編者按：本論文主要從主權(quán)財富基金易形成對東道國金融市場主導權(quán)的潛在挑戰(zhàn)；政府主導是當代金融市場的基本特征；主權(quán)財富基金的“原罪”；主權(quán)財富基金的發(fā)展趨勢等進行講述，包括了為確保金融市場的穩(wěn)定，為確保金融市場及時糾偏以發(fā)揮應有的功能、東道國政府處于金融市場最后貸款人的地位、東道國政府在金融市場的主導權(quán)以鑄幣權(quán)為基礎、主權(quán)財富基金的形成有其客觀的原因等，具體資料請見：

一、政府主導是當代金融市場的基本特征

金融市場作為當代經(jīng)濟的靈魂和神經(jīng)中樞，是生產(chǎn)力發(fā)展到一定階段的結(jié)果。然而由于商品經(jīng)濟的內(nèi)在缺陷，當代金融市場作用的充分發(fā)揮也面臨著一系列無法克服的困難：1經(jīng)常處于失衡狀態(tài)的實體經(jīng)濟。非均衡發(fā)展的實體經(jīng)濟與資產(chǎn)價格的超調(diào)，相互刺激，形成經(jīng)濟泡沫，往往會扭曲金融市場的原有功能。2金融市場上衍生金融工具的發(fā)展無法加以控制。衍生金融工具繁榮造成的重要后果之一就是金融市場的一體化，金融市場任何環(huán)節(jié)的紕漏都可能因牽一發(fā)而動全身釀成金融災難。3僅僅市場預期轉(zhuǎn)壞就能通過金融市場的劇烈收縮，引發(fā)國民經(jīng)濟整體的通貨緊縮。因為建立在樂觀預期基礎之上的信用是金融市場的核心和基礎，而預期一般是很不穩(wěn)定的。4金融市場吸引的資金來自于全社會的方方面面。資金來源的廣泛性意味著一次金融災難往往伴隨著一次社會動蕩，甚至引發(fā)社會暴亂。

為確保金融市場的穩(wěn)定，為確保金融市場及時糾偏以發(fā)揮應有的功能，每個國家的政府都會對金融市場的運行實施必要的監(jiān)管與調(diào)控，以免金融市場過度動蕩，或者被拖垮。在這個過程中，政府與金融機構(gòu)形成了唇齒相依、利益共生的緊密關(guān)系：一方面，政府是金融機構(gòu)的監(jiān)管者，金融機構(gòu)必須在政府允許的規(guī)則下運行，通過“看不見的手”的引導實現(xiàn)微觀經(jīng)濟效益和宏觀社會效益的最大化；另一方面，市場化運作的金融機構(gòu)盡管必須為自己的決策承擔一切經(jīng)濟后果，但當它們停業(yè)或破產(chǎn)清算危害公共利益時，政府會給予它們必要的援助，政府與金融機構(gòu)可謂是“一榮俱榮、一損俱損”。

二、主權(quán)財富基金易形成對東道國金融市場主導權(quán)的潛在挑戰(zhàn)

東道國政府對金融市場的監(jiān)管與調(diào)控，手段多樣，渠道多種。但總體而言，它們都具備下面三個最明顯的特征：第一，東道國政府處于金融市場最后貸款人的地位。第二，東道國政府在金融市場的主導權(quán)以鑄幣權(quán)為基礎。第三，東道國政府的行政管理是金融市場有效運行不可缺少的。然而在主權(quán)財富基金參與的情況下，上述三大特征不再清晰，或者說東道國政府監(jiān)管和調(diào)控金融市場的行為可能會受到意外的干擾。首先，主權(quán)財富基金不以東道國政府為最后貸款人。東道國政府充當最后貸款人，是為了避免金融市場的動蕩誘發(fā)社會不安，是政策救市，不可避免地帶有利益輸送的色彩。然而對于主權(quán)財富基金而言，由于出身的不同，它不可能享受到國內(nèi)金融機構(gòu)的國民待遇。其次，在金融市場動蕩時，主權(quán)財富基金可以成為僅次于甚至優(yōu)于東道國政府的選擇。在救市行為中，東道國政府往往會提出必要的整改要求，這必然迫使相關(guān)金融機構(gòu)權(quán)衡利弊，部分求助于主權(quán)財富基金，這會在很大程度上削弱東道國政府的權(quán)威。再次，相對于國內(nèi)金融機構(gòu)，主權(quán)財富基金更容易逃避東道國政府的監(jiān)管。規(guī)避管制是任何經(jīng)濟活動主體的本能。實力雄厚的主權(quán)財富基金通常盡可能地利用自身的資金優(yōu)勢，防患于未然，從而使東道國政府的規(guī)定在一定程度上失效。最后，在東道國政府調(diào)控金融市場時，主權(quán)財富基金在暴利的誘惑下可能逆向操作。逆向調(diào)控金融市場是政府干預的基本特征，然而這也意味著對金融市場的調(diào)控缺乏實體經(jīng)濟面的支撐，東道國政府必須承受主權(quán)財富基金“對著干”的風險。

中國投資公司董事長樓繼偉在博鰲論壇“國際金融體制改革：新興經(jīng)濟體的作用”分論壇演講時稱，主權(quán)財富基金是現(xiàn)存的不合理的貨幣體系的必然產(chǎn)物。從5O年來的歷史上看，主權(quán)財富基金在市場上沒有不良記錄，是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的穩(wěn)定性力量.。

主權(quán)基金(SovereignFund)又稱主權(quán)財富基金，是指掌握在一國政府手中用于對外進行市場化投資的資金，主要來源于國家財政盈余、外匯儲備盈余、自然資源出口盈余等，由政府設立專門的投資機構(gòu)管理l2J。主權(quán)基金是一種全新的專業(yè)化、市場化的積極投資模式，其投資方向不僅包括股票和其他風險性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合，也拓展到外國房地產(chǎn)、私人股權(quán)投資、商品期貨、對沖基金等非傳統(tǒng)類投資類別。

主權(quán)基金的崛起與經(jīng)濟全球化密切相關(guān)。進入21世紀以來，以中國、新加坡、印度等為代表的新興工業(yè)化國家已經(jīng)實現(xiàn)了經(jīng)常項目巨額順差常態(tài)化，而這些國家又不希望匯率上升過快，于是外匯儲備急速膨脹；此外，以俄羅斯和海灣國家為代表的另一批新興國家則直接受惠于全球化帶來的能源需求激增，在石油價格、礦產(chǎn)品價格居高不下的背景下，憑借國家對資源開發(fā)權(quán)力的擁有，也積聚了大量國家財富。這些國家具有政府主導的傳統(tǒng)，市場運作下的理財工具又不完善，于是財富大量集中在主權(quán)基金手中。目前，主權(quán)基金已經(jīng)成為國際金融市場一個日益活躍的參與者，其資金規(guī)模已經(jīng)超過對沖基金和私募基金，市場影響力正不斷增強。據(jù)統(tǒng)計，年全球主權(quán)基金的規(guī)模僅有約5億美元；而年全球已有36個國家和地區(qū)設立了主權(quán)基金，資金規(guī)模約2．8萬億美元。其中，最大的阿聯(lián)酋阿布扎比基金規(guī)模高達9000億美元；中國和俄羅斯擁有的主權(quán)基金規(guī)模也分別達到億和1280億美元。從發(fā)達國家與新興市場國家雙贏的角度考慮，主權(quán)財富基金的存在不應被視為一種威脅，只要各國努力規(guī)范其行為并改善其透明度和信譽，主權(quán)財富基金理應為世界金融市場的穩(wěn)定作出積極的貢獻。

從國際經(jīng)濟法視野來看，主權(quán)基金對于現(xiàn)代國際經(jīng)濟新秩序的建立發(fā)揮著重要作用。

首先，主權(quán)基金是國際經(jīng)濟法中國家經(jīng)濟主權(quán)原則的直接體現(xiàn)。該原則規(guī)定每個國家對其全部財富、自然資源和經(jīng)濟活動享有永久主權(quán)，不受任何外來干涉。而主權(quán)基金本身就是一國對經(jīng)濟活動的自主決定權(quán)和對自然資源所有權(quán)的延伸，屬于國家利益的范疇，一國政府對其主權(quán)基金享有完全的占有、管理和支配權(quán)。主權(quán)基金主要來源于屬于國有資產(chǎn)的財政盈余、外匯儲備和自然資源出口盈余，是國家主權(quán)財富在現(xiàn)代國際經(jīng)濟法律關(guān)系中的重要表現(xiàn)形式。特別是對于廣大發(fā)展中國家而言，主權(quán)基金不僅是國家經(jīng)濟主權(quán)的象征，更是保障其在國際經(jīng)濟活動中獲得平等的參與和決策權(quán)，進而實現(xiàn)國際經(jīng)濟格局多元化的有力武器。根據(jù)美國主權(quán)財富基金研究所(SvrinWelhFnnst—年4月的數(shù)據(jù)，截至年，中國外匯儲備管理局旗下的華安投資管理公司管理資產(chǎn)約為3471億美元，位居世界第三；中國的另一只主權(quán)財富基金——中國投資有限公司以億美元資產(chǎn)排名第八H]。2004年，具有主權(quán)基金背景的聯(lián)想集團以l7．5億美元成功收購IBM全球業(yè)務，在一定程度上扭轉(zhuǎn)了中國在中美高科技貿(mào)易中相對弱勢的地位，使中國在國際經(jīng)濟活動中獲得了更多的話語權(quán)。2008年6月，在第四次“中美戰(zhàn)略經(jīng)濟對話”宣布正式啟動中美雙邊投資保護協(xié)定(BIT)談判中，美方也明確表態(tài)：歡迎來自中國的主權(quán)基金，并將在修改投資法時認真考慮中方的立場。

其次，主權(quán)基金的積極發(fā)展是國際經(jīng)濟法中國際合作與發(fā)展原則的充分體現(xiàn)，使得全球資本市場更為安全、穩(wěn)定。由于主權(quán)基金具有相對的穩(wěn)定性和低風險，當資本市場面臨崩潰危機時，投資者不必擔心主權(quán)基金會陷入恐慌性拋售中，而且大部分主權(quán)基金并不像養(yǎng)老基金一樣需要定期支付紅利，從而避免頻繁地在證券市場上套現(xiàn)。因此，主權(quán)基金能夠成為一個長期戰(zhàn)略投資者參與世界各國的區(qū)域經(jīng)濟合作，這將有助于穩(wěn)定國際股票和債券市場。此外，主權(quán)基金的興起使得新興市場國家從發(fā)達國家的債權(quán)人轉(zhuǎn)變成資產(chǎn)所有者，使國際金融市場的權(quán)力重心發(fā)生根本性轉(zhuǎn)移，全球金融市場格局將從美國一元支配格局向歐亞國家和能源輸出國共同參與的多元體系轉(zhuǎn)變，發(fā)展中國家正逐漸成為國際金融投資的強勢力量，這些都充分體現(xiàn)出國際經(jīng)濟法中的國際合作與發(fā)展原則。據(jù)美國財政部統(tǒng)計，僅年以主權(quán)基金為主體的跨國投資就使得美國資產(chǎn)凈增加1．9兆美元，為社會提供了萬個就業(yè)機會，并對研發(fā)支出有13％的貢獻引。

一、國外主權(quán)財富基金管理的做法

(一)實行商業(yè)化的治理模式。成功的主權(quán)財富基金如阿聯(lián)酋阿布扎比投資局、新加坡政府投資公司(GIC)、挪威政府石油基金等，都致力于效仿私人投資公司的組織形式，突出董事會與專業(yè)投資委員會的核心決策職能與自主權(quán)，講究組織上的精簡與決策效率。他們的員工隊伍中極少有公務員，而是竭力在國際金融市場招聘一流金融人才，多數(shù)基金經(jīng)理都是外聘的專業(yè)人員。在眾多主權(quán)基金中，新加坡淡馬錫控股公司的法人治理結(jié)構(gòu)得到廣泛認可。該公司董事會成員來自不同的領(lǐng)域，具備豐富的投資和管理經(jīng)驗?，F(xiàn)有的10名董事中，來自官方的只有4名，另外6名屬于外聘。淡馬錫控股公司對下屬企業(yè)董事會的設置非常注重董事會的有效運轉(zhuǎn)和職責發(fā)揮，不局限于公司內(nèi)部狹隘的控制權(quán)觀念，并且根據(jù)個人能力在世界范圍內(nèi)招聘，控股子公司真正有才能的人也可兼母公司的董事。

(二)建立有效的監(jiān)督機制。主權(quán)財富基金存在多層委托關(guān)系，而有效的監(jiān)督機制是保證資金安全和運作效率的關(guān)鍵。為此，許多國家通過制定專門的法律制度，以保證基金不被擅自動用。挪威的石油基金法案規(guī)定，石油基金可以被轉(zhuǎn)移到經(jīng)挪威議會批準的中央政府預算基金中，除此之外不能用于其他任何目的。新加坡建立了保護關(guān)鍵資產(chǎn)和外匯儲備的“兩把鑰匙”制度。該制度規(guī)定，新加坡總統(tǒng)對政府動用或減少既有外匯儲備的決定擁有否決權(quán)。同時，新加坡政府投資公司和淡馬錫控股公司主要高級管理人員的任免也必須得到新加坡總統(tǒng)批準。這實質(zhì)是要求管理者必須在任期內(nèi)保持預算平衡，不得動用過去的儲備。除嚴格的法律制度，挪威政府石油基金的對外投資要求遵循一定的道德標準：一是使基金增值，使后人能從石油財富中受益。二是合理行使所有權(quán)。如，股票投資所有權(quán)的行使應符合聯(lián)合國“全球協(xié)議”和經(jīng)合組織的“跨國公司準則”。三是將嚴重違反人權(quán)、嚴重腐敗和破壞環(huán)境的國家和企業(yè)排除在投資范圍之外。

(三)有明確的投資規(guī)則。新加坡的兩只主權(quán)財富基金分工明確，其中淡馬錫控股公司主要側(cè)重于戰(zhàn)略性投資，而新加坡政府投資公司則側(cè)重于金融組合投資。新加坡政府投資公司的投資領(lǐng)域除美、歐政府債券之外，也包括股票、固定資產(chǎn)、貨幣市場證券、房地產(chǎn)和特殊的投資項目。淡馬錫控股公司最初只負責對新加坡國有企業(yè)進行控股管理，現(xiàn)在也廣泛投資于國際金融和高科技產(chǎn)業(yè)。挪威石油基金的投資管理實行在風險適度的前提下追求高回報的投資戰(zhàn)略。挪威財政部規(guī)定的投資基準組合把年收益率確定在4％。挪威財政部規(guī)定了基金投資的資產(chǎn)種類和地區(qū)分布基準組合：最初只允許投資含息工具，后來允許投資組合中的20％投資股權(quán)，在獲得一定經(jīng)驗后，將這一比例逐步提高到40％。另外，60％用于購買債券(其中歐洲市場占50％，美洲和非洲占35％，亞洲和大洋洲占15％)。韓國投資公司(KIC)的主要職能是提高韓國外匯儲備的使用效率，其投資范圍受到嚴格限制：不允許進行任何高風險的投資，不能涉及房地產(chǎn)、私有股本和非投資評級的證券，只能投資AAA級別的證券。

二、我國主權(quán)財富基金管理存在的問題

我國主權(quán)財富基金管理存在的問題可通過中國投資公司(簡稱“中投”)的投資表現(xiàn)反映出一些問題。首先，“中投”被賦予了過多的宏觀任務，使其目標和制度設計過于復雜，這與“中投”對風險和收益純粹出于商業(yè)考慮相沖突。其次，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)嚴重行政化，七人管理委員全部是正副部級的高官，專業(yè)投資人士相對缺乏。再次，缺乏明確的收益率目標，投資領(lǐng)域及投資比例的界定很模糊，也沒有專門的法律來約束“中投”的決策行為以及避免外界對“中投”的行政干預，這意味著“中投”的投資權(quán)限和相關(guān)責任不明確。此外，在薪酬結(jié)構(gòu)上，“中投”按照國有商業(yè)銀行的標準制定，大大低于市場平均水平，這在一定程度上是將相對低效的激勵機制引入了“中投”。除管理上存在的問題外，“中投”公司目前還面臨許多壓力。第一，受次級債危機影響，美國經(jīng)濟出現(xiàn)不景氣跡象，美聯(lián)儲大幅度降息，全球資本市場波動隨之加劇，這給“中投”公司的海外投資增加了難度。第二，“中投”公司必須承擔巨大的資金壓力?！爸型丁惫镜馁Y本金來自財政部發(fā)行的1.55萬億元特別國債，“中投”公司必須承擔由此帶來的債務成本。如果“中投”公司不能產(chǎn)生足夠的收益來抵補財政部所發(fā)行債券的利息支出(年利率約4.5％)，財政部將面臨財務虧損。最后，主權(quán)財富基金敏感的政府背景很容易被視為帶有特殊的政治經(jīng)濟動機，“中投”公司更是備受西方挑剔。一方面因為其他設立主權(quán)基金的國家大都是小國，外匯儲備規(guī)模遠低于中國，對世界經(jīng)濟影響有限。另一方面，“中投”管理層的行政化使外國理所當然會相信“中投”的投資是有戰(zhàn)略目的的政府行為。

摘要：主權(quán)財富基金是指一國政府所有的投資基金，它具有主權(quán)性、來源于超額外匯儲備、無負債、資本市場中的長期投資者等特性。主權(quán)財富基金的崛起來源于當今不合理的國際貨幣體系，美元的霸權(quán)地位和美元長期貶值的趨勢直接促成了主權(quán)財富基金的成立。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財富基金；外匯儲備；國際貨幣體系；美元

一、定義及特征

主權(quán)財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)''''又稱主權(quán)基金，與私人財富相對應，是指一國或地區(qū)政府通過特定稅收與預算分配、不可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財富。到目前為止，國際社會并沒有對主權(quán)財富基金的定義形成共識。IMF認為主權(quán)財富基金是一種基于許多宏觀經(jīng)濟目標而建立的政府所有的基金，通?？客顿Y于長期海外的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形成。主權(quán)財富基金機構(gòu)對它的定義為：一種國家所有的投資基金，通常由股票、債券、房地產(chǎn)或其它金融工具所組成的金融資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)為其提供資金。這些外匯資產(chǎn)包括，國際收支盈余，官方外幣運作，私有化收入，財政盈余以及商品出口收入。摩根士丹利的StephenJen認為：主權(quán)財富基金有5個特征，即主權(quán)性、很高的外幣暴露、無負債、高風險容忍度、長期投資。美國財政部對其的定義為：一種由外匯資產(chǎn)融資的政府投資工具，它(SWFs)管理那些從貨幣當局(中央銀行和財政部的儲備相關(guān)職能)的官方儲備中分離出來的那部分資產(chǎn)。

在現(xiàn)實中，目前沒有哪個國家的類似基金取名為主權(quán)財富基金，有的叫投資公司，有的叫控股公司，有的甚至叫養(yǎng)老基金。因此，主權(quán)財富基金是一類活躍在國際社會里的以國家或地區(qū)為所有者的投資基金的總稱。盡管各支主權(quán)基金在投資管理、投資渠道、資產(chǎn)來源等方面都有不同。在本文中，筆者所指的主權(quán)財富基金應具有以下方面的共同特征，即所有權(quán)歸政府所有、資產(chǎn)來自擁有國的巨額外匯儲備或自然資源出口、無負債、致力于長期投資，杠桿化較低、追求可容忍風險下的收益最大化。論文

二、當前的規(guī)模

編者按：本文主要從政府主導是當代金融市場的基本特征；主權(quán)財富基金易形成對東道國金融市場主導權(quán)的潛在挑戰(zhàn)；主權(quán)財富基金的“原罪”；主權(quán)財富基金的發(fā)展趨勢進行論述。其中，主要包括：金融市場作為當代經(jīng)濟的靈魂和神經(jīng)中樞，是生產(chǎn)力發(fā)展到一定階段的結(jié)果、每個國家的政府都會對金融市場的運行實施必要的監(jiān)管與調(diào)控、東道國政府對金融市場的監(jiān)管與調(diào)控，手段多樣，渠道多種、主權(quán)財富基金不以東道國政府為最后貸款人、實力雄厚的主權(quán)財富基金通常盡可能地利用自身的資金優(yōu)勢，防患于未然、主權(quán)財富基金的進入意味著第二個政府的進入、新興發(fā)展中國家和地區(qū)特別是中、俄等國成立主權(quán)財富基金備受關(guān)注、，警惕主權(quán)財富基金的理由令人眼花繚亂、主權(quán)財富基金的形成有其客觀的原因等，具體請詳見。

一、政府主導是當代金融市場的基本特征

金融市場作為當代經(jīng)濟的靈魂和神經(jīng)中樞，是生產(chǎn)力發(fā)展到一定階段的結(jié)果。然而由于商品經(jīng)濟的內(nèi)在缺陷，當代金融市場作用的充分發(fā)揮也面臨著一系列無法克服的困難：1經(jīng)常處于失衡狀態(tài)的實體經(jīng)濟。非均衡發(fā)展的實體經(jīng)濟與資產(chǎn)價格的超調(diào)，相互刺激，形成經(jīng)濟泡沫，往往會扭曲金融市場的原有功能。2金融市場上衍生金融工具的發(fā)展無法加以控制。衍生金融工具繁榮造成的重要后果之一就是金融市場的一體化，金融市場任何環(huán)節(jié)的紕漏都可能因牽一發(fā)而動全身釀成金融災難。3僅僅市場預期轉(zhuǎn)壞就能通過金融市場的劇烈收縮，引發(fā)國民經(jīng)濟整體的通貨緊縮。因為建立在樂觀預期基礎之上的信用是金融市場的核心和基礎，而預期一般是很不穩(wěn)定的。4金融市場吸引的資金來自于全社會的方方面面。資金來源的廣泛性意味著一次金融災難往往伴隨著一次社會動蕩，甚至引發(fā)社會暴亂。

為確保金融市場的穩(wěn)定，為確保金融市場及時糾偏以發(fā)揮應有的功能，每個國家的政府都會對金融市場的運行實施必要的監(jiān)管與調(diào)控，以免金融市場過度動蕩，或者被拖垮。在這個過程中，政府與金融機構(gòu)形成了唇齒相依、利益共生的緊密關(guān)系：一方面，政府是金融機構(gòu)的監(jiān)管者，金融機構(gòu)必須在政府允許的規(guī)則下運行，通過“看不見的手”的引導實現(xiàn)微觀經(jīng)濟效益和宏觀社會效益的最大化；另一方面，市場化運作的金融機構(gòu)盡管必須為自己的決策承擔一切經(jīng)濟后果，但當它們停業(yè)或破產(chǎn)清算危害公共利益時，政府會給予它們必要的援助，政府與金融機構(gòu)可謂是“一榮俱榮、一損俱損”。

二、主權(quán)財富基金易形成對東道國金融市場主導權(quán)的潛在挑戰(zhàn)

東道國政府對金融市場的監(jiān)管與調(diào)控，手段多樣，渠道多種。但總體而言，它們都具備下面三個最明顯的特征：第一，東道國政府處于金融市場最后貸款人的地位。第二，東道國政府在金融市場的主導權(quán)以鑄幣權(quán)為基礎。第三，東道國政府的行政管理是金融市場有效運行不可缺少的。然而在主權(quán)財富基金參與的情況下，上述三大特征不再清晰，或者說東道國政府監(jiān)管和調(diào)控金融市場的行為可能會受到意外的干擾。首先，主權(quán)財富基金不以東道國政府為最后貸款人。東道國政府充當最后貸款人，是為了避免金融市場的動蕩誘發(fā)社會不安，是政策救市，不可避免地帶有利益輸送的色彩。然而對于主權(quán)財富基金而言，由于出身的不同，它不可能享受到國內(nèi)金融機構(gòu)的國民待遇。其次，在金融市場動蕩時，主權(quán)財富基金可以成為僅次于甚至優(yōu)于東道國政府的選擇。在救市行為中，東道國政府往往會提出必要的整改要求，這必然迫使相關(guān)金融機構(gòu)權(quán)衡利弊，部分求助于主權(quán)財富基金，這會在很大程度上削弱東道國政府的權(quán)威。再次，相對于國內(nèi)金融機構(gòu)，主權(quán)財富基金更容易逃避東道國政府的監(jiān)管。規(guī)避管制是任何經(jīng)濟活動主體的本能。實力雄厚的主權(quán)財富基金通常盡可能地利用自身的資金優(yōu)勢，防患于未然，從而使東道國政府的規(guī)定在一定程度上失效。最后，在東道國政府調(diào)控金融市場時，主權(quán)財富基金在暴利的誘惑下可能逆向操作。逆向調(diào)控金融市場是政府干預的基本特征，然而這也意味著對金融市場的調(diào)控缺乏實體經(jīng)濟面的支撐，東道國政府必須承受主權(quán)財富基金“對著干”的風險。

編者按：本文主要從主權(quán)財富基金的界定在分析主權(quán)財富基金的投資趨勢；主權(quán)財富基金的總體投資趨勢研究；結(jié)論進行論述。其中，主要包括：主權(quán)財富基金逐漸引起媒體、政治家和跨國金融機構(gòu)的關(guān)注、主權(quán)財富基金掀起了投資西方銀行的浪潮、主權(quán)財富基金已控制了總額約兩萬億美元的資產(chǎn)、由主權(quán)政府直接擁有、其運作與其他的國家金融機構(gòu)沒有任何關(guān)系，是完全獨立的、其公布的國際投資已占相當?shù)谋壤⑼顿Y規(guī)模加速擴張、投資領(lǐng)域多元化且更趨風險性、投資地域分散且重點向本區(qū)域和歐美發(fā)達國家傾斜、主權(quán)財富基金的主權(quán)所有人主要以中東及北非國家和亞太地區(qū)國家為主等，具體請詳見。

摘要：從總體投資趨勢看，近年來主權(quán)財富基金對外投資呈加速增長態(tài)勢。其投資領(lǐng)域多元化，但對金融服務業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)尤為重視，投資風格由低調(diào)沉穩(wěn)趨向于風險激進；它們在國內(nèi)外市場均有投資，但以國外市場為主，其中2001~2005年投資主要面向新興市場，而2006~2008年則主要面向經(jīng)濟合作與發(fā)展組織發(fā)達國家，并因此引起西方國家的極大關(guān)注和質(zhì)疑；受全球金融危機影響，主權(quán)財富基金一度出現(xiàn)大幅萎縮，部分主權(quán)資金退回國內(nèi)市場，但最新交易表明，主權(quán)財富基金已再次開始把目光投向海外尋找戰(zhàn)略性投資，以進一步實現(xiàn)其贏利目的。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財富基金；主權(quán)資金；投資趨勢

主權(quán)財富基金（SovereignWealthFunds，SWFs）投資并不是全球經(jīng)濟的新現(xiàn)象。最早的主權(quán)財富基金出現(xiàn)在20世紀50年代初，許多大的基金如阿布扎比投資管理局（ADIA）、新加坡政府投資公司（GIC）和淡馬錫（Temasek）控股公司等，已經(jīng)在全世界積極并成功地進行了幾十年的投資，卻一直沒有引起世人注意。

近年來，主權(quán)財富基金逐漸引起媒體、政治家和跨國金融機構(gòu)的關(guān)注，尤其是2007年上半年中國投資公司（CIC）斥資3億美元購買了美國私募股權(quán)基金———黑石集團的股權(quán)后，主權(quán)財富基金開始成為熱議的話題。而在2008年上半年金融危機初期，主權(quán)財富基金掀起了投資西方銀行的浪潮，與此同時，石油國家主權(quán)財富基金的來源基礎———石油價格在2008年7月升至每桶147.27美元的最高點，使得主權(quán)財富基金受到前所未有的關(guān)注，并激起一些西方國家的強烈敵對。它們批評主權(quán)財富基金尤其是那些總部設在亞洲和波斯灣的主權(quán)財富基金追求政治投資目標，并且運作很不透明。

得益于主權(quán)財富基金在2008年下半年和2009年第一季度的投資行為，西方公眾對主權(quán)財富基金的敵對態(tài)度才有所改變，主權(quán)財富基金正從金融危機的巨大投資損失中修復（根據(jù)美國外交關(guān)系委員會的估計，僅波斯灣地區(qū)的主權(quán)財富基金在金融危機中的投資損失就超過了300億美元），一些基金忙于挽救本國金融體系，更多的基金則繼續(xù)在世界各地進行投資。作為主要的國際投資者，主權(quán)財富基金已控制了總額約兩萬億美元的資產(chǎn)，投資范圍覆蓋了發(fā)達世界以及包括一些新興經(jīng)濟體在內(nèi)的幾乎所有國家，在全球1/5的公司里占有一席之地，毫無疑問，主權(quán)財富基金已經(jīng)具備了平息國際金融市場波動或擾亂國際金融市場的雙向能力。因此，很有必要對主權(quán)財富基金近年來的總體投資趨勢進行分析研究。

摘要：主權(quán)財富基金是指一國政府所有的投資基金，它具有主權(quán)性、來源于超額外匯儲備、無負債、資本市場中的長期投資者等特性。主權(quán)財富基金的崛起來源于當今不合理的國際貨幣體系，美元的霸權(quán)地位和美元長期貶值的趨勢直接促成了主權(quán)財富基金的成立。

關(guān)鍵詞：主權(quán)財富基金；外匯儲備；國際貨幣體系；美元

一、定義及特征

主權(quán)財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)’又稱主權(quán)基金，與私人財富相對應，是指一國或地區(qū)政府通過特定稅收與預算分配、不可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財富。到目前為止，國際社會并沒有對主權(quán)財富基金的定義形成共識。IMF認為主權(quán)財富基金是一種基于許多宏觀經(jīng)濟目標而建立的政府所有的基金，通?？客顿Y于長期海外的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形成。主權(quán)財富基金機構(gòu)對它的定義為：一種國家所有的投資基金，通常由股票、債券、房地產(chǎn)或其它金融工具所組成的金融資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)為其提供資金。這些外匯資產(chǎn)包括，國際收支盈余，官方外幣運作，私有化收入，財政盈余以及商品出口收入。摩根士丹利的StephenJen認為：主權(quán)財富基金有5個特征，即主權(quán)性、很高的外幣暴露、無負債、高風險容忍度、長期投資。美國財政部對其的定義為：一種由外匯資產(chǎn)融資的政府投資工具，它(SWFs)管理那些從貨幣當局(中央銀行和財政部的儲備相關(guān)職能)的官方儲備中分離出來的那部分資產(chǎn)。

在現(xiàn)實中，目前沒有哪個國家的類似基金取名為主權(quán)財富基金，有的叫投資公司，有的叫控股公司，有的甚至叫養(yǎng)老基金。因此，主權(quán)財富基金是一類活躍在國際社會里的以國家或地區(qū)為所有者的投資基金的總稱。盡管各支主權(quán)基金在投資管理、投資渠道、資產(chǎn)來源等方面都有不同。在本文中，筆者所指的主權(quán)財富基金應具有以下方面的共同特征，即所有權(quán)歸政府所有、資產(chǎn)來自擁有國的巨額外匯儲備或自然資源出口、無負債、致力于長期投資，杠桿化較低、追求可容忍風險下的收益最大化。

二、當前的規(guī)模

編者按：本文主要從政府主導是當代金融市場的基本特征；主權(quán)財富基金易形成對東道國金融市場主導權(quán)的潛在挑戰(zhàn)；主權(quán)財富基金的“原罪”；主權(quán)財富基金的發(fā)展趨勢進行論述。其中，主要包括：金融市場作為當代經(jīng)濟的靈魂和神經(jīng)中樞，是生產(chǎn)力發(fā)展到一定階段的結(jié)果、金融市場任何環(huán)節(jié)的紕漏都可能因牽一發(fā)而動全身釀成金融災難、政府是金融機構(gòu)的監(jiān)管者，金融機構(gòu)必須在政府允許的規(guī)則下運行、東道國政府對金融市場的監(jiān)管與調(diào)控，手段多樣，渠道多種、主權(quán)財富基金不以東道國政府為最后貸款人、主權(quán)財富基金的進入意味著第二個政府的進入、集中于新興發(fā)展中國家和地區(qū)政府手里的主權(quán)財富基金、警惕主權(quán)財富基金的理由令人眼花繚亂、主權(quán)財富基金的形成有其客觀的原因等，具體請詳見。

一、政府主導是當代金融市場的基本特征

金融市場作為當代經(jīng)濟的靈魂和神經(jīng)中樞，是生產(chǎn)力發(fā)展到一定階段的結(jié)果。然而由于商品經(jīng)濟的內(nèi)在缺陷，當代金融市場作用的充分發(fā)揮也面臨著一系列無法克服的困難：1經(jīng)常處于失衡狀態(tài)的實體經(jīng)濟。非均衡發(fā)展的實體經(jīng)濟與資產(chǎn)價格的超調(diào)，相互刺激，形成經(jīng)濟泡沫，往往會扭曲金融市場的原有功能。2金融市場上衍生金融工具的發(fā)展無法加以控制。衍生金融工具繁榮造成的重要后果之一就是金融市場的一體化，金融市場任何環(huán)節(jié)的紕漏都可能因牽一發(fā)而動全身釀成金融災難。3僅僅市場預期轉(zhuǎn)壞就能通過金融市場的劇烈收縮，引發(fā)國民經(jīng)濟整體的通貨緊縮。因為建立在樂觀預期基礎之上的信用是金融市場的核心和基礎，而預期一般是很不穩(wěn)定的。4金融市場吸引的資金來自于全社會的方方面面。資金來源的廣泛性意味著一次金融災難往往伴隨著一次社會動蕩，甚至引發(fā)社會暴亂。

為確保金融市場的穩(wěn)定，為確保金融市場及時糾偏以發(fā)揮應有的功能，每個國家的政府都會對金融市場的運行實施必要的監(jiān)管與調(diào)控，以免金融市場過度動蕩，或者被拖垮。在這個過程中，政府與金融機構(gòu)形成了唇齒相依、利益共生的緊密關(guān)系：一方面，政府是金融機構(gòu)的監(jiān)管者，金融機構(gòu)必須在政府允許的規(guī)則下運行，通過“看不見的手”的引導實現(xiàn)微觀經(jīng)濟效益和宏觀社會效益的最大化；另一方面，市場化運作的金融機構(gòu)盡管必須為自己的決策承擔一切經(jīng)濟后果，但當它們停業(yè)或破產(chǎn)清算危害公共利益時，政府會給予它們必要的援助，政府與金融機構(gòu)可謂是“一榮俱榮、一損俱損”。

二、主權(quán)財富基金易形成對東道國金融市場主導權(quán)的潛在挑戰(zhàn)

東道國政府對金融市場的監(jiān)管與調(diào)控，手段多樣，渠道多種。但總體而言，它們都具備下面三個最明顯的特征：第一，東道國政府處于金融市場最后貸款人的地位。第二，東道國政府在金融市場的主導權(quán)以鑄幣權(quán)為基礎。第三，東道國政府的行政管理是金融市場有效運行不可缺少的。然而在主權(quán)財富基金參與的情況下，上述三大特征不再清晰，或者說東道國政府監(jiān)管和調(diào)控金融市場的行為可能會受到意外的干擾。首先，主權(quán)財富基金不以東道國政府為最后貸款人。東道國政府充當最后貸款人，是為了避免金融市場的動蕩誘發(fā)社會不安，是政策救市，不可避免地帶有利益輸送的色彩。然而對于主權(quán)財富基金而言，由于出身的不同，它不可能享受到國內(nèi)金融機構(gòu)的國民待遇。其次，在金融市場動蕩時，主權(quán)財富基金可以成為僅次于甚至優(yōu)于東道國政府的選擇。在救市行為中，東道國政府往往會提出必要的整改要求，這必然迫使相關(guān)金融機構(gòu)權(quán)衡利弊，部分求助于主權(quán)財富基金，這會在很大程度上削弱東道國政府的權(quán)威。再次，相對于國內(nèi)金融機構(gòu)，主權(quán)財富基金更容易逃避東道國政府的監(jiān)管。規(guī)避管制是任何經(jīng)濟活動主體的本能。實力雄厚的主權(quán)財富基金通常盡可能地利用自身的資金優(yōu)勢，防患于未然，從而使東道國政府的規(guī)定在一定程度上失效。最后，在東道國政府調(diào)控金融市場時，主權(quán)財富基金在暴利的誘惑下可能逆向操作。逆向調(diào)控金融市場是政府干預的基本特征，然而這也意味著對金融市場的調(diào)控缺乏實體經(jīng)濟面的支撐，東道國政府必須承受主權(quán)財富基金“對著干”的風險。

一、定義及特征

主權(quán)財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)’又稱主權(quán)基金，與私人財富相對應，是指一國或地區(qū)政府通過特定稅收與預算分配、不可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財富。到目前為止，國際社會并沒有對主權(quán)財富基金的定義形成共識。IMF認為主權(quán)財富基金是一種基于許多宏觀經(jīng)濟目標而建立的政府所有的基金，通?？客顿Y于長期海外的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形成。

主權(quán)財富基金機構(gòu)對它的定義為：一種國家所有的投資基金，通常由股票、債券、房地產(chǎn)或其它金融工具所組成的金融資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)為其提供資金。這些外匯資產(chǎn)包括，國際收支盈余，官方外幣運作，私有化收入，財政盈余以及商品出口收入。摩根士丹利的StephenJen認為：主權(quán)財富基金有5個特征，即主權(quán)性、很高的外幣暴露、無負債、高風險容忍度、長期投資。美國財政部對其的定義為：一種由外匯資產(chǎn)融資的政府投資工具，它(SWFs)管理那些從貨幣當局(中央銀行和財政部的儲備相關(guān)職能)的官方儲備中分離出來的那部分資產(chǎn)。

在現(xiàn)實中，目前沒有哪個國家的類似基金取名為主權(quán)財富基金，有的叫投資公司，有的叫控股公司，有的甚至叫養(yǎng)老基金。因此，主權(quán)財富基金是一類活躍在國際社會里的以國家或地區(qū)為所有者的投資基金的總稱。盡管各支主權(quán)基金在投資管理、投資渠道、資產(chǎn)來源等方面都有不同。在本文中，筆者所指的主權(quán)財富基金應具有以下方面的共同特征，即所有權(quán)歸政府所有、資產(chǎn)來自擁有國的巨額外匯儲備或自然資源出口、無負債、致力于長期投資，杠桿化較低、追求可容忍風險下的收益最大化。

二、當前的規(guī)模

截止到2009年8月，全球已有約40個國家或地區(qū)設立了自己的主權(quán)財富基金，總規(guī)模約為3.7萬億美元，倫敦國際金融服務協(xié)會(IFSL)(2009)認為總規(guī)模為3.9萬億美元，新建立的主權(quán)財富基金抵消了原有的主權(quán)財富基金的投資損失。但需要指出的是，該數(shù)據(jù)也只是一個估計值，其原因在于許多主權(quán)財富基金的不透明性。

一、定義及特征

主權(quán)財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)’又稱主權(quán)基金，與私人財富相對應，是指一國或地區(qū)政府通過特定稅收與預算分配、不可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財富。到目前為止，國際社會并沒有對主權(quán)財富基金的定義形成共識。IMF認為主權(quán)財富基金是一種基于許多宏觀經(jīng)濟目標而建立的政府所有的基金，通常靠投資于長期海外的外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)移形成。

主權(quán)財富基金機構(gòu)對它的定義為：一種國家所有的投資基金，通常由股票、債券、房地產(chǎn)或其它金融工具所組成的金融資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)為其提供資金。這些外匯資產(chǎn)包括，國際收支盈余，官方外幣運作，私有化收入，財政盈余以及商品出口收入。摩根士丹利的StephenJen認為：主權(quán)財富基金有5個特征，即主權(quán)性、很高的外幣暴露、無負債、高風險容忍度、長期投資。美國財政部對其的定義為：一種由外匯資產(chǎn)融資的政府投資工具，它(SWFs)管理那些從貨幣當局(中央銀行和財政部的儲備相關(guān)職能)的官方儲備中分離出來的那部分資產(chǎn)。

在現(xiàn)實中，目前沒有哪個國家的類似基金取名為主權(quán)財富基金，有的叫投資公司，有的叫控股公司，有的甚至叫養(yǎng)老基金。因此，主權(quán)財富基金是一類活躍在國際社會里的以國家或地區(qū)為所有者的投資基金的總稱。盡管各支主權(quán)基金在投資管理、投資渠道、資產(chǎn)來源等方面都有不同。在本文中，筆者所指的主權(quán)財富基金應具有以下方面的共同特征，即所有權(quán)歸政府所有、資產(chǎn)來自擁有國的巨額外匯儲備或自然資源出口、無負債、致力于長期投資，杠桿化較低、追求可容忍風險下的收益最大化。

二、當前的規(guī)模

截止到2009年8月，全球已有約40個國家或地區(qū)設立了自己的主權(quán)財富基金，總規(guī)模約為3.7萬億美元，倫敦國際金融服務協(xié)會(IFSL)(2009)認為總規(guī)模為3.9萬億美元，新建立的主權(quán)財富基金抵消了原有的主權(quán)財富基金的投資損失。但需要指出的是，該數(shù)據(jù)也只是一個估計值，其原因在于許多主權(quán)財富基金的不透明性。