編者按：本文主要從如何理解市盈率；微觀上關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)；宏觀上關(guān)注行業(yè)變化進(jìn)行論述。其中，主要包括：以上市公司的成長(zhǎng)性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn)、價(jià)值投資哲學(xué)起源于本杰明·格雷厄姆的名著、市盈率法是目前國(guó)際通用的衡量一只股票估值高低的方法、市盈率越高的公司投資價(jià)值就越低，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高、考慮到未來有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團(tuán)公司的礦產(chǎn)資源等因素、公司的業(yè)績(jī)是否主要是依靠主營(yíng)收入來獲得、證券市場(chǎng)從以前“扔棍子砸不到人”的慘淡景象變?yōu)楝F(xiàn)在“人頭攢動(dòng)、用發(fā)展的眼光去對(duì)待，從未來成長(zhǎng)的角度合理估值等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

價(jià)值投資是一種以對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的成長(zhǎng)性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn)，以判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值為目的的投資策略。價(jià)值投資哲學(xué)起源于本杰明·格雷厄姆的名著《投資分析》，因沃倫·巴菲特成功的實(shí)踐而聞名于世。但利用該投資分析方法來對(duì)一家上市公司進(jìn)行估值是一項(xiàng)非常龐大的工程，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力，也需要投資者具備一定的專業(yè)知識(shí)和縝密的邏輯分析能力，因此，中小投資者中的大多數(shù)人很難使用該方法，而是需要一種更為簡(jiǎn)潔、通俗的投資方法，我的建議是依據(jù)市盈率指標(biāo)來選股。2007年，上證指數(shù)從1月4日開盤時(shí)的2728.19點(diǎn)上漲到10月16日的6124.04點(diǎn)，在不到十個(gè)月的時(shí)間里上漲了124%以上，可以說是名符其實(shí)的超級(jí)大牛市。但2007年的牛市也不是一馬平川的單邊上漲，其中也有過“2.27”、“5.30”、“9.11”等大級(jí)別的調(diào)整，每一次調(diào)整都令人驚心動(dòng)魄。經(jīng)過2007年股市的洗禮，價(jià)值投資的理念已被更多的投資者認(rèn)可和接受。

1如何理解市盈率

市盈率法是目前國(guó)際通用的衡量一只股票估值高低的方法。我個(gè)人對(duì)市盈率的理解是假設(shè)公司目前的盈利水平在未來保持不變，那么，需要多少年的累積增長(zhǎng)才能賺到當(dāng)前股價(jià)所體現(xiàn)的價(jià)值。例如一只股票的價(jià)格為20元，如果該公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是說按照公司當(dāng)前的盈利狀況，需要20年后才能通過盈利賺到現(xiàn)在股價(jià)所體現(xiàn)的公司價(jià)值。所以，在一般情況下，市盈率越低的公司投資價(jià)值就越高，投資風(fēng)險(xiǎn)也較低；而市盈率越高的公司投資價(jià)值就越低，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高。但要特別注意的是，市盈率指標(biāo)不是一成不變的，它會(huì)伴隨著股價(jià)和業(yè)績(jī)的變動(dòng)而升降。

我一般會(huì)選擇買入靜態(tài)市盈率在25倍以內(nèi)的個(gè)股，而在其市盈率超過40倍時(shí)賣出。2007年5月25日，我發(fā)現(xiàn)云南銅業(yè)2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)了80.16%。而它5月25日的股價(jià)僅為24.35元，以2006年的業(yè)績(jī)計(jì)算，其市盈率為24.35/1.5084=16.44倍，還不到20倍。通過分析公司2007年一季報(bào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)原因，同時(shí)考慮到未來有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團(tuán)公司的礦產(chǎn)資源等因素，我認(rèn)為它2007年的業(yè)績(jī)將會(huì)好于2006年，應(yīng)屬于相對(duì)被低估、未來成長(zhǎng)空間很大的個(gè)股。因此我于當(dāng)日以不到25元的價(jià)格買入了云南銅業(yè)，此后該股股價(jià)不斷上揚(yáng)，在10月8日沖高至98.02元，逼近百元大關(guān)。而我在股價(jià)達(dá)到60元左右的時(shí)候?qū)⑵滟u出，這時(shí)的股價(jià)恰恰是其市盈率達(dá)到40倍時(shí)的價(jià)格，在這次操作中我獲得了1倍以上的投資回報(bào)。

2微觀上關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

〖內(nèi)容提要〗本文從市盈率的含義及理論定義出發(fā)，討論市盈率定價(jià)法的一些缺點(diǎn)與不足，分析我國(guó)新股定價(jià)法的實(shí)踐及存在的問題并提出自己的見解。

股票定價(jià)的方法有許多，其中僅倍數(shù)法就包括市盈率法、股價(jià)與凈值比率法和股價(jià)與銷售額比率法。

眾所周知，市盈率法是最廣泛使用的定價(jià)方法，其簡(jiǎn)略表達(dá)式為：

市盈率（P/Eratio）＝每股市場(chǎng)價(jià)/每股收益。

通常情況下，每股收益等于最近四個(gè)季度的總收益。

市盈率法被廣泛使用的原因有三個(gè)：首先，它將股價(jià)與當(dāng)期收益聯(lián)系起來，是一種比較直觀、易懂的統(tǒng)計(jì)量；其次，對(duì)于大多數(shù)股票而言，計(jì)算簡(jiǎn)單易行，數(shù)據(jù)查找方便，同時(shí)便于股票之間的互相比較；最后，它能反映股份公司的許多特點(diǎn)，如風(fēng)險(xiǎn)和增長(zhǎng)潛力等。

[摘要]證券市場(chǎng)中，市場(chǎng)整體市盈率水平的高低反映了該市場(chǎng)定價(jià)合理與否?；仡櫸覈?guó)A股市場(chǎng)歷史市盈率表現(xiàn)，1996年以前，市盈率水平非常低，僅在10—20倍之間，由此給1996—97年度股市的上漲留下了巨大的空間。1996—99年，市盈率在30—50倍間波動(dòng)，價(jià)值中樞基本在40倍左右。2000年中期至2001年中期市場(chǎng)的市盈率水平在60倍左右徘徊，但過高的市盈率終究要回歸其內(nèi)在合理水平，并由此導(dǎo)致2001年下半年至今的大幅調(diào)整。在經(jīng)過近一年時(shí)間的深幅調(diào)整后，目前我國(guó)A股市場(chǎng)的市盈率已處于自1997年以來的較低水平，市場(chǎng)整體定價(jià)過高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已得到較大程度的釋放，大盤指數(shù)進(jìn)一步下跌的空間較為有限。

證券市場(chǎng)中，市場(chǎng)整體市盈率水平的高低反映了該市場(chǎng)定價(jià)合理與否。回顧我國(guó)A股市場(chǎng)歷史市盈率表現(xiàn)，1996年以前，市盈率水平非常低，僅在10—20倍之間，由此給1996—97年度股市的上漲留下了巨大的空間。1996—99年，市盈率在30—50倍間波動(dòng)，價(jià)值中樞基本在40倍左右。2000年中期至2001年中期市場(chǎng)的市盈率水平在60倍左右徘徊，但過高的市盈率終究要回歸其內(nèi)在合理水平，并由此導(dǎo)致2001年下半年至今的大幅調(diào)整。

2002年6月3日滬市的市盈率水平為37.94倍（對(duì)應(yīng)指數(shù)為1483點(diǎn)），基本處于最近幾年市盈率的均值水平。在1997年至今的65個(gè)樣本月度中，滬市市盈率低于38倍的共有17個(gè)月，以此類推，在未來業(yè)績(jī)穩(wěn)定的情況下市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的概率只有26.1％(17/65)。應(yīng)該說，從市盈率的歷史表現(xiàn)來分析，目前我國(guó)A股市場(chǎng)處于較低的定位水平，大盤指數(shù)進(jìn)一步下降的空間較為有限。

如果要基于歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來市盈率水平做出預(yù)測(cè)，進(jìn)而對(duì)大盤指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，還需要考慮以下兩方面因素：一是非流通股因素，目前我國(guó)A股市場(chǎng)還存在60％左右的國(guó)有非流通股，不同的國(guó)有股減持流通方式的實(shí)施，對(duì)市場(chǎng)的影響程度也將迥然不同。如果國(guó)有股以較低的市盈率進(jìn)行減持，則整體市盈率水平將因此下降，市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)減小，投資者也不會(huì)因此而承擔(dān)投資損失；相反，如果國(guó)有股以較高的市盈率水平減持，則市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降不下來，大盤指數(shù)將因此而可能下降。二是與發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)相比，我國(guó)A股市場(chǎng)市盈率仍處于較高的水平。短期來說我國(guó)證券市場(chǎng)尚屬于發(fā)展中市場(chǎng)，目前較高的市盈率定價(jià)水平尚有其內(nèi)在合理性。但中長(zhǎng)期來看，隨著我國(guó)股市運(yùn)作規(guī)范化程度的提高，逐步由發(fā)展中市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)過渡，則未來市盈率均值水平有逐漸下降的可能。

與市盈率水平對(duì)應(yīng)的影響市場(chǎng)整體投資價(jià)值的另一個(gè)重要因素就是上市公司業(yè)績(jī)或業(yè)績(jī)預(yù)期。一方面，在市盈率水平不可能大幅提升或其波動(dòng)區(qū)間較窄的條件下，大盤指數(shù)的上漲只能依靠上市公司的業(yè)績(jī)提高來推動(dòng)；另一方面對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期看好時(shí)，市場(chǎng)的市盈率水平相應(yīng)會(huì)高些。目前情況是，2001年上市公司整體業(yè)績(jī)滑坡，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.53％，較上年的下降幅度為22.55％，從而導(dǎo)致在2001年年報(bào)公布結(jié)束后，在綜合指數(shù)變動(dòng)較小，即由2002年4月30日的1667點(diǎn)降至5月8日的1652點(diǎn)情況下，上海A股的市盈率水平卻由39.08倍上升到了42.19倍。綜合各方面因素分析，盡管2002年上市公司的盈利能力進(jìn)一步下滑的可能性比較小，但預(yù)計(jì)也不會(huì)有明顯的改善，這樣，年內(nèi)A股市場(chǎng)依賴上市公司業(yè)績(jī)的提高來推動(dòng)大盤指數(shù)上漲，并以此獲得市場(chǎng)投資回報(bào)的可能性就比較小。

綜上分析，在經(jīng)過近一年時(shí)間的深幅調(diào)整后，目前我國(guó)A股市場(chǎng)的市盈率已處于自1997年以來的較低水平，市場(chǎng)整體定價(jià)過高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已得到較大程度的釋放，大盤指數(shù)進(jìn)一步下跌的空間較為有限。

編者按：本文主要從如何理解市盈率；微觀上關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)；宏觀上關(guān)注行業(yè)變化進(jìn)行論述。其中，主要包括：價(jià)值投資哲學(xué)起源于本杰明·格雷厄姆的名著《投資分析》、市盈率法是目前國(guó)際通用的衡量一只股票估值高低的方法、市盈率越低的公司投資價(jià)值就越高，投資風(fēng)險(xiǎn)也較低、考慮到未來有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團(tuán)公司的礦產(chǎn)資源等因素、公司的業(yè)績(jī)是否主要是依靠主營(yíng)收入來獲得、依靠債務(wù)重組獲得的收益是一次性、不可持續(xù)的、在按照市盈率進(jìn)行股票估值時(shí)要強(qiáng)烈關(guān)注個(gè)股業(yè)績(jī)中的水分、券商類上市公司股票自2006年開始也因此迎來了波瀾壯闊的上漲行情等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

價(jià)值投資是一種以對(duì)影響證券投資的經(jīng)濟(jì)因素、政治因素、行業(yè)發(fā)展前景、上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況等要素的分析為基礎(chǔ)，以上市公司的成長(zhǎng)性以及發(fā)展?jié)摿殛P(guān)注重點(diǎn)，以判定股票的內(nèi)在投資價(jià)值為目的的投資策略。價(jià)值投資哲學(xué)起源于本杰明·格雷厄姆的名著《投資分析》，因沃倫·巴菲特成功的實(shí)踐而聞名于世。但利用該投資分析方法來對(duì)一家上市公司進(jìn)行估值是一項(xiàng)非常龐大的工程，需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和精力，也需要投資者具備一定的專業(yè)知識(shí)和縝密的邏輯分析能力，因此，中小投資者中的大多數(shù)人很難使用該方法，而是需要一種更為簡(jiǎn)潔、通俗的投資方法，我的建議是依據(jù)市盈率指標(biāo)來選股。2007年，上證指數(shù)從1月4日開盤時(shí)的2728.19點(diǎn)上漲到10月16日的6124.04點(diǎn)，在不到十個(gè)月的時(shí)間里上漲了124%以上，可以說是名符其實(shí)的超級(jí)大牛市。但2007年的牛市也不是一馬平川的單邊上漲，其中也有過“2.27”、“5.30”、“9.11”等大級(jí)別的調(diào)整，每一次調(diào)整都令人驚心動(dòng)魄。經(jīng)過2007年股市的洗禮，價(jià)值投資的理念已被更多的投資者認(rèn)可和接受。

1如何理解市盈率

市盈率法是目前國(guó)際通用的衡量一只股票估值高低的方法。我個(gè)人對(duì)市盈率的理解是假設(shè)公司目前的盈利水平在未來保持不變，那么，需要多少年的累積增長(zhǎng)才能賺到當(dāng)前股價(jià)所體現(xiàn)的價(jià)值。例如一只股票的價(jià)格為20元，如果該公司一年的每股收益是1元，那么它的市盈率就是20/1=20倍。也就是說按照公司當(dāng)前的盈利狀況，需要20年后才能通過盈利賺到現(xiàn)在股價(jià)所體現(xiàn)的公司價(jià)值。所以，在一般情況下，市盈率越低的公司投資價(jià)值就越高，投資風(fēng)險(xiǎn)也較低；而市盈率越高的公司投資價(jià)值就越低，投資風(fēng)險(xiǎn)也較高。但要特別注意的是，市盈率指標(biāo)不是一成不變的，它會(huì)伴隨著股價(jià)和業(yè)績(jī)的變動(dòng)而升降。

我一般會(huì)選擇買入靜態(tài)市盈率在25倍以內(nèi)的個(gè)股，而在其市盈率超過40倍時(shí)賣出。2007年5月25日，我發(fā)現(xiàn)云南銅業(yè)2006年的每股收益是1.5084元，而2007年一季度的每股收益是0.21元，凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)了80.16%。而它5月25日的股價(jià)僅為24.35元，以2006年的業(yè)績(jī)計(jì)算，其市盈率為24.35/1.5084=16.44倍，還不到20倍。通過分析公司2007年一季報(bào)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)原因，同時(shí)考慮到未來有色金屬行業(yè)將快速發(fā)展和云南銅業(yè)將逐漸被注入集團(tuán)公司的礦產(chǎn)資源等因素，我認(rèn)為它2007年的業(yè)績(jī)將會(huì)好于2006年，應(yīng)屬于相對(duì)被低估、未來成長(zhǎng)空間很大的個(gè)股。因此我于當(dāng)日以不到25元的價(jià)格買入了云南銅業(yè)，此后該股股價(jià)不斷上揚(yáng)，在10月8日沖高至98.02元，逼近百元大關(guān)。而我在股價(jià)達(dá)到60元左右的時(shí)候?qū)⑵滟u出，這時(shí)的股價(jià)恰恰是其市盈率達(dá)到40倍時(shí)的價(jià)格，在這次操作中我獲得了1倍以上的投資回報(bào)。

2微觀上關(guān)注公司主營(yíng)業(yè)務(wù)

從市盈率角度看當(dāng)前A股投資價(jià)值

[摘要]證券市場(chǎng)中，市場(chǎng)整體市盈率水平的高低反映了該市場(chǎng)定價(jià)合理與否。回顧我國(guó)A股市場(chǎng)歷史市盈率表現(xiàn)，1996年以前，市盈率水平非常低，僅在10—20倍之間，由此給1996—97年度股市的上漲留下了巨大的空間。1996—99年，市盈率在30—50倍間波動(dòng)，價(jià)值中樞基本在40倍左右。2000年中期至2001年中期市場(chǎng)的市盈率水平在60倍左右徘徊，但過高的市盈率終究要回歸其內(nèi)在合理水平，并由此導(dǎo)致2001年下半年至今的大幅調(diào)整。在經(jīng)過近一年時(shí)間的深幅調(diào)整后，目前我國(guó)A股市場(chǎng)的市盈率已處于自1997年以來的較低水平，市場(chǎng)整體定價(jià)過高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已得到較大程度的釋放，大盤指數(shù)進(jìn)一步下跌的空間較為有限。

證券市場(chǎng)中，市場(chǎng)整體市盈率水平的高低反映了該市場(chǎng)定價(jià)合理與否?；仡櫸覈?guó)A股市場(chǎng)歷史市盈率表現(xiàn)，1996年以前，市盈率水平非常低，僅在10—20倍之間，由此給1996—97年度股市的上漲留下了巨大的空間。1996—99年，市盈率在30—50倍間波動(dòng)，價(jià)值中樞基本在40倍左右。2000年中期至2001年中期市場(chǎng)的市盈率水平在60倍左右徘徊，但過高的市盈率終究要回歸其內(nèi)在合理水平，并由此導(dǎo)致2001年下半年至今的大幅調(diào)整。公務(wù)員之家版權(quán)所有

2002年6月3日滬市的市盈率水平為37.94倍（對(duì)應(yīng)指數(shù)為1483點(diǎn)），基本處于最近幾年市盈率的均值水平。在1997年至今的65個(gè)樣本月度中，滬市市盈率低于38倍的共有17個(gè)月，以此類推，在未來業(yè)績(jī)穩(wěn)定的情況下市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的概率只有26.1％(17/65)。應(yīng)該說，從市盈率的歷史表現(xiàn)來分析，目前我國(guó)A股市場(chǎng)處于較低的定位水平，大盤指數(shù)進(jìn)一步下降的空間較為有限。

如果要基于歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來市盈率水平做出預(yù)測(cè)，進(jìn)而對(duì)大盤指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，還需要考慮以下兩方面因素：一是非流通股因素，目前我國(guó)A股市場(chǎng)還存在60％左右的國(guó)有非流通股，不同的國(guó)有股減持流通方式的實(shí)施，對(duì)市場(chǎng)的影響程度也將迥然不同。如果國(guó)有股以較低的市盈率進(jìn)行減持，則整體市盈率水平將因此下降，市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)減小，投資者也不會(huì)因此而承擔(dān)投資損失；相反，如果國(guó)有股以較高的市盈率水平減持，則市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降不下來，大盤指數(shù)將因此而可能下降。二是與發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)相比，我國(guó)A股市場(chǎng)市盈率仍處于較高的水平。短期來說我國(guó)證券市場(chǎng)尚屬于發(fā)展中市場(chǎng)，目前較高的市盈率定價(jià)水平尚有其內(nèi)在合理性。但中長(zhǎng)期來看，隨著我國(guó)股市運(yùn)作規(guī)范化程度的提高，逐步由發(fā)展中市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)過渡，則未來市盈率均值水平有逐漸下降的可能。

與市盈率水平對(duì)應(yīng)的影響市場(chǎng)整體投資價(jià)值的另一個(gè)重要因素就是上市公司業(yè)績(jī)或業(yè)績(jī)預(yù)期。一方面，在市盈率水平不可能大幅提升或其波動(dòng)區(qū)間較窄的條件下，大盤指數(shù)的上漲只能依靠上市公司的業(yè)績(jī)提高來推動(dòng)；另一方面對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期看好時(shí)，市場(chǎng)的市盈率水平相應(yīng)會(huì)高些。目前情況是，2001年上市公司整體業(yè)績(jī)滑坡，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.53％，較上年的下降幅度為22.55％，從而導(dǎo)致在2001年年報(bào)公布結(jié)束后，在綜合指數(shù)變動(dòng)較小，即由2002年4月30日的1667點(diǎn)降至5月8日的1652點(diǎn)情況下，上海A股的市盈率水平卻由39.08倍上升到了42.19倍。綜合各方面因素分析，盡管2002年上市公司的盈利能力進(jìn)一步下滑的可能性比較小，但預(yù)計(jì)也不會(huì)有明顯的改善，這樣，年內(nèi)A股市場(chǎng)依賴上市公司業(yè)績(jī)的提高來推動(dòng)大盤指數(shù)上漲，并以此獲得市場(chǎng)投資回報(bào)的可能性就比較小。

從市盈率角度看當(dāng)前A股投資價(jià)值

[摘要]證券市場(chǎng)中，市場(chǎng)整體市盈率水平的高低反映了該市場(chǎng)定價(jià)合理與否?；仡櫸覈?guó)A股市場(chǎng)歷史市盈率表現(xiàn)，1996年以前，市盈率水平非常低，僅在10—20倍之間，由此給1996—97年度股市的上漲留下了巨大的空間。1996—99年，市盈率在30—50倍間波動(dòng)，價(jià)值中樞基本在40倍左右。2000年中期至2001年中期市場(chǎng)的市盈率水平在60倍左右徘徊，但過高的市盈率終究要回歸其內(nèi)在合理水平，并由此導(dǎo)致2001年下半年至今的大幅調(diào)整。在經(jīng)過近一年時(shí)間的深幅調(diào)整后，目前我國(guó)A股市場(chǎng)的市盈率已處于自1997年以來的較低水平，市場(chǎng)整體定價(jià)過高的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已得到較大程度的釋放，大盤指數(shù)進(jìn)一步下跌的空間較為有限。

證券市場(chǎng)中，市場(chǎng)整體市盈率水平的高低反映了該市場(chǎng)定價(jià)合理與否?；仡櫸覈?guó)A股市場(chǎng)歷史市盈率表現(xiàn)，1996年以前，市盈率水平非常低，僅在10—20倍之間，由此給1996—97年度股市的上漲留下了巨大的空間。1996—99年，市盈率在30—50倍間波動(dòng)，價(jià)值中樞基本在40倍左右。2000年中期至2001年中期市場(chǎng)的市盈率水平在60倍左右徘徊，但過高的市盈率終究要回歸其內(nèi)在合理水平，并由此導(dǎo)致2001年下半年至今的大幅調(diào)整。公務(wù)員之家版權(quán)所有

2002年6月3日滬市的市盈率水平為37.94倍（對(duì)應(yīng)指數(shù)為1483點(diǎn)），基本處于最近幾年市盈率的均值水平。在1997年至今的65個(gè)樣本月度中，滬市市盈率低于38倍的共有17個(gè)月，以此類推，在未來業(yè)績(jī)穩(wěn)定的情況下市場(chǎng)進(jìn)一步下跌的概率只有26.1％(17/65)。應(yīng)該說，從市盈率的歷史表現(xiàn)來分析，目前我國(guó)A股市場(chǎng)處于較低的定位水平，大盤指數(shù)進(jìn)一步下降的空間較為有限。

如果要基于歷史數(shù)據(jù)對(duì)未來市盈率水平做出預(yù)測(cè)，進(jìn)而對(duì)大盤指數(shù)進(jìn)行預(yù)測(cè)，還需要考慮以下兩方面因素：一是非流通股因素，目前我國(guó)A股市場(chǎng)還存在60％左右的國(guó)有非流通股，不同的國(guó)有股減持流通方式的實(shí)施，對(duì)市場(chǎng)的影響程度也將迥然不同。如果國(guó)有股以較低的市盈率進(jìn)行減持，則整體市盈率水平將因此下降，市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)減小，投資者也不會(huì)因此而承擔(dān)投資損失；相反，如果國(guó)有股以較高的市盈率水平減持，則市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降不下來，大盤指數(shù)將因此而可能下降。二是與發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)相比，我國(guó)A股市場(chǎng)市盈率仍處于較高的水平。短期來說我國(guó)證券市場(chǎng)尚屬于發(fā)展中市場(chǎng)，目前較高的市盈率定價(jià)水平尚有其內(nèi)在合理性。但中長(zhǎng)期來看，隨著我國(guó)股市運(yùn)作規(guī)范化程度的提高，逐步由發(fā)展中市場(chǎng)向成熟市場(chǎng)過渡，則未來市盈率均值水平有逐漸下降的可能。

與市盈率水平對(duì)應(yīng)的影響市場(chǎng)整體投資價(jià)值的另一個(gè)重要因素就是上市公司業(yè)績(jī)或業(yè)績(jī)預(yù)期。一方面，在市盈率水平不可能大幅提升或其波動(dòng)區(qū)間較窄的條件下，大盤指數(shù)的上漲只能依靠上市公司的業(yè)績(jī)提高來推動(dòng)；另一方面對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期看好時(shí)，市場(chǎng)的市盈率水平相應(yīng)會(huì)高些。目前情況是，2001年上市公司整體業(yè)績(jī)滑坡，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.53％，較上年的下降幅度為22.55％，從而導(dǎo)致在2001年年報(bào)公布結(jié)束后，在綜合指數(shù)變動(dòng)較小，即由2002年4月30日的1667點(diǎn)降至5月8日的1652點(diǎn)情況下，上海A股的市盈率水平卻由39.08倍上升到了42.19倍。綜合各方面因素分析，盡管2002年上市公司的盈利能力進(jìn)一步下滑的可能性比較小，但預(yù)計(jì)也不會(huì)有明顯的改善，這樣，年內(nèi)A股市場(chǎng)依賴上市公司業(yè)績(jī)的提高來推動(dòng)大盤指數(shù)上漲，并以此獲得市場(chǎng)投資回報(bào)的可能性就比較小。

編者按：本文主要從市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一、股價(jià)同過去一年每股盈利的比率、買股票是買未來，因此上市公司當(dāng)年的盈利水平具有較大的參考價(jià)值、行業(yè)背景是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素之一、電子通訊等高速發(fā)展行業(yè)的增長(zhǎng)速度將是GDP的3倍左右、成長(zhǎng)性高低是影響股價(jià)的決定性因素、同時(shí)市盈率是一個(gè)非常粗略的指標(biāo)，考慮到可比性，對(duì)同一指數(shù)不同階段的市盈率進(jìn)行比較較有意義、市盈率應(yīng)與股本掛鉤、市盈率應(yīng)與股本掛鉤、市盈率跟股本結(jié)構(gòu)也有關(guān)系、市盈率應(yīng)與成長(zhǎng)性掛鉤等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

衡量一個(gè)上市公司的投資價(jià)值有很多指標(biāo)，影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)情況等各種外部因素。市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一。

市盈率是投資者所必須掌握的一個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，亦稱本益比，是股票價(jià)格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不變的情況下，當(dāng)派息率為100%時(shí)及所得股息沒有進(jìn)行再投資的條件下，經(jīng)過多少年我們的投資可以通過股息全部收回。市盈率有兩種計(jì)算方法。一是股價(jià)同過去一年每股盈利的比率。二是股價(jià)同本年度每股盈利的比率。前者以上年度的每股收益作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，它不能反映股票因本年度及未來每股收益的變化而使股票投資價(jià)值發(fā)生變化這一情況，因而具有一定滯后性。買股票是買未來，因此上市公司當(dāng)年的盈利水平具有較大的參考價(jià)值，第二種市盈率即反映了股票現(xiàn)實(shí)的投資價(jià)值。因此，如何準(zhǔn)確估算上市公司當(dāng)年的每股盈利水平，就成為把握股票投資價(jià)值的關(guān)鍵。

近來，有關(guān)市盈率問題已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。目前的市盈率水平是否合理?反對(duì)的或贊同的各執(zhí)一詞。用市盈率的高低判別股市風(fēng)險(xiǎn)的高低，確實(shí)是個(gè)經(jīng)驗(yàn)性問題。市盈率水平高了一點(diǎn)并不意味著就有很大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是處于發(fā)展中的中國(guó)股市，加上未來幾年我國(guó)GDP將保持7%以上的增長(zhǎng)速度，大盤市盈率保持40-50倍的水平是合理的。但值得注意的是，不同個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)程度是不同的。至2000年底，滬市的平均市盈率是58倍，深市的平均市盈率為56倍。但不同個(gè)股之間的水平不一樣，其中，每股收益在0.10元至0.20元間的個(gè)股的平均市盈率為81倍多，每股收益小于0.10元的個(gè)股的平均市盈率高達(dá)264倍以上。業(yè)績(jī)?cè)讲畹膫€(gè)股的市盈率越高、流通盤越小的個(gè)股的市盈率越高，這類個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。目前，大盤經(jīng)過了從五月來的幾次暴跌，很多個(gè)股已經(jīng)腰斬，滬市的平均市盈率已經(jīng)降了很多，相對(duì)而言，風(fēng)險(xiǎn)也降底了不少。

我們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)，判斷一只股票市盈率水平是否合理，主要看以下三個(gè)因素：

(1)行業(yè)性。行業(yè)背景是影響企業(yè)發(fā)展的重要因素之一；近年來，以電子通信、軟件、環(huán)保、生物技術(shù)為代表的高科技上市公司受到投資者的青睞，其主要原因在于這些行業(yè)屬于朝陽(yáng)行業(yè)，并受到國(guó)家相關(guān)政策扶持，發(fā)展速度較快。未來一段時(shí)間內(nèi)，電子通訊等高速發(fā)展行業(yè)的增長(zhǎng)速度將是GDP的3倍左右，其市盈率應(yīng)當(dāng)高于大盤平均水平；相反，鋼鐵等夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)類上市公司，其市盈率水平將低于大盤平均水平。這一格局不會(huì)改變。實(shí)際上也是如此。

我國(guó)證券市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng),一方面證券市場(chǎng)規(guī)模在未來一定時(shí)期內(nèi)都將保持快速擴(kuò)容的趨勢(shì)；另一方面,市場(chǎng)的買方還在逐漸地形成當(dāng)中。與機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)的社會(huì)保險(xiǎn)、投資基金、企業(yè)財(cái)務(wù)公司等制度的建設(shè)還剛剛起步,貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間還沒有穩(wěn)定的流通渠道,投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心也在培育中。市場(chǎng)的買方對(duì)新股發(fā)行等市場(chǎng)擴(kuò)容措施的敏感度遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng),因此盡可能地降低新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)的沖擊,保證一級(jí)市場(chǎng)的暢通,是新興市場(chǎng)監(jiān)管部門應(yīng)該長(zhǎng)期關(guān)注的問題。

一、統(tǒng)計(jì)描述

到2000年底,滬深兩交易所共有1060家A股上市公司。其中929家是通過首次公開發(fā)行在交易所掛牌上市的,130家是1994年《公司法》出臺(tái)以前的定向募集公司,作為歷史遺留問題以推薦的特殊方式在兩家交易所掛牌上市的,此外還有一家是通過換股上市的。本文研究首次公開發(fā)行對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的影響,130家歷史遺留問題新股和換股上市剔除在外,929次首次公開發(fā)行的年度分布如表1所示。

在證券市場(chǎng)早期,市場(chǎng)總規(guī)模有限,新股發(fā)行可能會(huì)帶來市場(chǎng)指數(shù)的變化,所以本文著重研究1995年后的新股發(fā)行對(duì)市場(chǎng)指數(shù)的影響。1995年到2000年共有681次IPO,接近所有IPO的七成半,本文將這681次IPO作為研究樣本。在這681次IPO中,集資規(guī)模最小的為3300萬元(0736),集資規(guī)模最大的為78.46億元(600019)。發(fā)行市盈率最低的為8.25倍(600870),發(fā)行市盈率最高的為88.69倍(0993)。681次IPO的集資規(guī)模和發(fā)行市盈率的分布情況請(qǐng)參見表2。

在1995年至2000年間共72個(gè)月中,IPO頻率最高的月份是1997年5月,這個(gè)月有40家公司公開發(fā)行新股。另外有10個(gè)月份,沒有一家公司發(fā)行新股。這10個(gè)月中有7個(gè)月是在1995年,另外1個(gè)月是在1998年,2個(gè)月是在2000年。其他大多數(shù)月份IPO次數(shù)少于20次,低于8次的有31個(gè)月,9到20次之間有24個(gè)月。有7個(gè)月的IPO次數(shù)超過了20次,全都集中在1996年下半年到1997年上半年之間。

如果按照集資規(guī)模劃分,單月IPO集資規(guī)模最大的是2000年11月,這個(gè)月由于有寶鋼和民生銀行招股,雖然IPO家數(shù)只有18家,集資規(guī)模卻達(dá)到201.53億元。月度IPO集資規(guī)模超過60億元的,共有12個(gè)月；30億元到60億元之間的有21個(gè)月；低于30億元的有29個(gè)月。另外,有10個(gè)月由于沒有新股上市,集資規(guī)模為0。

摘要：市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一，但不是唯一標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)必須堅(jiān)持用發(fā)展的觀點(diǎn)來看待市盈率，深入其內(nèi)因進(jìn)行揭示，具體的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行具體剖析，而不能通過簡(jiǎn)單的比較，來判斷一個(gè)市場(chǎng)是否具有投資價(jià)值。

關(guān)鍵詞：市盈率(本益比)；平均市盈率；投資價(jià)值；股票；證券市場(chǎng)

衡量一個(gè)上市公司的投資價(jià)值有很多指標(biāo)，影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)情況等各種外部因素。市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一。

市盈率是投資者所必須掌握的一個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，亦稱本益比，是股票價(jià)格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不變的情況下，當(dāng)派息率為100%時(shí)及所得股息沒有進(jìn)行再投資的條件下，經(jīng)過多少年我們的投資可以通過股息全部收回。市盈率有兩種計(jì)算方法。一是股價(jià)同過去一年每股盈利的比率。二是股價(jià)同本年度每股盈利的比率。前者以上年度的每股收益作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，它不能反映股票因本年度及未來每股收益的變化而使股票投資價(jià)值發(fā)生變化這一情況，因而具有一定滯后性。買股票是買未來，因此上市公司當(dāng)年的盈利水平具有較大的參考價(jià)值，第二種市盈率即反映了股票現(xiàn)實(shí)的投資價(jià)值。因此，如何準(zhǔn)確估算上市公司當(dāng)年的每股盈利水平，就成為把握股票投資價(jià)值的關(guān)鍵。

近來，有關(guān)市盈率問題已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。目前的市盈率水平是否合理?反對(duì)的或贊同的各執(zhí)一詞。用市盈率的高低判別股市風(fēng)險(xiǎn)的高低，確實(shí)是個(gè)經(jīng)驗(yàn)性問題。市盈率水平高了一點(diǎn)并不意味著就有很大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是處于發(fā)展中的中國(guó)股市，加上未來幾年我國(guó)GDP將保持7%以上的增長(zhǎng)速度，大盤市盈率保持40-50倍的水平是合理的。但值得注意的是，不同個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)程度是不同的。至2000年底，滬市的平均市盈率是58倍，深市的平均市盈率為56倍。但不同個(gè)股之間的水平不一樣，其中，每股收益在0.10元至0.20元間的個(gè)股的平均市盈率為81倍多，每股收益小于0.10元的個(gè)股的平均市盈率高達(dá)264倍以上。業(yè)績(jī)?cè)讲畹膫€(gè)股的市盈率越高、流通盤越小的個(gè)股的市盈率越高，這類個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。目前，大盤經(jīng)過了從五月來的幾次暴跌，很多個(gè)股已經(jīng)腰斬，滬市的平均市盈率已經(jīng)降了很多，相對(duì)而言，風(fēng)險(xiǎn)也降底了不少。

我們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)，判斷一只股票市盈率水平是否合理，主要看以下三個(gè)因素：

關(guān)鍵詞：市盈率(本益比)；平均市盈率；投資價(jià)值；股票；證券市場(chǎng)

摘要：市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一，但不是唯一標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)必須堅(jiān)持用發(fā)展的觀點(diǎn)來看待市盈率，深入其內(nèi)因進(jìn)行揭示，具體的市場(chǎng)環(huán)境進(jìn)行具體剖析，而不能通過簡(jiǎn)單的比較，來判斷一個(gè)市場(chǎng)是否具有投資價(jià)值。

衡量一個(gè)上市公司的投資價(jià)值有很多指標(biāo)，影響投資價(jià)值的因素既包括公司凈資產(chǎn)、盈利水平等內(nèi)部因素，也包括宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)情況等各種外部因素。市盈率是衡量股票是否具有投資價(jià)值的工具之一。

市盈率是投資者所必須掌握的一個(gè)重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，亦稱本益比，是股票價(jià)格除以每股盈利的比率。市盈率反映了在每股盈利不變的情況下，當(dāng)派息率為100%時(shí)及所得股息沒有進(jìn)行再投資的條件下，經(jīng)過多少年我們的投資可以通過股息全部收回。論文百事通市盈率有兩種計(jì)算方法。一是股價(jià)同過去一年每股盈利的比率。二是股價(jià)同本年度每股盈利的比率。前者以上年度的每股收益作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，它不能反映股票因本年度及未來每股收益的變化而使股票投資價(jià)值發(fā)生變化這一情況，因而具有一定滯后性。買股票是買未來，因此上市公司當(dāng)年的盈利水平具有較大的參考價(jià)值，第二種市盈率即反映了股票現(xiàn)實(shí)的投資價(jià)值。因此，如何準(zhǔn)確估算上市公司當(dāng)年的每股盈利水平，就成為把握股票投資價(jià)值的關(guān)鍵。

近來，有關(guān)市盈率問題已成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。目前的市盈率水平是否合理?反對(duì)的或贊同的各執(zhí)一詞。用市盈率的高低判別股市風(fēng)險(xiǎn)的高低，確實(shí)是個(gè)經(jīng)驗(yàn)性問題。市盈率水平高了一點(diǎn)并不意味著就有很大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是處于發(fā)展中的中國(guó)股市，加上未來幾年我國(guó)GDP將保持7%以上的增長(zhǎng)速度，大盤市盈率保持40-50倍的水平是合理的。但值得注意的是，不同個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)程度是不同的。至2000年底，滬市的平均市盈率是58倍，深市的平均市盈率為56倍。但不同個(gè)股之間的水平不一樣，其中，每股收益在0.10元至0.20元間的個(gè)股的平均市盈率為81倍多，每股收益小于0.10元的個(gè)股的平均市盈率高達(dá)264倍以上。業(yè)績(jī)?cè)讲畹膫€(gè)股的市盈率越高、流通盤越小的個(gè)股的市盈率越高，這類個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。目前，大盤經(jīng)過了從五月來的幾次暴跌，很多個(gè)股已經(jīng)腰斬，滬市的平均市盈率已經(jīng)降了很多，相對(duì)而言，風(fēng)險(xiǎn)也降底了不少。

一、我們?cè)谶M(jìn)行投資時(shí)，判斷一只股票市盈率水平是否合理，主要看以下三個(gè)因素：