高額外匯儲(chǔ)備積累之因

我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源是貿(mào)易順差和以外商直接投資(FDI)為主導(dǎo)的資本順差，雙順差格局反映了我國(guó)外部經(jīng)濟(jì)的失衡，直接導(dǎo)致高額外匯儲(chǔ)備的積累。改革開放以來(lái)，我國(guó)借鑒上世紀(jì)60、70年代亞洲“四小龍”獎(jiǎng)出限入的成功經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，采取了一系列鼓勵(lì)出口和利用FDI的政策，外貿(mào)順差和吸引外商直接投資額逐年加大。自上世紀(jì)90年代以來(lái)，除1993年出現(xiàn)122.2億美元外貿(mào)逆差之外，其余各年均為順差。2000年-2004年貿(mào)易順差在226-321億美元之間波動(dòng)。2005年，貿(mào)易順差額呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，達(dá)到1018.8億美元的高水平，比2004年增加697，8億美元，增幅高達(dá)217%。2006年以來(lái)，我國(guó)貿(mào)易順差繼續(xù)高速增長(zhǎng)，1-8月實(shí)現(xiàn)順差946.5億美元，同比增長(zhǎng)55.5%；8月進(jìn)出口順差達(dá)188億美元，同比增長(zhǎng)77.4%。我國(guó)吸收外商直接投資額也穩(wěn)：步上升，2005年高達(dá)603.2億美元，比1990年的34.9億美元增長(zhǎng)了16倍。2006年1—8月，我國(guó)吸引FDI達(dá)371.9億美元。而我國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模較小，2005年中方協(xié)議投資額僅為69.5億美元，約為FDI的1／10。

在貿(mào)易順差的形成方面，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)貿(mào)易走的是粗放增長(zhǎng)之路，一味追求貿(mào)易規(guī)模和順差的擴(kuò)大。這種粗放型貿(mào)易增長(zhǎng)方式以數(shù)量增長(zhǎng)為主，出口商品規(guī)模不斷膨脹，但獲益很低。從商品結(jié)構(gòu)來(lái)看，“兩高一資”產(chǎn)品即高能耗、高污染、資源性產(chǎn)品的出口數(shù)量仍偏高。我國(guó)的土地等生產(chǎn)要素價(jià)格和資源產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期受國(guó)家管制并被嚴(yán)重低估，不能夠完全反映我國(guó)要素稟賦的實(shí)際狀況。從貿(mào)易方式來(lái)看，主要賺取加工費(fèi)的加工貿(mào)易占據(jù)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的半壁江山，內(nèi)生性出口增長(zhǎng)能力欠缺。加工貿(mào)易順差遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易順差，成為我國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源。2006年1-8月，我國(guó)加工貿(mào)易出口總額達(dá)到3141.5億美元，占同期出口總值的52.4%。加工貿(mào)易順差為1112.3億美元，是同期一般貿(mào)易順差的2.5倍。我國(guó)加工貿(mào)易的迅速擴(kuò)大與國(guó)際間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有很大關(guān)系，原先設(shè)在亞洲其他幾個(gè)國(guó)家的加工出口產(chǎn)業(yè)大量轉(zhuǎn)移到我國(guó)，進(jìn)口的原材料、零部件被加工裝配后出口，而這些均被計(jì)入貿(mào)易出口，一定程度上造成我國(guó)貿(mào)易順差的“虛增”。從貿(mào)易企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，出口導(dǎo)向型外商投資企業(yè)的貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)。2006年1—8月，外商投資企業(yè)貿(mào)易順差高達(dá)494。?億美元，占貿(mào)易順差總額的52.3%。尤其值得注意的是，我國(guó)的FDI具有明顯的加工貿(mào)易傾向，這將導(dǎo)致貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，外商投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)銷售的迅速增加又產(chǎn)生了一定的進(jìn)口替代效應(yīng)。

在資本順差的形成方面，鑒于拉丁美洲債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我國(guó)選擇了吸收FDI的弓I資政策。通過(guò)采取各種稅收減免、土地使用等優(yōu)惠措施，我國(guó)已經(jīng)連續(xù)15年吸收FDI居發(fā)展中國(guó)家之首。由于宏觀調(diào)控政策、土地清理整頓等因素，近幾年來(lái)FDI增速有所放緩。但鑒于我國(guó)吸引外資水平已經(jīng)處在較高的摹數(shù)之上，因此其仍為構(gòu)成高額外匯儲(chǔ)備的主要因素之一。隨著我國(guó)對(duì)外開放水平的不斷提升和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的持續(xù)走高，我國(guó)市場(chǎng)對(duì)外資仍有較大吸引力。特別是隨著服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的進(jìn)一步開放，金融保險(xiǎn)、商業(yè)和運(yùn)輸服務(wù)等領(lǐng)域的跨國(guó)公司投資將成為FDI的新亮點(diǎn)。我國(guó)吸收FDI中暴露出的突出問(wèn)題是，由于存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)和不當(dāng)?shù)恼?jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，某些地方政府引進(jìn)外資不計(jì)成本，不顧資源環(huán)境條件，未從引進(jìn)技術(shù)、知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)角度出發(fā)，盲目追求數(shù)量，投資合作水平和質(zhì)量低下。另外，匯率升值和產(chǎn)業(yè)升值預(yù)期造成短期投機(jī)資本的流入，成為新增外匯儲(chǔ)備的重要來(lái)源。以2006年前三季度為例，排除貿(mào)易順差和FDI因素，估計(jì)尚有二三百億美元的外匯儲(chǔ)備，這其中絕大部分是熱錢流入形成的。短期資本流入雖然增加了資金的融通性，但純粹的投機(jī)資本隱含著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“泡沫化”。短期資本流入形成的外匯儲(chǔ)備是債務(wù)性儲(chǔ)備，到時(shí)需要還本、付息或利潤(rùn)匯回，具有極大的波動(dòng)性。從總的趨勢(shì)來(lái)看，外貿(mào)順差對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率基本穩(wěn)定，而資本流入對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率在上升。

雙順差的外部失衡背后，高額外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部失衡。首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門間發(fā)展失衡，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的比例嚴(yán)重失調(diào)。能夠創(chuàng)造外匯的制造業(yè)部門過(guò)度發(fā)展，不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)部門則發(fā)展相對(duì)滯后，這勢(shì)必會(huì)帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)積累。隨著我國(guó)制造業(yè)能力的不斷提高，工業(yè)制成品出口規(guī)模持續(xù)膨脹，并替代和減少相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口，導(dǎo)致貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。而服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化運(yùn)作不力，市場(chǎng)化程度低，壟斷經(jīng)營(yíng)限制了其競(jìng)爭(zhēng)力的提升。西方發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)業(yè)就業(yè)比重普遍達(dá)到60%-70%之間，而我國(guó)僅為40%左右。其次，儲(chǔ)蓄過(guò)高而消費(fèi)不足。消費(fèi)既能消化過(guò)剩產(chǎn)能，又能擴(kuò)大進(jìn)口，但我國(guó)由于社會(huì)結(jié)構(gòu)、家庭觀念以及社會(huì)保障體系不健全、收入分配差距大等諸多因素，居民消費(fèi)不足或不敢消費(fèi)。1990年至2005年，我國(guó)平均消費(fèi)率為58%，比世界平均水平低22個(gè)百分點(diǎn)左右，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率較低。同時(shí)，在收入一定的情況下，儲(chǔ)蓄與消費(fèi)為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。近年來(lái)我國(guó)呈現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄率、政府儲(chǔ)蓄率和企業(yè)儲(chǔ)蓄率“三高”的局面。儲(chǔ)蓄率從1996年占GDP的37%上升到2005年的44%。儲(chǔ)蓄是投資的主要來(lái)源，高儲(chǔ)蓄率支持了高投資率，而高投資率造成的產(chǎn)能過(guò)剩又帶來(lái)了高出口率。

巨額外匯儲(chǔ)備隱憂凸顯

一般來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備體現(xiàn)著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、綜合國(guó)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。改革開放之初，中國(guó)處于外匯匱乏時(shí)期1979年國(guó)家外匯儲(chǔ)備僅為8.4億美元，而在1979～1989年間，外匯儲(chǔ)備年均35億美元。此后，外匯儲(chǔ)備快速累積，規(guī)模不斷擴(kuò)張。2006年2月，中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)8537億美元，超過(guò)日本躍居全球第一。截至2006年7月末，外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)9545億美元，年底突破萬(wàn)億美元已無(wú)是念，7月當(dāng)月新增134億美元，前7月新增1356億美元。外匯儲(chǔ)備多，是國(guó)家實(shí)力強(qiáng)的象征。但是，外匯儲(chǔ)備規(guī)模絕非越高越好，外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀高反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的失衡發(fā)展，蘊(yùn)藏著各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。高額外匯儲(chǔ)備已經(jīng)引起各界人士的高度重視，各方在適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模、外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)和收益、管理及使用等問(wèn)題上展開廣泛討論，并引發(fā)對(duì)貿(mào)易增長(zhǎng)方式、外資政策和外匯管理機(jī)制等的思考。

高額外匯儲(chǔ)備積累之因

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源是貿(mào)易順差和以外商直接投資（FDI）為主導(dǎo)的資本順差，雙順差格局反映了中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)的失衡，直接導(dǎo)致高額外匯儲(chǔ)備的積累。改革開放以來(lái)，中國(guó)借鑒上世紀(jì)60、70年代亞洲“四小龍”獎(jiǎng)出限入的成功經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，采取了一系列鼓勵(lì)出口和利用FDI的政策，外貿(mào)順差和吸引外商直接投資額逐年加大。自上世紀(jì)90年代以來(lái)，除1993年出現(xiàn)122.2億美元外貿(mào)逆差之外，其余各年均為順差。2000～2004年貿(mào)易順差在226～321億美元之間波動(dòng)。2005年，貿(mào)易順差額呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，達(dá)到1018.8億美元的高水平，比2004年增加697.8億美元，增幅高達(dá)217%.2006年以來(lái)，中國(guó)貿(mào)易順差繼續(xù)高速增長(zhǎng)，1～8月實(shí)現(xiàn)順差946.5億美元，同比增長(zhǎng)55.5%：8月進(jìn)出口順差達(dá)188億美元，同比增長(zhǎng)77.4%.中國(guó)吸收外商直接投資額也穩(wěn)步上升，2005年高達(dá)603.2億美元，比1990年的34.9億美元增長(zhǎng)了16倍。2006年1～8月，中國(guó)吸引FDI達(dá)371.9億美元。而中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模較小，2005年中方協(xié)議投資額僅為69.5億美元，約為FDI的1/10。會(huì)計(jì)論文網(wǎng)

在貿(mào)易順差的形成方面,長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)貿(mào)易走的是粗放增長(zhǎng)之路,一味追求貿(mào)易規(guī)模和順差的擴(kuò)大。這種粗放型貿(mào)易增長(zhǎng)方式以數(shù)量增長(zhǎng)為主,出口商品規(guī)模不斷膨脹但獲益頗低。從商品結(jié)構(gòu)來(lái)看,“兩高一資”產(chǎn)品即高能耗、高污染、資源性產(chǎn)品的出口數(shù)量仍偏高。中國(guó)的土地等生產(chǎn)要素價(jià)格和資源產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期受國(guó)家管制并被嚴(yán)重低估,不能夠完全反映中國(guó)要素稟賦的實(shí)際狀況。從貿(mào)易方式來(lái)看,“兩頭在外”主要賺取加工費(fèi)的加工貿(mào)易占據(jù)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的半壁江山,內(nèi)生性出口增長(zhǎng)能力欠缺。加工貿(mào)易順差遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易順差,成為中國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源。2006年1～8月中國(guó)加工貿(mào)易出口總額達(dá)到3141.5億美元,占同期出口總值的52.4%。加工貿(mào)易順差為1112.3億美元,是同期一般貿(mào)易順差的2.5倍。中國(guó)加工貿(mào)易的迅速擴(kuò)大與國(guó)際間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有很大關(guān)系,原先設(shè)在亞洲其他幾個(gè)國(guó)家的加工出口產(chǎn)業(yè)大量轉(zhuǎn)移到我國(guó),進(jìn)口的原材料、零部件被加工裝配后出口,而這些均被計(jì)入貿(mào)易出口,一定程度上造成中國(guó)貿(mào)易順差的“虛增”。從貿(mào)易企業(yè)性質(zhì)來(lái)看,出口導(dǎo)向型外商投資企業(yè)的貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)。2006年1—8月,外商投資企業(yè)貿(mào)易順差高達(dá)494.7億美元,占貿(mào)易順差總額的52.3%。尤其值得注意的是,中國(guó)的FDI具有明顯的加工貿(mào)易傾向,這將導(dǎo)致貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí),外商投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)銷售的迅速增加又產(chǎn)生了一定的進(jìn)口替代效應(yīng)。

在資本順差的形成方面，鑒于拉丁美洲債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，中國(guó)選擇了吸收FDI的引資政策。通過(guò)采取各種稅收減免、土地使用等優(yōu)惠措施，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)15年吸收FDI居發(fā)展中國(guó)家之首。由于宏觀調(diào)控政策、土地清理整頓等因素，近幾年以來(lái)FDI增速有所放緩。但鑒于中國(guó)吸引外資水平已經(jīng)處在較高的基數(shù)之上，因此其仍為構(gòu)成高額外匯儲(chǔ)備的主要因素之一。隨著中國(guó)對(duì)外開放水平的不斷提升和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的持續(xù)走高，中國(guó)市場(chǎng)對(duì)外資仍有較大吸引力。特別是隨著服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的進(jìn)一步開放，金融保險(xiǎn)、商業(yè)和運(yùn)輸服務(wù)等領(lǐng)域的跨國(guó)公司投資將成為FDI的新亮點(diǎn)。中國(guó)吸收FDI中暴露出的突出問(wèn)題是，由于存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)和不當(dāng)?shù)恼?jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，某些地方政府引進(jìn)外資不計(jì)成本，不顧資源環(huán)境條件，未從引進(jìn)技術(shù)、知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)角度出發(fā)，盲目追求數(shù)量，投資合作水平和質(zhì)量低下。另外，匯率升值和產(chǎn)業(yè)升值預(yù)期造成短期投機(jī)資本的流入，成為新增外匯儲(chǔ)備的重要來(lái)源。以2006年1～8月為例，排除貿(mào)易順差和FDI因素，估計(jì)尚有二、三百億美元的外匯儲(chǔ)備，這其中絕大部分是熱錢流入形成的。短期資本流入雖然增加了資金的融通性，但純粹的投機(jī)資本隱含著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“泡沫化”。短期資本流入形成的外匯儲(chǔ)備是債務(wù)性儲(chǔ)備，到時(shí)需要還本、付息或利潤(rùn)匯回，具有極大的波動(dòng)性。從總的趨勢(shì)來(lái)看，外貿(mào)順差對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率基本穩(wěn)定，而資本流入對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率在上升。

雙順差的外部失衡背后，高額外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部失衡。首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門間發(fā)展失衡，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的比例嚴(yán)重失調(diào)。能夠創(chuàng)造外匯的制造業(yè)部門過(guò)度發(fā)展，不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)部門則發(fā)展相對(duì)滯后，這勢(shì)必會(huì)帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)積累。隨著中國(guó)制造業(yè)能力的不斷提高，工業(yè)制成品出口規(guī)模持續(xù)膨脹，并替代和減少相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口，導(dǎo)致貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。而服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化運(yùn)作不力，市場(chǎng)化程度低，壟斷經(jīng)營(yíng)限制了其競(jìng)爭(zhēng)力的提升。西方發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)業(yè)就業(yè)比重普遍達(dá)到60%～70%之間，而中國(guó)僅為40%左右。其次，儲(chǔ)蓄過(guò)高而消費(fèi)不足。消費(fèi)既能消化過(guò)剩產(chǎn)能，又能擴(kuò)大進(jìn)口，但中國(guó)由于社會(huì)結(jié)構(gòu)、家庭觀念以及社會(huì)保障體系不健全、收入分配差距大等諸多因素，居民消費(fèi)不足或不敢消費(fèi)。1990至2005年，中國(guó)平均消費(fèi)率為58%，比世界平均水平低22個(gè)百分點(diǎn)左右，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率較低。同時(shí)，在收入一定的情況下，儲(chǔ)蓄與消費(fèi)為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。近年來(lái)中國(guó)呈現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄率、政府儲(chǔ)蓄率和企業(yè)儲(chǔ)蓄率“三高”的局面。儲(chǔ)蓄率從1996年占GDP的37%上升到2005年的44%.

高額外匯儲(chǔ)備積累之因

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源是貿(mào)易順差和以外商直接投資(FDI)為主導(dǎo)的資本順差,雙順差格局反映了中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)的失衡,直接導(dǎo)致高額外匯儲(chǔ)備的積累。改革開放以來(lái),中國(guó)借鑒上世紀(jì)60、70年代亞洲“四小龍”獎(jiǎng)出限入的成功經(jīng)驗(yàn),實(shí)行外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,采取了一系列鼓勵(lì)出口和利用FDI的政策,外貿(mào)順差和吸引外商直接投資額逐年加大。自上世紀(jì)90年代以來(lái),除1993年出現(xiàn)122.2億美元外貿(mào)逆差之外,其余各年均為順差。2000～2004年貿(mào)易順差在226～321億美元之間波動(dòng)。2005年,貿(mào)易順差額呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng),達(dá)到1018.8億美元的高水平,比2004年增加697.8億美元,增幅高達(dá)217%。2006年以來(lái),中國(guó)貿(mào)易順差繼續(xù)高速增長(zhǎng),1～8月實(shí)現(xiàn)順差946.5億美元,同比增長(zhǎng)55.5%:8月進(jìn)出口順差達(dá)188億美元,同比增長(zhǎng)77.4%。中國(guó)吸收外商直接投資額也穩(wěn)步上升,2005年高達(dá)603.2億美元,比1990年的34.9億美元增長(zhǎng)了16倍。2006年1～8月,中國(guó)吸引FDI達(dá)371.9億美元。而中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模較小,2005年中方協(xié)議投資額僅為69.5億美元,約為FDI的1/10。

在貿(mào)易順差的形成方面,長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)貿(mào)易走的是粗放增長(zhǎng)之路,一味追求貿(mào)易規(guī)模和順差的擴(kuò)大。這種粗放型貿(mào)易增長(zhǎng)方式以數(shù)量增長(zhǎng)為主,出口商品規(guī)模不斷膨脹但獲益頗低。從商品結(jié)構(gòu)來(lái)看,“兩高一資”產(chǎn)品即高能耗、高污染、資源性產(chǎn)品的出口數(shù)量仍偏高。中國(guó)的土地等生產(chǎn)要素價(jià)格和資源產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期受國(guó)家管制并被嚴(yán)重低估,不能夠完全反映中國(guó)要素稟賦的實(shí)際狀況。從貿(mào)易方式來(lái)看,“兩頭在外”主要賺取加工費(fèi)的加工貿(mào)易占據(jù)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的半壁江山,內(nèi)生性出口增長(zhǎng)能力欠缺。加工貿(mào)易順差遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易順差,成為中國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源。2006年1～8月中國(guó)加工貿(mào)易出口總額達(dá)到3141.5億美元,占同期出口總值的52.4%。加工貿(mào)易順差為1112.3億美元,是同期一般貿(mào)易順差的2.5倍。中國(guó)加工貿(mào)易的迅速擴(kuò)大與國(guó)際間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有很大關(guān)系,原先設(shè)在亞洲其他幾個(gè)國(guó)家的加工出口產(chǎn)業(yè)大量轉(zhuǎn)移到我國(guó),進(jìn)口的原材料、零部件被加工裝配后出口,而這些均被計(jì)入貿(mào)易出口,一定程度上造成中國(guó)貿(mào)易順差的“虛增”。從貿(mào)易企業(yè)性質(zhì)來(lái)看,出口導(dǎo)向型外商投資企業(yè)的貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)。2006年1—8月,外商投資企業(yè)貿(mào)易順差高達(dá)494.7億美元,占貿(mào)易順差總額的52.3%。尤其值得注意的是,中國(guó)的FDI具有明顯的加工貿(mào)易傾向,這將導(dǎo)致貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí),外商投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)銷售的迅速增加又產(chǎn)生了一定的進(jìn)口替代效應(yīng)。

在資本順差的形成方面,鑒于拉丁美洲債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),中國(guó)選擇了吸收FDI的引資政策。通過(guò)采取各種稅收減免、土地使用等優(yōu)惠措施,中國(guó)已經(jīng)連續(xù)15年吸收FDI居發(fā)展中國(guó)家之首。由于宏觀調(diào)控政策、土地清理整頓等因素,近幾年以來(lái)FDI增速有所放緩。但鑒于中國(guó)吸引外資水平已經(jīng)處在較高的基數(shù)之上,因此其仍為構(gòu)成高額外匯儲(chǔ)備的主要因素之一。隨著中國(guó)對(duì)外開放水平的不斷提升和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的持續(xù)走高,中國(guó)市場(chǎng)對(duì)外資仍有較大吸引力。特別是隨著服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的進(jìn)一步開放,金融保險(xiǎn)、商業(yè)和運(yùn)輸服務(wù)等領(lǐng)域的跨國(guó)公司投資將成為FDI的新亮點(diǎn)。中國(guó)吸收FDI中暴露出的突出問(wèn)題是,由于存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)和不當(dāng)?shù)恼?jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),某些地方政府引進(jìn)外資不計(jì)成本,不顧資源環(huán)境條件,未從引進(jìn)技術(shù)、知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)角度出發(fā),盲目追求數(shù)量,投資合作水平和質(zhì)量低下。另外,匯率升值和產(chǎn)業(yè)升值預(yù)期造成短期投機(jī)資本的流入,成為新增外匯儲(chǔ)備的重要來(lái)源。以2006年1～8月為例,排除貿(mào)易順差和FDI因素,估計(jì)尚有二、三百億美元的外匯儲(chǔ)備,這其中絕大部分是熱錢流入形成的。短期資本流入雖然增加了資金的融通性,但純粹的投機(jī)資本隱含著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“泡沫化”。短期資本流入形成的外匯儲(chǔ)備是債務(wù)性儲(chǔ)備,到時(shí)需要還本、付息或利潤(rùn)匯回,具有極大的波動(dòng)性。從總的趨勢(shì)來(lái)看,外貿(mào)順差對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率基本穩(wěn)定,而資本流入對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率在上升。

雙順差的外部失衡背后,高額外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部失衡。首先,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門間發(fā)展失衡,制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的比例嚴(yán)重失調(diào)。能夠創(chuàng)造外匯的制造業(yè)部門過(guò)度發(fā)展,不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)部門則發(fā)展相對(duì)滯后,這勢(shì)必會(huì)帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)積累。隨著中國(guó)制造業(yè)能力的不斷提高,工業(yè)制成品出口規(guī)模持續(xù)膨脹,并替代和減少相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口,導(dǎo)致貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。而服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化運(yùn)作不力,市場(chǎng)化程度低,壟斷經(jīng)營(yíng)限制了其競(jìng)爭(zhēng)力的提升。西方發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)業(yè)就業(yè)比重普遍達(dá)到60%～70%之間,而中國(guó)僅為40%左右。其次,儲(chǔ)蓄過(guò)高而消費(fèi)不足。消費(fèi)既能消化過(guò)剩產(chǎn)能,又能擴(kuò)大進(jìn)口,但中國(guó)由于社會(huì)結(jié)構(gòu)、家庭觀念以及社會(huì)保障體系不健全、收入分配差距大等諸多因素,居民消費(fèi)不足或不敢消費(fèi)。1990至2005年,中國(guó)平均消費(fèi)率為58%,比世界平均水平低22個(gè)百分點(diǎn)左右,消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率較低。同時(shí),在收入一定的情況下,儲(chǔ)蓄與消費(fèi)為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。近年來(lái)中國(guó)呈現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄率、政府儲(chǔ)蓄率和企業(yè)儲(chǔ)蓄率“三高”的局面。儲(chǔ)蓄率從1996年占GDP的37%上升到2005年的44%。

巨額外匯儲(chǔ)備隱憂凸現(xiàn)

一般來(lái)說(shuō),外匯儲(chǔ)備體現(xiàn)著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、綜合國(guó)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。改革開放之初,中國(guó)處于外匯匱乏時(shí)期1979年國(guó)家外匯儲(chǔ)備僅為8.4億美元,而在1979～1989年間,外匯儲(chǔ)備年均35億美元。此后,外匯儲(chǔ)備快速累積,規(guī)模不斷擴(kuò)張。2006年2月,中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)8537億美元,超過(guò)日本躍居全球第一。截至2006年7月末,外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)9545億美元,年底突破萬(wàn)億美元已無(wú)是念,7月當(dāng)月新增134億美元,前7月新增1356億美元。外匯儲(chǔ)備多,是國(guó)家實(shí)力強(qiáng)的象征。但是,外匯儲(chǔ)備規(guī)模絕非越高越好,外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀高反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的失衡發(fā)展,蘊(yùn)藏著各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。高額外匯儲(chǔ)備已經(jīng)引起各界人士的高度重視,各方在適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模、外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)和收益、管理及使用等問(wèn)題上展開廣泛討論,并引發(fā)對(duì)貿(mào)易增長(zhǎng)方式、外資政策和外匯管理機(jī)制等的思考。

高額外匯儲(chǔ)備積累之因

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源是貿(mào)易順差和以外商直接投資(FDI)為主導(dǎo)的資本順差,雙順差格局反映了中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)的失衡,直接導(dǎo)致高額外匯儲(chǔ)備的積累。改革開放以來(lái),中國(guó)借鑒上世紀(jì)60、70年代亞洲“四小龍”獎(jiǎng)出限入的成功經(jīng)驗(yàn),實(shí)行外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,采取了一系列鼓勵(lì)出口和利用FDI的政策,外貿(mào)順差和吸引外商直接投資額逐年加大。自上世紀(jì)90年代以來(lái),除1993年出現(xiàn)122.2億美元外貿(mào)逆差之外,其余各年均為順差。2000～2004年貿(mào)易順差在226～321億美元之間波動(dòng)。2005年,貿(mào)易順差額呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng),達(dá)到1018.8億美元的高水平,比2004年增加697.8億美元,增幅高達(dá)217%。2006年以來(lái),中國(guó)貿(mào)易順差繼續(xù)高速增長(zhǎng),1～8月實(shí)現(xiàn)順差946.5億美元,同比增長(zhǎng)55.5%:8月進(jìn)出口順差達(dá)188億美元,同比增長(zhǎng)77.4%。中國(guó)吸收外商直接投資額也穩(wěn)步上升,2005年高達(dá)603.2億美元,比1990年的34.9億美元增長(zhǎng)了16倍。2006年1～8月,中國(guó)吸引FDI達(dá)371.9億美元。而中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模較小,2005年中方協(xié)議投資額僅為69.5億美元,約為FDI的1/10。

在貿(mào)易順差的形成方面,長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)貿(mào)易走的是粗放增長(zhǎng)之路,一味追求貿(mào)易規(guī)模和順差的擴(kuò)大。這種粗放型貿(mào)易增長(zhǎng)方式以數(shù)量增長(zhǎng)為主,出口商品規(guī)模不斷膨脹但獲益頗低。從商品結(jié)構(gòu)來(lái)看,“兩高一資”產(chǎn)品即高能耗、高污染、資源性產(chǎn)品的出口數(shù)量仍偏高。中國(guó)的土地等生產(chǎn)要素價(jià)格和資源產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期受國(guó)家管制并被嚴(yán)重低估,不能夠完全反映中國(guó)要素稟賦的實(shí)際狀況。從貿(mào)易方式來(lái)看,“兩頭在外”主要賺取加工費(fèi)的加工貿(mào)易占據(jù)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的半壁江山,內(nèi)生性出口增長(zhǎng)能力欠缺。加工貿(mào)易順差遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易順差,成為中國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源。2006年1～8月中國(guó)加工貿(mào)易出口總額達(dá)到3141.5億美元,占同期出口總值的52.4%。加工貿(mào)易順差為1112.3億美元,是同期一般貿(mào)易順差的2.5倍。中國(guó)加工貿(mào)易的迅速擴(kuò)大與國(guó)際間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有很大關(guān)系,原先設(shè)在亞洲其他幾個(gè)國(guó)家的加工出口產(chǎn)業(yè)大量轉(zhuǎn)移到我國(guó),進(jìn)口的原材料、零部件被加工裝配后出口,而這些均被計(jì)入貿(mào)易出口,一定程度上造成中國(guó)貿(mào)易順差的“虛增”。從貿(mào)易企業(yè)性質(zhì)來(lái)看,出口導(dǎo)向型外商投資企業(yè)的貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)。2006年1—8月,外商投資企業(yè)貿(mào)易順差高達(dá)494.7億美元,占貿(mào)易順差總額的52.3%。尤其值得注意的是,中國(guó)的FDI具有明顯的加工貿(mào)易傾向,這將導(dǎo)致貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí),外商投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)銷售的迅速增加又產(chǎn)生了一定的進(jìn)口替代效應(yīng)。

在資本順差的形成方面,鑒于拉丁美洲債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),中國(guó)選擇了吸收FDI的引資政策。通過(guò)采取各種稅收減免、土地使用等優(yōu)惠措施,中國(guó)已經(jīng)連續(xù)15年吸收FDI居發(fā)展中國(guó)家之首。由于宏觀調(diào)控政策、土地清理整頓等因素,近幾年以來(lái)FDI增速有所放緩。但鑒于中國(guó)吸引外資水平已經(jīng)處在較高的基數(shù)之上,因此其仍為構(gòu)成高額外匯儲(chǔ)備的主要因素之一。隨著中國(guó)對(duì)外開放水平的不斷提升和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的持續(xù)走高,中國(guó)市場(chǎng)對(duì)外資仍有較大吸引力。特別是隨著服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的進(jìn)一步開放,金融保險(xiǎn)、商業(yè)和運(yùn)輸服務(wù)等領(lǐng)域的跨國(guó)公司投資將成為FDI的新亮點(diǎn)。中國(guó)吸收FDI中暴露出的突出問(wèn)題是,由于存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)和不當(dāng)?shù)恼?jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),某些地方政府引進(jìn)外資不計(jì)成本,不顧資源環(huán)境條件,未從引進(jìn)技術(shù)、知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)角度出發(fā),盲目追求數(shù)量,投資合作水平和質(zhì)量低下。另外,匯率升值和產(chǎn)業(yè)升值預(yù)期造成短期投機(jī)資本的流入,成為新增外匯儲(chǔ)備的重要來(lái)源。以2006年1～8月為例,排除貿(mào)易順差和FDI因素,估計(jì)尚有二、三百億美元的外匯儲(chǔ)備,這其中絕大部分是熱錢流入形成的。短期資本流入雖然增加了資金的融通性,但純粹的投機(jī)資本隱含著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“泡沫化”。短期資本流入形成的外匯儲(chǔ)備是債務(wù)性儲(chǔ)備,到時(shí)需要還本、付息或利潤(rùn)匯回,具有極大的波動(dòng)性。從總的趨勢(shì)來(lái)看,外貿(mào)順差對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率基本穩(wěn)定,而資本流入對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率在上升。

雙順差的外部失衡背后,高額外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部失衡。首先,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門間發(fā)展失衡,制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的比例嚴(yán)重失調(diào)。能夠創(chuàng)造外匯的制造業(yè)部門過(guò)度發(fā)展,不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)部門則發(fā)展相對(duì)滯后,這勢(shì)必會(huì)帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)積累。隨著中國(guó)制造業(yè)能力的不斷提高,工業(yè)制成品出口規(guī)模持續(xù)膨脹,并替代和減少相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口,導(dǎo)致貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。而服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化運(yùn)作不力,市場(chǎng)化程度低,壟斷經(jīng)營(yíng)限制了其競(jìng)爭(zhēng)力的提升。西方發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)業(yè)就業(yè)比重普遍達(dá)到60%～70%之間,而中國(guó)僅為40%左右。其次,儲(chǔ)蓄過(guò)高而消費(fèi)不足。消費(fèi)既能消化過(guò)剩產(chǎn)能,又能擴(kuò)大進(jìn)口,但中國(guó)由于社會(huì)結(jié)構(gòu)、家庭觀念以及社會(huì)保障體系不健全、收入分配差距大等諸多因素,居民消費(fèi)不足或不敢消費(fèi)。1990至2005年,中國(guó)平均消費(fèi)率為58%,比世界平均水平低22個(gè)百分點(diǎn)左右,消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率較低。同時(shí),在收入一定的情況下,儲(chǔ)蓄與消費(fèi)為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。近年來(lái)中國(guó)呈現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄率、政府儲(chǔ)蓄率和企業(yè)儲(chǔ)蓄率“三高”的局面。儲(chǔ)蓄率從1996年占GDP的37%上升到2005年的44%。

1我國(guó)現(xiàn)在的外匯儲(chǔ)備情況

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模空前激增，自2006年2月超過(guò)日本成為世界第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)以后，到2006年底，我國(guó)已有外匯儲(chǔ)備10663億美元，而截至今年上半年已達(dá)13326億美元。

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備以美元居多，根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)研究院關(guān)志雄2004－2005年的推算，美元資產(chǎn)在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中占了60％的比例。在其它條件不變的情況下,中國(guó)“雙順差”使得外匯儲(chǔ)備越來(lái)越多，將加大人民幣升值的壓力,人民幣增值意味以美元為主的儲(chǔ)備若換成人民幣，那這筆財(cái)富將大幅貶值。另一方面,由于美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差連創(chuàng)新高,對(duì)外負(fù)債迅速擴(kuò)大,美元將呈長(zhǎng)期貶值的趨勢(shì),隨著外匯儲(chǔ)備的增加,匯率風(fēng)險(xiǎn)將越來(lái)越大。

由于我國(guó)傳統(tǒng)的外匯管理主要考慮的是安全性,所以大多數(shù)都是債權(quán)投資,主要投資于美國(guó)的短期和中長(zhǎng)期國(guó)債、機(jī)構(gòu)債券,收益率非常低。根據(jù)史煥平教授的計(jì)算，如以我國(guó)利用外商直接投資的收益率10-12%,外匯儲(chǔ)備的投資收益率為3.62-4.29%,同時(shí)不考慮匯率變動(dòng)可能的損失,也不考慮我國(guó)央行因買進(jìn)外匯儲(chǔ)備而進(jìn)行沖銷發(fā)行央行票據(jù)的成本,則我國(guó)在利用外資與持有外匯儲(chǔ)備的可能損失為6.38-7.1%,即每年的國(guó)民福利損失在7%左右。如果這是在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備并不是很高的情況下,也無(wú)可厚非,因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備就是應(yīng)該先慮安全性和流動(dòng)性,后考慮收益性。

2對(duì)于如何利用好外匯的討論

我國(guó)正處于井噴似的出口增長(zhǎng)期，外匯增長(zhǎng)不會(huì)放緩?？梢姡覈?guó)的外匯儲(chǔ)備還會(huì)繼續(xù)增大。持有巨額外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本如此之大，而且持續(xù)增加的巨額外匯儲(chǔ)備不僅使得國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控增加了困難，也對(duì)外匯存量的管理和運(yùn)用提出了更高的要求。如何有效回避風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)保值和增值成為一個(gè)值得深思的問(wèn)題。

一般來(lái)說(shuō),外匯儲(chǔ)備體現(xiàn)著一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、綜合國(guó)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。改革開放之初,中國(guó)處于外匯匱乏時(shí)期1979年國(guó)家外匯儲(chǔ)備僅為8.4億美元,而在1979～1989年間,外匯儲(chǔ)備年均35億美元。此后,外匯儲(chǔ)備快速累積,規(guī)模不斷擴(kuò)張。2006年2月,中國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)8537億美元,超過(guò)日本躍居全球第一。截至2006年7月末,外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)9545億美元,年底突破萬(wàn)億美元已無(wú)是念,7月當(dāng)月新增134億美元,前7月新增1356億美元。外匯儲(chǔ)備多,是國(guó)家實(shí)力強(qiáng)的象征。但是,外匯儲(chǔ)備規(guī)模絕非越高越好,外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀高反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的失衡發(fā)展,蘊(yùn)藏著各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。高額外匯儲(chǔ)備已經(jīng)引起各界人士的高度重視,各方在適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模、外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)和收益、管理及使用等問(wèn)題上展開廣泛討論,并引發(fā)對(duì)貿(mào)易增長(zhǎng)方式、外資政策和外匯管理機(jī)制等的思考。

高額外匯儲(chǔ)備積累之因

中國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源是貿(mào)易順差和以外商直接投資(FDI)為主導(dǎo)的資本順差,雙順差格局反映了中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)的失衡,直接導(dǎo)致高額外匯儲(chǔ)備的積累。改革開放以來(lái),中國(guó)借鑒上世紀(jì)60、70年代亞洲“四小龍”獎(jiǎng)出限入的成功經(jīng)驗(yàn),實(shí)行外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略,采取了一系列鼓勵(lì)出口和利用FDI的政策,外貿(mào)順差和吸引外商直接投資額逐年加大。自上世紀(jì)90年代以來(lái),除1993年出現(xiàn)122.2億美元外貿(mào)逆差之外,其余各年均為順差。2000～2004年貿(mào)易順差在226～321億美元之間波動(dòng)。2005年,貿(mào)易順差額呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng),達(dá)到1018.8億美元的高水平,比2004年增加697.8億美元,增幅高達(dá)217%。2006年以來(lái),中國(guó)貿(mào)易順差繼續(xù)高速增長(zhǎng),1～8月實(shí)現(xiàn)順差946.5億美元,同比增長(zhǎng)55.5%:8月進(jìn)出口順差達(dá)188億美元,同比增長(zhǎng)77.4%。中國(guó)吸收外商直接投資額也穩(wěn)步上升,2005年高達(dá)603.2億美元,比1990年的34.9億美元增長(zhǎng)了16倍。2006年1～8月,中國(guó)吸引FDI達(dá)371.9億美元。而中國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模較小,2005年中方協(xié)議投資額僅為69.5億美元,約為FDI的1/10。

在貿(mào)易順差的形成方面,長(zhǎng)期以來(lái),中國(guó)貿(mào)易走的是粗放增長(zhǎng)之路,一味追求貿(mào)易規(guī)模和順差的擴(kuò)大。這種粗放型貿(mào)易增長(zhǎng)方式以數(shù)量增長(zhǎng)為主,出口商品規(guī)模不斷膨脹但獲益頗低。從商品結(jié)構(gòu)來(lái)看,“兩高一資”產(chǎn)品即高能耗、高污染、資源性產(chǎn)品的出口數(shù)量仍偏高。中國(guó)的土地等生產(chǎn)要素價(jià)格和資源產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期受國(guó)家管制并被嚴(yán)重低估,不能夠完全反映中國(guó)要素稟賦的實(shí)際狀況。從貿(mào)易方式來(lái)看,“兩頭在外”主要賺取加工費(fèi)的加工貿(mào)易占據(jù)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的半壁江山,內(nèi)生性出口增長(zhǎng)能力欠缺。加工貿(mào)易順差遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易順差,成為中國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源。2006年1～8月中國(guó)加工貿(mào)易出口總額達(dá)到3141.5億美元,占同期出口總值的52.4%。加工貿(mào)易順差為1112.3億美元,是同期一般貿(mào)易順差的2.5倍。中國(guó)加工貿(mào)易的迅速擴(kuò)大與國(guó)際間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有很大關(guān)系,原先設(shè)在亞洲其他幾個(gè)國(guó)家的加工出口產(chǎn)業(yè)大量轉(zhuǎn)移到我國(guó),進(jìn)口的原材料、零部件被加工裝配后出口,而這些均被計(jì)入貿(mào)易出口,一定程度上造成中國(guó)貿(mào)易順差的“虛增”。從貿(mào)易企業(yè)性質(zhì)來(lái)看,出口導(dǎo)向型外商投資企業(yè)的貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)。2006年1—8月,外商投資企業(yè)貿(mào)易順差高達(dá)494.7億美元,占貿(mào)易順差總額的52.3%。尤其值得注意的是,中國(guó)的FDI具有明顯的加工貿(mào)易傾向,這將導(dǎo)致貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí),外商投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)銷售的迅速增加又產(chǎn)生了一定的進(jìn)口替代效應(yīng)。

在資本順差的形成方面,鑒于拉丁美洲債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),中國(guó)選擇了吸收FDI的引資政策。通過(guò)采取各種稅收減免、土地使用等優(yōu)惠措施,中國(guó)已經(jīng)連續(xù)15年吸收FDI居發(fā)展中國(guó)家之首。由于宏觀調(diào)控政策、土地清理整頓等因素,近幾年以來(lái)FDI增速有所放緩。但鑒于中國(guó)吸引外資水平已經(jīng)處在較高的基數(shù)之上,因此其仍為構(gòu)成高額外匯儲(chǔ)備的主要因素之一。隨著中國(guó)對(duì)外開放水平的不斷提升和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善,以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的持續(xù)走高,中國(guó)市場(chǎng)對(duì)外資仍有較大吸引力。特別是隨著服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的進(jìn)一步開放,金融保險(xiǎn)、商業(yè)和運(yùn)輸服務(wù)等領(lǐng)域的跨國(guó)公司投資將成為FDI的新亮點(diǎn)。中國(guó)吸收FDI中暴露出的突出問(wèn)題是,由于存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)和不當(dāng)?shù)恼?jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),某些地方政府引進(jìn)外資不計(jì)成本,不顧資源環(huán)境條件,未從引進(jìn)技術(shù)、知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)角度出發(fā),盲目追求數(shù)量,投資合作水平和質(zhì)量低下。另外,匯率升值和產(chǎn)業(yè)升值預(yù)期造成短期投機(jī)資本的流入,成為新增外匯儲(chǔ)備的重要來(lái)源。以2006年1～8月為例,排除貿(mào)易順差和FDI因素,估計(jì)尚有二、三百億美元的外匯儲(chǔ)備,這其中絕大部分是熱錢流入形成的。短期資本流入雖然增加了資金的融通性,但純粹的投機(jī)資本隱含著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“泡沫化”。短期資本流入形成的外匯儲(chǔ)備是債務(wù)性儲(chǔ)備,到時(shí)需要還本、付息或利潤(rùn)匯回,具有極大的波動(dòng)性。從總的趨勢(shì)來(lái)看,外貿(mào)順差對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率基本穩(wěn)定,而資本流入對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率在上升。

雙順差的外部失衡背后,高額外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出中國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部失衡。首先,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門間發(fā)展失衡,制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的比例嚴(yán)重失調(diào)。能夠創(chuàng)造外匯的制造業(yè)部門過(guò)度發(fā)展,不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)部門則發(fā)展相對(duì)滯后,這勢(shì)必會(huì)帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)積累。隨著中國(guó)制造業(yè)能力的不斷提高,工業(yè)制成品出口規(guī)模持續(xù)膨脹,并替代和減少相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口,導(dǎo)致貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。而服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化運(yùn)作不力,市場(chǎng)化程度低,壟斷經(jīng)營(yíng)限制了其競(jìng)爭(zhēng)力的提升。西方發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)業(yè)就業(yè)比重普遍達(dá)到60%～70%之間,而中國(guó)僅為40%左右。其次,儲(chǔ)蓄過(guò)高而消費(fèi)不足。消費(fèi)既能消化過(guò)剩產(chǎn)能,又能擴(kuò)大進(jìn)口,但中國(guó)由于社會(huì)結(jié)構(gòu)、家庭觀念以及社會(huì)保障體系不健全、收入分配差距大等諸多因素,居民消費(fèi)不足或不敢消費(fèi)。1990至2005年,中國(guó)平均消費(fèi)率為58%,比世界平均水平低22個(gè)百分點(diǎn)左右,消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率較低。同時(shí),在收入一定的情況下,儲(chǔ)蓄與消費(fèi)為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。近年來(lái)中國(guó)呈現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄率、政府儲(chǔ)蓄率和企業(yè)儲(chǔ)蓄率“三高”的局面。儲(chǔ)蓄率從1996年占GDP的37%上升到2005年的44%。

【摘要】亞洲金融危機(jī)之后，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目一直保持雙順差，中國(guó)外匯儲(chǔ)備節(jié)節(jié)攀升，巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。本文從國(guó)際收支順差、結(jié)售匯制度以及國(guó)內(nèi)需求不足角度對(duì)外匯儲(chǔ)備過(guò)剩成因進(jìn)行分析，旨在找出產(chǎn)生外匯儲(chǔ)備持續(xù)上漲的根源，巨額外匯面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)采取的措施。

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備；貿(mào)易順差；藏匯于民；國(guó)內(nèi)需求

自2002年起，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備進(jìn)入激增階段。尤其是2004年以后，外匯儲(chǔ)備以2000多億美元的速度增長(zhǎng)，2006年4月中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次超過(guò)日本，成為世界上第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。到2007年增長(zhǎng)幅度甚至達(dá)到4619.05億美元。縱觀世界各國(guó)，外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)是發(fā)展中國(guó)家的普遍現(xiàn)象。尤其是經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)之后的亞洲國(guó)家，充足外匯儲(chǔ)備作為發(fā)揮平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率及充當(dāng)一國(guó)對(duì)外借債和償債資信保證起到重要作用。但根據(jù)國(guó)際上傳統(tǒng)的一國(guó)外匯儲(chǔ)備滿足3個(gè)月進(jìn)口額或占40%左右的外債余額標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，2007年6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于17個(gè)月的進(jìn)口額；從債務(wù)償付能力看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備與短期外債的比例為720.85%，遠(yuǎn)高于國(guó)際公認(rèn)的警戒線。巨額外匯儲(chǔ)備已經(jīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響，也使中國(guó)在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中處于被動(dòng)，成為亟待解決的問(wèn)題。

一、中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備成因分析

（一）國(guó)際收支持續(xù)雙順差（表1）

中國(guó)外匯儲(chǔ)備居高不下的一個(gè)關(guān)鍵因素就在于國(guó)際收支長(zhǎng)期處于雙順差局面。這種局面的形成一方面是因?yàn)榻陙?lái)，我國(guó)總儲(chǔ)蓄率居高不下，儲(chǔ)蓄與投資差額進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)，固定資產(chǎn)投資較快增長(zhǎng)，制造業(yè)產(chǎn)能迅速擴(kuò)大，在國(guó)際市場(chǎng)需求旺盛、內(nèi)需相對(duì)不足的情況下，貨物貿(mào)易順差增加。通過(guò)表1可以看到，2007年上半年，經(jīng)常項(xiàng)目順差1629億美元，較上年同期增長(zhǎng)78%。其中，貨物貿(mào)易順差1357億美元，增長(zhǎng)70%。另一方面是由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)，外國(guó)投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心增強(qiáng)，外商直接投資持續(xù)保持較大規(guī)模。2007年上半年，資本和金融項(xiàng)目順差902億美元，增長(zhǎng)132%。其中，直接投資順差509億美元，增長(zhǎng)64%。這些是決定當(dāng)前我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)“雙順差”的基本因素。

內(nèi)容提要:文章對(duì)中國(guó)和日本巨額外匯儲(chǔ)備的成因和運(yùn)作進(jìn)行了對(duì)比分析,指出日本是在資本過(guò)剩情況下,大量增加外匯儲(chǔ)備的,是在大量資本輸出情況下購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的,日本巨額外匯儲(chǔ)備不僅沒(méi)有給日本經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響,反而帶來(lái)較好的投資回報(bào)。而中國(guó)是在資本不足、大量資本輸入的情況下用大量?jī)?chǔ)備外匯來(lái)對(duì)外間接投資的,對(duì)國(guó)家的整體福利是一個(gè)巨大的損失,并承擔(dān)了對(duì)外資產(chǎn)價(jià)格和匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備中日比較

中圖分類號(hào):F831.6文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:B文章編號(hào):1006-1770(2006)09-033-03

國(guó)際儲(chǔ)備是指一國(guó)貨幣當(dāng)局所持有的用于彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差,維持本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定的國(guó)際間普遍接受的一切資產(chǎn),它包括外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備、國(guó)際貨幣基金組織(IMF)中的普通提款權(quán)和特別提款權(quán)。國(guó)際儲(chǔ)備的主要功能包括清算國(guó)際收支差額,維持對(duì)外支付能力;干預(yù)外匯市場(chǎng),調(diào)節(jié)本幣匯率;作為國(guó)家信用保證。

根據(jù)IMF統(tǒng)計(jì),截至2005年底,全球外匯儲(chǔ)備最大的10個(gè)經(jīng)濟(jì)體擁有全球外匯儲(chǔ)備總量的67.6%,最大的兩個(gè)持有經(jīng)濟(jì)體(中國(guó)內(nèi)地和日本)擁有全球外匯儲(chǔ)備總量的39.9%。日本在1993年末外匯儲(chǔ)備已達(dá)956億美元,首次超過(guò)美國(guó),居世界第一位,從此日本就一直居世界第一外匯儲(chǔ)備大國(guó)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備在2006年2月底達(dá)8536億美元,日本截至2月底的外匯儲(chǔ)備為8501億美元,首超日本,居世界第一。2006年6月末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為9411億美元,同比增長(zhǎng)32.37%。

一、中日巨額外匯儲(chǔ)備成因的比較

一般來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備體現(xiàn)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、綜合國(guó)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。改革開放之初，我國(guó)處于外匯匱乏時(shí)期，1979年國(guó)家外匯儲(chǔ)備僅為8.4億美元，而在1979年—1989年間，外匯儲(chǔ)備年均39億美元。此后，外匯儲(chǔ)備快速累積，規(guī)模不斷擴(kuò)張。2006年2月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)8537億美元，超過(guò)日本躍居全球第一。截至2006年9月末，外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)9879億美元，比年初增加1690億美元，年內(nèi)已過(guò)萬(wàn)億美元。外匯儲(chǔ)備多，體現(xiàn)了國(guó)家實(shí)力強(qiáng)。但是，外匯儲(chǔ)備規(guī)模絕非越高越好，外匯儲(chǔ)備持續(xù)攀高反映了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展失衡，蘊(yùn)藏著各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。高額外匯儲(chǔ)備已經(jīng)引起各界人士的高度重視，各方在適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模、外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)和收益、管理及使用等問(wèn)題上展開廣泛討論，并引發(fā)對(duì)貿(mào)易增長(zhǎng)方式、外資政策和外匯管理機(jī)制等的思考。

高額外匯儲(chǔ)備積累之因

我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源是貿(mào)易順差和以外商直接投資(FDI)為主導(dǎo)的資本順差，雙順差格局反映了我國(guó)外部經(jīng)濟(jì)的失衡，直接導(dǎo)致高額外匯儲(chǔ)備的積累。改革開放以來(lái)，我國(guó)借鑒上世紀(jì)60、70年代亞洲“四小龍”獎(jiǎng)出限入的成功經(jīng)驗(yàn)，實(shí)行外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，采取了一系列鼓勵(lì)出口和利用FDI的政策，外貿(mào)順差和吸引外商直接投資額逐年加大。自上世紀(jì)90年代以來(lái)，除1993年出現(xiàn)122.2億美元外貿(mào)逆差之外，其余各年均為順差。2000年-2004年貿(mào)易順差在226-321億美元之間波動(dòng)。2005年，貿(mào)易順差額呈現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，達(dá)到1018.8億美元的高水平，比2004年增加697，8億美元，增幅高達(dá)217%。2006年以來(lái)，我國(guó)貿(mào)易順差繼續(xù)高速增長(zhǎng)，1-8月實(shí)現(xiàn)順差946.5億美元，同比增長(zhǎng)55.5%；8月進(jìn)出口順差達(dá)188億美元，同比增長(zhǎng)77.4%。我國(guó)吸收外商直接投資額也穩(wěn)：步上升，2005年高達(dá)603.2億美元，比1990年的34.9億美元增長(zhǎng)了16倍。2006年1—8月，我國(guó)吸引FDI達(dá)371.9億美元。而我國(guó)對(duì)外直接投資規(guī)模較小，2005年中方協(xié)議投資額僅為69.5億美元，約為FDI的1／10。

在貿(mào)易順差的形成方面，長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)貿(mào)易走的是粗放增長(zhǎng)之路，一味追求貿(mào)易規(guī)模和順差的擴(kuò)大。這種粗放型貿(mào)易增長(zhǎng)方式以數(shù)量增長(zhǎng)為主，出口商品規(guī)模不斷膨脹，但獲益很低。從商品結(jié)構(gòu)來(lái)看，“兩高一資”產(chǎn)品即高能耗、高污染、資源性產(chǎn)品的出口數(shù)量仍偏高。我國(guó)的土地等生產(chǎn)要素價(jià)格和資源產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期受國(guó)家管制并被嚴(yán)重低估，不能夠完全反映我國(guó)要素稟賦的實(shí)際狀況。從貿(mào)易方式來(lái)看，主要賺取加工費(fèi)的加工貿(mào)易占據(jù)我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的半壁江山，內(nèi)生性出口增長(zhǎng)能力欠缺。加工貿(mào)易順差遠(yuǎn)高于一般貿(mào)易順差，成為我國(guó)貿(mào)易順差的主要來(lái)源。2006年1-8月，我國(guó)加工貿(mào)易出口總額達(dá)到3141.5億美元，占同期出口總值的52.4%。加工貿(mào)易順差為1112.3億美元，是同期一般貿(mào)易順差的2.5倍。我國(guó)加工貿(mào)易的迅速擴(kuò)大與國(guó)際間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整有很大關(guān)系，原先設(shè)在亞洲其他幾個(gè)國(guó)家的加工出口產(chǎn)業(yè)大量轉(zhuǎn)移到我國(guó)，進(jìn)口的原材料、零部件被加工裝配后出口，而這些均被計(jì)入貿(mào)易出口，一定程度上造成我國(guó)貿(mào)易順差的“虛增”。從貿(mào)易企業(yè)性質(zhì)來(lái)看，出口導(dǎo)向型外商投資企業(yè)的貿(mào)易順差持續(xù)增長(zhǎng)。2006年1—8月，外商投資企業(yè)貿(mào)易順差高達(dá)494。?億美元，占貿(mào)易順差總額的52.3%。尤其值得注意的是，我國(guó)的FDI具有明顯的加工貿(mào)易傾向，這將導(dǎo)致貿(mào)易順差的進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)，外商投資企業(yè)在國(guó)內(nèi)銷售的迅速增加又產(chǎn)生了一定的進(jìn)口替代效應(yīng)。

在資本順差的形成方面，鑒于拉丁美洲債務(wù)危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我國(guó)選擇了吸收FDI的弓I資政策。通過(guò)采取各種稅收減免、土地使用等優(yōu)惠措施，我國(guó)已經(jīng)連續(xù)15年吸收FDI居發(fā)展中國(guó)家之首。由于宏觀調(diào)控政策、土地清理整頓等因素，近幾年來(lái)FDI增速有所放緩。但鑒于我國(guó)吸引外資水平已經(jīng)處在較高的摹數(shù)之上，因此其仍為構(gòu)成高額外匯儲(chǔ)備的主要因素之一。隨著我國(guó)對(duì)外開放水平的不斷提升和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的持續(xù)走高，我國(guó)市場(chǎng)對(duì)外資仍有較大吸引力。特別是隨著服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的進(jìn)一步開放，金融保險(xiǎn)、商業(yè)和運(yùn)輸服務(wù)等領(lǐng)域的跨國(guó)公司投資將成為FDI的新亮點(diǎn)。我國(guó)吸收FDI中暴露出的突出問(wèn)題是，由于存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)和不當(dāng)?shù)恼?jī)?cè)u(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，某些地方政府引進(jìn)外資不計(jì)成本，不顧資源環(huán)境條件，未從引進(jìn)技術(shù)、知識(shí)、管理經(jīng)驗(yàn)角度出發(fā)，盲目追求數(shù)量，投資合作水平和質(zhì)量低下。另外，匯率升值和產(chǎn)業(yè)升值預(yù)期造成短期投機(jī)資本的流入，成為新增外匯儲(chǔ)備的重要來(lái)源。以2006年前三季度為例，排除貿(mào)易順差和FDI因素，估計(jì)尚有二三百億美元的外匯儲(chǔ)備，這其中絕大部分是熱錢流入形成的。短期資本流入雖然增加了資金的融通性，但純粹的投機(jī)資本隱含著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“泡沫化”。短期資本流入形成的外匯儲(chǔ)備是債務(wù)性儲(chǔ)備，到時(shí)需要還本、付息或利潤(rùn)匯回，具有極大的波動(dòng)性。從總的趨勢(shì)來(lái)看，外貿(mào)順差對(duì)外匯儲(chǔ)備的貢獻(xiàn)率基本穩(wěn)定，而資本流入對(duì)外匯儲(chǔ)備增加的貢獻(xiàn)率在上升。

雙順差的外部失衡背后，高額外匯儲(chǔ)備表現(xiàn)出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部失衡。首先，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門間發(fā)展失衡，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的比例嚴(yán)重失調(diào)。能夠創(chuàng)造外匯的制造業(yè)部門過(guò)度發(fā)展，不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)部門則發(fā)展相對(duì)滯后，這勢(shì)必會(huì)帶來(lái)外匯儲(chǔ)備的持續(xù)積累。隨著我國(guó)制造業(yè)能力的不斷提高，工業(yè)制成品出口規(guī)模持續(xù)膨脹，并替代和減少相關(guān)產(chǎn)品的進(jìn)口，導(dǎo)致貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。而服務(wù)業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化運(yùn)作不力，市場(chǎng)化程度低，壟斷經(jīng)營(yíng)限制了其競(jìng)爭(zhēng)力的提升。西方發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)業(yè)就業(yè)比重普遍達(dá)到60%-70%之間，而我國(guó)僅為40%左右。其次，儲(chǔ)蓄過(guò)高而消費(fèi)不足。消費(fèi)既能消化過(guò)剩產(chǎn)能，又能擴(kuò)大進(jìn)口，但我國(guó)由于社會(huì)結(jié)構(gòu)、家庭觀念以及社會(huì)保障體系不健全、收入分配差距大等諸多因素，居民消費(fèi)不足或不敢消費(fèi)。1990年至2005年，我國(guó)平均消費(fèi)率為58%，比世界平均水平低22個(gè)百分點(diǎn)左右，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率較低。同時(shí)，在收入一定的情況下，儲(chǔ)蓄與消費(fèi)為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。近年來(lái)我國(guó)呈現(xiàn)居民儲(chǔ)蓄率、政府儲(chǔ)蓄率和企業(yè)儲(chǔ)蓄率“三高”的局面。儲(chǔ)蓄率從1996年占GDP的37%上升到2005年的44%。儲(chǔ)蓄是投資的主要來(lái)源，高儲(chǔ)蓄率支持了高投資率，而高投資率造成的產(chǎn)能過(guò)剩又帶來(lái)了高出口率。

【摘要】亞洲金融危機(jī)之后，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目一直保持雙順差，中國(guó)外匯儲(chǔ)備節(jié)節(jié)攀升，巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展產(chǎn)生了重大影響。本文從國(guó)際收支順差、結(jié)售匯制度以及國(guó)內(nèi)需求不足角度對(duì)外匯儲(chǔ)備過(guò)剩成因進(jìn)行分析，旨在找出產(chǎn)生外匯儲(chǔ)備持續(xù)上漲的根源，巨額外匯面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)采取的措施。

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備；貿(mào)易順差；藏匯于民；國(guó)內(nèi)需求

自2002年起，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備進(jìn)入激增階段。尤其是2004年以后，外匯儲(chǔ)備以2000多億美元的速度增長(zhǎng)，2006年4月中國(guó)外匯儲(chǔ)備首次超過(guò)日本，成為世界上第一大外匯儲(chǔ)備國(guó)。到2007年增長(zhǎng)幅度甚至達(dá)到4619.05億美元?？v觀世界各國(guó)，外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)是發(fā)展中國(guó)家的普遍現(xiàn)象。尤其是經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)之后的亞洲國(guó)家，充足外匯儲(chǔ)備作為發(fā)揮平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率及充當(dāng)一國(guó)對(duì)外借債和償債資信保證起到重要作用。但根據(jù)國(guó)際上傳統(tǒng)的一國(guó)外匯儲(chǔ)備滿足3個(gè)月進(jìn)口額或占40%左右的外債余額標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，2007年6月末我國(guó)外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于17個(gè)月的進(jìn)口額；從債務(wù)償付能力看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備與短期外債的比例為720.85%，遠(yuǎn)高于國(guó)際公認(rèn)的警戒線。巨額外匯儲(chǔ)備已經(jīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成相當(dāng)?shù)呢?fù)面影響，也使中國(guó)在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中處于被動(dòng)，成為亟待解決的問(wèn)題。

一、中國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備成因分析

（一）國(guó)際收支持續(xù)雙順差（表1）

中國(guó)外匯儲(chǔ)備居高不下的一個(gè)關(guān)鍵因素就在于國(guó)際收支長(zhǎng)期處于雙順差局面。這種局面的形成一方面是因?yàn)榻陙?lái)，我國(guó)總儲(chǔ)蓄率居高不下，儲(chǔ)蓄與投資差額進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)，固定資產(chǎn)投資較快增長(zhǎng)，制造業(yè)產(chǎn)能迅速擴(kuò)大，在國(guó)際市場(chǎng)需求旺盛、內(nèi)需相對(duì)不足的情況下，貨物貿(mào)易順差增加。通過(guò)表1可以看到，2007年上半年，經(jīng)常項(xiàng)目順差1629億美元，較上年同期增長(zhǎng)78%。其中，貨物貿(mào)易順差1357億美元，增長(zhǎng)70%。另一方面是由于經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng)，外國(guó)投資者對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心增強(qiáng)，外商直接投資持續(xù)保持較大規(guī)模。2007年上半年，資本和金融項(xiàng)目順差902億美元，增長(zhǎng)132%。其中，直接投資順差509億美元，增長(zhǎng)64%。這些是決定當(dāng)前我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)“雙順差”的基本因素。