫和，不會猛烈沖擊市場經(jīng)濟行為。同時，它也有不足之處，畢竟現(xiàn)在商業(yè)銀行有眾多的融資渠道，不一定非得向中央銀行求助。

（二）重要的貨幣政策工具

1.利率政策

利率是資金的價格，它的升降變化反映了市場上資金供求關(guān)系的變化。中國人民銀行采用的利率工具主要有：調(diào)整中央銀行基準利率，包括：再貸款利率，指中國人民銀行向金融機構(gòu)發(fā)放再貸款所采用的利率；再貼現(xiàn)利率，指金融機構(gòu)將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率；存款準備金利率，指中國人民銀行對金融機構(gòu)交存的法定存款準備金支付的利率；超額存款準備金利率，指中央銀行對金融機構(gòu)交存的準備金中超過法定存款準備金水平的部分支付的利率；調(diào)整金融機構(gòu)法定存貸款利率；制定金融機構(gòu)存貸款利率的浮動范圍；制定相關(guān)政策對各類利率結(jié)構(gòu)和檔次進行調(diào)整等。

央行根據(jù)貨幣政策實施的需要，適時的運用利率工具，對利率水平和利率結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，進而影響社會資金供求狀況。利率水平也不完全由中央銀行決定，在市場經(jīng)濟條件下，市場上資金供給和需求狀況決定了合理的利率水平。目前，我國利率市場化改革正逐步推進，作為過渡措施，央行目前對存款利率實行上限管理，對貸款利率實行下限管理，商業(yè)銀行可以在此情況下自主決定利率水平。當央行調(diào)整基準利率時，商業(yè)銀行的存貸款利率也會隨之調(diào)整，老百姓就能切身感受到利率的變化了。2007年初以來，中國人民銀行先后多次上調(diào)人民幣存貸款基準利率?！袄收叩睦鄯e效應(yīng)逐步顯現(xiàn)”。居民儲蓄問卷調(diào)查顯示，居民儲蓄意愿下降已明顯放緩，在當前的物價和利率水平下，認為“更多儲蓄”最合算的居民比第一、二、三季度降幅分別為5.6、4.0和0.9個百分點，幅度明顯減小。第三季度，儲蓄存款余額下降趨勢在一定程度上得以緩解。特別是近年來，中國人民銀行加強了對利率工具的運用，利率調(diào)整逐年頻繁，利率調(diào)控方式更為靈活，控制機制日趨完善。隨著我國的利率正在逐步向市場化邁進，作為貨幣政策重要手段之一的利率政策將逐步從對利率的直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)化。利率作為重要的經(jīng)濟杠桿，在國家宏觀調(diào)控體系中將發(fā)揮更加重要的作用。

2.匯率政策

匯率政策是國家政府通過金融法令的頒布、政策的規(guī)定或措施的推行，把本國貨幣與外國貨幣比價確定或控制在適度的水平而采取的政策手段?，F(xiàn)在我國的匯率改革正在朝著匯率市場化的方向發(fā)展。政府為什么要干預匯率呢？這是因為匯率政策的目的是保證國際收支平衡，在物價穩(wěn)定情況下的經(jīng)濟增長，和本國出口產(chǎn)品的競爭力。2007年5月21日，中央銀行將人民幣兌換美元的日波動區(qū)間上限擴大至0.5%，這對于我國完善人民幣匯率形成機制是非常重要的一步，將對促進和穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)展起到重大的影響。

3.央行的其他貨幣政策工具

我國的經(jīng)濟體制正處于向社會主義市場經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)變的過程中，在這種環(huán)境下，經(jīng)濟、金融形勢往往容易發(fā)生難以預料的變化。因此，央行也會審時度勢采取靈活、有效、形式多樣的其他貨幣政策工具，確保貨幣政策目標的實現(xiàn)。這些貨幣政策包括現(xiàn)金收支計劃，特別存款賬戶，窗口指導以及貨幣發(fā)行等。

[HS（3]二、貨幣工具在我國貨幣政策調(diào)節(jié)市場中的運用[HS）]

我國央行在不同時期根據(jù)市場需要不斷調(diào)整它的貨幣政策，以保證經(jīng)濟在一切穩(wěn)定的情況下飛速發(fā)展。我國近幾年來，經(jīng)濟飛速發(fā)展，在關(guān)鍵時候，不同時期，我國央行利用了不同的貨幣工具來調(diào)節(jié)市場。

2003年,貨幣供應(yīng)量快速增長,在反通貨緊縮的同時,2003年我國經(jīng)濟出現(xiàn)了潛在的通貨膨脹壓力,為此央行為了緊縮銀根，采取了一些措施，例如：為應(yīng)對外匯占款的大量增加調(diào)高準備金率1個百分點;通過公開市場操作發(fā)行央行票據(jù);對房地產(chǎn)信貸風險進行了風險提示等。同時為了使貨幣政策更趨于獨立，成立了銀監(jiān)會,實現(xiàn)了貨幣政策與金融監(jiān)管的有效分離。此外,通過央行向中國銀行和建設(shè)銀行注資450億美元，極大地推動了國有商業(yè)銀行的改革。但由于經(jīng)濟的快速增長，一些影響經(jīng)濟、金融持續(xù)健康發(fā)展的矛盾和問題也隨之凸顯出來,如部分行業(yè)盲目重復建設(shè)、能源交通出現(xiàn)了多年少有的瓶頸制約,通貨膨脹壓力加大。

2004年，我國經(jīng)濟繼續(xù)保持平穩(wěn)快速增長，效益不斷提高。由于宏觀調(diào)控得當，初步遏制了固定資產(chǎn)投資增長過快的勢頭。人民銀行繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策，從各方面入手，加強金融調(diào)控，合理控制貨幣信貸增長，著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，抓緊完善金融宏觀調(diào)控的制度性建設(shè)，加快推進金融企業(yè)改革：一是靈活開展公開市場操作；二是提高法定存款準備金率：2004年4月25日再次提高金融機構(gòu)存款準備金率0.5個百分點；三是上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率：央行從2004年10月29日起上調(diào)金融機構(gòu)存貸款基準利率。金融機構(gòu)一年期存款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由1.98%提高到2.25%；一年期貸款基準利率上調(diào)0.27個百分點，由5.31%提高到5.58%，其他各檔次存、貸款利率也相應(yīng)調(diào)整，中長期存貸款利率上調(diào)幅度大于短期；四是進一步推進利率市場化改革；五是實行再貸款浮息制度和差別存款準備金率制度；六是加強對商業(yè)銀行的“窗口指導”，促進優(yōu)化貸款結(jié)構(gòu)；七是大力發(fā)展金融市場；八是積極推動金融企業(yè)改革；九是促進國際收支平衡，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。2004年從總體看，金融運行健康平穩(wěn)，信貸結(jié)構(gòu)進一步改善，基本建設(shè)等固定資產(chǎn)貸款繼續(xù)得到控制，流動資金貸款逐步增多。

2005年，我國繼續(xù)執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策,我國貨幣供應(yīng)量增長將保持在15%左右(狹義貨幣供應(yīng)量M1和廣義貨幣供應(yīng)量M2預期增長均為15%)。整個金融機構(gòu)貸款平穩(wěn)增長,貸款結(jié)構(gòu)進一步改善。總體和年初預定目標相差不大。2005年物價上漲仍保持4%左右的水平,央行在2004年對存款基準利率上調(diào)0.27個點后,存款利率仍為“負”?！柏摾省钡拈L期持續(xù)將導致資產(chǎn)泡沫(尤其是房地產(chǎn)泡沫)的趨勢更為明顯。所以，在新一輪經(jīng)濟增長已步入較為穩(wěn)定時期,為減輕通貨膨脹壓力,防止資產(chǎn)泡沫,理順資金供求關(guān)系,央行逐步、小幅提高了存貸款基準利率,其根本目的在于穩(wěn)定貨幣市場利率,爭取恢復對貨幣市場的控制權(quán),削弱因匯改等制度性因素造成的國內(nèi)利率結(jié)構(gòu)扭曲,以降低未來貨幣政策陷入流動性陷阱的風險,保持對貨幣市場利率的適度控制是確保貨幣政策的有效性。

2006年，人民銀行繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,保持貨幣信貸的平穩(wěn)增長,加快金融體制的改革和金融市場的發(fā)展,增強貨幣政策在總量平衡中的作用。主要包括幾個方面:一是靈活運用貨幣政策工具,保持貨幣信貸合理增長。二是落實利率市場改革的相關(guān)政策,研究進一步完善利率形成機制、中央銀行利率體系、票據(jù)市場利率以及市場化產(chǎn)品的定價機制。提高中央銀行對市場利率的引導能力,協(xié)調(diào)各利率的關(guān)系,提高商業(yè)銀行、農(nóng)村信用社的利率定價能力;三是發(fā)揮信貸政策在促進經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整中的作用,積極發(fā)揮貨幣政策在優(yōu)化信貸政策中的作用,引導商業(yè)銀行更好地貫徹區(qū)別對待、有保有壓的方針,既要增加對經(jīng)濟發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)和有效益有市場的企業(yè)的貸款,繼續(xù)增加對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)、增加就業(yè)就學的信貸,又要提高金融資產(chǎn)質(zhì)量,改進金融服務(wù),引導商業(yè)銀行增強對周期變化的風險控制能力;四是按照金融體制改革總體思路,繼續(xù)推進國有商業(yè)銀行股份制改革。五是加快推進金融市場建設(shè)和金融市場創(chuàng)新。六是研究擴大消費的金融支持措施,推廣信用卡等個人消費業(yè)務(wù)。

2007―2008年，由于十年來穩(wěn)健的貨幣政策配合其他宏觀經(jīng)濟政策，把握好金融調(diào)控力度，有效地促進了中國經(jīng)濟的健康發(fā)展。經(jīng)歷連續(xù)四年兩位數(shù)增長后，中國經(jīng)濟形勢已發(fā)生較大變化。2007年以來，中國居民消費價格漲幅從2007年3月份的3.3％上揚到2007年10月份的6.5％，通脹壓力加大。2007年前10月新增貸款是2006年全年新增貸款的1.1倍，2007年10月末廣義貨幣供應(yīng)量同比增幅比2006年末高1.53個百分點。面對近年來中國經(jīng)濟的新變化，“防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱”被確定為2007年宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。按照2007年6月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議部署，在堅持穩(wěn)健的前提下，貨幣政策要“穩(wěn)中適度從緊”，已釋放出了適當控制貨幣投放的信號。對于明年宏觀調(diào)控首要任務(wù)，這次中央經(jīng)濟工作會議又在2007年的“一個防止”的基礎(chǔ)上增加為“兩個防止”：防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱、防止價格由結(jié)構(gòu)性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹。 中央將如何實行從緊的貨幣政策，一直是大家觀望的焦點。明年貨幣政策“從緊”，事實上用“更緊”比較準確。因為2007年的貨幣政策實際上是從緊的。多次上調(diào)存款準備金率以及提升利率，全額對沖外匯流入，定向發(fā)行票據(jù)，特別國債的發(fā)行等等，組合的貨幣政策是前所未有的從緊態(tài)勢。鑒于在連續(xù)多次加息后，繼續(xù)加息勢必進一步刺激外資涌入，從而增加人民幣升值的壓力。另外，由于美聯(lián)儲的連續(xù)降息，中國的利率政策所受到的牽制越來越大。近期央行并沒有因為有些數(shù)據(jù)依然偏高而立即提高存貸款基準利率，這體現(xiàn)了央行在經(jīng)濟形勢面臨不確定性因素加大的環(huán)境下貨幣政策決策的謹慎性，因此加息決策將日趨謹慎。國家信息中心預測部的報告認為，2008年我國貨幣政策將面臨傳導機制不夠暢通、獨立性受制于國際資本流動、成本推動型通貨膨脹和虛擬經(jīng)濟快速發(fā)展沖擊調(diào)控目標基礎(chǔ)等四大挑戰(zhàn)。以更多綜合措施回收流動性將成為今后從緊貨幣政策的一大特征。明年匯率機制的靈活性應(yīng)該會進一步加大，預計匯率工具將在2008年貨幣政策中起到重要的作用。

三、結(jié)語

貨幣工具為中央銀行維護金融穩(wěn)定，促進經(jīng)濟增長發(fā)揮著作用。但貨幣政策是涉及經(jīng)濟全局的宏觀政策，與財政政策、投資政策、分配政策和外資政策等關(guān)系密切。因此為了保持經(jīng)濟的穩(wěn)定，必須實施綜合配套措施才能奏效。

參考文獻：

［1］劉錫良.中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期的貨幣政策研究［M］.成都:西南財經(jīng)大學出版社,1998.

［2］中央經(jīng)濟會議.明年實施從緊貨幣政策［EB/OL］.來源：新華網(wǎng),2007-12-06.

［3］廖文,張祥龍.影響我國貨幣政策有效性的因素分析［EB/OL］.來源省略 ,2007-03-22.

［4］中國人民銀行［EB/OL］.pbc.省略/.

The Means Used in Monetary Police of China’s Central Bank and its Actual Use in China

GUOQiang

(Anyang Institute of Technology ,Anyang455000，China)

篇6

一、電子貨幣及其職能分析

(一)電子貨幣內(nèi)涵分析貨幣是固定充當一般等價物的特殊商品，也是商品交換的產(chǎn)物，在網(wǎng)絡(luò)以及電子貨幣的出現(xiàn)之后，對市場全球化的發(fā)展速度得到了進一步加快，對全球經(jīng)濟的聯(lián)系也有了進一步加強。電子貨幣在這一過程中的作用也愈來愈突出，電子貨幣也是數(shù)據(jù)貨幣，主要就是通過計算機系統(tǒng)的儲存以及處理的電子存款以及信用支付的重要工具。從其主要的特征上來看其并非是真正意義上的貨幣，只是貨幣的暫時替代品，是通過特定電子數(shù)據(jù)進行實現(xiàn)的。

(二)電子貨幣主要職能分析電子貨幣自身的職能是多樣的，主要體現(xiàn)在電子貨幣的價值尺度職能以及流通手段職能和支付手段職能等方面。其中在支付手段職能方面主要就是因為電子貨幣要比紙幣以及黃金更具有中介優(yōu)勢，可以把商業(yè)信用以及銀行信用得以有效結(jié)合，在信用基礎(chǔ)上進行實施交易，這也是對支付工具的進步體現(xiàn)。而電子貨幣的流通職能則更為重要，其自身有著鮮明的特征體現(xiàn)，電子貨幣自身是完全沒有價值的貨幣符號，只要有網(wǎng)絡(luò)覆蓋就能夠促進交易的完成，電子貨幣有著超越時空地域限制以及便攜的功能。除此之外，電子貨幣還有著儲存手段職能以及世界貨幣職能。

二、電子貨幣流通對中央銀行貨幣政策的影響

第一，電子貨幣流通對中央銀行貨幣政策有著重要影響，首先在貨幣政策獨立性的影響方面有著體現(xiàn)，中央銀行是我國金融體系核心以及最高的金融管理機構(gòu)，電子貨幣的競爭型發(fā)行機制對鑄幣稅有著影響，在受到的影響程度上和中央銀行在競爭發(fā)行當中的地位以及通貨使用的范圍有著重要關(guān)聯(lián)。電子貨幣作為是小額交易的支付工具，央行的通貨就會被取代，這樣在鑄幣稅的收入方面就會有著大幅度的減少，并且會在資產(chǎn)的負債規(guī)模層面也會逐漸的縮減，這樣對中央銀行所一貫具有的預算獨立性就會造成破壞。

第二，電子貨幣對中央銀行的貨幣供給能夠產(chǎn)生影響，從當前的銀行體制下來看，首先在通貨比率層面的影響上來看，電子貨幣使得通貨比率逐漸的減小，主要就是由于電子貨幣的廣泛使用以及高速流通的電子貨幣使得現(xiàn)金所占比重隨之下降。還有就是我國在經(jīng)濟上的發(fā)展使得財富以及收入的增長，邊際儲蓄傾向上升以及消費傾向的下降，在公眾儲蓄的主要方式還是銀行存款，這樣就會使得人均收入的水平提升現(xiàn)金占有的比例就會下降。

第三，電子貨幣的流通對央行的貨幣政策目標也有著重要影響，貨幣政策的目標主要是央行通過對貨幣的調(diào)節(jié)以及信用等措施的實施的目標。貨幣政策最終的目標就是實現(xiàn)依賴適宜的中介目標以及有效政策工具，從可測性上來說電子貨幣所引起的貨幣乘數(shù)變化和劃分的層次相對比較模糊，要想準確的進行測量某一層貨幣總量有著很大困難。從可控層面來看，電子貨幣對貨幣流通速度影響時隨機游走的，使得短期貨幣流通的速度很難預測。從相關(guān)性層面來看電子貨幣對貨幣供應(yīng)量以及貨幣政策的最終目標的相關(guān)性得到了減弱。

三、中央銀行應(yīng)對電子貨幣發(fā)展的建議

處在這一發(fā)展下，中央銀行對電子貨幣要能夠通過多方面的措施進行規(guī)制。

第一，要加強對電子貨幣的監(jiān)管，從法律層面進行規(guī)范化處理，首先就是要能夠構(gòu)建電子貨幣發(fā)行機構(gòu)準入制度，要設(shè)立最低的資本要求，要求電子貨幣機構(gòu)要具備不低于一定金額的初始資本金。資本金的內(nèi)容就包含著電子貨幣機構(gòu)要持有自有資金，在資金量上要能夠等于或高于機構(gòu)當期沒有兌現(xiàn)的電子貨幣相關(guān)財務(wù)負債金額。再有就是要能夠制定電子貨幣發(fā)行機構(gòu)投資活動限制，主要有機構(gòu)的持股限制以及設(shè)立投資的資產(chǎn)項目限制，建立投資所引發(fā)之市場風險的限制與管理等。

第二，對國際間貨幣政策協(xié)調(diào)溝通也要能夠進一步加強，從而來積極的應(yīng)對國際資金的流動風險，同時在網(wǎng)絡(luò)的虛擬貨幣監(jiān)管方面也要能夠進一步加強。中央銀行要能夠及時的采取有效措施來對網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣使用以及流通等進行統(tǒng)一的規(guī)劃并加強管理，明確消費者以及商家和銀行等之間的權(quán)利義務(wù)。除此之外就是在國際間的協(xié)作合作要能進一步加強，及時和國際金融體系中其他的金融機構(gòu)制定相匹配的法律制度以及市場標準，進而來正確引導網(wǎng)絡(luò)虛擬貨幣的健康發(fā)展。

四、結(jié)束語

篇7

【關(guān)鍵詞】中央銀行；分支機構(gòu)；貨幣政策

Abstract：Central bank is regarded as the bank of issue，the bank of bank and the government’s bank as well.With all the deposit reserve form commercial banks， it plays the role of the lender of last resort， making and carrying out monetary policy at the same time. As important parts of the process， its branches are of great importance.By analyzing all the involving factors ， the paper aims to come up with possitive suggestiong for the furture development of central bank and its branches.

Keywords：central bank；branch；monetary policy

1.緒論

1.1 本論文的主要方法和結(jié)構(gòu)安排

本文主要采取發(fā)現(xiàn)問題、提出問題、 解決問題的方法，從多角度著眼，發(fā)現(xiàn)我國中央銀行分支機構(gòu)執(zhí)行貨幣政策過程中存在的問題，從而為貨幣政策的有效執(zhí)行提出建設(shè)性意見，促進我國國民經(jīng)濟發(fā)展。

本文從中央銀行分支機構(gòu)設(shè)置的基本情況與職能介紹開始，先明確基本概念。然后詳細剖析我國中央銀行分支機構(gòu)執(zhí)行貨幣政策過程中存在的問題，接著針對這些問題提出建設(shè)性意見。

1.2 基本情況介紹

作為貨幣政策執(zhí)行的重要一環(huán)，中央銀行的分支機構(gòu)在我國的宏觀調(diào)控中發(fā)揮著舉足輕重的作用。為了更好地履行職責調(diào)控宏觀經(jīng)濟，世界各國的中央銀行大都設(shè)立了各種分支機構(gòu)。

中央銀行分支機構(gòu)具有以下三個職能：

參與貨幣政策的制定和貫徹執(zhí)行。這是中央銀行分支機構(gòu)最核心的職能。

維護地區(qū)金融穩(wěn)定，提供區(qū)域金融服務(wù)。金融穩(wěn)定指的是國家的整個金融體系不會出現(xiàn)較大的震蕩，金融作為資金融通的媒介的作用得到了充分的發(fā)揮，且金融行業(yè)本身也能穩(wěn)定健康發(fā)展。

另外，在加強中央銀行透明度方面，中央銀行分支機構(gòu)也發(fā)揮著重要作用。

2.我國中央銀行分支機構(gòu)執(zhí)行貨幣政策中的問題

2.1 貨幣政策本身的有效性有提高的空間

首先，社會資金的實際流向與貨幣政策的意圖之間存在差異。以我國的鋼鐵行業(yè)為例，鋼鐵行業(yè)屬于高耗能產(chǎn)業(yè)，它的過快發(fā)展會給宏觀經(jīng)濟帶來各種問題。它屬于宏觀經(jīng)濟應(yīng)當調(diào)控，限制其發(fā)展的行業(yè)。但從央行貨幣政策報告來看，近期我國鋼鐵行業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模雖與以前相比有較大回落，但投資在建規(guī)模依然很大，存在反彈的基礎(chǔ)。當中央銀行的宏觀調(diào)控意圖松貨幣時，松的貨幣不一定能流到央行希望鼓勵發(fā)展的行業(yè)和企業(yè)那里去，當中央銀行的宏觀調(diào)控意圖需緊貨幣時，也不一定能從央行希望限制發(fā)展的行業(yè)和企業(yè)那里收回貨幣。

其次，貨幣政策沒有協(xié)調(diào)好中小企業(yè)融資難與信貸過度集中同時并存的問題。信貸的現(xiàn)實結(jié)構(gòu)必須與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)大致吻合，并對結(jié)構(gòu)上的缺陷進行增量上的彌補。我國的中小企業(yè)經(jīng)營管理靈活為宏觀經(jīng)濟貢獻了大量的GDP，也解決了大量居民的就業(yè)問題，取得了良好的經(jīng)濟效益和社會效益。但是，中小企業(yè)只獲得了很少的一部分信貸支持。國有銀行和股份制銀行的貸款投向明顯向少數(shù)優(yōu)勢行業(yè)、壟斷企業(yè)、大項目等集中，造成了資源分配的不平衡。

2.2 分支機構(gòu)設(shè)置不夠適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展需要

自改革開放以來，吃大鍋飯的計劃經(jīng)濟逐漸向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌，我國整體經(jīng)濟的同質(zhì)性逐漸被地區(qū)間的差異性所代替。區(qū)域金融運行狀況的二元結(jié)構(gòu)特征越來越明顯，與此同時，我國的貨幣政策更多的還是以金融運行的一體化為假設(shè)前提。各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展程度不一和經(jīng)濟制度轉(zhuǎn)軌速度有快有慢，這造成了不同地區(qū)對同一個金融政策的反應(yīng)并不一樣。同一宏觀調(diào)控的金融政策在不同地區(qū)的影響和效果有著較大的差異。一刀切的金融政策較大的影響了我國宏觀調(diào)控貨幣政策的效果。

我們可以用最優(yōu)貨幣區(qū)理論來檢驗我國是否滿足最優(yōu)貨幣區(qū)的標準。

生產(chǎn)要素流動性標準。從蒙代爾的最優(yōu)貨幣區(qū)衡量標準來看，生產(chǎn)要素包括勞動力和資本（固定資產(chǎn)和投資）等。首先，從資本要素來看，現(xiàn)在我國銀行的信貸資金實際上仍處于縱向管理和條塊分割的狀態(tài)，我國的信貸資金無法在不同區(qū)域之間實現(xiàn)自由流動。另外，就勞動力要素來看，勞動力的投入既表現(xiàn)為數(shù)量，也表現(xiàn)為質(zhì)量。我國勞動力市場相對落后，且發(fā)展不平衡，東部發(fā)達地區(qū)勞動力素質(zhì)高于西部欠發(fā)達地區(qū)，受戶籍制度的影響，勞動力的自由流動也受到了一定的制約。

經(jīng)濟開放度標準。我國東部，中部，西部地區(qū)的對外開放程度存在較大差異，這可以由對外貿(mào)易額來體現(xiàn)。其中東部地區(qū)的出口總值、進口總值以及進出口貿(mào)易差額都大大超過了中西部地區(qū)之和。東部地區(qū)的經(jīng)濟開放度遠遠高于我國中西部。

產(chǎn)品多樣化標準。我國東部發(fā)達地區(qū)的產(chǎn)品多樣性程度遠遠大于中西部。東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)非常豐富，包括了中西部地區(qū)沒有的大量高科技產(chǎn)業(yè)。中西部地區(qū)以勞動密集型產(chǎn)業(yè)或農(nóng)業(yè)為主，產(chǎn)品相對單一。

通貨膨脹相似性標準。我國不同地區(qū)之間，通貨膨脹水平也相差較多。僅以房價為例，北京上海的房價比西部三線城市高出了許多，說明通貨膨脹水平高出了許多。

從最優(yōu)貨幣區(qū)的上述檢驗標準來看，我國各地區(qū)之間存在著差異。人民銀行應(yīng)該通過探索實施有差別的貨幣信貸政策，縮小地區(qū)間差異，實現(xiàn)各區(qū)域之間的平衡發(fā)展。

2.3 外部環(huán)境的影響

首先，我國的國內(nèi)金融市場發(fā)育不完善，在一定程度上延長了貨幣政策傳導時滯?，F(xiàn)在，我國金融市場結(jié)構(gòu)性問題十分突出。直接融資滯后于間接融資，而且這個之后的趨勢還在進一步加大中。債券市場發(fā)展滯后于股票市場，形不成一個統(tǒng)一的金融市場。貨幣市場、資本市場、保險市場相互割裂，資金不暢通、價格不統(tǒng)一。這正是我國金融市場發(fā)展中最突出的問題。

其次，我國的社會信用體系不完善，阻礙了我國貨幣政策的傳導?，F(xiàn)代經(jīng)濟是信用經(jīng)濟，在市場經(jīng)濟條件下，信用是一種金融資源。在社會經(jīng)濟活動中，一些行為主體的失信行為得不到應(yīng)有的處置，在一定程度上導致許多經(jīng)濟失信行為的出現(xiàn)和泛濫，也影響到中央銀行實施貨幣政策的效果，影響到居民和企業(yè)消費和投資的積極性，限制了社會信用總量的擴大，制約整個國民經(jīng)濟的快速健康發(fā)展。

再次，社會上各經(jīng)濟主體并沒有較強的政策敏感性。我國各經(jīng)濟主體對利率的調(diào)整并不敏感，利率的調(diào)整對于各經(jīng)濟主體的投資決策影響并不大如果地方政府想支持一個項目項目，貸款利息的上升和下降都不足以成為影響該項目是否實施的決定性因素。

另外，我國的利率市場化程度低，民間借貸比較活躍。在利率市場化程度較低的條件下，銀行很難通過自主定價來覆蓋貸款風險。民間信用基本處于自發(fā)和隱蔽狀態(tài)，難于管理，使人民銀行對流通中貨幣量的估計和測算產(chǎn)生誤差，影響國家宏觀調(diào)控的效果。

3.增強央行分支機構(gòu)執(zhí)行貨幣政策有效性的建議

3.1 增強央行分支機構(gòu)自主性

中國人民銀行總行應(yīng)當適當下放貨幣政策權(quán)限給分支機構(gòu)。以適應(yīng)我國經(jīng)濟金融地區(qū)發(fā)展不平衡的情況。比如在規(guī)定基準利率一般水平及其浮動幅度的前提下，將各區(qū)域具體利率水平的確定等權(quán)限則下放給各分支機構(gòu)。在相對統(tǒng)一的全國性貨幣政策下，實行有差別的區(qū)域性貨幣政策，可以使宏觀調(diào)控政策具有一定的彈性，適合各區(qū)域不同的實際情況，引導資源合理高效配置，可以促進一國經(jīng)濟發(fā)展的協(xié)調(diào)性，早日實現(xiàn)共同富裕。

另外，人民銀行分支機構(gòu)要充分運用好信貸政策，嚴格執(zhí)行總行制定的貨幣信貸政策，并在充分了解當?shù)貙嶋H的基礎(chǔ)上因時制宜，因地制宜，在總行規(guī)定的大方向下做小的調(diào)整，以切合當?shù)氐膶嶋H。

3.2 加強貨幣政策前瞻性分析

人民銀行分支機構(gòu)應(yīng)積極開展對貨幣信貸政策的前瞻性研究，提出具有針對性、操作性和前瞻性的建議，供總行和地方政府決策參考。重點把握經(jīng)濟運行中的難點重點，研究當?shù)氐凝堫^產(chǎn)業(yè)，在廣泛了解情況的前提下制定有效的貨幣政策。

3.3 改善貨幣政策傳導環(huán)境

發(fā)展中小金融機構(gòu)。為了解決中小企業(yè)的融資難問題，中小金融機構(gòu)的發(fā)展是十分有必要的。因此，政府應(yīng)當對中小金融機構(gòu)的發(fā)展給予一定的扶持，并完善它們的準入和退出機制。

轉(zhuǎn)變政府職能，發(fā)揮信貸市場在金融資源配置中的主導作用。政府的職能應(yīng)該著重落在宏觀調(diào)控、提供公共產(chǎn)品和服務(wù)等方面。政府的宏觀調(diào)控不能違背市場價值規(guī)律。應(yīng)將有形手和無形手相結(jié)合，并以市場為主導。

促進企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制，提高企業(yè)整體素質(zhì)。作為貨幣政策的最終接受者，企業(yè)自身的效益直接關(guān)系到貨幣政策目標的實現(xiàn)。必須建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高企業(yè)質(zhì)量和效益，使企業(yè)成為真正的市場主體。這對提高我國貨幣政策的有效性也是極為重要的。

加快社會征信體系的建設(shè)。信用征信系統(tǒng)主要包括兩大系統(tǒng)，意識以企業(yè)公司為主體的法人組織的征信系統(tǒng)，二是與公民個人的經(jīng)濟和社會活動相關(guān)的信用征信系統(tǒng)。高效快捷的社會征信系統(tǒng)是防止同一主題多次出現(xiàn)失信行為的利器。根據(jù)征信系統(tǒng)數(shù)據(jù)庫的形成。使用過程，征信系統(tǒng)分為以下五個子系統(tǒng)：信用檔案系統(tǒng)，信用調(diào)查系統(tǒng)，信用評估系統(tǒng)，信用查詢系統(tǒng)，失信公示系統(tǒng)。

加大宣傳和教育力度，培育公眾的金融理性和貨幣政策意識。貨幣政策執(zhí)行的有效性還取決于大眾的接受程度和理解程度。因此，有關(guān)部門應(yīng)該加強相關(guān)金融知識的宣傳和教育，提高公眾對貨幣政策的認知度和相關(guān)金融知識的了解程度認知程度。

參考文獻：

[1]鄭建軍 高倩倩. 歐洲中央銀行貨幣政策績效評價：1999～2005[J].國際金融研究.2006，（10）：42-48.

[2]周先平. 中央銀行地區(qū)分行轄區(qū)劃分的合理性——基于結(jié)構(gòu)性VAR的中美比較研究[J].金融研究.2007，（02）：37-48.

[3]杜斌. 論中央銀行的縱向一體化與基層央行的職能[J].金融研究. 2006，（09）：166-170.

[4]李云峰. 中央銀行溝通、實際干預與通貨膨脹穩(wěn)定[J].國際金融研究.2012，（04）：15-23.

[5]李云峰，李仲飛. 中央銀行溝通、宏觀經(jīng)濟信息與貨幣政策有效性[J]. 財貿(mào)經(jīng)濟. 2011，（01）：56-63.

篇8

【關(guān)鍵詞】 非常規(guī)貨幣政策 央行 經(jīng)濟增長

一、引言

自2007年金融危機爆發(fā)以來，以“量化寬松”為代表的非常規(guī)貨幣政策越來越多頻繁地出現(xiàn)在各國央行的貨幣政策中，其中以美聯(lián)儲（FED）、日本銀行（BOJ）、英格蘭銀行（BOE）和歐洲央行（ECB）等尤為典型。從實踐效果來看，實施非常規(guī)貨幣政策對這些國家的收益是大于成本的（Bernanke，Reinhart和Sack，2004；Chung等，2011；Bernake，2012）。隨著非常規(guī)貨幣政策的實踐效果的顯現(xiàn)，其他國家也采取類似于上述幾個國家的非常規(guī)貨幣政策，如加拿大央行、瑞士央行、澳洲聯(lián)儲、韓國央行、新加坡金融管理局、印度儲備銀行、臺灣中央銀行等。由于世界整體經(jīng)濟復蘇前景不明朗，2012年9月歐洲央行、美聯(lián)儲和日本央行相繼推出了新的一輪非常規(guī)貨幣政策，這一系列政策的推出表明全球?qū)⑦M入新的一輪寬松貨幣政策環(huán)境。截止目前，以量化寬松為代表的非常規(guī)貨幣政策繼續(xù)實施，自危機以來四大央行的此類政策效果如何，受到人們的廣泛關(guān)注?；诖?，本文從理論和實證兩方面對發(fā)達國家經(jīng)濟體實施的非常規(guī)貨幣政策進行綜述，為豐富我國央行貨幣政策工具提供理論和實踐借鑒。

二、四大央行非常規(guī)貨幣政策效果理論和實踐研究

在對非常規(guī)貨幣政策效果理論和實踐綜述前，本文將非常規(guī)貨幣政策定義如下：在常規(guī)貨幣政策失效的前提下，財政政策達不到調(diào)控效果時，貨幣當局通過調(diào)整其資產(chǎn)負債表規(guī)模和結(jié)構(gòu)進而來調(diào)整經(jīng)濟流動性或金融結(jié)構(gòu)的調(diào)控政策。

可將非常規(guī)貨幣政策劃分為直接量化寬松（購買長期政府債券）、直接信貸寬松（購買商業(yè)票據(jù)、企業(yè)債券和資產(chǎn)抵押債券等）和間接量化寬松或信貸寬松（銀行以抵押品向央行借入資金，然后用該資金購買債券或借款給特定對象）。前兩類是直接將債券所有權(quán)轉(zhuǎn)給央行；而間接量化寬松或信貸寬松在借款到期后央行將債券或抵押品返還給銀行，銀行以約定的利率將資金本息還給央行。因此，對于央行來說，前者風險較大，因為央行直接持有債券直至到期或者轉(zhuǎn)售，而后者借款到期后銀行必須將資金還給央行。

關(guān)于非常規(guī)貨幣政策的研究主要是從理論和實踐兩方面來展開的。而對非常規(guī)貨幣政策的理論模型研究較少，一是以新凱恩斯主義為陣營的將非常規(guī)貨幣政策工具納入到DSGE模型中展開的（Goodfriend和McCallum，2007；Curdia and Woodford，2010；Gertler和Karadi，2011），其主要觀點是：在金融危機中，即使名義利率沒有達到零邊界，采取信貸措施也可獲得凈收益，而在名義利率零邊界時這種收益更大；二是從新貨幣主義經(jīng)濟學（用貨幣流動粘性取代了價格粘性，放棄了主流宏觀經(jīng)濟學中采用的信息不完善、不完全競爭、菜單成本等假設(shè)，使得貨幣經(jīng)濟學與微觀經(jīng)濟學具有一致的分析框架）視角來展開（Williamson，S.，2012（a），（b）），其認為：當受到金融危機沖擊時，央行以非常規(guī)方式運用常規(guī)公開市場操作能夠緩解金融危機，但是當央行購買私有資產(chǎn)是不會改變價格或數(shù)量，因此是不恰當?shù)模M管此類購買能夠再分配信貸和財富。

另外，非常規(guī)貨幣政策實踐最早源自日本央行，對其實證研究可以說汗牛充棟并且還在不斷發(fā)展，主要運用以下方法針對三類不同的非常規(guī)政策進行有效性評價：一是事件研究；二是泰勒模型；三是以VAR為代表的宏觀經(jīng)濟模型（Honda et al.，2007；Oda and Ueda，2007；Chen et al.，2012）。Morgan（2010）分別分析了承諾效應(yīng)、量化寬松和承諾效應(yīng)的作用和效果，結(jié)果表明承諾效應(yīng)只對短期利率有效，而對量化寬松政策的效應(yīng)并沒有一致的結(jié)論，信貸寬松（其他資產(chǎn)購買）則似乎對緩解市場壓力較為有效。

Cecioni等（2012）對美聯(lián)儲和歐洲央行所實施的具體非常規(guī)貨幣政策工具的文獻進行了較為翔實的總結(jié)，整體結(jié)果表明非常規(guī)政策工具是有效的，并且對經(jīng)濟的效應(yīng)較大；Curdia and Woodford（2011）認為央行直接借貸給私有企業(yè)的信貸寬松（CE）才會影響需求和產(chǎn)出。而QE（央行購買政府債券）則無效，原因在于某時期政府購買債券作為應(yīng)付款項支付的保險利率相當于對央行對銀行儲備支付的利率，因此儲備和政府債券變成完全替代品，QE只是用政府債券交換了儲備（貨幣），相當于什么也沒做。Christensen and Rudebusch （2012）得出美聯(lián)儲的QE通過信號傳導渠道起作用，而英國的QE則主要通過資產(chǎn)組合再平衡起作用。Chenetal.（2012）運用DSGE模型分析得出美聯(lián)儲的QE2使GDP增加0.4%，并且對通貨膨脹的影響很?。籇’Amicoetal.（2012）得出美國QE1影響要大于QE2；Hamilton and Wu（2012）認為美聯(lián)儲的QE1顯著地降低了中長期利率；Kapetanioset al.（2012）運用反事研究結(jié)果表明英格蘭銀行購買金邊債券對實際GDP的最大影響為1.5%，而對年通脹率的最大影響是1.25個百分點；Bridges and Thomas（2012）對英國QE的研究得出了類似的結(jié)論。

Lenzaet al.（2010）運用Bayesian VAR分析了歐洲央行的固定利率全額分配政策的影響，其降低了息差，并且對利率和貸款產(chǎn)生了較大的影響，而對提振經(jīng)濟增長和通脹有滯后效應(yīng)；Giannone et al.（2012）對歐洲央行的非常規(guī)措施研究表明：對銀行借貸產(chǎn)生的效果高于預期，并且得出其提高了工業(yè)生產(chǎn)總值2%，降低失業(yè)率0.6個百分點。

Lam（2011）對日本央行的量化寬松貨幣政策表明其對降低債券收益率和提高股票價格有顯著影響，但對通脹預期沒有產(chǎn)生顯著的影響；UEDA（2012）對日本的量化寬松政策表明其并沒有使日元貶值和阻止通貨緊縮，但對資產(chǎn)市場產(chǎn)生了預期的影響。1999—2010年期間日本年均經(jīng)濟增長率僅為0.825%，QE并沒有提振其經(jīng)濟，原因在于日本在實施QE期間受到了諸多的負面沖擊：如日本經(jīng)濟泡沫、美國的IT泡沫和2008的金融危機以及日本大地震和歐債危機，此外還包括貨幣政策在內(nèi)的一系列經(jīng)濟政策的不得當。

三、結(jié)論及展望

從文獻綜述中可以看出，各國實施的非常規(guī)貨幣政策的確維護了本國的金融穩(wěn)定，但對宏觀經(jīng)濟特別是對通脹的影響未達成一致的觀點。

由于理論和實踐障礙，因此對不同中央銀行非常規(guī)貨幣政策工具的效果進行評價比較復雜。不同工具的主要目標差異較大：信貸工具（直接信貸寬松和間接信貸寬松）目標通常是恢復某一個特定失靈的市場，而大規(guī)模資產(chǎn)購買工具（直接量化寬松）目標則是降低利率，提高資產(chǎn)價格并進而促進實體經(jīng)濟。衡量不同工具的有效性受很多因素影響。主要有以下幾種因素。

一是同時采取了不同的工具。鑒于危機的性質(zhì)，許多國家央行和財政部門同時宣布和采取了各種工具。比如，很難估計出資產(chǎn)購買對利率的影響，因為利率可能會同時受到其他國家央行利率、宏觀經(jīng)濟發(fā)展（包括政府赤字和債務(wù)的激增、最近經(jīng)濟體的發(fā)展和對增長的前景預期）、通貨膨脹預期和風險偏好等因素影響。因此，檢驗資產(chǎn)購買對經(jīng)濟增長和通貨膨脹的影響時，同期性問題很復雜，經(jīng)濟活動指標的會滯后并且通常會調(diào)整也增加了其復雜性。

二是政策時滯問題。經(jīng)濟發(fā)展、宏觀經(jīng)濟活動和通貨膨脹的變量時滯（如經(jīng)濟增長、通貨膨脹和失業(yè)率等宏觀數(shù)據(jù)都要滯后）會使評價變得復雜，以危機期間的非常規(guī)貨幣政策為例，就會變得更加復雜，通過降低不確定性和增加信心，此類政策工具可能會通過預期傳導渠道產(chǎn)生立即的影響，此外也受常規(guī)的傳導渠道影響。

三是溢出問題。盡管此類政策工具涉及主要是緩解特定的威脅，但是通過國際市場會產(chǎn)生更為廣泛的溢出效應(yīng)。比如，美聯(lián)儲大規(guī)模購買MBS不僅能改善抵押市場的狀況，而且也能通過風險變化來影響其他債券的價格，這會引起私有部門資產(chǎn)組合再分配，從而增加對其他資產(chǎn)的需求。同樣，一國實施的非常規(guī)貨幣政策對其他國家也有溢出效應(yīng)（CHENG等，2011）。

四是宏觀金融和宏觀經(jīng)濟環(huán)境。非常規(guī)貨幣政策的效果受宏觀金融和經(jīng)濟環(huán)境影響。比如，在危機時期特別有效的政策（由于其降低了不確定性和增加了信心）不一定在正常時期有效，類似地通過降低借代成本來刺激需求和生產(chǎn)的非常規(guī)政策可能在信貸非常緊縮時期是無效的。這種非線性特征也增加了評價此類政策的難度。

由于上述因素使得評價非常規(guī)貨幣政策的效果變得更為復雜，本文的數(shù)據(jù)分析和眾多學者的實證分析也顯示出非常規(guī)貨幣政策在經(jīng)濟增長方面的作用并未達成一致的認識。此外，Williamson（2012（a））以新貨幣主義經(jīng)濟學理論視角（用貨幣流動粘性取代了價格粘性，放棄了主流宏觀經(jīng)濟學中采用的信息不完善、不完全競爭、菜單成本等假設(shè)，使得貨幣經(jīng)濟學與微觀經(jīng)濟學具有一致的分析框架）在《美國經(jīng)濟評論》上發(fā)表的文章中指出：當受到金融危機沖擊時，央行以非常規(guī)方式運用常規(guī)公開市場操作能夠緩解金融危機，但是當央行購買私有資產(chǎn)（即直接信貸寬松，美國的QE3是典型的代表）是不會改變價格或數(shù)量，因此是不恰當?shù)模M管此類購買能夠再分配信貸和財富。

迄今為止的理論和實踐都表明非常規(guī)貨幣政策對通貨膨脹和經(jīng)濟增長的效果還未形成共識，因此其要在實踐中繼續(xù)接受檢驗。盡管如此，非常規(guī)貨幣政策對于央行來說提供了一種新的調(diào)控方式，可以根據(jù)需要將其添加到我國央行的貨幣政策工具中，從而在復雜多變的國際金融市場中有更多的選擇余地，為中國的經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造持續(xù)穩(wěn)定的金融環(huán)境。

【參考文獻】

[1] Cecioni，M.，F(xiàn)erreo，G and Secchi，A.：Unconventional Monetary Policy in Theory and in Pratice[R].Bank of Italy Occassional Paper No.102，2012.

[2] Chen，H.，Crurdia，V.and Ferrero，A.：The macroeconomic effects of large-scale asset purchase programs[J].Economic Journal，2012，122（564）.

[3] Christensen，J.H.E. and Rudebusch，G.D.：The response of government yields to central bank purchases of long-term bonds”[J].Economic Journal，2012，122（564）.

[4] Curdia，V.and Woodford，M.：The central bank balance sheet as an instrument of policy[J].Journal of Monetary Economics，2011（58）.

[5] D’Amico，S.，English，W.，Lopez-Salido，J.D. and Nelson， E.：The Federal Reserve’s large-scale asset purchase programs：rationale and effects[J].Economic Journal ，2012，122（564）.

[6] Gertler，M and P Karadi：A Model of Unconventional Monetary Policy[J].Journal of Monetary Economics，2011，vol58（1）.

[7] Kapetanios，G.，Mumtaz，H.，Stevens，I. and Theodoridis，K.：Assessing the economy-wide effects of quantitative easing[J].E conomic Journal，2012，122（564）.

篇9

央行的貨幣政策到底關(guān)注什么？一般官方的口徑是說中國的貨幣政策目標包括經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、通貨膨脹、國際收支平衡和金融穩(wěn)定。但也有很多不同意見，比如經(jīng)濟增長和就業(yè)實際是關(guān)聯(lián)度比較高的兩個變量。此外，央行會不會關(guān)注資產(chǎn)價格和匯率？我們可以用一個比較簡單的實證回歸來考察央行利率R與貨幣增速M2決策的驅(qū)動因素。

我們一般采用經(jīng)典的泰勒規(guī)則來刻畫央行調(diào)整利率的動態(tài)演進過程。這個規(guī)則十分簡單：利率根據(jù)目標增長率（GDP）和通脹變化率（CPI）的變化情況來進行逆向調(diào)整，如果考慮到利率的平滑性，我們一般還會加入一個利率或者M2的滯后項。我們將匯率（實際有效匯率REEX）和房地產(chǎn)價格（HP）、股票價格（SP）也納入其中，得到了擴展的泰勒規(guī)則形勢。

回歸分析過程在此不展開，結(jié)論大致可以歸納為以下幾點：貨幣政策基本都是逆經(jīng)濟周期的，實證回歸結(jié)果與經(jīng)典理論有所差別。數(shù)量型的M2回歸更顯著地表現(xiàn)出逆經(jīng)濟周期調(diào)控的特征，這與中國歷史上數(shù)量型貨幣政策占據(jù)主導地位有關(guān)。利率、M2對產(chǎn)出、通脹的反應(yīng)系數(shù)最大，其次是房價和匯率，最后是股價。

房價、股價和匯率后三者總體要遠低于產(chǎn)出、通脹系數(shù)，表明中國貨幣政策實際上更多關(guān)注的是產(chǎn)出與通脹，其中產(chǎn)出最為重要。與此同時，對于中美利率聯(lián)動、中國跟隨美國加息這樣的流行解讀，則未必合理。

不宜高估中美利率聯(lián)動機制

中國利率政策需要考慮的另一個影響因素是人民幣匯率和外部貨幣條件變化。

近年來資本項目變化對國際收支的貢獻的已經(jīng)超過經(jīng)常項目，而資本項目下非直接投資，也就是短期資本流動（證券投資+其他投資科目為主）已經(jīng)成為國際收支中最為活躍、波動性最大的部分。短期跨境資本流動對人民幣匯率的影響正在加大，因此利率-匯率的聯(lián)動機制正在加強，中美利差對匯率的影響也在強化。從中美利差的歷史變遷來看，在人民幣處于升值周期的2008年之前，基本處于國內(nèi)低利率和國外高利率的狀態(tài)，但這并沒有阻止外部熱錢持續(xù)流入和人民幣持續(xù)升值的壓力。

金融危機以后，各國利率均出現(xiàn)系統(tǒng)性下降，聯(lián)動性也在加強，美聯(lián)儲持續(xù)量化寬松導致中美利差反轉(zhuǎn)，中國10年期國債收益率在2014年開啟新一輪貨幣寬松周期后開始下行，中美10年期國債收益率從之前200BP的利差高點逐步回落到目前的70BP左右。這期間，人民幣兌美元貶值約15%，人民幣對CFETS籃子指數(shù)貶值近10%。匯率貶值幅度與中美利差大致符合利率平價機制。

有一種觀點認為，中美保持一個穩(wěn)定的利差以維護人民幣匯率穩(wěn)定，這使得未來國內(nèi)利率調(diào)整面臨美聯(lián)儲加息的壓力。我們認為，這一邏輯在一定程度上確實制約著國內(nèi)利率調(diào)整，但是資本項目管理政策風向的變化使得利率-匯率聯(lián)動機制是脆弱的，中美利差對國內(nèi)利率的制約作用不宜過分高估，因為國內(nèi)利率政策只要關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟形勢變化。

在當前貨幣政策轉(zhuǎn)向防風險、去金融杠桿，整體宏觀政策風向趨向反思金融創(chuàng)新和金融管制放松的大背景下，未來利差變化對人民幣匯率貶值的作用機制可能隨時被改變。

中國在短期跨境資本項目開放程度總體仍然較低，特別是當前對短期跨境資本流出的宏觀審慎管理正在加強，這將弱化利率平價機制對匯率的影響，從而實現(xiàn)國內(nèi)利率政策獨立性增強與匯率的相對穩(wěn)定。此外，如果未來決策層對人民幣匯率波動的容忍度繼續(xù)增加，對中美利差的約束也會降低。

需要指出的是，在3月美聯(lián)儲加息之后央行于次日提高MLF和逆回購利率，不宜解釋為一種跟進式加息。雖然金融危機后，全球利率走勢聯(lián)動性提高，但美國加息對國內(nèi)利率的影響沒有那么緊迫，因為中國在短期跨境資本開放程度還很低，近期又恰逢資本項目宏觀審慎管理的加強，中美利差對人民幣匯率的影響和作用歷來不如資本項目管制和美元指數(shù)走勢來的大。

此次加息實質(zhì)是金融去杠桿驅(qū)動。即便沒有3月的美國加息，央行也會不斷抬升利率。趕在美聯(lián)儲加息次日提高利率不過是一種有意的順勢而為，給市場制造穩(wěn)定中美利差的政策預期，這有助于維護人民幣匯率穩(wěn)定。

從近幾次美國加息進程來看，美聯(lián)儲總體來看是鴿派的。當前，美國經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)改善，但仍然面臨很多問題，主要是政府高債務(wù)和股票市場可能存在較大的調(diào)險。

美國經(jīng)濟雖然在金融危機后經(jīng)歷了比較徹底的家庭和金融部門去杠桿，但是政府債務(wù)積極攀升，已經(jīng)達到20萬億美元。美國股市從2009年開始持續(xù)上漲，7年間指數(shù)達到3倍。低利率下的估值因素推升了美股長期持續(xù)上漲，企業(yè)通過股票回購和并購操作來增厚自身收益，推高企業(yè)估值，企業(yè)盈利的作用只是其次，企業(yè)實際投資增加有限。

未來基準利率抬升將系統(tǒng)性降低美股估值效應(yīng)，企業(yè)盈利驅(qū)動作用凸顯但盈利數(shù)據(jù)連續(xù)多個季度下滑。市場也提前預支了對“特朗普交易”的樂觀，未來美股繼續(xù)上漲動力正在減弱。如果加息過快很可能導致美股出現(xiàn)超預期回調(diào)和政府債務(wù)負擔進一步加重。

此外，從美國均衡利率和泰勒規(guī)則下的美國利率走勢來看，未來美聯(lián)儲加息長期將在2%左右，目前聯(lián)邦基金利率已加至1%，按照每次0.25%的加息幅度，未來總的加息次數(shù)在4-5次。因此，美聯(lián)儲加息無論從哪個方面看，這一輪都不會太激進。

從歷史經(jīng)驗來看，即便是處于加息周期，美國長期國債利率反而出現(xiàn)不升或者降低的傾向，美國10年期與1年期國債期限利差出現(xiàn)倒掛，這實際是加息引導外部資本流入壓低了美國長期國債收益率，這即所謂的“格林斯潘之謎”。從這一角度看，美國加息對中美長期利差走勢未必會系統(tǒng)性縮小，由此減小對人民幣匯率的壓力，也就給了中國利率政策更多的自由度。

利率走廊區(qū)間短期內(nèi)仍有上移空間

中國目前利率走廊機制基本以MLF和逆回購利率作為上下限，PSL可以作為長期利率走廊指引。

央行的目標利率可以使貨幣市場的SHIBOR或者是銀行間存款性質(zhì)押回購利率DR。近來債券市場持續(xù)調(diào)整，包括非銀機構(gòu)的銀行間質(zhì)押回購加權(quán)利率和交易所國債回購利率波幅巨大，很多時候超出了MLF的上限。但SHIBOR和DR基本在利率走廊之內(nèi)，顯示央行有意將其作為目標利率?？紤]到金融去杠桿的當前政策重點，未來MLF和逆回購利率將會繼續(xù)上調(diào)，引導貨幣市場利率處于合意目標范圍。

2016年8月，央行時隔數(shù)月推出28天逆回購拉長流動性期限，標志著以治理金融領(lǐng)域過度杠桿的貨幣緊縮周期的開始。而后央行不斷抬升政策利率，在公開市場資金量的投放上也日漸收緊，M2增速與名義經(jīng)濟增速的缺口在收窄。

上一輪貨幣緊縮對應(yīng)的是當時“四萬億”刺激后實體經(jīng)濟一度過熱，2013年“錢荒”時的背景是實體經(jīng)濟需求擴張導致的非標融資快速增長。當前，實體經(jīng)濟沒有出現(xiàn)過熱的局面，實體經(jīng)濟融資需求只是處于企穩(wěn)狀態(tài)，本輪貨幣緊縮主要針對的是金融領(lǐng)域過度杠桿化。對表外理財納入廣義信貸進行MPA考核、一行三會協(xié)調(diào)監(jiān)管資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等近期連續(xù)出臺的監(jiān)管措施都是以金融領(lǐng)域杠桿為治理目標。

中國經(jīng)濟潛在增速下行趨勢沒有改變，中性立場屆時會反應(yīng)為政策利率下降以逐步趨近長期均衡利率，但這在2017年不太可能出現(xiàn)。當前貨幣政策重點是金融去杠桿，貨幣政策寬松周期已經(jīng)基本結(jié)束，未來一段時期內(nèi)貨幣條件將保持緊平衡的格局。

自2016年四季度以后，隨著貨幣條件收緊、特朗普意外當選，監(jiān)管層將表外理財納入廣義信貸進行MPA考核，債券市場利空因素頻出，導致債券市場基準利率持續(xù)抬升，信用債利率也整體隨之上升。債市轉(zhuǎn)差導致很多企業(yè)債券發(fā)行計劃延后或者取消，2016年12月以來，企業(yè)債券融資同比少增3600億元，降幅規(guī)模驚人；2017年地方政府債務(wù)置換規(guī)模也不如上年。此外，理財投向非標融資開始受限、信貸規(guī)模管控以及企業(yè)定增新規(guī)出臺使得當前企業(yè)多個融資渠道幾乎都受到了影響和限制。

篇10

2009 年4 月，央行通過公開市場操作巨額正回購行為引發(fā)市場對貨幣政策的擔憂，這種行為向市場傳遞了怎樣的信號？是否意味著央行寬松貨幣政策的轉(zhuǎn)向？是否將引發(fā)2009 年金融市場流動性的“逆轉(zhuǎn)”？

央行回購與流動性對沖

央行公開市場操作是中央銀行吞吐基礎(chǔ)貨幣、調(diào)節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具，其政策目的是通過資金的投放和回籠，維持金融市場的穩(wěn)定。4 月份以來，央行在公開市場明顯加大回籠力度。據(jù)統(tǒng)計顯示，央行在第一周凈回籠220 億元；第二周凈回籠600 億元；第三周凈回籠180 億元；本周到期資金1940 億元，周二已回籠1650 億元，加上23 日發(fā)行的550 億元三個月央票，本周回籠資金260 億元（見圖1）。

從政策效果而言，由于央行票據(jù)到期和正回購到期，央行在通過公開市場發(fā)行票據(jù)和正回購操作，實現(xiàn)貨幣市場上到期貨幣資金的平滑效果。例如，從2006 年1 月到2009 年4 月的央行公開市場操作看，央行通過回購和央票發(fā)行回收到期的市場流動性，呈現(xiàn)以下幾個鮮明特點（見圖2）：

（1）每年的一季度到期(投放)貨幣量和回籠資金量在當年所占比重最高（占全年30%~40%）；

（2）自2000~2008 年，央行每年第一季度在貨幣市場公開操作中是以凈回籠為主（只有2009 年除外），而第2~4 季度則是資金凈回籠與凈投放互現(xiàn)；

（3）央行資金的凈投放和凈回籠與央行的緊縮貨幣政策取向密切相關(guān)。與適度緊縮的貨幣政策相對應(yīng)，2005~2007年開始央行公開市場的凈回籠資金分別為13379億元、7710 億元、9028 億元，2008 年前三季度凈回籠8509 億元；2008 年10 月開始,央行在公開市場操作正式由凈回籠轉(zhuǎn)向凈投放,此后除2009 年2 月份外（春節(jié)因素）,央行始終保持了凈投放的貨幣政策。

根據(jù)我國央行公開市場業(yè)務(wù)操作的特點，央行通過合理安排公開市場工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度，貨幣政策操作的政策思路正在從平滑到期資金向流動性控制轉(zhuǎn)變。

2009 年4 月份以來，央行回購與公開市場操作面對的外部環(huán)境發(fā)生了明顯變化，這種變化主要是信貸爆發(fā)性增長帶來的資金流動性寬裕。2009 年1~3 月份各月的新增信貸額度分別達到1.62 萬億元、1.07 萬億元和1.89 萬億元；一季度累計達到4.58 萬億元，逼近2008 年全年4.93 萬億元的水平，與央行制定的5 萬億元以上的年度目標相差不遠。新增貸款4.58 億元，已經(jīng)接近同期GDP 的70%（見圖3）。信貸的爆發(fā)性增長，使得流動性持續(xù)保持充裕格局。央行在連續(xù)三個月的信貸持續(xù)高增長后，正在通過正回購手段或者三個月央票來回收目前市場過剩的流動性，以平滑2009 年月度資金供應(yīng)。據(jù)統(tǒng)計，2009 年全年的到期資金量仍呈現(xiàn)前高后低的特征，三季度和四季度的到期資金量大幅縮減，分別只有11825 億元和2050 億元，與前兩個季度17045 億元和18060 億元的到期量存在巨大差別（見圖4和圖5）。尤其是2009 年8 月份之后，貨幣市場并無正回購到期（2009 年3~5 月份月均到期資金為4000億元~4500 億元之間），因此進行91 天的正回購和三個月央票發(fā)行成為央行回收流動性的必然選擇。通過上述貨幣政策操作，在短期小幅回收流動性有助于平滑資金供應(yīng)的同時，可以相應(yīng)地降低目前信貸擴張速度。

未來貨幣政策的判斷

央行從年初貨幣市場資金凈投放轉(zhuǎn)變?yōu)閮艋鼗\，是否意味著我國寬松的貨幣政策將進行轉(zhuǎn)向？從2009 年中期開始央行是否進行信貸收縮？針對影響實體經(jīng)濟和金融市場的這一重要問題，我們在判斷未來貨幣政策選擇上，觀點如下：

（1）寬松貨幣政策基調(diào)不會變，全年信貸預計在7億元~8 萬億元之間。

盡管2009年一季度4.58萬億元巨額信貸引起金融當局的高度重視，對流動性和通脹壓力表示擔憂，但從短期看中國經(jīng)濟仍存在不穩(wěn)定狀態(tài)，對中央政府而言穩(wěn)定經(jīng)濟的重要性仍明顯超過對通脹的擔憂。因此短期來看，金融監(jiān)管當局控制貨幣信貸的意圖可能會遇到政治的壓力。在這一大背景下，央行態(tài)度與國務(wù)院必須保持高度一致，即繼續(xù)執(zhí)行適度寬松的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性，繼續(xù)保持銀行體系流動性合理充裕。盡管一季度信貸額度已經(jīng)接近全年5萬億元指標，但沒有必要擔心金融當局在突破信貸目標額度后進行信貸“急剎車”風險。未來銀行信貸減速將成為必然，但銀行信貸整體保持適度速度，預計全年信貸將達到7億元~8億元。

（2）寬松貨幣政策基調(diào)不變的前提下，我國貨幣當局的信貸政策正在發(fā)生微妙變化，即將從年初的鼓勵信貸投放轉(zhuǎn)變?yōu)閷徤鲬B(tài)度。下一階段，中央決策部門繼續(xù)通過銀行信貸的“經(jīng)濟加速器效應(yīng)”啟動實體經(jīng)濟，中央銀行和銀監(jiān)會不可能采取行政手段要求金融機構(gòu)收縮信貸，實體經(jīng)濟部門信貸資金供給相對寬松。但在這一基本前提下政策取向正在發(fā)生微妙變化，即信貸擴張和金融體系的流動性適度收縮并舉，短期內(nèi)央行將主要通過公開市場操作調(diào)節(jié)流動性,并會延續(xù)資金小幅凈回籠操作。