一、實(shí)物期權(quán)的內(nèi)涵

1、實(shí)物期權(quán)理論產(chǎn)生的背景

長期以來對企業(yè)價(jià)值直接評估的經(jīng)典方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)法，但是DCF法卻存在很大的問題：首先，用DCF方法來對進(jìn)行估價(jià)的前提假設(shè)是企業(yè)或項(xiàng)目經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，未來現(xiàn)金流可預(yù)期。但是這樣的分析方法往往隱含兩個不切實(shí)際的假設(shè)，即企業(yè)決策不能延遲而且只能選擇投資或不投資，同時(shí)項(xiàng)目在未來不會作任何調(diào)整。正是這些假設(shè)使DCF法在評價(jià)實(shí)物投資中忽略了許多重要的現(xiàn)實(shí)影響因素，因而在評價(jià)具有經(jīng)營靈活性或戰(zhàn)略成長性的項(xiàng)目投資決策中，就會導(dǎo)致這些項(xiàng)目價(jià)值的低估，甚至導(dǎo)致錯誤的決策。其次，DCF法只能估算公司已經(jīng)公開的投資機(jī)會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業(yè)管理者通過靈活的把握各種投資機(jī)會所能給企業(yè)帶來的增值。因此基于未來收益的DCF法對發(fā)掘企業(yè)把握不確定環(huán)境下的各種投資機(jī)會給企業(yè)帶來的新增價(jià)值無能為力。

正是在這樣的背景下，國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始尋找能夠更準(zhǔn)確地評估企業(yè)真實(shí)價(jià)值的理論和方法。在期權(quán)定價(jià)理論的基礎(chǔ)上，Black、Scholes、Merton等學(xué)者進(jìn)行了創(chuàng)造性的工作，理論界逐步將金融期權(quán)的思想和方法運(yùn)用到企業(yè)經(jīng)營中來，并開創(chuàng)了一項(xiàng)新的領(lǐng)域——實(shí)物期權(quán)，隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)者的不斷研究開拓，實(shí)物期權(quán)已經(jīng)形成了一個理論體系。

2、實(shí)物期權(quán)的含義

實(shí)物期權(quán)(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT時(shí)所提出的，他指出一個投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機(jī)會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評估一般期權(quán)的方式來進(jìn)行評估。同時(shí)又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。

摘要將以NPV法為核心的傳統(tǒng)投資決策方法與期權(quán)理論結(jié)合，并對其進(jìn)行改進(jìn)，確定以基于期權(quán)理論的資本投資決策準(zhǔn)則，從而為投資決策提供依據(jù)。

關(guān)鍵詞投資決策投資期權(quán)

將期權(quán)理論引入資本投資決策的理論研究越來越引起國內(nèi)有關(guān)學(xué)者的關(guān)注。但從目前研究的情況看，國內(nèi)學(xué)者大多否認(rèn)以NPV法為核心的傳統(tǒng)投資決策方法，而從其他途徑尋求解決問題的方法。相反，近年來國外學(xué)者卻并不完全否認(rèn)傳統(tǒng)的投資決策方法，而是將其與期權(quán)理論結(jié)合，對其進(jìn)行改進(jìn)，從而更好地解決資本投資決策問題。這種改進(jìn)方法的關(guān)鍵是確定基于期權(quán)理論的資本投資決策準(zhǔn)則。本文將利用資本投資決策的期權(quán)特性來對投資決策重新進(jìn)行評估，從而為投資決策提供依據(jù)。

1現(xiàn)階段投資決策的特征分析

1.1投資的不可逆性

所謂投資不可逆性是指當(dāng)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，投資所形成的資產(chǎn)不可能在不遭受任何損失的情況下變現(xiàn)。資產(chǎn)專有性是造成投資不可逆的重要原因之一。因?yàn)橘Y本所形成的資產(chǎn)都存在一定程度的專有性，而專有性資產(chǎn)在二級市場上的流動性較差。換言之，這些具有某個企業(yè)或行業(yè)特性的資產(chǎn)很難為其他企業(yè)或行業(yè)使用，投資后很難收回而變?yōu)槌翛]成本。現(xiàn)階段投資的不可逆性更加突出，每個企業(yè)都想開發(fā)出具有市場獨(dú)占性的產(chǎn)品，以獲得超額利潤。這種產(chǎn)品往往是以前是市場從未出現(xiàn)的，對其的投資也是前所未有的。所以新產(chǎn)品的開發(fā)一旦失敗，其投資不可收回也就不言而喻了。例如：銀根緊縮可能使國內(nèi)外投資者無法出售資產(chǎn)以收回他們的資金。

一、實(shí)物期權(quán)的內(nèi)涵

1、實(shí)物期權(quán)理論產(chǎn)生的背景

長期以來對企業(yè)價(jià)值直接評估的經(jīng)典方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)法，但是DCF法卻存在很大的問題：首先，用DCF方法來對進(jìn)行估價(jià)的前提假設(shè)是企業(yè)或項(xiàng)目經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定，未來現(xiàn)金流可預(yù)期。但是這樣的分析方法往往隱含兩個不切實(shí)際的假設(shè)，即企業(yè)決策不能延遲而且只能選擇投資或不投資，同時(shí)項(xiàng)目在未來不會作任何調(diào)整。正是這些假設(shè)使DCF法在評價(jià)實(shí)物投資中忽略了許多重要的現(xiàn)實(shí)影響因素，因而在評價(jià)具有經(jīng)營靈活性或戰(zhàn)略成長性的項(xiàng)目投資決策中，就會導(dǎo)致這些項(xiàng)目價(jià)值的低估，甚至導(dǎo)致錯誤的決策。其次，DCF法只能估算公司已經(jīng)公開的投資機(jī)會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價(jià)值，而忽略了企業(yè)潛在的投資機(jī)會可能在未來帶來的投資收益，也忽略了企業(yè)管理者通過靈活的把握各種投資機(jī)會所能給企業(yè)帶來的增值。因此基于未來收益的DCF法對發(fā)掘企業(yè)把握不確定環(huán)境下的各種投資機(jī)會給企業(yè)帶來的新增價(jià)值無能為力。

正是在這樣的背景下，國外經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始尋找能夠更準(zhǔn)確地評估企業(yè)真實(shí)價(jià)值的理論和方法。在期權(quán)定價(jià)理論的基礎(chǔ)上，Black、Scholes、Merton等學(xué)者進(jìn)行了創(chuàng)造性的工作，理論界逐步將金融期權(quán)的思想和方法運(yùn)用到企業(yè)經(jīng)營中來，并開創(chuàng)了一項(xiàng)新的領(lǐng)域——實(shí)物期權(quán)，隨著經(jīng)濟(jì)學(xué)者的不斷研究開拓，實(shí)物期權(quán)已經(jīng)形成了一個理論體系。

2、實(shí)物期權(quán)的含義

實(shí)物期權(quán)(realoptions)的概念最初是由StewartMyers(1977)在MIT時(shí)所提出的，他指出一個投資方案其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機(jī)會的選擇。也就是說企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價(jià)格取得或出售一項(xiàng)實(shí)物資產(chǎn)或投資計(jì)劃，所以實(shí)物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評估一般期權(quán)的方式來進(jìn)行評估。同時(shí)又因?yàn)槠錁?biāo)的物為實(shí)物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實(shí)物期權(quán)。

摘要：期權(quán)理論是近三十年財(cái)務(wù)與金融最重要的發(fā)展。期權(quán)與其他衍生工具相比有著自己獨(dú)特之處。期權(quán)在現(xiàn)在企業(yè)管理中的作用是巨大的，主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)功能和管理功能兩個方面。

關(guān)鍵詞：期權(quán)理論；財(cái)務(wù)功能；管理功能

中圖分類號：F8文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198（2008）10-0245-02

1期權(quán)及其特征

期權(quán)實(shí)質(zhì)上是一種選擇權(quán)，是指期權(quán)賣方在收到一定的期權(quán)購買費(fèi)用（權(quán)利金）之后，承諾給期權(quán)買方一份在特定的期限內(nèi)以特定的價(jià)格從期權(quán)賣方購買（看漲期權(quán)）或賣給期權(quán)買方（看跌期權(quán)）一定數(shù)量相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而非義務(wù)的合約或合同。期權(quán)的價(jià)值包括履約價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩個部分：履約價(jià)值是指期權(quán)被立即執(zhí)行時(shí)的標(biāo)的物市價(jià)與履約價(jià)格之間的差異，履約價(jià)值最低值為零；時(shí)間價(jià)值是由于標(biāo)的物價(jià)格波動的不確定性而帶來的超過期權(quán)履約價(jià)值以上的額外價(jià)值。期權(quán)價(jià)值主要受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、期權(quán)執(zhí)行價(jià)格、到期時(shí)間、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動率、無風(fēng)險(xiǎn)利率、標(biāo)的資產(chǎn)收益率等六種因素的影響，但不管受到何種因素的影響，期權(quán)價(jià)值總是在一定的上、下限范圍內(nèi)波動。期權(quán)的下限是期權(quán)的履約價(jià)值；期權(quán)的上限分為買權(quán)價(jià)格和賣權(quán)價(jià)格兩種，買權(quán)價(jià)格上限是標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，賣權(quán)的上限是執(zhí)行價(jià)格。

期權(quán)與其他衍生金融資產(chǎn)有所不同，其特征主要有：

關(guān)鍵詞：股票期權(quán)；激勵機(jī)制

股票期權(quán)制度曾經(jīng)被認(rèn)為是成熟市場經(jīng)濟(jì)國家經(jīng)濟(jì)增長、技術(shù)創(chuàng)新和股市繁榮的重要推動機(jī)制，并作為美國企業(yè)管理的成功經(jīng)驗(yàn)而流行于世界各地。然而，近年來出現(xiàn)的公司造假丑聞以及由于股票期權(quán)制度的內(nèi)在缺陷所引發(fā)的許多問題使得人們對于其有效性產(chǎn)生了疑問，股票期權(quán)對于經(jīng)營者的正向激勵和其有效的替代制度又成了人們研究的熱點(diǎn)。

一、股票期權(quán)的定義及其特點(diǎn)

1．股票期權(quán)的定義及其主要形式。

所謂股票期權(quán)是指公司授予其員工未來以一定的價(jià)格購買該公司股票的權(quán)利，這種權(quán)利的持有者可以獲得股票市價(jià)和規(guī)定價(jià)格即行權(quán)價(jià)之間的價(jià)差，是一種基于經(jīng)營結(jié)果的獎勵形式。股東的目的是借此利用一種長期潛在收益激勵員工尤其是高層管理人員，使其目標(biāo)與股東目標(biāo)最大限度地保持一致，保證企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長。從企業(yè)方面講，省卻了向員工支付高薪，而員工可通過行權(quán)獲得豐厚收益，還可享受以期權(quán)支付薪水的減稅好處。是一種用來激勵公司高層領(lǐng)導(dǎo)及其他核心人員的制度安排。

授予股票期權(quán)作為一種長期激勵制度，在西方國家的實(shí)踐中，形成了經(jīng)理股票期權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股票計(jì)劃等若干具體操作方式，其中經(jīng)理股票期權(quán)是一種基本形式。作為一種制度安排，通常也被稱為經(jīng)理股票期權(quán)計(jì)劃。其他，如：股票增值權(quán)和虛擬股票計(jì)劃等形式，雖具體操作各異，但實(shí)質(zhì)上所要達(dá)到的激勵目的是一致的。

股票期權(quán)制度的發(fā)展概述

股票期權(quán)計(jì)劃作為一種長期激勵機(jī)制萌芽于70年代的美國，在90年代得到長足的發(fā)展。根據(jù)美國國內(nèi)稅務(wù)法則的法律解釋，股票期權(quán)計(jì)劃可分為激勵股票期權(quán)與非法定股票期權(quán)兩種類型。而由于股票期權(quán)通常是授予公司的經(jīng)理層，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)界也將其通稱為經(jīng)理股票期權(quán)。

作為一種企業(yè)內(nèi)部分配制度的創(chuàng)新，股票期權(quán)計(jì)劃的產(chǎn)生與發(fā)展與美國公司產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)的變化密切相關(guān)，另外的重要原因還包括經(jīng)理人賣方市場特性的強(qiáng)化與高級人才流動給企業(yè)帶來的威脅加大、美國稅收政策和新會計(jì)準(zhǔn)則的頒布、與股票期權(quán)計(jì)劃相關(guān)的服務(wù)業(yè)的發(fā)展、大規(guī)模的企業(yè)精簡與兼并重組的發(fā)生等，同時(shí)整個80年代與90年代美國股票市場的持續(xù)牛市也是關(guān)鍵性的因素之一。

有統(tǒng)計(jì)表明，截至1998年，美國350家最大公司中有近30%實(shí)施了員工普遍持有股票期權(quán)計(jì)劃，用于員工激勵計(jì)劃的股票平均占股票總數(shù)的近8%，在計(jì)算機(jī)公司這一比例高達(dá)16%，總體上實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃的公司用于股票期權(quán)計(jì)劃的股票已占股票總數(shù)的10%.根據(jù)布萊克與斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)理論來估算，1998年全美100家大企業(yè)的薪酬中，有53.3%來自股票期權(quán)，而這一數(shù)字在1994年為26%，80年代中期僅有2%.在推行股票期權(quán)計(jì)劃的企業(yè)數(shù)量急劇增加的同時(shí)，股票期權(quán)計(jì)劃的受益面也在擴(kuò)大，開始由經(jīng)理層面向一般的公司雇員擴(kuò)散。另外一個重要的變化是，股票期權(quán)的種類與技術(shù)方面的設(shè)計(jì)不斷得到創(chuàng)新與應(yīng)用，例如從無條件的股票期權(quán)到按升水定價(jià)的期權(quán)與附加條件期權(quán)，還有換新期權(quán)的出現(xiàn)等。

在我國的香港，上市公司也普遍實(shí)行了認(rèn)股期權(quán)計(jì)劃（SOS）作為對公司雇員進(jìn)行激勵的重要手段。香港上市公司的SOS必須符合《上市規(guī)則》第十七章的有關(guān)規(guī)定，并經(jīng)聯(lián)交所批準(zhǔn)，同時(shí)該類計(jì)劃必須獲得股東大會的批準(zhǔn)。在香港上市的紅籌股公司包括聯(lián)想香港公司、方正香港公司、上海實(shí)業(yè)及北京控股等均參照實(shí)行了SOS.

我國股票期權(quán)制度的實(shí)踐

【論文關(guān)鍵詞】金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理B1ack-Scho1es期權(quán)定價(jià)模型VaR風(fēng)險(xiǎn)管理模型股票期權(quán)可轉(zhuǎn)換債券

【論文摘要】金融期權(quán)作為標(biāo)準(zhǔn)化的金融工具,在國際金融市場上已被廣泛運(yùn)用,其風(fēng)險(xiǎn)管理問題也備受關(guān)注。本文運(yùn)用經(jīng)濟(jì)模型對金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理問題進(jìn)行了理論探討,并結(jié)合當(dāng)前實(shí)際情況對我國金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理中出現(xiàn)的問題進(jìn)行了嘗試性的分析。

金融期權(quán),是金融期貨合約選擇權(quán)的簡稱,是在確定的日期或這個日期之前,按照事先確定的價(jià)格買賣某種特定的金融商品的權(quán)利。在金融期權(quán)交易中,金融期權(quán)的購買者,即期權(quán)的持有者,為了獲得這種權(quán)利,必須向期權(quán)的出售者支付一定的權(quán)利金,之后即可實(shí)施、轉(zhuǎn)讓或放棄這種權(quán)利。而期權(quán)的出售者,即期權(quán)的沽空者,由于收取了權(quán)利金,就承擔(dān)了到期或到期前服從買方選擇的義務(wù)。

金融期權(quán)交易的作用主要體現(xiàn)在:可以在有限的虧損條件下進(jìn)行投機(jī)買賣;可以在市場極不穩(wěn)定,供求關(guān)系不平衡時(shí),通過期權(quán)交易達(dá)到保證正常收益的目的:可以以少量的投資獲得可觀的投資效果;可以根據(jù)行情的變化尋求更多的投資機(jī)會。

一、金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的種類及理論模型

(一)金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的種類

一、金融工具、衍生金融工具和期權(quán)的定義

金融工具是指形成一個企業(yè)的金融資產(chǎn)并形成另一個企業(yè)的金融負(fù)債或權(quán)益性工具的合同。衍生金融工具是指具有以下特征的金融工具：①其價(jià)值隨特定利率、證券價(jià)格、商品價(jià)格、匯率、利率指數(shù)、信用等級（信用指數(shù)）或類似變量（有的稱為“標(biāo)的”）的變動而變動；②不要求初始凈投資，或與對市場條件變動具有類似反映的其他類型合同相比，要求很少的凈投資；③在未來某一日期結(jié)算。衍生金融工具一般以一個或幾個基本金融工具作為標(biāo)的，可以說是由基本金融工具派生出來的。它主要分為兩大類：一是遠(yuǎn)期和期貨合約，二是期權(quán)合約。本文主要討論后一種。期權(quán)合約是一種選擇權(quán)合約，其主動簽約方（即持權(quán)人）享有在合約期滿之前，按照約定的價(jià)格購買或銷售一定數(shù)額的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利。如果行情有利，持權(quán)人有權(quán)選擇買進(jìn)或賣出該金融資產(chǎn)；如果行情不利，持權(quán)人可以放棄行使買進(jìn)或賣出的權(quán)利。而期權(quán)合約的發(fā)行方（即立權(quán)人）則有義務(wù)在買方要求履約時(shí)出售或購入該金融資產(chǎn)。

二、期權(quán)會計(jì)確認(rèn)的探討

美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會在《企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的要素》中對資產(chǎn)和負(fù)債分別下了這樣的定義：資產(chǎn)是特定主體由于過去的交易或事項(xiàng)而獲得或控制的可預(yù)期的未來經(jīng)濟(jì)利益；負(fù)債是特定主體由于過去的交易或事項(xiàng)而在現(xiàn)在承擔(dān)的將在未來向其他主體交付資產(chǎn)或提供勞務(wù)的義務(wù)。同樣地，國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會在資產(chǎn)的定義上突出了三個方面的特征，即企業(yè)可控制性、由于過去事項(xiàng)的結(jié)果和預(yù)期為企業(yè)創(chuàng)造未來經(jīng)濟(jì)利益。其在負(fù)債的定義上同樣突出了三個基本特征，即企業(yè)承擔(dān)的現(xiàn)時(shí)義務(wù)、由于過去事項(xiàng)的結(jié)果和義務(wù)的履行將導(dǎo)致含有經(jīng)濟(jì)利益的企業(yè)資源的流出。

國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會通過將衍生金融工具合約界定為導(dǎo)致法定義務(wù)的事項(xiàng)，以滿足由于過去事項(xiàng)所形成這一特征，而將衍生金融工具代表的權(quán)利或義務(wù)予以確認(rèn)，認(rèn)為只有當(dāng)企業(yè)成為金融工具合同條款的一方時(shí)，企業(yè)才應(yīng)在資產(chǎn)負(fù)債表上確認(rèn)金融資產(chǎn)或金融負(fù)債。企業(yè)應(yīng)將衍生金融工具隱含的各種合同權(quán)利或義務(wù)確認(rèn)為資產(chǎn)或負(fù)債。國際會計(jì)準(zhǔn)則正是基于這樣一個概念而認(rèn)為可以確認(rèn)期權(quán)合約隱含的合同權(quán)利或義務(wù)，當(dāng)然，期權(quán)的會計(jì)確認(rèn)同樣有初始確認(rèn)、后續(xù)確認(rèn)和終止確認(rèn)三個程序。

但是，這樣的規(guī)定并不能完全消除人們對是否確認(rèn)以及如何確認(rèn)期權(quán)合約的爭議。本文將根據(jù)國際會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定對一個例題的解答來談以下看法。

□作者：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院劉荊

內(nèi)容摘要：并購作為一種資本運(yùn)營方式，在我國企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程中起著越來越重要的作用，但是由于國內(nèi)金融市場還不夠成熟，很多金融衍生工具還沒出現(xiàn)，導(dǎo)致在實(shí)際操作中對并購價(jià)值評估的方法，如npv法等都沒有考慮并購的期權(quán)性質(zhì)，從而低估了并購的實(shí)際價(jià)值。本文就這一問題作一初步的探討。

關(guān)鍵詞：并購成長期權(quán)放棄期權(quán)bs模型公務(wù)員之家版權(quán)所有

企業(yè)并購就是企業(yè)以現(xiàn)金、證券或者其他方式，購買獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)，是目標(biāo)企業(yè)喪失法人資格或改變法人實(shí)體，從而獲得目標(biāo)企業(yè)控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。通過不少學(xué)者對我國上市公司并購的研究可以看出，并購后兩三年內(nèi)，并購雙方基本上沒有帶來效率的提高，公司也沒有因此獲得超額收益。很多公司在并購的前幾年，并沒有像人們所預(yù)計(jì)的那樣產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，大多數(shù)的資產(chǎn)收益還有明顯的下滑趨勢，這些現(xiàn)象很難用傳統(tǒng)的理論進(jìn)行合理的解釋，傳統(tǒng)的并購決策方法，都是靜止、孤立地分析并購?fù)顿Y，它忽略了并購企業(yè)擁有進(jìn)一步的選擇權(quán)。本文利用期權(quán)理論對并購項(xiàng)目投資的經(jīng)濟(jì)評價(jià)提出一種新的視角和評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，并初步探討一下如何利用期權(quán)價(jià)值來有效規(guī)避和降低并購風(fēng)險(xiǎn)。

傳統(tǒng)的并購理論

傳統(tǒng)并購理論一般分為兩種類型：并購價(jià)值贊成論和并購價(jià)值懷疑論。并購價(jià)值贊成論的幾種主要理論有：效率理論，包括管理協(xié)同效應(yīng)理論、營運(yùn)協(xié)同效應(yīng)理論、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論、多樣化經(jīng)營理論、價(jià)值低估理論，該理論認(rèn)為并購能夠通過資源的優(yōu)化配置，提高整個企業(yè)的營運(yùn)效率；信息理論。此理論假設(shè)信息是不對稱的，有些信息還不為大眾所掌握，利用這些信息進(jìn)行并購可以帶來可觀的利潤；成本理論。如果由于低效或問題而使企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑，那么，并購機(jī)制使得接管的威脅始終存在，間接的降低了成本。

摘要：期權(quán)理論是近三十年財(cái)務(wù)與金融最重要的發(fā)展。期權(quán)與其他衍生工具相比有著自己獨(dú)特之處。期權(quán)在現(xiàn)在企業(yè)管理中的作用是巨大的，主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)功能和管理功能兩個方面。

關(guān)鍵詞：期權(quán)理論；財(cái)務(wù)功能；管理功能

1期權(quán)及其特征

期權(quán)實(shí)質(zhì)上是一種選擇權(quán)，是指期權(quán)賣方在收到一定的期權(quán)購買費(fèi)用（權(quán)利金）之后，承諾給期權(quán)買方一份在特定的期限內(nèi)以特定的價(jià)格從期權(quán)賣方購買（看漲期權(quán)）或賣給期權(quán)買方（看跌期權(quán)）一定數(shù)量相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，而非義務(wù)的合約或合同。期權(quán)的價(jià)值包括履約價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩個部分：履約價(jià)值是指期權(quán)被立即執(zhí)行時(shí)的標(biāo)的物市價(jià)與履約價(jià)格之間的差異，履約價(jià)值最低值為零；時(shí)間價(jià)值是由于標(biāo)的物價(jià)格波動的不確定性而帶來的超過期權(quán)履約價(jià)值以上的額外價(jià)值。期權(quán)價(jià)值主要受標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、期權(quán)執(zhí)行價(jià)格、到期時(shí)間、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動率、無風(fēng)險(xiǎn)利率、標(biāo)的資產(chǎn)收益率等六種因素的影響，但不管受到何種因素的影響，期權(quán)價(jià)值總是在一定的上、下限范圍內(nèi)波動。期權(quán)的下限是期權(quán)的履約價(jià)值；期權(quán)的上限分為買權(quán)價(jià)格和賣權(quán)價(jià)格兩種，買權(quán)價(jià)格上限是標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，賣權(quán)的上限是執(zhí)行價(jià)格。

期權(quán)與其他衍生金融資產(chǎn)有所不同，其特征主要有：

（1）期權(quán)作為一種衍生金融產(chǎn)品，體現(xiàn)的是一種合約關(guān)系。期權(quán)的交易對象是一種權(quán)利，即買進(jìn)或賣出特定標(biāo)的物的權(quán)利，但并不承擔(dān)一定要買進(jìn)或賣出的義務(wù)。這種權(quán)利具有很強(qiáng)的時(shí)間性，超過規(guī)定的有效期限不行使，期權(quán)便會自動失效。