摘要：我國自1981年恢復(fù)國債發(fā)行以來，國債規(guī)模不斷擴大。從1994年開始，由于國家預(yù)算法禁止財政部向中央銀行借款，國債規(guī)模更是迅猛上升。當前的國債規(guī)模是否合理，從國債負擔(dān)率、國債依存度、國債償債率、居民應(yīng)債力四個方面做出了分析。

關(guān)鍵詞：國債；國債規(guī)模；國債負擔(dān)率；國債依存度；國債償債率；居民應(yīng)債力

新中國成立之初，僅在1950年發(fā)行過人民勝利折實公債，1954年到1958年間發(fā)行了國家建設(shè)公債。此后一直到改革開放之前，中國是世界上既無內(nèi)債又無外債的國家。

改革開放以后，從80年代開始，中國政府恢復(fù)了國債融資。1981年7月1日首次發(fā)行國債（國庫券）48.66億元。從80年代后半期以來，中國的國債規(guī)模明顯擴大，特別是從1994年起，國家實行分稅制的預(yù)算管理體制，《中華人民共和國預(yù)算法》規(guī)定，禁止財政部向中央銀行借款，從而導(dǎo)致彌補財政赤字的方式只有發(fā)行國債一種。于是當年國債發(fā)行規(guī)模即高達1175.25億元，是1993年的1.59倍，以后更是逐年增加發(fā)行量，到2005年國債發(fā)行達6922.87億元。

顯而易見，我國國債規(guī)模已空前龐大，并且仍在迅猛地擴張。這一現(xiàn)象引起理論界和業(yè)務(wù)部門的高度關(guān)注。中國的國債規(guī)模是否合理，有沒有進一步發(fā)行的空間？中國的經(jīng)濟能承受得起嗎？中國會不會由此而債臺高筑，引發(fā)債務(wù)危機？本文擬談一下自己的幾點看法。

國債規(guī)模通常包括三層含義：國債余額、當年國債發(fā)行額、當年國債的還本付息額。衡量一國的國債規(guī)模是否合理，國際上常用的指標有四個，即國債負擔(dān)率、國債依存度、國債償債率和居民應(yīng)債力。現(xiàn)分別作以分析。

1國債負擔(dān)率

國債負擔(dān)率是指一國的國債余額占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重，是衡量整個國民經(jīng)濟承受能力的指標。該指標著眼于國債存量，表示國民經(jīng)濟國家債務(wù)化的程度和國債累積額與當年經(jīng)濟規(guī)?？偭恐g的比例關(guān)系。它重視從國民經(jīng)濟總體來考察國債限度的數(shù)量界限，被認為是衡量國債規(guī)模最重要的一個指標。

歐盟各國簽訂的《馬斯特里赫特條約》要求各國的國債負擔(dān)率不得超過60%，被認為是各國債務(wù)規(guī)模的警戒線。近年來歐美發(fā)達工業(yè)化國家國債負擔(dān)率普遍較高，均在50%以上，達到甚至超過了《馬約》規(guī)定的最高警戒線。而新興工業(yè)化亞洲國家的國債負擔(dān)率也比較高，都遠遠高于我國的國債負擔(dān)率6%左右的水平。這就說明中國的國債負擔(dān)率與國際公認的60%的警戒線相去甚遠，不足為慮，國債規(guī)模還有很大的拓展余地。

但需要注意的是，其它國家的高國債負擔(dān)率是債務(wù)余額流動幾十年甚至上百年的結(jié)果，而我國舉債歷史不長，自1981年發(fā)行第一批國債至今，也不過20余年的歷史。而隨著國債規(guī)模的擴大，我國的國債負擔(dān)率亦出現(xiàn)了較快的增長趨勢，如果我國的國債規(guī)模照目前的勢頭發(fā)展下去，再過幾十年，國債負擔(dān)率也會很高，甚至?xí)_到難以控制的程度。更重要的是，我國目前的國債負擔(dān)額的增長率已大大高于實際GDP的增長率，甚至比名義GDP的增長率還要高，這進一步說明，我國在非經(jīng)濟衰退的正常運行時期，應(yīng)當注意控制國債的發(fā)行規(guī)模。

2國債依存度

國債依存度是指一國當年國債發(fā)行額與當年財政支出額的比率，是用來衡量國家財政支出依靠債務(wù)收入來安排的程度。國債依存度有兩種計算口徑，一是從國家財政角度考慮，以當年國債收入與全國財政支出總額進行比較；二是從中央財政角度考慮，即中央財政依存度，指中央政府債務(wù)收入與中央財政支出額之比。根據(jù)政策規(guī)定，我國地方政府不能發(fā)行公債，國債全部由中央財政發(fā)行、掌握和使用，并負責(zé)還本付息，因此能夠準確說明問題的應(yīng)當是中央財政債務(wù)依存度。

關(guān)鍵詞國債規(guī)模國債市場

【摘要】自1994年以來，我國國債規(guī)模急劇膨脹。本文引用國際上國際上公認的衡量國債規(guī)模的四項指標，并結(jié)合西方發(fā)達國家的這些指標狀況，對我國的國債規(guī)模進行了理性的比較分析.最后，得出了關(guān)于我國國債發(fā)行規(guī)模的一些基本結(jié)論。

自1994年以來，我國的國債規(guī)模不斷擴大，特別是近兩年來隨著積極財政政策的實施，國債規(guī)模進一步膨脹，因此，不免使人們產(chǎn)生了一些擔(dān)心：現(xiàn)有的國債規(guī)模是否過度了？這樣的國債規(guī)模是否會造成沉重的償債負擔(dān)從而影響到未來的經(jīng)濟發(fā)展？這是學(xué)術(shù)界和實際決策部門普遍關(guān)注和無法回避的現(xiàn)實問題。要對此作出理性而準確的回答，不但要對中國現(xiàn)在的財政經(jīng)濟狀況及其未來的走勢作出準確的分析，還要通過對衡量國債適度規(guī)模經(jīng)濟指標的國際比較才能作出合理的判斷。下面，本文就通過衡量國債適度規(guī)模的主要指標來分析一下我國國債的發(fā)行規(guī)模及合理走勢。

一、衡量國債適度規(guī)模的主要指標及其國際比較。

國債不是一個孤立的經(jīng)濟范疇，它與一個國家的國民經(jīng)濟和財政收支狀況是密不可分的。因此，判斷與確定一國的國債是否適度不能僅僅看國債本身的絕對值，它不能準確的反映一個國家的應(yīng)債能力與財務(wù)負擔(dān)狀況，而必須用被國際上公認并經(jīng)常使用的指標和經(jīng)驗數(shù)據(jù)來對各國的國債規(guī)模進行考察，并依此對中國的國債發(fā)行規(guī)模做出理性的分析判斷。而目前國際上通用的衡量國債規(guī)模的指標主要有：（1）國債負擔(dān)率＝當年國債余額／年度GDP;（2）借債率＝當年國債發(fā)行額／GDP；（3）國債依存度＝當年國債發(fā)行額／財政支出；（4）償債率＝還本付息額／財政收入。前兩個指標是從國民經(jīng)濟大局角度考察國債規(guī)模，而后兩個指標是從財政收支的角度來考察國債規(guī)模的。對于我國的國債發(fā)行規(guī)模，具體比較分析如下：

（一）對國債負擔(dān)率的比較。從理論上講，國家財政支出的需求壓力和償債能力、居民收入和儲蓄水平以及國內(nèi)生產(chǎn)總值規(guī)模和國債的收益率高低都是制約國債發(fā)行規(guī)模的重要因素。但這些因素集中在一點，就是國內(nèi)生產(chǎn)總值的規(guī)模。換句話說，影響國債規(guī)模的最主要的因素就是國內(nèi)生產(chǎn)總值。那么，考察國債的相對規(guī)模最有意義的也是最重要的指標就是國債負擔(dān)率。自80年代以來，大多數(shù)國家的政府債務(wù)規(guī)模都有大幅度的擴大，如西方主要發(fā)達國家的債務(wù)規(guī)模（國債負擔(dān)率）都幾乎翻了一倍，不過，在經(jīng)濟發(fā)達程度相近的國家中，債務(wù)規(guī)模有很大差別。有的國家的債務(wù)規(guī)模只相當與GDP的22.5%（如1995年的瑞士），而有的國家超過了120％（比利時）。而發(fā)展中國家的國債負擔(dān)率則大都經(jīng)歷了一個先升后降的過程，表明發(fā)展中國家的國民經(jīng)濟對國債的依賴程度有所減弱。正確分析和認識我國的國債負擔(dān)率，并在與國外的這一指標進行比較時，不能僅看數(shù)量上的對比關(guān)系，還必須把握如下重要因素，否則有可能對我國的國債取向產(chǎn)生誤導(dǎo)：其一，隨著國債規(guī)模的不斷擴大，中國的國債負擔(dān)率亦出現(xiàn)了較快增長的趨勢。1980年僅為1％，1990年為4.8％，1995年為5.6％，到1998年已上升到8.2％，增長的勢頭非常的迅猛。其二，西方發(fā)達國家的高債務(wù)是建立在雄厚的財政基礎(chǔ)之上的，整個國家對債務(wù)的應(yīng)債能力比較強。而中國做為一個發(fā)展中國家，不僅經(jīng)濟發(fā)展與國外相比有較大的差距，而且國家的財力集中程度也要低得多，1999年預(yù)算內(nèi)財政收入占GDP的比重僅為12.6％，即使加上政府部門的各種預(yù)算外收入，也僅為20％左右。因此，從整體上講，我們對債務(wù)的承受能力比國外要相對弱一些，債務(wù)負擔(dān)率不能簡單的和國外進行對比。其三，以美國為代表的西方發(fā)達國家，其國債的累計規(guī)模之所以年能達到今天這樣高低水平，是上百年累計下來的結(jié)果。而我國舉債的歷史不長，從1981年發(fā)行第一批國債至今，也不過20年的歷史，但我國的國債規(guī)模按目前這樣的勢頭發(fā)展下去（自1994年以來，我國國債余額的年平均增長速度高達30％左右）就很可能會達到難以控制的程度，甚至?xí)s上有著較長舉債歷史的西方發(fā)達國家。其四，各個國家的政府債務(wù)規(guī)模還在很大程度上受到其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、法律制度和債務(wù)管理機制等因素的制約。因此，在進行債務(wù)規(guī)模的國際比較時，，要充分考慮到其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、法律制度和金融市場發(fā)達程度等方面的制約因素。一般的，證券市場越發(fā)達，對國債規(guī)模的承受能力也將越強。一美國為例，1995年的國債余額約為3.6萬億美元，國債負擔(dān)率達51％，但由于美國政府債券市場是世界上最發(fā)達的政府債券市場，美國政府債券的發(fā)行一直較為通暢。這主要得益于美國政府債券是證券市場中流動性最好的金融商品，大多數(shù)證券中介機構(gòu)和美國居民都青睞政府債券，而不是其它金融工具。因此，雖然我國的國債負擔(dān)率到1998年僅有8.2%,但考慮到我國的財力集中程度和證券市場的發(fā)育程度等因素，我國的國債負擔(dān)率在近期內(nèi)不易過高。

保持我國國債規(guī)模的可持續(xù)性，需要考慮各方面的因素，逐步調(diào)整國債數(shù)量和品種期限結(jié)構(gòu)，同時量化和控制其它政府債務(wù)，才能真正發(fā)揮國債政策的宏觀經(jīng)濟調(diào)節(jié)作用。

一、我國國債規(guī)?，F(xiàn)狀

（一）我國國債規(guī)模的演變

我國國債規(guī)模的演變大致可以分為五個階段。

第一階段：1949一1958年。為了籌集國家建設(shè)資金，發(fā)展國民經(jīng)濟，我國在這一階段發(fā)行了幾億元人民勝利折實公債和經(jīng)濟建設(shè)公債，發(fā)行規(guī)模不大，每年的國債發(fā)行額在當年GDP中比重不到1%.

第二階段：1958—1980年。我國堅持財政平衡的思想，沒有發(fā)行國債，大多數(shù)年份預(yù)算保持平衡，即便有赤字，規(guī)模也很小，主要靠向中央銀行透支解決。

一、實證分析與結(jié)果

（一）我國國債的長。期均衡模型

國債規(guī)模的大小在客觀上受到很多宏觀經(jīng)濟因素的制約和影響，根據(jù)Granger因果檢驗的結(jié)果，本文得到與國債規(guī)模（C），具有長期的協(xié)整關(guān)系的四個影響因素，即財政赤字（FD）、信貸規(guī)模（L）、居民儲蓄（S）和國債還本付息（PD）。本文采用這四個因素作為國債規(guī)?；貧w模型中的解釋變量，根據(jù)1981～2003年的歷史數(shù)據(jù)，運用OLS回歸法，建立我國國債的需求模型。

運用Eviews3.1軟件，建立回歸方程，結(jié)果如表1所示：

從回歸系數(shù)上看，我國國債規(guī)模（C）與財政赤字（FD）、信貸規(guī)模（L）、居民儲蓄（S）和國債還本付息（PD）都呈正相關(guān)關(guān)系。其中，財政赤字和國債還本付息的系數(shù)最大，是影響我國國債規(guī)模的決定性因素，說明我國的國債需求很大程度上是為了彌補財政赤字和償付國債本息，而不是以宏觀經(jīng)濟政策為導(dǎo)向的市場主動選擇的結(jié)果。

從回歸效果上看，R2＝0.9994，擬合優(yōu)度較好，財政赤字（FD）、信貸規(guī)模（L）、居民儲蓄（S）和國債還本付息（PD）高；F值所對應(yīng)的概率為0.0，說明回歸模型整體擬合效果顯著；由于模型的觀測個數(shù)n＝23，解釋變量個數(shù)k＝4，水平α＝0.05，查表可知D.W.的臨界點為d1＝0.986，du＝1.785，而回歸方程D.W.=1.84227，大于1.785，不存在一階自相關(guān)；L、S系數(shù)的t檢驗值較小，所對應(yīng)的概率分別為0.1724和0.2041，均大于0.1的顯著性水平，說明L、S對模型的解釋能力不強。因此，我們要對回歸模型進行調(diào)整。根據(jù)慣例，逐個剔除t檢驗值較低的變量。經(jīng)檢驗，若單獨剔除L，會使S的t檢驗值所對應(yīng)的概率顯著增大，回歸方程擬合優(yōu)度降低；同樣，若單獨剔除S，會使L的t檢驗值所對應(yīng)的概率顯著增大，回歸方程擬合優(yōu)度也會降低。因此，應(yīng)將L、S兩變量同時剔除，回歸結(jié)果見表2所示：

在信用經(jīng)濟高度發(fā)展的今天,為某種需要而舉債已成為十分普遍的社會現(xiàn)象,國債是整個社會債務(wù)的重要組成部分。在我國,國債是由財政部代表中央政府發(fā)行的以人民幣支付的國家公債。發(fā)行國債對拉動內(nèi)需、籌集建設(shè)資金和經(jīng)濟社會全面發(fā)展發(fā)揮了重要作用。然而這一宏觀調(diào)控工具卻是一把“雙刃劍”,運用得當能促進國民經(jīng)濟發(fā)展,反之就會抑制經(jīng)濟的發(fā)展,加重國家和群眾的負擔(dān)。因此,合理的控制國債發(fā)行規(guī)模,已成為亟待解決的問題。

一、我國國債市場發(fā)展的簡要回顧

改革開放前,中國是世界上既無內(nèi)債又無外債的國家。改革開放后,中國政府恢復(fù)了國債融資。自恢復(fù)國債發(fā)行以來,我國國債規(guī)模日益擴大,國債政策在拉動投資、擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長方面起到了積極作用。但是,無限制地發(fā)行國債是有風(fēng)險的,也會導(dǎo)致許多問題的出現(xiàn),在此,本文擬談一下自己的幾點看法。

二、中國國債規(guī)模的主要指標及其評價

國債與一個國家的國民經(jīng)濟和財政收支狀況是密不可分的,它的限度導(dǎo)源于國債的負擔(dān)。國債的限度一般是指債務(wù)規(guī)模的最高額度或指國債適度規(guī)模問題。所謂國債規(guī)模包括三層意思:一是歷年積累債務(wù)的總規(guī)模;二是當年發(fā)行的國債總額;三是當年到期需還本付息的債務(wù)總額。衡量一國的國債規(guī)模是否合理,國際上常用的指標有四個:即國債負擔(dān)率、國債依存度、國債償債率和居民應(yīng)債力?，F(xiàn)分別作以分析:

(一)國債負擔(dān)率

一、基本結(jié)論。

通過以上對四個指標的對比分析，關(guān)于我國的國債發(fā)行規(guī)模，我們可以得出一些基本的結(jié)論：1、西方國家國債依存度較低，國債負擔(dān)率較高，與我國的情況正好相反。這主要有兩方面的原因：一是西方國家年度國債規(guī)模發(fā)行絕對量較大，但與其年度巨額財政收入相比，相對量顯得較小。以美國為例，1993年的財政收入高達11535億美元，而同期我國財政收入僅有4398億元人民幣。若按現(xiàn)有匯率計算，相當于我國財政收入的22倍。二是這些西方發(fā)達國家實行市場經(jīng)濟的歷史比較長，因此，國債發(fā)行時間也早，尤其是以發(fā)行中長期（10－20年）的國債為主體品種，因此，歷史累計額較大，比較起來，其國債負擔(dān)率自然比較高。2、從上面判斷國債規(guī)模的主要經(jīng)濟指標來看，很難簡單講，中國國債規(guī)模是大了還是有較大的回旋余地，一個讓人們較易接受的事實是，中國國債規(guī)模處于國民經(jīng)濟應(yīng)債能力寬松而財政債務(wù)重負的矛盾當中，即既有寬松的一面，也有嚴峻的一面。那么，問題的關(guān)鍵是如何解決這一矛盾，既要充分發(fā)揮國債對國民經(jīng)濟增長的拉動作用以及對經(jīng)濟運行的反周期調(diào)節(jié)作用，又要防止國債規(guī)模過大對財政收支造成難以承受的壓力，避免像某些發(fā)展中國家那樣因政府債務(wù)問題而陷入信用危機和財政危機。3、從動態(tài)趨勢看，中國國債發(fā)行規(guī)模經(jīng)歷了自1994年以來的以30％多的速度急劇擴張，正面臨者巨大的壓力和與日劇增的風(fēng)險。今后的若干年內(nèi)，只要國內(nèi)國際政治、經(jīng)濟形勢不發(fā)生大的突變，對國債發(fā)行規(guī)模進行增長中的“微調(diào)”或許是一種有效的政策選擇。考慮到國債總量政策的慣性作用，未來幾年要壓縮國債發(fā)行規(guī)模是不現(xiàn)實的，也不符合當前實施積極的財政政策的客觀要求，但國債發(fā)行規(guī)模要想連續(xù)保持這幾年的增長勢頭也是難以維繼的。所以，現(xiàn)實的選擇只能是增長中的“微調(diào)”，而且，這種“微調(diào)”只能建立在“振興財政”和“優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)”的基礎(chǔ)上進行，即要在提高“兩個比重”的或國家可支配財力水平的基礎(chǔ)上適度擴大國債規(guī)模。同時，要繼續(xù)調(diào)整國債政策，規(guī)范國債市場，優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)，是國民經(jīng)濟應(yīng)債能力得到較好的釋放。

【摘要】自1994年以來，我國國債規(guī)模急劇膨脹。本文引用國際上國際上公認的衡量國債規(guī)模的四項指標，并結(jié)合西方發(fā)達國家的這些指標狀況，對我國的國債規(guī)模進行了理性的比較分析.最后，得出了關(guān)于我國國債發(fā)行規(guī)模的一些基本結(jié)論。

二、衡量國債適度規(guī)模的主要指標及其國際比較。

國債不是一個孤立的經(jīng)濟范疇，它與一個國家的國民經(jīng)濟和財政收支狀況是密不可分的。因此，判斷與確定一國的國債是否適度不能僅僅看國債本身的絕對值，它不能準確的反映一個國家的應(yīng)債能力與財務(wù)負擔(dān)狀況，而必須用被國際上公認并經(jīng)常使用的指標和經(jīng)驗數(shù)據(jù)來對各國的國債規(guī)模進行考察，并依此對中國的國債發(fā)行規(guī)模做出理性的分析判斷。而目前國際上通用的衡量國債規(guī)模的指標主要有：（1）國債負擔(dān)率＝當年國債余額／年度GDP;（2）借債率＝當年國債發(fā)行額／GDP；（3）國債依存度＝當年國債發(fā)行額／財政支出；（4）償債率＝還本付息額／財政收入。前兩個指標是從國民經(jīng)濟大局角度考察國債規(guī)模，而后兩個指標是從財政收支的角度來考察國債規(guī)模的。對于我國的國債發(fā)行規(guī)模，具體比較分析如下：

（一）對國債負擔(dān)率的比較。從理論上講，國家財政支出的需求壓力和償債能力、居民收入和儲蓄水平以及國內(nèi)生產(chǎn)總值規(guī)模和國債的收益率高低都是制約國債發(fā)行規(guī)模的重要因素。但這些因素集中在一點，就是國內(nèi)生產(chǎn)總值的規(guī)模。換句話說，影響國債規(guī)模的最主要的因素就是國內(nèi)生產(chǎn)總值。那么，考察國債的相對規(guī)模最有意義的也是最重要的指標就是國債負擔(dān)率。自80年代以來，大多數(shù)國家的政府債務(wù)規(guī)模都有大幅度的擴大，如西方主要發(fā)達國家的債務(wù)規(guī)模（國債負擔(dān)率）都幾乎翻了一倍，不過，在經(jīng)濟發(fā)達程度相近的國家中，債務(wù)規(guī)模有很大差別。有的國家的債務(wù)規(guī)模只相當與GDP的22.5%（如1995年的瑞士），而有的國家超過了120％（比利時）。而發(fā)展中國家的國債負擔(dān)率則大都經(jīng)歷了一個先升后降的過程，表明發(fā)展中國家的國民經(jīng)濟對國債的依賴程度有所減弱。正確分析和認識我國的國債負擔(dān)率，并在與國外的這一指標進行比較時，不能僅看數(shù)量上的對比關(guān)系，還必須把握如下重要因素，否則有可能對我國的國債取向產(chǎn)生誤導(dǎo)：其一，隨著國債規(guī)模的不斷擴大，中國的國債負擔(dān)率亦出現(xiàn)了較快增長的趨勢。1980年僅為1％，1990年為4.8％，1995年為5.6％，到1998年已上升到8.2％，增長的勢頭非常的迅猛。其二，西方發(fā)達國家的高債務(wù)是建立在雄厚的財政基礎(chǔ)之上的，整個國家對債務(wù)的應(yīng)債能力比較強。而中國做為一個發(fā)展中國家，不僅經(jīng)濟發(fā)展與國外相比有較大的差距，而且國家的財力集中程度也要低得多，1999年預(yù)算內(nèi)財政收入占GDP的比重僅為12.6％，即使加上政府部門的各種預(yù)算外收入，也僅為20％左右。因此，從整體上講，我們對債務(wù)的承受能力比國外要相對弱一些，債務(wù)負擔(dān)率不能簡單的和國外進行對比。其三，以美國為代表的西方發(fā)達國家，其國債的累計規(guī)模之所以年能達到今天這樣高低水平，是上百年累計下來的結(jié)果。而我國舉債的歷史不長，從1981年發(fā)行第一批國債至今，也不過20年的歷史，但我國的國債規(guī)模按目前這樣的勢頭發(fā)展下去（自1994年以來，我國國債余額的年平均增長速度高達30％左右）就很可能會達到難以控制的程度，甚至?xí)s上有著較長舉債歷史的西方發(fā)達國家。其四，各個國家的政府債務(wù)規(guī)模還在很大程度上受到其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、法律制度和債務(wù)管理機制等因素的制約。因此，在進行債務(wù)規(guī)模的國際比較時，，要充分考慮到其經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、法律制度和金融市場發(fā)達程度等方面的制約因素。一般的，證券市場越發(fā)達，對國債規(guī)模的承受能力也將越強。一美國為例，1995年的國債余額約為3.6萬億美元，國債負擔(dān)率達51％，但由于美國政府債券市場是世界上最發(fā)達的政府債券市場，美國政府債券的發(fā)行一直較為通暢。這主要得益于美國政府債券是證券市場中流動性最好的金融商品，大多數(shù)證券中介機構(gòu)和美國居民都青睞政府債券，而不是其它金融工具。因此，雖然我國的國債負擔(dān)率到1998年僅有8.2%,但考慮到我國的財力集中程度和證券市場的發(fā)育程度等因素，我國的國債負擔(dān)率在近期內(nèi)不易過高。

1998年以來，以增發(fā)國債為主要內(nèi)容的積極財政政策對于拉動內(nèi)需、促進就業(yè)和推動經(jīng)濟增長發(fā)揮了至關(guān)重要作用。但是同時，國債規(guī)模迅速擴大，國債資金使用效率較低，存在一定的潛在財政風(fēng)險。2003年下半年以后，我國的經(jīng)濟形勢明顯轉(zhuǎn)好，某些行業(yè)甚至出現(xiàn)了投資過熱的跡象。關(guān)于積極財政政策是否延續(xù)，國債政策何去何從，理論界存在著不同意見。有人認為，經(jīng)濟形勢開始轉(zhuǎn)熱，積極財政政策應(yīng)該適時而退，國債規(guī)模應(yīng)該消減；也有人認為經(jīng)濟形勢并未過熱，仍然偏冷，應(yīng)繼續(xù)堅持增發(fā)國債為主的積極財政政策。筆者認為，我國轉(zhuǎn)型時期的財政政策和國債政策必須保持一定的連續(xù)性，在當前形勢下，應(yīng)該在繼續(xù)實行積極財政政策的同時，注意防范潛在財政風(fēng)險，適度控制國債規(guī)模，適時調(diào)整國債投向。

一、我國國債規(guī)模的考察

國債規(guī)模管理是國債管理的首要內(nèi)容，適度的國債規(guī)模既是優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)、提高國債使用效率的前提和基礎(chǔ)，也是防范財政風(fēng)險的關(guān)鍵因素。一個國家的國債規(guī)模，既要受認購者負擔(dān)能力的制約，又要受政府償債能力的影響。因此，衡量國債規(guī)模的指標體系包括應(yīng)債能力指標和償債能力指標兩大類，下面分別從這兩個方面對我國的國債規(guī)模進行考察。

（一）我國國民經(jīng)濟的應(yīng)債能力

國債發(fā)行規(guī)模首先受到國民經(jīng)濟應(yīng)債能力的制約。國債的應(yīng)債來源，從國民經(jīng)濟層面看，主要是本國的國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）；從微觀應(yīng)債主體看，就是社會居民儲蓄存款。反映一個國家應(yīng)債能力的指標主要有三個：即國債負擔(dān)率、國家借債率和居民應(yīng)債率。

1.國債負擔(dān)率。國債負擔(dān)率由國債余額與gdp的比率來衡量，是反映國民經(jīng)濟總體應(yīng)債能力和國債規(guī)模的最重要的指標之一。國際上一般以歐洲貨幣聯(lián)盟《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的60%作為該指標的警戒水平。我國國債負擔(dān)率并不高，1990到1997年僅在4.8%-7.4%之間，即使1998年以后，也只有10%-17%，遠遠低于發(fā)達國家水平和國際警戒線。以此而言，我國的國債發(fā)行規(guī)模仍有較大空間。但是需要指出，我國國債負擔(dān)率的增長速度過快，僅1991到2001十年間，就從4.79%增長到16.05%，增長了2倍多，而同期西方發(fā)達國家該指標的增幅都在1倍以內(nèi)。再者，必須考慮到我國達到當前的國債規(guī)模僅用了短短20多年，而西方發(fā)達國家的國債規(guī)模則是由上百年累積而成。

摘要：自恢復(fù)國債發(fā)行以來，國債規(guī)模日益擴大。國債政策在拉動投資、擴大內(nèi)需方面起到了積極作用，對我國經(jīng)濟快速增長做出了極大貢獻。同時，國債規(guī)模的迅速擴大引起了各方面的關(guān)注和擔(dān)憂。本文以國際上通用的指標來衡量國債規(guī)模，認為目前我國國債規(guī)模已經(jīng)偏大，對目前國債規(guī)模應(yīng)持謹慎態(tài)度。文章最后提出一些措施，以防范國債規(guī)模風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：國債規(guī)模；國債依存度；國債償債率；國債負擔(dān)率；國債風(fēng)險防范

國債政策是財政政策的一項重要內(nèi)容，經(jīng)常被各國用以調(diào)節(jié)經(jīng)濟。從1998年開始我國政府采取擴張性財政政策，加大了國債的發(fā)行力度。事實表明，近幾年的國債政策在拉動投資、擴大內(nèi)需、確保我國國民經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展起到了很大作用。據(jù)國家統(tǒng)計局測算，國債對GDP增長貢獻如下：1998～2002年國債投資拉動經(jīng)濟增長分別是1.5%、2%、1.7%、1.8%和2.0%.與此同時，加大國債發(fā)行力度使得國債規(guī)模迅速擴大，5年來我國累計發(fā)行國債22577.6億元（加上發(fā)行的長期建設(shè)國債，總量達到29177.6億元），平均每年發(fā)行4515.5億元，年均增長28.56%，2002年我國國債發(fā)行規(guī)模更是創(chuàng)下5946.30億元的歷史新高。國債規(guī)模的迅速擴大引起了各方面的關(guān)注和擔(dān)憂。

一、國債規(guī)?，F(xiàn)狀分析

從世界各國管理國債規(guī)模的實踐來看，一般都采用國債依存度、國債償債率和國債負擔(dān)率來判斷一國的國債規(guī)模是否合理。

（一）國債依存度

摘要：文章對我國國債發(fā)行規(guī)模影響因素進行了廣義灰色關(guān)聯(lián)分析，結(jié)果表明：1981年~1993年，國債還本付息和財政支出是影響國債發(fā)行規(guī)模的主要因素；1994年~2003年，財政赤字和國債還本付息是影響國債發(fā)行規(guī)模的主要因素。為此，我國政府要改善財政收支狀況，減少財政赤字來控制國債發(fā)行規(guī)模的快速增長。

關(guān)鍵詞：國債；發(fā)行規(guī)模；廣義灰色關(guān)聯(lián)分析

一、國債發(fā)行規(guī)模影響因素選擇

現(xiàn)實經(jīng)濟中，影響或決定國債規(guī)模的具體因素是多層次、多方面的。從宏觀經(jīng)濟角度來看，國債的發(fā)行規(guī)模取決于一定時期國家的經(jīng)濟發(fā)展水平，經(jīng)濟發(fā)展水平越高，國債的承受能力就越強。國債作為彌補財政赤字的手段，自然受到財政收支狀況的影響。

國債發(fā)行規(guī)模還會受到社會資金總量的限制，由于居民投資者目前仍然是國債認購的主體，居民儲蓄會影響國債發(fā)行規(guī)模的大小。從國債自身的運作來看，發(fā)行的新債有一部分要用于償還舊債，國債余額、國債的還本付息狀況也是決定國債適度規(guī)模大小的因素。為此，我們將國債發(fā)行規(guī)模Dt影響因素的考察范圍確定為：國內(nèi)生產(chǎn)總值GDPt，財政赤字FDt，財政收入FIt，財政支出FEt，居民儲蓄St，國債還本付息PDt，上一期國債余額CBt-1。

這里國債余額采用上一期數(shù)據(jù)是考慮到若采用本期數(shù)據(jù)，本期國債余額CBt就包含了國債發(fā)行規(guī)模Dt，國債發(fā)行規(guī)模Dt和本期國債余額CBt的關(guān)聯(lián)度自然較高，不利于找出國債發(fā)行規(guī)模最重要的影響因素。